Політика різко змінюється! Семь великих фінансових асоціацій Китаю кваліфікували RWA як «високоризиковий» нелегальний бізнес

На початку січня 2026 року, за даними Wu Shuo Blockchain та інших джерел, сім основних фінансових асоціацій, включно з China Asset Management Association, China Internet Finance Association та China Banking Association, спільно оприлюднили чіткий регуляторний сигнал, щоб переоцінити реальну токенізацію активів (RWA) як «високоризиковану» бізнес-модель і класифікувати її як незаконну фінансову діяльність разом зі стейблкоїнами, «air coins» та майнінгом криптовалют.

Цей крок знаменує фундаментальний зсув у регуляторному ставленні Китаю до RWA — від попереднього можливого спостереження за «новими технологіями» до чіткого стримування ризиків і бізнес-заборон. Водночас Сполучені Штати просувають рамки стейблкоїнів у рамках свого GENIUS Act, і розбіжності між Китаєм і Сполученими Штатами у гонці за регулювання цифрових активів і оцифрування валюти стає дедалі значнішим, що матиме глибокий вплив на розвиток пов’язаних глобальних треків.

Якісне оновлення: еволюція регуляторної логіки від «технічного обговорення» до «незаконного бізнесу»

Ця раптова зміна курсу політики не є безпідставною, а є продовженням розсудливого і навіть суворого фінансового регуляторного мислення Китаю у сфері криптовалют та пов’язаних деривативів. Згідно з розповсюдженим внутрішнім повідомленням асоціації, визначення RWA регулятором є чітким і суворим: «Токенізація активів у реальному світі передбачає фінансування та торгівлю через випуск токенів або інших сертифікатів відсотків або боргу з характеристиками токенів.» Це визначення безпосередньо відносить ядро бізнес-моделі RWA — випуск і торгівлю токенізованими сертифікатами — до категорії несанкціонованої незаконної державної фінансової та торгової діяльності згідно з чинним китайським законодавством.

Варто зазначити, що повідомлення повністю відмовляється від слів, які могли використовуватися раніше при інноваціях у фінансових технологіях, таких як «технологічний пілот», «ієрархічний нагляд» або «пруденційний розвиток», які залишають простір для дослідження. Як зазначає Ву блокчейн у своєму аналізі: «Послання регуляторів цього разу чітке: це не технічна проблема і не проблема механізму — реальні фінансові ризики значно переважають будь-які технічні переваги.» Це свідчить про те, що фокус оцінки регуляторами повністю змістився з «технічної здійсненності» на «абсолютну контрольованість ризиків». На думку регуляторів, ризики, які може принести RWA, такі як шахрайство з активами, операційні провали та спекулятивні спекуляції, не можна ефективно ізолювати та керувати в існуючому фінансовому регуляторному та технічному середовищі, тому найбезпечнішою стратегією є усунення цього «універсального розміру для всіх».

За цим рішенням стоїть глибокий практичний підґрунтя. У жовтні 2025 року регулятори, такі як Народний банк Китаю, відмовили вітчизняних технологічних гігантів просувати свої плани зі стейблкоїнів, що свідчило про глибоке занепокоєння щодо приватного випуску цифрових валют, закріплених фіатним якором. Протиставлення RWA стейблкоїнам і «повітряним монетам» по суті є серією бізнес-моделей, заснованих на блокчейні, які можуть кидати виклик існуючому порядку управління фінансами та межам контролю капіталу. Це не стосується конкретного проєкту, а радше проводить чітку червону лінію: будь-які спроби розділити, фінансувати та обігувати фізичні активи (чи то облігації, нерухомість чи мистецтво) у вигляді токенів, наразі не дозволені в Китаї.

Участь у характеризації асоціації та політики ключових пунктів

Спільна видавнича асоціація: Китайська асоціація управління активами, Китайська асоціація інтернет-фінансів, Китайська банківська асоціація, Китайська асоціація цінних паперів, Китайська асоціація ф’ючерсів, Китайська асоціація публічних компаній, Китайська асоціація платежів і клірингу.

Якісні зміни в регулюванні: Від «нових технологій», які потребують «спостереження та уточнення», до «бізнес-моделей» з чіткими ризиками.

Паралельна незаконна діяльність: Токенізація активів у реальному світі (RWA), стейблкоїни, «повітряні монети», майнінг криптовалют.

Ідентифікація основного ризику: Ризик шахрайства з активами, ризик операційного провалу, ризик спекулятивних спекуляцій.

Відсутні ключові вирази: Повний текст повідомлення не містить слів, які раніше використовувалися у сфері інновацій, таких як «технологічний пілот», «ієрархічний нагляд» та «пруденційний розвиток».

Раса RWA з глобальної перспективи: чіткий розкол на шляху США та Китаю

Поки Китай закриває свої регуляторні двері для RWA та стейблкоїнів, Сполучені Штати на іншому боці Тихого океану прискорюють свої дослідження на іншому шляху. У липні 2025 року Сполучені Штати ухвалили Закон GENIUS, який має на меті встановити регуляторну базу федерального рівня для платіжних стейблкоїнів, що широко розглядається як значний законодавчий крок для інтеграції криптовалют, особливо тих, що тісно прив’язані до фіатних валют, у основну фінансову систему. Хоча конкретні деталі впровадження законопроєкту досі обговорюються і навіть стикаються з тиском лобістів з боку традиційної банківської індустрії, політичний напрямок, який він несе, чіткий: приймати та регулювати ці нові форми цифрових активів у межах контрольованої регуляторної пісочниці.

Ця «різниця температур» у політиці не є випадковою, вона корениться в різних структурах фінансових систем, концепції монетарного суверенітету та глобальних фінансових стратегіях обох країн. Для Сполучених Штатів гегемонія в доларах США дає їм більше впевненості та мотивації намагатися інтегрувати інновації, інтегрувати криптоактиви у свою величезну екосистему фінансових ринків і навіть розглядати це як інструмент для консолідації лідерства у фінтех-сфері. Попередження головного політичного директора Coinbase Фаряра Шірзада у грудні 2025 року було репрезентативним: він вважав, що внутрішні дебати та затримка у законодавстві про стейблкоїни у США можуть послабити конкурентоспроможність компанії, оскільки Китай активно просуває свій цифровий юань для глобальних платежів. Насправді суворе регулювання Китаю щодо приватних стейблкоїнів і RWA певною мірою звільняє ширший спектр сценаріїв застосування офіційно очолюваного цифрового юаня, усуваючи можливу конкуренцію та плутанину.

Отже, ми бачимо сувору картину: одна сторона (Сполучені Штати) намагається ухвалити законодавство, щоб «залучити» криптоінновації з приватного сектору до регуляторної системи, щоб знайти баланс між інноваціями та ризиками; Інша сторона (Китай) обрала посилення офіційного шляху цифрової валюти, впроваджуючи стратегію «нуль-нуль» для будь-яких приватних криптоінновацій, які можуть заважати цьому шляху та спричиняти фінансову нестабільність, особливо ті, що пов’язані з платежами та сек’юритизацією активів. Визначення того, який із цих двох шляхів кращий, а який гірший, не є однозначним, але разом вони визначають два найважливіших конкурентних напрямки у глобальній сфері цифрових активів у майбутньому. Для глобальних розробників проєктів RWA, інвесторів та традиційних фінансових установ розуміння цього географічного регуляторного розриву є необхідною умовою для структурування ринку та оцінки ризиків.

Що таке RWA? Трильйони доларів уяви, що стоїть за забороненою тракою

Щоб зрозуміти далекосяжний вплив регуляторної політики Китаю, спершу потрібно уточнити, що таке RWA (Real-World Asset Tokenization). Коротко кажучи, RWA означає використання технології блокчейн для конвертації прав власності або доходів на фінансові чи фізичні активи (такі як казначейські облігації, корпоративні облігації, нерухомість, товари, мистецтво тощо) у фізичному світі у цифрові токени на блокчейні. Цей процес має на меті вирішити проблеми традиційної торгівлі активами, такі як високі пороги, низька ліквідність, складні процеси та повільне врегулювання.

Її модель токеноміки зазвичай побудована навколо кількох ключових елементів: базове закріплення активів (гарантія, що кожен токен представляє чіткий і легітимний інтерес у певному активі), відповідність і правову базу (забезпечення легітимності через SPV або трастові структури), цінові оракули (надійна передача ціни позамережевих активів у блокчейні) та ліквідність вторинного ринку (торгівля на децентралізованих або відповідних централізованих платформах). Дорожня карта зазвичай поділена на кілька етапів: від одного активу, малого пілотного випуску до мультиактивної платформи, що охоплює кілька юрисдикцій, з кінцевою метою створення глобальної, всепогодної та ефективної мережі торгівлі «всім активами».

Саме тому, що вона торкається суті традиційних фінансів — випуску та торгівлі активами, RWA вважається одним із найреволюційніших напрямків застосування технології блокчейн. Такі установи, як Boston Consulting Group, прогнозують, що токенізовані активи можуть досягти від 16 до 20 трильйонів доларів до 2030 року. Вона дозволяє розділити комерційну будівлю, відому картину або приватний борг на безліч дрібних акцій, даючи змогу звичайним інвесторам брати участь у інвестиціях з дуже низьким порогом, а також значно підвищуючи ліквідність цих спочатку нестандартних, малочастотних торгових активів. У світі традиційні гіганти, такі як Goldman Sachs і DBS Bank, а також крипто-нативні протоколи, такі як Ondo Finance і Centrifuge, роблять значні ставки на цю сферу.

Однак із великою уявою приходить великий ризик. Саме це турбує китайських регуляторів: як гарантувати, що onchain токени та активи поза мережею не підробляються або не підробляються? (Ризик шахрайства з активами) Чи завдадуть вразливості смарт-контракту або проблеми з роботою платформи права та інтереси інвесторів? (Ризик провалу операції) Чи призведе зручна торгова характеристика токенів до шаленої спекуляції від фундаментальних показників активів? На думку регуляторів, ці ризики наразі нестерпні в системі, де капітальні проєкти не відкриті повністю, а фінансова стабільність ставиться пріоритетним. Тому замість обережного «перетину річки» в глибоководних зонах із невідомими ризиками, краще безпосередньо встановити попереджувальний знак із написом «плавати заборонено».

Вплив на індустрію та майбутні перспективи: замерзлі землі та човен у море

Спільний тон, встановлений сімома основними асоціаціями, фактично «заморожує наказ» для всіх підприємницьких спроб і планування капіталу, пов’язаних із RWA в Китаї. Будь-який бізнес, пов’язаний із випуском і торгівлею токенами RWA в Китаї, зіткнеться з надзвичайно високими юридичними та відповідними ризиками. Раніше деякі дослідження «цифрових колекцій» і «цифрових активів» на основі консорціумів або обмежених середовищ підлягали безпрецедентно суворій перевірці, і будь-яка модель із фінансовою чи акціонерною торгівлею може торкнутися цієї межі.

Для команд або капіталу з китайським походженням, які вже впровадили трек RWA у глобальному масштабі, стратегія буде чіткішою: фокус на розвитку технологій, юридичних осіб і ринкових операціях має бути повністю зосереджений за кордоном. У найближчому майбутньому місцевий ринок Китаю існуватиме лише як база для технологічних досліджень і розробок (без випуску активів) або суто теоретичних досліджень. Це й надалі стимулюватиме тенденцію «виїзду за кордон» для криптоталантів і капіталу Китаю, а напрямком буде Сінгапур, Об’єднані Арабські Емірати, Швейцарія та інші юрисдикції, які відносно відкриті для цифрових активів.

З ширшої перспективи, розбіжності в політиці між Китаєм і США щодо RWA та стейблкоїнів можуть призвести до формування двох відносно окремих, але взаємовпливових «галактик» на світовому ринку цифрових активів. Одна з них — «галактика інновацій у комплаєнсі» з регуляторною базою США та стейблкоїнами в доларах як ядром, що приваблює глобальний традиційний фінансовий капітал і проєкти з комплаєнсу. Інша — це «суверенна цифрова галактика», що характеризується цифровим юанем Китаю та суворим контролем капіталу, а її внутрішня екологія переважно складатиметься з державної інфраструктури та застосунків. Між двома «галактиками» буде торгівля, інвестиції та технологічна взаємодія, але канали вільного руху активів будуть дуже вузькими та контрольованими.

Зрештою, хвилі, спричинені повідомленням, були набагато значущішими за саму подію. Вона є ключовим прикладом того, як дві найбільші економіки світу визначають межі цифрових фінансів у майбутньому. Для учасників галузі це означає, що вони мають відмовитися від ілюзій і шукати простір для виживання та розвитку за чіткими, але суворими правилами; Для глобального ринку це свідчить про те, що конкуренція та співпраця у сфері цифрових активів дедалі тісніше будуть пов’язані з геополітикою та стратегіями великих держав. Мрія RWA на трильйон доларів не зникла, але її карта майбутнього здебільшого буде окреслена холодними словами, написаними в регуляторних документах сьогодні.