Зміна «наступника» Федеральної резервної системи: від «вірного голуба» до «реформатора», чи змінився сценарій ринку?

Автор: Frank, MSX Інститут

Після зустрічі з останньою людиною, думки Трампа знову і знову змінюються.

Коли на Уолл-стріт майже всі були переконані, що новий голова ФРС — це Кевін Хассет (Kevin Hassett), минулого тижня у Білому домі під час останньої зустрічі з колишнім членом ради ФРС Кевіном Воршем (Kevin Warsh), ця ставка знову стала під питанням.

На відміну від попередніх формальностей, після цієї зустрічі, ставлення Трампа до Ворша зазнало тонкої та помітної зміни — він явно став більш схвально ставитися до Ворша, навіть у інтерв’ю для «The Wall Street Journal» прямо заявив: «Я вважаю, що обидва Кевіни чудові», — Ворш тепер йде поруч із Хассетом і є одним із головних кандидатів на посаду голови ФРС.

Змагання між Хассетом і Воршем, яке можна назвати «двома Кевінами», не лише означає зміну кадрової політики від «відданих голубів» до «реформаторів ФРС», а й у суті є боротьбою за логіку руху долара протягом наступних чотирьох років (додаткове читання: «Новий керівник ФРС: Хассет, позиції Coinbase і лояльність голубів Трампа»).

Можна сказати, що фраза Трампа «обидва чудові» для ринку означає «велику невизначеність».

1. Від «одиночної вистави» Хассета до «змагання двох Кевінів» Ворша

Ринок завжди найчесніший — на платформі Polymarket інтуїтивно чутливі інвестори вже переоцінюють цю «боротьбу за трон».

Станом на 16 грудня, у ставковому пулі «Хто стане наступним головою ФРС?» (Who will Trump nominate as Fed Chair?) ймовірність перемоги Ворша вже перевищила 45%, офіційно обігнавши Хассета (42%) і ставши головним претендентом.

Знаючи, що лише дві тижні тому, на початку грудня, Хассет мав понад 80% переваги, а Ворш був у двозначних числах, — оновлення: станом на 17 грудня, Хассет знову випередив Ворша, маючи 53% проти 27%, і знову став лідером.

Що ж трапилося? Аналізуючи відкриту інформацію, можна припустити, що раптовий підйом Ворша і «зневажливий» статус Хассета швидше за все пов’язані з деталями їх «один крок вперед — один назад».

По-перше, успіх Ворша пояснюється тим, що він має міцні зв’язки з ядерним колом Трампа.

Насправді, у порівнянні з «примарою» Хассета, Ворш має більш тісний особистий контакт із Трампом — це завдяки його тестю, мільярдеру, спадкоємцю Estée Lauder Рональду Лаудеру (Ronald Lauder), який не лише фінансує Трампа, а й був його однокурсником і близьким другом.

Завдяки цим зв’язкам, Ворш не лише давав поради команді перехідного періоду, а й природно вважається «своїм». Крім того, він є старим другом ще одного важливого гравця — нинішнього міністра фінансів Бейзента, і раніше згадувалося, що Трамп розглядав його на посаду голови ФРС.

Крім особистих зв’язків, Ворш отримав підтримку й у професійних колах. За даними FT, керівник JPMorgan Jamie Dimon нещодавно відкрито підтримав Ворша на закритому форумі фінансових гігантів і прямо заявив, що Хассет може проводити радикальні зниження ставок, щоб догодити Трампу, що може спричинити інфляційний відкат.

Це, у певному сенсі, відображає тенденцію серед фінансових еліт Уолл-стріт, а колективна підтримка з їхнього боку безперечно підсилює шанси Ворша. У зустрічі Трампа з Воршем минулого тижня цю довіру підтвердили — Трамп назвав його своїм головним кандидатом і зазначив, що Ворш у питаннях монетарної політики «загалом з ним погоджується», навіть рідко радиться з ним щодо встановлення ставок, але не зобов’язаний слухатися.

З іншого боку, Хассет, який раніше був у фаворитах, здається, зробив тактичну помилку: ще до офіційного висунення він намагався раніше показати свою «незалежність» ринку.

Минулого тижня він кілька разів публічно заявляв, щоб відповісти на побоювання щодо його «відсутності рішучості» у ринку облігацій, і намагався дистанціюватися від Трампа, наприклад, коли його запитали, наскільки важливий для ФРС вплив Трампа, він відповів: «Ні, його думки не мають значення… лише тоді, коли його позиція обґрунтована і підкріплена даними», і додав, що «якщо інфляція зросте з 2,5% до 4%, тоді вже не можна буде знижувати ставки».

Об’єктивно, такі «шкільні» заяви голови центробанку можуть заспокоїти трейдерів облігацій, але цілком можуть розлютити Трампа, який дуже прагне контролювати ситуацію. Цікаво, що саме після цих заяв, зустріч Трампа з Воршем почала з’являтися у ЗМІ.

Загалом, Трамп зараз потребує «слухняного» партнера, а не ще одного «повчальника» — Джерома Пауелла. Щоб зберегти контроль над майбутньою монетарною політикою, незалежно від намірів Хассета, його поспішні заяви про «відчуження» вже, ймовірно, були для Трампа «сильною мінусом».

2. Ворш: колишній «король» у колі інсайдерів, що був на крок від «престолу» ФРС

Насправді, Ворш не є «зайвим» гравцем — у перший термін Трампа він був тим, хто «майже отримав усе, але в підсумку проскочив повз».

Мало хто пам’ятає, що саме той, кого Трамп щодня критикує — Джером Пауелл, — був призначений президентом у 2017 році.

Ще менш відомо, що тоді між Воршем і Пауеллом розгорнулася «фінальна битва»: Ворш був наймолодшим у історії членом ради ФРС (35 років), і був помічником Бен Бернанке під час фінансової кризи 2008 року, але в кінцевому підсумку програв у боротьбі за посаду Пауеллу, якого активно просував тодішній міністр фінансів Стів Мнучін.

Цікаво, що через чотири роки, у 2021-му, Трамп знову, здається, намагається виправити свою «помилку» — минулого року «The Wall Street Journal» з посиланням на джерела повідомив, що після повторного обрання Трамп розглядає кандидатуру Ворша на посаду міністра фінансів.

Можна сказати, що Ворш ніколи не зникав з поля зору Трампа — він був «завжди в центрі уваги».

Завдяки ідеальній кар’єрі: «бакалавр у Стенфорді, доктор юридичних наук у Гарварді, колишній керівник Mорган Стенлі, ключовий економічний радник у адміністрації Буша-молодшого», — він має майже ідеальний профіль:

• Університет: вивчав економіку і статистику у Стенфорді, потім здобув юридичну освіту у Гарварді, а також пройшов курси з капітальних ринків у Гарвардській бізнес-школі та MIT Sloan, — він не лише фахівець, а й фахівець між галузями: право, фінанси і регулювання;
• Після закінчення університету багато років працював у Mорган Стенлі у відділі злиттів і поглинань, консультував кілька компаній у різних галузях, а у 2002 році залишив посаду віце-президента і виконавчого директора;
• Після вступу до адміністрації Буша-молодшого, обіймав посади радника з економічної політики і секретаря Національної економічної ради, надаючи рекомендації щодо капітальних ринків, банків і страхування.

Додатково, враховуючи його сімейний статус мільярдера, — не перебільшуючи, — за останні двадцять років, від Морган Стенлі до Національної економічної ради Буша і до ради ФРС, Ворш був активним учасником найвпливовіших фінансових кіл світу.

Отже, і розуміє правила гри на Уолл-стріт, і є членом ядерного кола Трампа — ця подвійна роль і є ключем до його здатності у критичний момент змінити хід подій у боротьбі між Хассетом і Воршем.

3. Два «Кевіни» — два сценарії

Хассет і Ворш, хоча й обидва Кевіни, мають зовсім різні сценарії для ринку.

Якщо Ворш справді займе посаду, ми ймовірно не побачимо «запалювального» святкування з зниженнями ставок, як у випадку Хассета, а матимемо високорівневу операцію з точковим «розрізанням» політики і мандату ФРС.

Це зумовлено тим, що протягом останніх п’ятнадцяти років Ворш був одним із найжорсткіших критиків «протидії QE» — він неодноразово публічно критикував зловживання балансом ФРС і навіть у 2010 році, через сильну опозицію до другого раунду кількісного пом’якшення (QE2), подав у відставку.

Його логіка дуже чітка і тверда: «Якщо ми трохи припинимо друкувати гроші, наші ставки можуть бути ще нижчими», — тобто Ворш прагне зменшити грошову пропозицію (QT), щоб знизити інфляційні очікування і звільнити простір для зниження номінальних ставок, — це високоризикована стратегія «заставити час працювати на себе», щоб завершити епоху «грошової домінанти» останніх п’ятнадцяти років.

Щодо зниження ставок, Ворш також нещодавно писав, що криза інфляції, викликана політикою Трампа, може бути підтримана навіть за умов повторних тарифів, і він підтримує ідею зниження ставок. За прогнозами Deutsche Bank, якщо Ворш займе посаду, ФРС може застосувати унікальний комплекс заходів: з одного боку — знижувати ставки разом із Трампом, з іншого — активно скорочувати баланс (QT).

Крім того, на відміну від Джерома Пауелла, який намагається тонко налаштовувати економіку, Ворш виступає за «менше втручання» ФРС, вважаючи, що «прогнозні орієнтири у нормальні часи майже безсили», і критикуючи «місію» ФРС у питаннях клімату, інклюзивності тощо, він наполягає, що ФРС і Мінфін мають виконувати свої функції окремо: ФРС — керувати ставками, Мінфін — керувати бюджетом.

Звісно, навіть із такою гострою критикою, Ворш залишається «реформатором», а не «революціонером». У майбутньому він підтримує ідею «відновлення» (Restoration), тобто збереження основної структури, але усунення помилок останніх десяти років. Якщо він стане керівником, ФРС повернеться до своєї найголовнішої місії — захищати цінність валюти і стабільність цін, а не брати на себе функції, які належать Мінфіну.

Загалом, керівництво ФРС під Воршем, ймовірно, звузить свої повноваження і поступово виведе баланс у норму.

Проте для криптовалют і технологічних акцій США, які звикли до «підживлення» ліквідністю, прихід Ворша — це виклик у короткостроковій перспективі, адже він вважає безмежну ліквідність не лише шкідливою, а й об’єктом, який потрібно «знищити».

Але у довгостроковій перспективі Ворш може бути справжнім «союзником» — це завдяки його глибокій прихильності до вільного ринку і децентралізації регулювання, а також оптимізму щодо майбутнього американської економіки, вважаючи, що AI і дерегуляція сприятимуть зростанню продуктивності, подібно до 1980-х років, і він — один із небагатьох високопосадовців, які реально інвестували у криптовалюти (проект Basis і криптоіндексний фонд Bitwise), — справжній «знавець» галузі.

Це безперечно закладає основу для здорового зростання фінансових активів після «спучування» їхніх «пузирів» у довгостроковій перспективі.

Звісно, Ворш і Трамп не завжди на одній хвилі — найбільша небезпека у тому, що його торговельна політика. Ворш — яро прихильник свободи торгівлі, і відкрито критикує тарифні плани Трампа за можливий «ізоляціонізм», хоча він і заявляє, що «навіть за умов тарифів підтримуватиме зниження ставок», — ця «шипка» все ще існує.

Як балансувати між «збереженням довіри до долара» і «підтримкою тарифів і зниження ставок Трампа» — це найбільше випробування для нього у майбутньому.

На завершення: головний режисер — один

Одним словом, суть цієї «боротьби двох Кевінів» — у виборі між двома сценаріями для ринку.

Обрати Хассета — означає святкувати «бум ліквідності», і ФРС під керівництвом Білого дому цілком може перетворитися на «фанатів фондового ринку», короткостроково індекс NASDAQ і BTC можуть злетіти до місяця, але ціна — неконтрольована інфляція і подальший крах довіри до долара.

Обрати Ворша — означає провести «хірургічне» реформування, і хоча короткостроково ринок може зазнати болю через скорочення ліквідності, завдяки «дерегуляції» і «стабільній грошовій політиці», довгострокові інвестиції і банківський сектор почуватимуться більш впевнено.

Але незалежно від того, хто переможе, одна річ залишиться незмінною: у 2020 році Трамп ще міг лише у Твіттері критикувати Пауелла, а у 2025-му, повернувшись з перемогою, він уже не задовольняється роллю спостерігача.

Головний режисер цієї вистави — Хассет чи Ворш, можливо, визначає хід подій, але режисер цієї драми вже міцно став Трамп.