Міф про трильйонне IPO незабаром відбудеться у 2026 році, але «маленькі єдинороги» вже зруйновані

Автор: Сяоцзин, Tencent Technology

Редактор: Сюй Циньян

Щойно минувший 2025 рік у капітальному ринку розігрів справжню “Технологічну лідерську шоу”.

З одного боку — нові технологічні гіганти, які щойно провели IPO, їхні акції падають, наче порваний повітряний змій. Колись популярні компанії-зірки, їхня ринкова вартість за кілька місяців зникла на десятки мільярдів доларів, серед них є й випадки падіння більш ніж на 50%. Холод у ринку швидко поширюється, і багато з плануючих вихід на біржу компаній-зірок бояться і відтягують свої IPO.

З іншого боку — “гарячий” попит капіталу палає яскраво.

Перед воротами капітального ринку збирається новий “Мільярдний клуб”. Від космічної імперії SpaceX під керівництвом Ілона Маска до OpenAI під командуванням Шема Ортмана, і до майбутніх гігантів Anthropic та інших, які готуються до масштабних супер-IPO з оцінкою у трильйони доларів.

Холод і жар, руйнування і святкування, відступ і наступ.

Ця “лють і полум’я” закалка — чи початок повернення ринку до раціональності, чи пролог до екстремальної диференціації капіталу? Дзвін 2026 року вже прозвучав, чи триватиме логіка за цим “льодяним і вогняним” світом, і чи змінився напрямок капіталу у майбутньому?

01, Огляд технологічних IPO 2025: холод руйнування і падінь

У 2025 році, незважаючи на ознаки відновлення кількості технологічних компаній, що виходять на біржу (близько 23 випадки, значно більше ніж у 2024), загалом ситуація залишалася млявою: більше ніж дві третини компаній втратили ціну акцій нижче за ціну розміщення, середній спад склав 9%, значно поступаючись зростанню S&P 500 майже на 18%.

Але після короткої ейфорії технологічні акції повернулися до холодної реальності.

• Серед багатьох стартапів-зірок, Circle (емітент стабільної монети) став одним із небагатьох виживших: завдяки політичним благам, після стрімкого зростання у перший день торгів, ціна трохи знизилася, але наразі залишається стабільною і є єдиним переможцем, що закріпився на своїх позиціях.
• У порівнянні з цим, інші єдинороги показали не найкращі результати. Figma у перший період після виходу на біржу викликала багато обговорень, але через посилення конкуренції в AI і уповільнення зростання її акції значно впали з високих рівнів. А компанії, такі як Klarna (розстрочка платежів), StubHub (білетна платформа) і Navan (програмне забезпечення для бізнес-подорожей), після виходу на біржу втратили сотні мільярдів доларів у ринковій вартості, що свідчить про відмову вторинного ринку від моделі “збитки заради зростання”.
• Найгірше показала себе криптовалютна біржа Gemini. Через збитки у фінансовій звітності та регуляторний тиск її ціна впала більш ніж у два рази, знизившись на 58%.

Зображення: Динаміка цін акцій технологічних компаній, що провели IPO у 2025 році

З іншого боку, капітал вкладає з неймовірною терплячістю у боротьбу за “рідкість”. Хоча середньоринкові технологічні акції через недостатню ліквідність і тривалий період довіри важко зростають, входження у ринок таких гігантів, як SpaceX, OpenAI і Anthropic, може запалити інтерес знову.

Ця екстремальна поляризація свідчить, що естетика вторинного ринку вже змінилася: інвестори більше не купують “зростаючі історії”, а безжально прагнуть увійти у кілька “must-have” топових секторів.

У порівнянні з цим, середні компанії з ринковою вартістю близько 8,3 мільярда доларів стикаються з високими бар’єрами оцінки, недостатньою ліквідністю і тривалим періодом довіри, що ускладнює їхню привабливість для індексних фондів і роздрібних інвесторів.

Ця ситуація відображає серйозний “розрив довіри”. З одного боку, засновники компаній і венчурні інвестори не хочуть знижувати оцінки для виходу на біржу; з іншого — громадські інвестори, під тінню AI-буму, дуже чутливі до перспектив прибутковості і внутрішнього збагачення компаній. До того ж, банки звинувачують у цінових труднощах через нестабільність навколишнього середовища, і всі сторони застрягли у глухому куті, що призвело до ситуації, коли ніхто не отримав вигоду.

Цей холод швидко поширюється і на компанії, що планують вихід у 2026 році. Наприклад, Perk (колишній TravelPerk), який вже відтермінував IPO до 2027 року, і багато інших потенційних компаній, що “чекають у черзі, але не наважуються стукати у двері”.

З історичної точки зору, відновлення у 2025 році ще далеке від рівня буму. За даними Accel Analysis і Qatalyst, кількість IPO у сферах софту і AI досягла піку у 2019-2021 роках — 13, 19 і 46 відповідно. Потім був період краху у 2022-2023 роках — нуль і один IPO, а у 2024-2025 роках — відновлення (4 і 8 випадків).

Зображення: Кількість IPO у сферах софту і AI з 2010 по 2025 рік

Проте, у 2025 році кількість IPO у сферах софту і AI становила лише приблизно половину від пікових значень 2021 року, і була нижчою за “нормальний” рівень 2010-2018 років, що становив у середньому 9-10 випадків на рік. Це свідчить про те, що ринок технологічних IPO ще дуже далекий від повернення до нормальної стабільності.

Зображення: Результати 8 IPO у 2025 році у сферах софту і AI

Аналіз провалів: зіткнення високих оцінок і реальності ринку

Досвід Navan — типовий приклад.

Ця платформа управління бізнес-подорожами провела IPO у жовтні 2025 року, і її траєкторія оцінки нагадує параболу: від піку у 9,2 мільярда доларів під час раунду G у 2022 році до 6,2 мільярда доларів при ціні IPO (25 доларів за акцію); у перший день торгів ціна знову опустилася нижче за ціну розміщення, і закрилася на рівні 20 доларів, а ринкова вартість склала лише 4,7 мільярда доларів.

Смішно, але Navan не є “порожньою” компанією. Вона має річний обіг у 613 мільйонів доларів (зростання на 32%) і понад 10 тисяч клієнтів, її бізнес міцний і має реальні джерела доходу. Однак, ринкові оцінки вже змінилися: у 2021 році цю компанію легко оцінювали у 15-25 разів за співвідношенням ціна/продажі (P/S), а у 2025 — навіть за 10 разів ринкова ціна здається “завищеною”.

Головна причина такої холодної зустрічі — несправність “40-закону”. Наван, хоча й має 30% зростання доходів, але при цьому її чистий прибуток зменшується приблизно на 30%, і показник майже дорівнює нулю. За цим золотим правилом для оцінки здоров’я софтверних компаній, лише коли сума зростання і прибутковості ≥ 40%, компанія вважається у стані “розширення” і “ефективності” у балансі.

Зображення: Після IPO Figma і Navan — динаміка цін

Досвід Figma — яскравий приклад різких коливань технологічних акцій. Після IPO у липні її акції зросли у 2,5 рази, але після публікації звіту з уповільненням зростання — знизилися на 60% від максимуму. Основні причини — структурний дисбаланс і переоцінка: у перший період лише 8% обігу акцій, що створювало штучну дефіцитність, а у вересні — масове розблокування акцій викликало паніку. Також, її оцінка у 31 раз — у 4 рази вища за Adobe, що створює надмірну премію, яка не витримує уповільнення зростання.

Холод у ринку поширюється повсюдно. Від платформ для продажу квитків StubHub (зниження на 42%) до космічної компанії Firefly (зниження на 36%), від транспортного софту Via (зниження на 28%) до фінтеху Klarna (зниження на 22%) — компанії з високими оцінками і низькою прибутковістю масово зазнають жорсткої корекції.

Труднощі інвестиційних банків: втрата блиску Goldman Sachs і Morgan Stanley, хто платить за бульбашку високих оцінок?

Результати IPO 2025 року — не найкращі, і для провідних інвестиційних банків, таких як Goldman Sachs і Morgan Stanley, ситуація теж незвична.

У проектах IPO під керівництвом Goldman Sachs (наприклад, Via, Firefly) середній спад цін становить близько 28%, що гірше за загальний ринок. Morgan Stanley відповідав за IPO Figma і CoreWeave, і середній спад цін у їхніх IPO — близько 4%, що краще за середній показник, але всі компанії вже значно знизилися з пікових рівнів.

Зображення: Результати IPO під керівництвом Goldman Sachs і Morgan Stanley

Аналітики зазначають, що причина поганих результатів — у факторах, які банкам важко контролювати. Громадські інвестори вважають, що багато компаній, що зараз виходять на біржу, не є особливо видатними, а деякі найсильніші компанії залишаються приватними.

Головний інвестиційний директор групи Norwest Venture Partners, Саллі Манджара, зазначила, що вона намагалася переконати банкірів, що працюють з Navan і подібними компаніями, зберігати розумну ціну, особливо якщо вони не очікують великого інтересу роздрібних інвесторів. “Очікування людей вийшли з-під контролю,” — сказала вона.

02 Виникнення гігантів: рекордні IPO SpaceX і OpenAI

Поки багато нових технологічних гігантів зазнають “зимової” хвилі на відкритому ринку, інша хвиля тепла піднімається з протилежного кінця ринку. У контрасті з компаніями, що одразу падають у ціні, — кілька абсолютних лідерів, які вже закріпилися як “must-have” і мають абсолютну перевагу.

SpaceX: ціль — найбільше IPO в історії

За повідомленнями, SpaceX активно просуває свій план IPO, залучаючи понад 300 мільярдів доларів, і прагне оцінки у 1,5 трильйона доларів. Це досягає рівня, який був у Saudi Aramco у 2019 році.

З погляду масштабу, якщо SpaceX продасть 5% акцій за оцінкою у 1,5 трильйона доларів, то обсяг розміщення у 400 мільярдів доларів поб’є рекорд Saudi Aramco у 290 мільярдів і стане найбільшим у світі IPO.

На відміну від дуже низької ліквідності Saudi Aramco, якщо SpaceX успішно проведе таке IPO, це кардинально змінить глобальний ландшафт інвестицій у високі технології. Керівництво наразі схиляється до виходу у другій половині 2026 року, але може і відкласти до 2027 через коливання ринку.

Обґрунтування швидкого прискорення IPO SpaceX — стрімке зростання бізнесу: Starlink вже є ключовим джерелом доходу, “прямий зв’язок з мобільними телефонами” значно розширює ринок; одночасно, прогрес у проекті Starship для дослідження Місяця і Марса відкриває великі можливості для уяви.

Фінансові дані показують, що у 2025 році компанія матиме доходи близько 15 мільярдів доларів, а у 2026 — від 22 до 24 мільярдів доларів. Крім основної космічної діяльності, залучені кошти підуть на нові сфери, якими керує Маск — космічні дата-центри і розробка відповідних чипів.

Маск нещодавно через соцмережу X підтвердив, що SpaceX вже має позитивний грошовий потік і регулярно викуповує акції для забезпечення ліквідності співробітникам і інвесторам. Він наголосив, що зростання оцінки — неминучий результат технологічних проривів у Starship і Starlink. Зараз у компанії дуже сильний склад акціонерів, серед яких засновницький фонд (Founders Fund), Fidelity і Google.

OpenAI: трильйонне IPO — новий рівень у AI-капіталі

За інформацією, OpenAI готує важливе IPO з залученням щонайменше 600 мільярдів доларів і оцінкою у 1 трильйон доларів. За словами джерел, компанія розглядає можливість подати заявку на IPO вже у другій половині 2026 року.

Між тим, OpenAI веде переговори щодо залучення ще 1000 мільярдів доларів, що може підняти її оцінку до 8300 мільярдів доларів.

Мета — завершити цю фінансову операцію до кінця першого кварталу наступного року і залучити інвестиції від суверенних фондів.

Це зумовлено прагненням OpenAI зберегти лідерство у конкуренції AI-технологій, і компанія вже пообіцяла інвестувати трильйони доларів і укласти численні глобальні партнерства.

Головна ідея — контроль над обчислювальними ресурсами. У найближчі роки OpenAI потрібно буде витратити понад 38 мільярдів доларів на створення дата-центрів і серверних кластерів. Потенційні інвестори формують чотири основні табори: технологічні гіганти (Amazon, Nvidia, Microsoft, Apple), суверенні фонди (Близький Схід і Сінгапур), інвестиційні банки (JPMorgan і ін.), і нові моделі фінансування (державна енергетика, спеціальні боргові інструменти).

Особливо важливо, що геополітичні фактори вже глибоко закладені у переговори: багатократні інвестиції фонду MGX з ОАЕ, потенційна локалізація дата-центрів у Саудівській Аравії, і неформальна участь уряду США через інфраструктурні проекти — все це робить цю фінансову операцію частиною великої геополітичної гри.

Якщо фінансування вдасться, OpenAI встановить новий рекорд за обсягом залучених коштів однією компанією, що перевищить більшість національних бюджетів у сфері технологій.

Крім SpaceX і OpenAI, AI-стартапи Anthropic і інші з оцінкою понад 3000 мільярдів доларів також входять до “гарячої” групи. Вони контрастують із холодом більшості технологічних IPO 2025 року.

Загалом, у 2026 році очікується хвиля високовартісних виходів на біржу, потенційні кандидати —:

• Гіганти: SpaceX, OpenAI, Anthropic. Їхні виходи на біржу знову змінять масштаб ринку IPO.
• AI і інфраструктура: компанії, що шукають фінансування для розширення, — наприклад, виробник чипів Cerebras, провайдери дата-центрів Lambda, Crusoe і Nscale.
• Фінтех і софт: Motive (з підтримкою Index Ventures), що продає безпечні технології для водіїв вантажівок; японська фінтех-компанія PayPay, інші середні технологічні компанії.
• Відкладені або очікуючі компанії: наприклад, Perk, що вже відтермінував IPO до 2027 року, і багато інших потенційних кандидатів, що “чекають у черзі, але не наважуються стукати у двері”.

Вищий керівник Norwest Venture Partners, Джеф Клоу, сказав: “Є багато потенційних IPO, що чекають виходу, але якщо у 2026 році ринок не покращить прийняття IPO, ніхто не поспішає діяти”.

Варто зазначити, що такі гіганти, як Stripe і Ramp, які мають щорічний стабільний дохід понад 1 мільярд доларів, наразі обирають масштабне приватне фінансування або викуп акцій, а не вихід на біржу.

Найбільший платіжний гігант Stripe нещодавно завершив викуп акцій, і його оцінка сягнула 91,5 мільярда доларів. Індекс приватних інвестиційних фондів (Private Equity Index) тепер оцінює компанію у понад 5,7 трильйонів доларів — у п’ять разів більше, ніж обіцяний капітал у 2007 році у розмірі 1100 мільярдів доларів. Це дає компанії значний запас приватного капіталу, що зменшує тиск на квартальні фінансові звіти і регуляторний нагляд.

Генеральний директор найбільшого у Європі фонду Fintech Augmentum Fintech, Тім Левін, зазначив: “Багато наших портфельних компаній, ймовірно, вийдуть через злиття і поглинання, а не через IPO.”

Джеф Клоу також додав, що його венчурна компанія бачить “кращу атмосферу для злиттів і поглинань”, і кілька компаній у портфелі вже були придбані великими технологічними гігантами за останні кілька тижнів.

03 Технологічні IPO: правила гри вже змінилися

Погляд у 2026 рік показує, що світовий ринок IPO перебуває у перехідному періоді від “холодної оцінки” до “обережного оптимізму”. Покращення макроекономічних показників, передбачувальніша монетарна політика і комерціалізація AI-технологій сприяють відновленню ринкових настроїв.

Формується різноманітний глобальний резерв для виходу на біржу, і якщо коливання ринку будуть контрольовані, то потенціал для виходів у 2025 році може зосередитися і вибухнути у 2026.

Проте шлях до відновлення не буде легким, оскільки ринок стикається з серйозними бар’єрами входу:

● Величезний накопичений обсяг IPO: сотні компаній, що планували вихід у 2022-2023 роках, досі чекають, вони більш зрілі і мають гостру потребу у капіталі.

● Значне підвищення бар’єрів входу: результати 2024-2025 років показують, що покупці вже не приймають “крайні випадки”. Типовий кандидат має мати близько 500 мільйонів доларів ARR, 50% зростання і сильну економіку одиниці.

● Складна макроекономічна гра: темпи виходів у 2026 році будуть залежати від стабільності монетарної політики, зменшення напруженості у геополітиці і стабільності ринку праці.

Зображення: Можливі фактори, що впливають на технологічні IPO у 2026 році

Значні коливання 2025 року — це, по суті, болісне відновлення ринку від ірраціонального буму до цінності. Крім кількох топ-компаній, відкритий ринок майже закрив двері для посередніх компаній. Інвестори вже не купують “очікуваного зростання”, а суворо оцінюють прибутковість і сталість.

Для підприємців правила гри, можливо, назавжди змінилися: прибутковість, стратегія і одинична економіка стали обов’язковими для виживання.

Авторитетний перекладач Цзинь Лу також зробив внесок у цю статтю