300 мільйонів користувачів та 10% тіньових дивідендів: розбір логіки «трьох фаз зростання» BNB 2026

Автор: danny

Зі зростанням ясності криптовалютної політики, основні інвестиції масово входять на ринок криптовалют, а логіка оцінки провідних активів галузі, таких як Binance та BNB, зазнала структурних змін. BNB вже більше не є простим функціональним токеном біржі, а перетворився на складний багатовимірний, комплексний актив, що вимагає створення багатовимірної оцінювальної рамки для його вимірювання.

У цій статті запропоновано “трьохфазну модель зростання” для оцінки справедливої ринкової вартості, яка ізолює та аналізує три унікальні, але взаємопов’язані економічні рушії: криву біржі (зумовлену прихованими дивідендами та структурною дефляцією), криву публічного ланцюга (зумовлену попитом на товари в мережі, ліквідністю та стейкінгом), а також нову криву цифрових активів (DAT) (зумовлену входом інституційного капіталу та арбітражем).

Ця стаття незалежно від довгих чи коротких позицій має на меті обговорення моделі оцінки такого багатовимірного, комплексного криптовалютного активу.

Вступ

1873 року закінчилася громадянська війна в Селангорі, Малайський півострів — Бангкацька війна (Selangor Civil War), — і настав найтемніший час (сучасний Куала-Лумпур, тоді ще не був містом, а болотом з рудою олова).

Тоді район долини Бангка був справжнім “мертвим містом”. Після багаторічних кровопролитних боїв між морськими та йінхеєвськими бандами шахти були затоплені, будівлі спалені до попелу, поширювалася чума. Ціни на олова стрімко падали, і всі торговці вважали, що тут кінець, і поспішно повернулися до Малаки та Сінгапуру.

У цей час Ye Ah-lai вже був на межі зневіри. Його заощадження закінчилися під час війни, а його шахтарі, не отримавши їжі, готувалися до повстання.

Його товариші радили йому: “Йди звідси. Тут вже немає надії, поки зелень на горі, дрова не закінчаться.”

Той момент “наїзду на коня”: Ye Ah-lai не пішов.

Згідно з історичними джерелами, цей міцний, з характером, южноазіатський гангстер, проїхав верхи по зруйнованих руїнах. Він зупинив коня, подивився на тих, хто готувався втекти, і прийняв рішення, яке йшло всупереч бізнес-логіці.

Він кричав своїм підлеглим: “Поки олова ще є під землею, Куала-Лумпур не помре! Ті, хто зараз тікає, не зможуть повернутися і взяти свою частку!”

Це було не просто гасло, а ризикована гра. Ye Ah-lai, верхи на коні, уночі поспішив до Малаки. Він не тік, а позичав гроші. Вигравши свою репутацію та особисту гарантію, він позичив у старого друга (одні джерела кажуть, що у британського торговця, інші — у багатого малакійця) достатньо грошей для купівлі рису та інструментів. За допомогою однієї особи він утримував порядок у місті, роздавав рис шахтарям, ремонтував дороги і навіть, щоб сплатити “податок за захист”, відкривав казино та опіумні заклади, щоб отримувати податки.

1879 року, коли Ye Ah-lai вже ледве тримався, світові ціни на олова раптово зросли.

Навіть здається, що й Бог став на його бік. Завдяки його наполегливості, шахти в Куала-Лумпур були єдиними, що були готові до роботи в будь-який час. Багатство хлинуло, і він миттєво став найбагатшою людиною Південно-Східної Азії, заклавши основу для майбутньої великої столиці.

“Немає небо, куди не можна піднятися, і немає гори, яку не можна подолати.”

1. Макроекономічний фон: структура криптоактивів 2025 року

Макроекономічне середовище 2025 року — це перехід від спекулятивної лихоманки до інституційної інтеграції.

1.1 Пост-«GENIUS Закон» епоха

Закон “GENIUS”, прийнятий у 2025 році, кардинально змінив фінансову структуру, встановивши чіткі регуляторні стандарти для випуску цифрових активів і стабільних монет. Ця регуляторна визначеність стала каталізатором для участі інституцій, дозволяючи компаніям мати у своїх портфелях токенізовані активи під юридичним захистом.

Чіткість регулювання сприяла стрімкому зростанню злиттів і поглинань: з 1.3 млрд доларів у 2024 до 17.7 млрд доларів у 2025. Така середа легалізації та інтеграції відкрила шлях для публічних компаній до активної стратегії управління цифровими активами, усунувши страх регуляторних репресій.

1.2 Швидкість зростання Binance

Показники користувацької бази 2025 року свідчать про структурні зміни у способах використання криптоактивів. Кількість користувачів Binance перевищила 300 мільйонів, значно зросла активність у платіжних сервісах і управлінні багатством.

Обсяг торгів Binance у спотових та ф’ючерсних контрактах перевищує 64 трильйони доларів. Це більше за ВВП більшості провідних країн, що підкреслює домінуючу ліквідність Binance.

Зростання користувачів: понад 300 мільйонів зареєстрованих акаунтів. Цей показник є критичним для “ефекту мережі” (закон Меткалфа), що означає, що корисність володіння BNB (знижки на комісії та доступ) зростає квадратично з кількістю користувачів.

Крім успіхів у торгівлі, Binance активно розвиває інші напрями:

Binance Pay: обсяг транзакцій у цій вертикалі склав 121 млрд доларів, з 1.36 мільярдами транзакцій. Інтеграція з понад 20 мільйонами торговців свідчить, що BNB використовується як засіб обміну, а не лише спекулятивний актив. Така “швидкість обігу грошей” підтримує цінову премію токена.

Binance Earn: близько 14.9 мільйонів користувачів використовували продукти для заробітку, отримавши понад 1.2 мільярда доларів у винагородах. Це зменшує швидкість обігу капіталу, виступаючи як м’який стейкінг, що зменшує пропозицію у торгівельних книгах.

Web3 гаманці: 13.2 мільйони користувачів і обсяг транзакцій 546.7 мільярдів доларів. Web3 гаманці виступають ключовим мостом між централізованими біржами та децентралізованими ланцюгами (BNB Chain). Це зменшує фрикції при переміщенні ліквідності на ланцюг, підтримуючи TVL BNB Chain.

Такий високий обіг капіталу та регуляторна безпека створюють сприятливий ґрунт для трьох кривих зростання BNB. На відміну від буму 2021 року, викликаного роздрібною спекуляцією, у 2025 році розширення оцінки базується на зростанні біржового бізнесу, органічній інтеграції ресурсів на ланцюзі та реальних доходах.

2. Перша крива зростання: екосистема біржі — тіньові доходи та дефляційний альфа

Перша крива зростання — це крива біржі (Exchange Curve). Вона оцінює BNB як “псевдозакладний” інструмент екосистеми Binance. Хоча BNB не є акцією, він через дві потужні механіки захоплює економічний залишок платформи: приховані дивіденди (через Launchpool, airdrop для HODLer тощо) та схожу на акції дефляцію (через Auto-Burn).

2.1 Теорія тіньових дивідендів

У традиційних фінансах компанії виплачують дивіденди готівкою. У криптоекономіці регуляторні обмеження зазвичай забороняють прямі грошові виплати. Binance створив модель “прихованих дивідендів”, яка обходить це, — цінність не передається у формі готівки, а у вигляді частки у нових проектах (токени Launchpool).

Ця механіка слугує інструментом залучення клієнтів для нових проектів і джерелом доходу для власників BNB. Потік цінності виглядає так:

Попит проектів: нові проекти прагнуть отримати ліквідність і користувачів Binance.

Пожертви проектів: проекти частково (зазвичай 2-7%) розподіляють свої токени у Launchpool.

Розподіл: ця кількість пропорційно розподіляється між користувачами, що стейкають BNB.

Реалізований дохід: власники BNB отримують ці токени з миттєвою ринковою вартістю, фактично отримуючи “дивіденди”.

2.1.1 Кількісний аналіз доходності за рік

Швидкість цих дивідендів стрімко зросла у 2024–2025 роках. У 2024 році загальна вартість токенів, розподілених через Launchpool, перевищила 1.75 млрд доларів, що у 4 рази більше за 2023 (3.7 млн доларів).

Хоча у 2025 році кількість запусків Launchpool значно зменшилася, він все ще залишається потужним інструментом доходу. Запуски відомих проектів все ще вимагають стейкінгу BNB для отримання відповідних аірдропів.

Зазвичай 85% нагород Launchpool розподіляється між стейкерами BNB (відносно FDUSD). Це змушує користувачів купувати/брати в борг BNB для отримання доступу до нових популярних токенів.

З 2025 року зростає частка “тіньових дивідендів” — “Hodler Airdrops”: Binance запроваджує “Hodler Airdrops” для нагородження лояльних користувачів. Механіка передбачає розподіл токенів користувачам, що тримають BNB у Simple Earn.

Користувачі, що використовують депозити у Simple Earn (фіксовані або поточні), роблять швидкі знімання, і Binance робить знімки. Токени партнерських проектів автоматично аірдропаються.

За даними, у 2025 році було проведено 57 таких Hodler Airdrops.

Аналіз показує, що при володінні 100 BNB у 2025 році можна отримати сумарний дохід у $7,160.

Розрахунок доходності: 7,160 / (100 * 850) ≈ 8.4%. (Примітка: деякі користувачі повідомляють про доходи понад 10.29%)

Цю частину доходу можна розглядати як “тіньові дивіденди”. Вони не виплачуються у BNB, а у зовнішніх активах (APRO, BANANA, LISTA тощо). Однак це прямий грошовий потік, що належить цим активам. “Блакитні фішки” криптоактивів із доходністю 10% значно перевищують безризикову ставку (4-5%) або дивіденди індексу S&P 500 (~1.5%), що підтверджує обґрунтованість оцінювальної премії.

2.2 Автоматичне згоряння (Auto-Burn): структурна дефляція

Друга складова кривої біржі — це Auto Burn BNB, що поділяється на квартальні Burn та реальний Burn у мережі BNB Chain. Цей механізм більше схожий на викуп і знищення акцій, що створює дефляційний ефект із більшою прозорістю та незмінністю.

2.2.1. Квартальні Burn біржі

Щоквартально Binance знищує відповідну кількість BNB залежно від обсягів торгів та зборів.

Дані за 2025 рік:

• 2025 Q1 (30-й Burn: знищено 1,58 млн BNB, приблизно на 11.15 млрд доларів
• 2025 Q2 (31-й Burn: знищено 1,579,207 BNB, приблизно на 9.16 млрд доларів
• 2025 Q3 )32-й Burn: знищено 1,595,599 BNB, приблизно на 10.24 млрд доларів
• 2025 Q4 (33-й Burn: знищено 1,441,281 BNB, приблизно на 12.1 млрд доларів

За весь 2025 рік знищено 6,196,087 BNB, що приблизно відповідає 5 млрд доларів, або 4.2% від обігу.

Цікаво, що у жовтні 2025 року зняли з обігу 1,44 млн BNB, що на момент оцінювалося у 1.208 млрд доларів. Це один лише Burn, що за квартал зменшив пропозицію BNB приблизно на 1%.

2.2.2 Реальний Burn у реальному часі )BEP-95(

На відміну від рішення ради директорів викупити акції, Auto-Burn у мережі BNB (згідно з )BEP-95() — це алгоритмічний механізм, що базується на ціні BNB )P( та кількості створених блоків у BSC.

Цей автоматичний механізм замінює початковий механізм знищення на основі обсягів торгів, створюючи об’єктивне, перевірюване та прогнозоване скорочення пропозиції. Формула для 2025 року:

B = N * K / P

де:

• B — кількість знищених BNB
• N — загальна кількість блоків у BSC за квартал
• P — середня ціна BNB у доларах
• K — константа прив’язки ціни (початково 1000, оновлена через BEP до ~465)

При падінні ціни BNB (P) — знаменник зменшується, і обсяг знищення (B) збільшується. Навпаки, наприкінці 2025 року, коли ціна BNB підніметься до ~(, кількість знищених токенів зменшиться, але їх вартість залишиться високою. Це захищає екосистему від надмірного знищення під час бульбашкових ринків і прискорює дефляцію під час медвежих.

До кінця 2025 року цей механізм додатково знищить близько 280 000 BNB. Хоча це менше за обсяги знищення через криву біржі, він створює постійний тиск дефляції, що лінійно зростає з активністю мережі.

Ця формула гарантує, що знищення є “протилежним циклу” (більше знищень при низьких цінах) і “послідовним” у доларовому еквіваленті.

2.2.3 Вплив дефляції на пропозицію

Мета протоколу BNB — зменшити загальну пропозицію до 100 мільйонів токенів. Станом на грудень 2025 року у обігу близько 137.7 млн BNB.

• Залишок для знищення: ~37.7 млн BNB
• Поточна швидкість знищення: ~1.5 млн BNB за квартал
• Орієнтовний час до досягнення цілі:

37.7 / 1.5 ≈ 25.1 кварталів, тобто приблизно 6.25 років

• Плановий час до досягнення — середина 2032 року.

Для інвесторів у 2025 році володіння BNB означає володіння часткою, яка за час інвестиційного періоду зменшиться приблизно на 27%. У термінах фінансового моделювання це — якби компанія скасувала 27% своїх обігових акцій. Якщо капіталізація BNB залишиться стабільною, то ціна кожного токена зросте приблизно на 37% за 7 років лише через зменшення пропозиції. Це дає сильний “дефляційний альфа”, незалежний від ринкових настроїв.

У традиційній оцінці акцій викуп 4 млрд доларів за рік (3-4% ринкової вартості) вважається дуже агресивним сигналом. Для BNB це автоматично відбувається. Тиск дефляції виступає як постійна сила, що підтримує ціну )P(, за умови стабільного або зростаючого попиту )D$850 .

Деякі аналітики вважають, що механізм знищення створює “м’який підлогу”. Якщо ціна BNB суттєво знизиться, формула знищення передбачає збільшення кількості знищуваних токенів, що прискорить дефляцію і виправить дисбаланс попиту і пропозиції — ця точка зору має свої плюси і мінуси.

( 3. Друга крива зростання: економічний рушій BNB Chain

Друга крива зростання відокремлюється від централізованих бірж і зосереджена на BNB як ресурсі для децентралізованих обчислень. У цьому контексті BNB — це “сировина” для глобальних децентралізованих обчислень )Gas(, і її можна уявити як товар із логікою сировинних ринків. Ця крива зумовлена технічними характеристиками BNB Chain, активністю транзакцій і “блокуванням” у DeFi-протоколах. (Додатково: “Людська природа і механізми: як за допомогою механізмів Тауаньського банку побудувати імперію BNB Chain”)

)# 3.1 Загальна ринкова ситуація

2025 рік — це рік “шаруватої” активності у ланцюзі: Solana здобула перемогу у “казино” ###Meme/хайфрейм-трейдингу(, BNB Chain тримається за рахунок великої кількості роздрібних користувачів і “нульових комісій”, а Base швидко зростає завдяки підтримці Coinbase.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c6f07b18130368b22e35d942c13956bf.webp###

Кількість активних користувачів (DAU): BNB Chain зберігає перше місце за рахунок існуючих роздрібних користувачів і “нульових Gas”, Solana йде слідом.

Обсяг капіталу (DEX Volume): завдяки Meme та хайфрейм-трейдингу Solana має найвищий обіг.

Збереження активів (TVL): Ethereum залишається “старим гаманцем” для великих інституцій і китів, випереджаючи інші ланцюги.

(# 3.2 Технічна архітектура та пропускна здатність

До 2025 року BNB Chain перетворилася на багаторівневу екосистему, що включає BNB Smart Chain )BSC(, opBNB )Layer 2### та BNB Greenfield (зберігання) (хоча останні два ще не мають значних успіхів).

Мережа BNB обробля щодня від 12 до 17 мільйонів транзакцій, пропускна здатність поступається лише Solana, а кількість активних користувачів перевищує 2 мільйони.

У 2025 році BNB Chain запровадила передову стратегію “зменшення Gas”, навіть стабільні монети тепер можна переказувати без комісії. Це дає їй абсолютну перевагу у платежах стабільними монетами та високочастотних мікроплатежах. Цікаво, що за рік обсяг DEX-транзакцій у BNB Chain сягнув приблизно 2 трильйонів доларів — еквівалент ВВП Італії.

(# 3.3 BEP-95: реальне швидке знищення

Хоча Auto-Burn (крива біржі) — це квартальні події, механізм BEP-95 — це миттєве знищення кожної транзакції. Частина Gas-платежів у мережі BSC постійно знищується. (Деталі у другій главі)

Обсяг знищень: станом на грудень 2025 року знищено близько 279,736 BNB.

Цей механізм робить BNB “супер-валютою” під час високої активності. Наприклад, наприкінці 2025 року, під час буму Meme-монет, швидкість знищення зростає.

З появою “Yellow Season” і активністю Meme у BNB Chain, при щоденній активності понад 2.37 мільйони користувачів і обсягах торгів понад 1.3 мільярда доларів на день, Gas-знищення стає важливим чинником дефляції.

3.3 DeFi та похідні продукти ліквідності )LSD(

2025 рік — це рік буму ринку ліквідних похідних активів )LSD###. Історично, власники BNB змушені були обирати між стейкінгом (з доходом 2-3%) і використанням у DeFi.

Lista DAO і slisBNB: з’явлення Lista DAO змінило цю ситуацію. До кінця 2025 року загальна заблокована вартість (TVL) у Lista DAO перевищила 2.85 млрд доларів. Вона ввела slisBNB — токен ліквідного стейкінгу, що дозволяє користувачам отримувати нагороди і використовувати токен як заставу.

У поєднанні з Launchpool/м’яким стейкінгом: у 2025 році з’явилася ключова інновація — інтеграція DeFi-активів (наприклад, slisBNB) у Binance Launchpool. Користувачі тепер можуть стейкати BNB у Lista DAO для отримання доходу, отримувати slisBNB і далі стейкати його у Launchpool для отримання аірдропів. Це підвищує “залипання” BNB, зменшує можливі втрати через можливий пропуск і збільшує пропозицію у смарт-контрактах.

3.4 Живучість мережі, потоки капіталу та торгові наміри

BNB Chain у 2025 році — це “спершу захист, потім контратака”. У першій половині року вона успішно зберегла існуючих роздрібних користувачів і слідувала за трендами ринку, а у другій — знайшла свій ритм, використовуючи ресурси Binance для контрнаступу. Основні події — це вибух Binance alpha (з PancakeSwap) і створення “Aster”, що забезпечили великий обсяг торгів, хоча екосистема дещо “застоялася”, здебільшого копіюючи Meme-стратегії.

У 2025 році середній TVL BNB Chain стабільно тримається близько 65 млрд доларів (максимум — 90 млрд). Хоча це менше за Ethereum, капіталізація обертання і активність торгів вищі. Це завдяки “трейдинговим активностям” Aster, “промо-акціям” Binance alpha і мемам Four meme, що дозволяє BNB змагатися з конкурентами і навіть перевищувати їх.

(# 3.5 Явище Binance Alpha: битва за повернення PancakeSwap

У 2025 році Binance Alpha — це “принцеса, що увійшла до палацу” — успішно поєднала велику базу користувачів централізованих бірж і ліквідність DeFi, створивши “ефект розльоту”.

Вона безшовно перенаправила сотні мільйонів користувачів Binance у DeFi через “один клік”. За даними, її місячна активна база )MAU( перевищила 100 мільйонів, і багато користувачів вперше взаємодіяли з ланцюгом через інтерфейс Alpha. 20 травня 2025 року Binance Alpha встановила рекорд обсягу торгів — 2 млрд доларів за добу, що є неймовірним для “першого рівня” ринку.

За цим успіхом Binance Alpha повернула PancakeSwap на перше місце за обсягом DEX (на деякий час навіть перевищила Uniswap у Q2). За неповними даними, “один клік” у Binance дав PancakeSwap близько 12% нових користувачів; а завдяки низьким або нульовим комісіям у Alpha, до 18% торгів PancakeSwap походить від арбітражу з Binance Alpha.

За суттю, Binance Alpha — це “корм” для PancakeSwap, що отримує трафік і капітал від Binance. Для PancakeSwap це вже не просто DEX, а “продовження” Binance і “майданчик для нових активів”. Але з часом, через зменшення ліквідності і втрату інтересу, слава Binance Alpha поступово згасає.

)# 3.6 Явище BNB Chain: “Aster” — великий прорив

Aster — це найбільша “темна конячка” 2025 року і один із найспірніших протоколів. Завдяки агресивним трейдинговим стимулюванням і підтримці лідерів галузі, Aster іноді перевищує ###мільярд у добовому обсязі, навіть обігнавши Hyperliquid, повернувши BNB Chain у центр DeFi. (Хоча за активами він може бути лише у п’ятій частині від конкурентів).

(Детальніше: https://x.com/agintender/status/1972549024856318180?s=20)

Хоча дані вражають, багато аналітиків вважають, що це — “фейкові” обсяги і Wash Trading. Це робить Perp-дані BNB Chain дуже привабливими, але реальна користь і залученість користувачів може бути нижчою, ніж у Solana або Hyperliquid.

Попри критику “фейкових” даних, Aster — це “сильний імпульс” для BNB Chain.

У 2025 році “собача” активність Solana “висмоктала” більшу частину активних коштів. Спотовий сегмент BNB Chain (Alpha і PancakeSwap) стабільний, але без проривів; конкуренцію складає Hyperliquid, а Aster пропонує “змусити гроші рухатися” — високий дохід від фермерства.

Керівники розуміють ризики “фейкових” обсягів, але з глобальної точки зору: кожна транзакція вимагає BNB як Gas, і це логічно. У 2025 році Aster спричинила 15–20% Gas-споживання BNB Chain, що безпосередньо сприяло дефляції BNB і підтримці його ціни.

У криптосвіті TVL і Volume — це вже реклама. Гарні показники Aster створюють враження, що “BNB Chain ще може боротися”, і зберігають частину капіталу, що не йде до конкурентів.

На відміну від Hyperliquid (де користувачі створюють реальні стратегії) або Jupiter (де роздрібні трейдери грають на Meme), більша частина обсягів Aster — це “фейкові” ордери без реальних контрагентів. При падінні ціни токена арбітраж зникає (вартість повернення менша за комісію), і обсяг миттєво зникає. Щоб підтримувати високий обсяг, Aster постійно випускає нові токени для нагородження трейдерів, що веде до пастки “часу заради простору”. Дані показують, що обсяги і здатність захоплювати комісії у Aster — тенденція до зниження.

Наступним кроком стане прогнозування ринку.

4. Третя крива зростання: цифровий активний резерв $200 DAT( арбітраж

Третя крива — це новий продукт 2025 року: “копії” — цифрові активи у резерві )Digital Asset Treasury, DAT###. Це явище символізує фіналізацію BNB як корпоративного резерву, прагнучи повторити “сценарій MicroStrategy” Bitcoin, але з відмінністю — BNB є активом, що приносить дохід.

(# 4.1 Аргументи DAT: чому публічні компанії купують BNB

Американські та міжнародні публічні компанії вже почали використовувати BNB як основний резервний актив. Логіка включає три аспекти:

Боротьба з інфляцією: BNB має структурну дефляцію (завдяки знищенню).

Генерація доходу: на відміну від простої неробочої крипти, BNB приносить 2–5% доходу через стейкінг, airdrop для HODLer і Launchpool.

Арбітраж між цінністю активу і його ринковою ціною: компанії можуть залучати дешевий капітал, купуючи BNB за ціною, що перевищує їхню чисту вартість активів )NAV(.

)# 4.2 CEA Industries ###Nasdaq: BNC(

CEA Industries, колишня компанія з виробництва електронних сигарет, що перебуває на межі ліквідації, стала “BNB-версією MicroStrategy”. Вона чітко заявила, що має намір придбати 1% від загального обсягу BNB (близько 1.3–1.4 млн токенів).

Компанія використовує “продаж за ринковою ціною )At-The-Market###” для залучення капіталу, продаючи акції з премією. За середньою ціною $15.09 вона продала 856,275 акцій для купівлі BNB. Станом на 18 листопада 2025 року, вона володіє 515,054 BNB, що приблизно коштує $481 млн.

Цікаво, що за кілька місяців (з серпня по листопад) компанія отримала приблизно 1.5% річної доходності, що еквівалентно понад 5% у рік. Це — гарний приклад, що покриває