Срібло стрімко зросло на 110% Внутрішня інформація: криза паперової системи, запаси на COMEX різко знизилися на 14%

Ціни на срібло з початку року піднялися з 40 доларів до історичного максимуму 64,28 долара 12 грудня, зростання склало 110%, значно перевищуючи показник золота — 60%. Однак за цим здавалось би логічним зростанням приховано глибоку кризу, зумовлену форвардними зобов’язаннями, різким зростанням фізичного розрахунку та руйнуванням довіри до паперової системи. Запаси срібла на COMEX з початку жовтня знизилися з 16,5 тисяч тонн до 14,1 тисячі тонн, що становить зниження на 14%.

Три фактори трьохкратного зростання на 110% і острівна ізоляція

Пояснення основних механізмів стрімкого зростання срібла з боку провідних інституцій здається цілісним, але приховує критичний недолік. Очікування зниження відсоткових ставок ФРС знову підняли ціни на дорогоцінні метали, останні дані по зайнятості та інфляції свідчать про їх слабкість, і ринок закладаєся на подальше зниження ставок у 2026 році. Срібло, як високовідчутний актив, реагує гостріше за золото. Також на зростання впливає промисловий попит: бурхливе зростання сонячної енергетики, електромобілів, дата-центрів і AI-інфраструктури дозволяє повною мірою проявити двоякий характер срібла (коштовний і промисловий метал). Постійне зниження глобальних запасів ускладнює ситуацію, оскільки у четвертому кварталі виробництво в мексиканських та перуанських рудниках не виправдало очікувань.

Проте небезпека срібла полягає у його «островній активі». Зазвичай, через купівлю понад 2300 тонн золотих резервів за останні три роки центральні банки світу підтримують його, використовуючи його як продовження суверенного кредиту на балансі. На відміну від цього, глобальні золоті запаси перевищують 36 тисяч тонн, тоді як офіційні срібні запаси майже відсутні. Без підтримки з боку центральних банків, під час екстремальних коливань ринку срібло позбавлене системних стабілізаторів.

Фатальні відмінності між сріблом і золотом

Резерви центральних банків: золото — 36 тисяч тонн проти майже нуля срібла, відсутність державних стабілізаторів

Щоденний обсяг торгівлі: золото — 150 мільярдів доларів проти всього лише 5 мільярдів доларів срібла, низька ліквідність у 30 разів

Формати торгівлі: ринок срібла переважно керується ф’ючерсами, деривативами і ETF, фізична торгівля становить менше 2%

Різниця у глибині ринку робить срібло надзвичайно вразливим до маніпуляцій. Порівнювати золото з Тихим океаном, а срібло — з озером Поян, з меншим об’ємом, менше маркет-мейкерів і нижчою ліквідністю. Масивний вхід великих грошей миттєво порушує рівновагу, і саме таке становище спостерігається цього року: раптовий приплив капіталу швидко підняв ціну, віддаливши її від базових показників.

Аномальні ф’ючерсні ціни сигналізують про нав’язування коротких позицій

Реальна цінова війна відбувається на ф’ючерсному ринку. В нормі, ціна фізичного срібла має бути трохи вищою за ф’ючерсну через витрати на зберігання і страхування, тоді як ф’ючерси — лише контракт. Це «зверхцінність фізичного активу» — нормальна ситуація. Але з третього кварталу цього року ця логіка порушилася: ціна ф’ючерсів почала систематично перевищувати ціну фізичного срібла, і різниця зростає.

Такий «ф’ючерсний спред» зазвичай з’являється або через сильний оптимізм щодо майбутнього, або через нав’язування коротких позицій. Оскільки фундаментальні показники срібла поліпшуються поступово, і попит на сонячну енергетику та нові енергоресурси не зростає експоненційно за кілька місяців, а видобуток руд не зменшується раптово, більш ймовірно, що активність ф’ючерсного ринку — це другий сценарій: систематичне завищення ціни ф’ючерсів для примусу коротких продавців або до виконання зобов’язань або до фізичної поставки.

Ще більш тривожним сигналом є аномалія у ринку фізичних поставок. Найбільший світовий ринок дорогоцінних металів COMEX за історичними даними демонструє, що менше 2% ф’ючерсних контрактів закінчуються фізичною поставкою, решта 98% — через грошовий розрахунок або пролонгацію контрактів. Однак у останні місяці поставки срібла через COMEX стрімко зросли, значно перевищуючи історичні норми. Все більше інвесторів втрачають довіру до «паперового срібла» і вимагають отримати справжні срібні злитки.

ETF на срібло також демонструє подібні тенденції. Водночас із припливом капіталу частина інвесторів починає викупати фізичне срібло замість часток фонду. Така «черга на викуп» тисне на запаси срібла в ETF. За даними Wind, за тиждень 24 листопада запаси срібла у Шанхайській біржі золота знизилися на 58,83 тонни, до 715,875 тонни — найнижчого рівня з липня 2016 року. Запаси срібла на COMEX з початку жовтня знизилися з 16,5 тисячі тонн до 14,1 тисячі тонн, що становить 14% зниження.

Ловушка ліквідності в системі fractional reserve

(Джерело: GoldChartsRus)

Сучасний ринок дорогоцінних металів — високотехнологічна фінансова система, де більша частина «срібла» — це лише цифрові записи. Реальні срібні злитки повторювано заставляються, орендуються, деривативізуються, і на одну унцію фізичного срібла може приходитися понад десятки різних правових документів. Ветеран торгівлі Енді Шектман розкрив, що на ЛБМА доступно лише 140 мільйонів унцій срібла у «плаваючому» обсязі, але щоденний обсяг торгів — 600 мільйонів унцій, і на цю 14-міліонну унцію припадає понад 2 мільярди унцій паперових боргів.

Цей режим «fractional reserve» працює добре у звичайних умовах, але при бажанні всіх отримати фізичне срібло виникає криза ліквідності. Ще дивніше, що 28 листопада, коли срібло прорвалося через важливий рівень у 56 доларів, CME через «охолодження дата-центру» зупинило роботу майже на 11 годин, встановивши рекорд найтривалішого простою в історії, і в цей час не можна було оновлювати ціни ф’ючерсів на золото і срібло. Постачальник даних CyrusOne заявив, що збої сталися через людську помилку, що породило теорії змови про «охоронних маркет-мейкерів».

Морган Стенлі відіграє ключову роль у цій грі з нав’язування коротких. За даними CME від 11 грудня, Морган Стенлі контролює близько 196 мільйонів унцій срібла (свій і брокерський), що становить майже 43% всього запасу біржі. Крім того, Морган Стенлі є трастовим зберігачем ETF на срібло (SLV), станом на листопад 2025 року тримаючи 517 мільйонів унцій срібла. Ще важливіше, що серед «дозволених» (Eligible) срібних запасів, які ще не пройшли реєстрацію для поставки, Морган Стенлі контролює понад половину. Це ставить його у позицію «ворот» до срібла, фактичного контролюючи постачання на ринку.

Дездоларизація і фізичний рух

Срібло — не єдине, що зазнає таких процесів. Аналогічні зміни відбуваються і на ринку золота. Капітал поступово виходить із високофіналізованих ETF, деривативів і структурованих продуктів, і шукає фізичного активу, що не залежить від фінансових посередників і кредитних гарантій. Центральні банки продовжують масово купувати золото і переважно в фізичній формі, Росія заборонила експорт золота, а Німеччина, Нідерланди та інші країни закликають повернути золото, що зберігається за кордоном.

Ліквідність поступається визначеності. Коли пропозиція золота не може задовольнити великий фізичний попит, інвестиції все частіше прагнуть альтернатив, і срібло природно стає першим вибором. За даними Bloomberg, у жовтні по всьому світу золото переорієнтувалося з заходу на схід: з моменту кінця квітня понад 527 тонн золота було вивезено з Нью-Йорка і лондонських сховищ. Водночас, імпорт у Китаї та інших країнах Азії зріс, у серпні імпорт золота до Китаю досяг нового рекорду за останні чотири роки. Для реагування на зміну ринку Морган Стенлі у листопаді 2025 року перенесло свою команду торгівлі дорогоцінними металами з США до Сінгапуру.

За цим зростанням срібла стоїть повернення до концепції «золотого стандарту». Можливо, у короткостроковій перспективі це нереально, але одне очевидно: хто має більше фізичного активу, той має більший вплив на ціну. Суть цього руху — у новій боротьбі за цінову владу у умовах слабкості долара і процесу глобалізації. Коли музика зупиниться, сядуть лише ті, хто тримає справжнє золото і срібло.