Мікрополітика виключена з MSCI? Група опозиції: пасивні кошти на 15 мільярдів доларів можуть вийти

Морган Стенлі Інтернешнл Капітал Індехес (MSCI) у жовтні оголосив, що проводить консультації щодо можливого виключення компаній із більшою часткою активів у Крипто з індексу, що може спричинити примусове виведення активів на суму від 10 до 15 мільярдів доларів. Група опонентів BitcoinForCorporations прогнозує масштаб цього через список із 39 компаній із сумарною ринковою капіталізацією, скоригованою за обігом, у 1130 мільярдів доларів.

Механізм ланцюгової реакції виключення з індексу MSCI

(Джерело: BitcoinForCorporations)

Індекс MSCI є ключовим орієнтиром для визначення компаній, які повинні входити до пасивних інвестиційних фондів, тому рішення про включення до індексу має вирішальне значення для залучення капіталу. Коли компанію виключають з індексу MSCI, всі пасивні фонди, що слідують цьому індексу, зобов’язані протягом визначеного часу продати свої акції цієї компанії, що є обов’язковим за контрактами та інвестиційною стратегією, а не рішенням керівників фондів.

Глобальний обсяг активів, що слідують індексу MSCI, становить кілька трильйонів доларів, значна частина з яких — пасивні індексні фонди та ETF. Ці фонди не мають вибору і повинні відповідати складовим індексу. Коли MSCI змінює правила, пасивні фонди змушені механічно виконувати накази на продаж. Ця примусова ланцюгова реакція відрізняється від прибуткових закриттів активів активними інвесторами, оскільки вона не враховує оцінку активів і не зважає на фундаментальні показники — це чисто технічна операція.

Найбільш екстремальний випадок — MicroStrategy. Близько 74.5% її ринкової капіталізації безпосередньо пов’язано з її володінням біткоїнами, що робить її головною ціллю для нових правил MSCI. JPMorgan оцінює, що виключення MicroStrategy може спричинити відтік капіталу на 2.8 мільярда доларів. Це лише прямий продаж пасивних фондів, не враховуючи ланцюговий ефект, коли активні фонди можуть продавати через побоювання погіршення ліквідності.

Ширший вплив — це вплив на ринок біткоїнів. MicroStrategy є одним із найбільших корпоративних власників біткоїнів, і її ціна акцій тісно корелює з ціною біткоїна. Якщо ціна акцій MicroStrategy різко впаде через примусове виведення, ринок може сприйняти це як погіршення перспектив біткоїна, що викличе додатковий тиск на його ціну. Такий ланцюг від ринку акцій до ринку крипто може масштабувати відтік на 28 мільярдів доларів у акціях у більш масштабну турбулентність на ринку біткоїнів.

Три основні аргументи опонентів нових правил MSCI

Петиція BitcoinForCorporations вже зібрала 1268 підписів. Організація наголошує: «Один лише показник активів і пасивів не може відображати, чи компанія все ще функціонує. Навіть якщо клієнти, доходи, операції та бізнес-модель не змінюються, ця норма може виключити деякі компанії з індексу». Цей аргумент торкається суті проблеми: MicroStrategy виключена не через погіршення бізнесу, а через те, що її структура активів не відповідає новим стандартам MSCI.

Компанія Nasdaq-списана Strive 5 грудня закликала MSCI «дозволити ринку вирішувати», чи включати компанії із володінням біткоїнами до пасивних індексів. Позиція Strive відображає ідеологію вільного ринку: провайдери індексів мають відображати реальність ринку, а не формувати його переваги. Якщо інвестори дійсно не хочуть володіти біткоїнами, вони зроблять це через активний продаж, а не через рішення MSCI.

Сам MicroStrategy у листі заявила, що запропоновані зміни політики призведуть до упередженості MSCI щодо криптоактивів як класу активів, а не дозволять індексним компаніям залишатися нейтральними арбітрами. Це критика, що вказує на основну проблему позиціонування MSCI. Як одного з найважливіших світових провайдерів індексів, вплив MSCI базується на його нейтральності та об’єктивності. Якщо правила почнуть змінюватися залежно від переваг щодо активів, це може підірвати довіру до його ролі галузевого стандарту.

Опоненти також наголошують, що MSCI має «відкликати цю пропозицію і продовжувати класифікувати компанії відповідно до їхньої реальної бізнес-моделі, фінансових показників і операційних характеристик». Такий підхід більш відповідає традиційній логіці аналізу компаній. Крім володіння біткоїнами, MicroStrategy має бізнес-інтелектуальне програмне забезпечення, яке генерує грошовий потік і обслуговує клієнтів. Якщо структура активів і пасивів стане єдиним критерієм для зміни галузевої класифікації, це ігнорує її багатогалузеву бізнес-структуру.

Основні аргументи проти нових правил MSCI

Несправедливий показник: один лише баланс не може відображати реальний стан компанії, виключення через незмінність клієнтів, доходів і бізнес-моделі є необґрунтованим

Порушення нейтральності: MSCI має залишатися нейтральним арбітром, а не упереджено ставитися до криптоактивів, дозволяючи ринку визначати цінність компанії

Помилка класифікації: слід класифікувати компанії відповідно до їхньої реальної бізнес-моделі, фінансових показників і операційних характеристик, а не структури активів

Дедлайн 15 січня та підготовка ринку

MSCI оголосить остаточне рішення 15 січня 2026 року. Запропоновані заходи будуть включені до перегляду індексу у лютому 2026 року. Цей графік залишає час для підготовки ринку, але й створює невизначеність. Перед остаточним рішенням акції MicroStrategy та інших компаній із володінням біткоїнами можуть продовжувати продаватися, оскільки частина фондів може вирішити вийти раніше, щоб уникнути ризиків.

Якщо MSCI ухвалить нові правила, перерозподіл у лютому викличе концентровані продажі пасивних фондів. Це зазвичай відбувається за кілька днів до дати вступу правил у силу, оскільки фонди мають завершити перерозподіл позицій у визначений час. Історія показує, що такі масові продажі часто спричиняють короткострокове значне падіння цін, після чого ціни поступово відновлюються.

Ринок готується до найгіршого сценарію. Прогноз BitcoinForCorporations на 100–150 мільярдів доларів базується на виключенні всіх 39 компаній, але реальний вплив залежатиме від конкретних деталей остаточного рішення MSCI. Якщо MSCI встановить високий поріг (наприклад, понад 90% криптоактивів у структурі активів), вплив буде меншим. Якщо поріг буде нижчим (наприклад, понад 50%), більше компаній зазнає впливу.

Для MicroStrategy це не лише питання відтоку капіталу, а й питання легітимності її бізнес-моделі. Якщо MSCI виключить її, це означатиме, що стратегія володіння біткоїнами не визнається основними фінансовими системами, що може вплинути на інші компанії, які розглядають подібні підходи, і, відповідно, на інституційне прийняття біткоїна.