Ринок акцій досяг нових максимумів, чому більшість людей стають біднішими? Рей Даліо: ілюзія ринку при девальвації фіатних валют

2025 рік — головна тема — перемога американського фондового ринку, особливо акцій AI. Але думка засновника Bridgewater Associates Рея Даліо цілком протилежна. Він вважає, що найбільша інвестиційна історія 2025 року полягає не у акціях, а у краху вартості грошей та зміні базових орієнтирів для оцінки активів. Рей Даліо обрав для аналізу не окремий ринок або популярну галузь, а всю «машину» «валюта — борг — ринок — економіка», яка працювала протягом минулого року.

Хоча фондовий ринок здається яскравим, якщо перевести його з доларового стандарту у золотий, то американські акції фактично знизилися на 28%. Девальвація долара щодо золота склала ще більше — 39%.

Найбільший виграш і програш 2025 року: не акції, а вартість грошей

Даліо зазначає, що найважливішим фактом 2025 року є те, що всі фіатні валюти знецінюються, лише з різною швидкістю.

Наприклад, долар у 2025 році:

знецінюється щодо ієни на 0.3%

знецінюється щодо юаня на 4%

знецінюється щодо євро на 12%

знецінюється щодо швейцарського франка на 13%

знецінюється щодо золота на 39%

Золото — це друга за величиною резервна активи у світі та єдина основна неурядова валюта. В результаті найкращим показником 2025 року виявилися не американські акції, а золото.

Золото, оцінене у доларах, зросло на 65%

S&P 500 — на 18%

Якщо перерахувати у золото, то американські акції знизилися на 28%

Даліо підкреслює важливий, але часто ігнорований принцип:

Коли ваша базова валюта знецінюється, всі активи, оцінені у ній, здаються переоціненими.

Наприклад, S&P 500:

інвесторам у доларах: +18%

інвесторам у ієнах: +17%

інвесторам у юанях: +13%

інвесторам у євро: +4%

інвесторам у швейцарському франку: +3%

інвесторам у золото: -28%

Облігації та готівка: номінально безпечні, але фактично зношуються через інфляцію

Даліо додатково зазначає, що сутність облігацій — це зобов’язання щодо майбутньої передачі грошей, і коли сама валюта знецінюється, їхня реальна вартість неминуче знижується.

10-річні американські облігації 2025 року:

у доларах: +9%

у ієнах: +9%

у юанях: +5%

у євро/швейцарському франку: -4%

у золото: -34%

Готівка показує ще гірший результат

Це також пояснює, чому іноземні інвестиції у доларові облігації та готівку мають низький інтерес (крім хеджування валютних ризиків). Даліо досить обережно оцінює майбутнє: близько 10 трильйонів доларів боргу готуються рефінансувати, Федеральна резервна система схильна знижувати реальні ставки. Ризик довгострокових облігацій вищий за їхню дохідність, і ймовірність подальшого загострення кривої доходності не є низькою.

Биківський ринок акцій 2025 року фактично програє всьому світу?

Навіть при яскравих показниках у доларах Даліо наголошує:

у 2025 році американські акції суттєво відстають від нерезиденційних ринків та золота.

Європейські акції: +23% (відносно американських)

Китайські: +21%

Британські: +19%

Японські: +10%

Нові ринки: +34%

Не лише акції, а й нові ринки:

Доларові облігації: +14%

Валюта — облігації (у доларах): +18%

Висновок один:

Глобальні інвестиції переорієнтовуються, відходячи від США.

Чому американські акції все ще зростають? Фундаментальні показники хороші, зростання не підтримується лише однією групою

Рей Даліо не заперечує номінальні результати американського ринку 2025 року. S&P 500, зростаючи на 12% у прибутках компаній, з розширенням P/E приблизно на 5% і дивідендною доходністю близько 1%, принесе приблизно 18% річного доходу. Варто зазначити, що крім технологічної «великої сімки», прибутки інших 493 компаній зросли приблизно на 9%, що свідчить про те, що зростання не підтримується лише однією групою.

Однак Даліо підкреслює, що цей приріст прибутків і цін активів значною мірою зумовлений політикою повторної інфляції та зниженням дисконту, а не структурними покращеннями. Зростання прибутків супроводжується перерозподілом капіталу у бік праці, що створює значний розрив у сприйнятті інфляції між власниками активів і більшістю населення.

Він вважає, що така дисбаланс у розподілі посилює політичну поляризацію, і у майбутньому через зарплати, податкову систему або регуляторні зміни це може вплинути на структуру прибутків компаній, поставивши під загрозу нинішні очікування безперервного зростання прибутків.

Оцінка, ризикова премія та майбутня дохідність: простір вже обмежений

За моделлю Даліо:

очікувана довгострокова дохідність американського ринку: близько 4.7%.

довгострокова дохідність облігацій: близько 4.9%.

Ризикова премія на акції низька, кредитний спред вже зжато до мінімуму. Іншими словами, у майбутньому ринку вже важко отримати прибуток лише за рахунок розширення оцінки та ліквідності.

Рей Даліо: AI — на ранній стадії бульбашки

Даліо вважає, що ринок 2025 року не можна зрозуміти без урахування політики. Він прямо каже, що політика адміністрації Трампа — це високоризикована гра капіталізму з високим рівнем левериджу. Стимулюючі заходи, мита, субсидії, дерегуляція — це в основному урядовий капіталізм. В результаті нерівність зростає, і перші 10% багатих майже не відчувають інфляцію; нижчі 60% — відчувають її на собі через зростання цін.

Даліо вважає, що вартість валюти та її доступність стануть головними політичними темами. Вибори 2026 року та президентські вибори 2028 року, ймовірно, посилять конфлікти. Боротьба за багатство і гроші безпосередньо вплине на ринок.

Даліо включає 2025 рік у свою довгострокову концепцію Big Cycle (Великий цикл), вважаючи, що:

світ переходить від багатополярного порядку до однополярної сили.

зростає військовий бюджет, дефіцити, зростає попит на золото. AI знаходиться на ранній стадії бульбашки.

кліматичні зміни тривають, але політична реакція розділена.

Ці сили переплітаються і переформовують потоки капіталу та міжнародний порядок.

Ця стаття — «Фондовий ринок досяг нових вершин, чому більшість людей стає біднішими?» Рей Даліо: «Міф про ринок у період знецінення фіатних валют» вперше з’явилася на Chain News ABMedia.