Майбутнє американської економіки у контексті розколу інфляції

Рівно кілька років тому індикатори інфляції США та ціни на основні товари були тісно синхронізовані, формуючи відносно стабільний економічний сигнал. Однак з початком пандемії COVID-19 у 2020 році цей режим вперше зазнав суттєвих розбіжностей. За даними Бюро статистики праці США (BLS), станом на вересень 2025 року індекс споживчих цін (CPI) у річному порівнянні зріс на 3,0%, знизившись з пікових 9,1% у 2022 році і наблизившись до рівня до пандемії (приблизно 2%~3%). У той час, індекс Bloomberg на основні товари (BCOM) показує, що ціни на ключові товари, як-от нафта, пшениця, природний газ, соя та кава, залишаються в середньому приблизно на 50% вище рівня до пандемії. Це розходження виявляє ключову проблему сучасної економіки: хоча офіційні дані демонструють охолодження інфляції, реальні витрати на життя тривають на високому рівні, що підкреслює обмеження CPI як показника річних змін — він відображає швидкість цінових коливань, але ігнорує факт постійного підвищення абсолютних цін.

“Ілюзорне охолодження” CPI приховує реальні ризики: високі абсолютні ціни товарів, зростаюча різниця у витратах на життя та розрив між фінансовим і реальним сектором. Традиційні інструменти політики стають безсилі у новій парадигмі, де домінують обмеження пропозиції. За цим стоїть структурний розкол, який може перетворити короткострокову стабільність у довгострокову кризу — або повторити застій 70-х років XX століття, або стикнутися з руйнуванням фінансових бульбашок і соціальним розколом.

Аналіз складу CPI — чому 3% приховують реальний тиск

Як основний показник інфляції, CPI, через свою вагову структуру та логіку статистичного обчислення, не здатен повністю відобразити реальний тиск цін на життя. У 2025 році структура кошика CPI США має такий вигляд: товари — лише 24%, послуги — 42%, житло — 33%, енергоносії — 7%. Це безпосередньо пояснює, чому високі ціни на товари не знаходять достатнього відображення у загальному CPI — по-перше, через низький ваговий внесок товарів у кошик, по-друге, через те, що CPI вимірює швидкість річних змін цін, а не абсолютний рівень цін. Навіть якщо абсолютні ціни товарів значно зросли порівняно з до пандемічного періоду, їхній річний приріст може сповільнюватися, що тягне за собою зниження загального CPI і створює розрив між даними та реальним відчуттям підвищення цін.

Відчутне збереження високих цін на основні товари є ядром розбіжностей у інфляції, і їхній вплив глибоко проник у повсякденне життя споживачів. У 2025 році середня ціна Brent-нефти становить близько 74 доларів за барель, що на понад 80% вище за мінімум 2020 року, хоча і знизилася на 20% порівняно з піковими значеннями 2022 року, але залишається значно вище рівня до пандемії. З огляду на сповільнення світового економічного зростання до 3,2%, попит слабшає, і надлишкові поставки очікується зменшити ціну на нафту до 66 доларів за барель до 2026 року, що все одно на 20% вище за середній рівень 2019 року. Вартість сільськогосподарської продукції в США також залишається високою.

Ці макроекономічні коливання цін безпосередньо передаються у повсякденні витрати споживачів. Дані BLS показують, що ціни на молоко, яйця, нові автомобілі зросли більш ніж на 30% порівняно з 2020 роком. За структурним розкладом CPI у 2025 році товарна частина лише на 0,3 пункти у відсотках сприяє зростанню основного CPI (без урахування продуктів харчування та енергоносіїв). Хоча цей внесок перевищує рівень до пандемії, він все ще недостатній для визначення загальної тенденції інфляції. Основна причина — обмеження впливу тарифної політики через вагову структуру: на початку 2025 року тарифні ставки в США зросли з 2,4% до 8–9%, дослідження Федеральної резервної системи показують, що у 2018–2019 роках кожен 1% підвищення тарифу передавався у CPI у розмірі 0,1–0,2%. У період з лютого по березень 2025 року ці тарифи безпосередньо підвищили ціни на одяг на 8% та продукти харчування на 1,6%, але через їх невелику вагу у кошику CPI цей вплив був розбавлений стабільністю у сегментах послуг і житла.

Зростання цін розподіляється нерівномірно: продукти харчування і енергоносії більш уразливі до шоків пропозиції, тоді як автомобілі та інші довгострокові товари — під впливом тарифів. Ваговий внесок енергоносіїв у CPI становить 7,5%, у 2025 році вони навіть додали -0,2 пункти до зростання — головним чином через падіння цін на нафту з пікових рівнів 2022 року. Ціни на послуги (медицина, освіта, харчування) стабільно зростають, у 2025 році — на 3,2%, головним чином завдяки зростанню заробітної плати — ринок праці залишається напруженим, що підвищує витрати в секторі послуг і поступово транслюється у кінцеві ціни.

Цей феномен не ізольований. У першій половині 2025 року глобальні збої у ланцюгах постачання, геополітична напруженість (наприклад, конфлікти на Близькому Сході) та посилення тарифної політики США сприяли коливанням цін на товари. За прогнозами JPMorgan, у 2025 році зміни тарифів додадуть до основного CPI 0,25–0,75 пункти; дослідження Yale Budget Office більш радикальне і передбачає, що загальні зміни тарифів підвищать ефективну ставку податку до 22,5%, що потенційно збільшить CPI на 1–2%. Ця розбіжність у суті відображає різні оцінки ефективності передавання шоків пропозиції, але загалом визнається, що структура ваг CPI і його логіка статистики недооцінюють реальний вплив високих цін товарів на рівень життя.

Різниця у витратах — запізнення зростання зарплат

Хоча дані CPI свідчать про охолодження інфляції, реальні відчуття мешканців не покращуються, головна причина — тривале існування розриву у витратах на життя: зростання зарплат значно відстає від інфляції, що знижує реальну купівельну спроможність. За період 2020–2025 років середня погодинна зарплата в США зросла з 29 до 35 доларів, що на 21,8%, тоді як індекс CPI за цей час підвищився на 23,5%, і реальні зарплати зменшилися на 0,7%. У 2025 році номінальний ріст зарплат склав 4,2%, що на 1,5% перевищує інфляцію, але цей приріст покриває лише 57% працівників, тоді як багато малокваліфікованих і неповний робочий день працівників отримують заробітки нижчі за рівень інфляції. Дані Федерального резерву Атланти показують, що у 2020–2025 роках сумарний розрив між зростанням зарплат і інфляцією становив -1,2%, що означає зниження реальної купівельної спроможності населення порівняно з до пандемічних часами.

Цей розрив у витратах ще більше посилює соціальну нерівність. Витрати на продукти харчування, енергоносії та інші життєво необхідні товари у груп з низьким доходом значно вищі у відсотковому співвідношенні до їхнього розподілу доходів порівняно з високими доходами, і високі ціни на ці товари мають значний вплив саме на них. Morgan Stanley Wealth Management на основі досліджень Oxford Economics показує, що найнижча п’ята частина населення витрачає на додатковий споживчий зиск у п’ять разів більше на одну додаткову доларову витрату порівняно з найзаможнішими. Це означає, що при підвищенні цін на продукти харчування і енергоносії низькооплачувані домогосподарства змушені скорочувати інші витрати або позичати, щоб підтримувати рівень життя, тоді як високі доходи залишаються майже без змін.

Зростання розриву у витратах спричиняє зростання кредитного навантаження. У 2025 році загальний рівень заощаджень в США знизився до 4,6%, що значно нижче за середнє за 40 років — 6,4%, і 80-річне — 8,7%. Зокрема, заощадження середніх і нижчих верств знищуються швидше. Щоб покрити дефіцит доходів, громадяни змушені позичати, що підвищує ризик невиплат і дефолтів: показник 60-денних затримок по автокредитах становить 6,7%, що є найвищим з 1994 року. Такий режим «позичати для споживання» важко тримати довго; у разі звуження кредитних каналів можливе різке падіння споживчого попиту.

Ще більш тривожно — те, що розрив у витратах знижує внутрішні потужності економіки для зростання. Споживачі з низьким і середнім рівнем доходу, які становлять лише 40% від загального споживчого попиту, є ключовою рушійною силою — їхні витрати становлять дві третини ВВП США, і їхня стійкість напряму визначає економічний курс. Morgan Stanley попереджає, що справжні структурні тріщини у цій групі можуть зробити економіку 2026 року дедалі більш вразливою.

Розрив між фінансовим ринком і реальним сектором

Розбіжність між високими цінами на товари і охолодженням CPI спричинила серйозний розрив між фінансовим ринком і реальним сектором: з одного боку — громадяни відчувають тиск витрат, з іншого — активи продовжують зростати, створюючи дивну картину двох облич економіки. У 2025 році індекс S&P 500 зріс на 15%, прибутки компаній встановили рекорди, обсяг активів Goldman Sachs досяг 2,5 трлн доларів — у фокусі переважає очікування охолодження інфляції та політики стимулювання.

Золото, класичний засіб захисту від інфляції, відображає настрої ринку більш наочно: у 2025 році ціна на золото зросла з 1900 доларів у 2023 році до 4211 доларів, перевищивши більш ніж удвічі. Цей рух дуже схожий на траєкторію золота на початку інфляційної хвилі 1971 року — тоді золото вже передбачало знецінення валюти і ризики інфляції ще до досягнення піку CPI. JPMorgan прогнозує, що у 2026 році ціна на золото підніметься до 4700 доларів, головними драйверами є активні закупівлі золота центральними банками (очікується понад 900 тонн на рік) і передбачення ринком ризику стагфляції.

За цим стоять складні фактори: по-перше, очікування ФРС щодо політики стимулювання найвигідніше для фінансових активів — зниження ставки на 75 базисних пунктів у 2025 році не сприяє суттєвому зниженню цін на товари споживчого ринку, натомість підтримує ліквідність на фондовому ринку; по-друге, компанії, передаючи витрати (зокрема, тарифні збори) споживачам і оптимізуючи ланцюги постачань, зберігають прибутковість, що створює розкол між реальним сектором і прибутками компаній; по-третє, глобальні інвестиційні фонди продовжують нарощувати позиції у доларових активів, що підсилює довіру до ринку, навіть попри внутрішні ризики.

Однак цей розрив має приховані ризики. Економісти Royal Bank of Canada попереджають, що якщо ринок почне надто цінувати політику стимулювання, а 2026 році тарифи й ефекти тарифних змін досягнуть піку, а інфляція перевищить очікування, а економіка почне швидко сповільнюватися, — це може викликати різке падіння цін активів і навіть руйнування фінансових бульбашок. Економіст Apollo Torsten Sloane деталізує п’ять головних ризиків: повторне підвищення інфляції через структурні обмеження пропозиції, слабкий відновлення світової промисловості, інвестиційні бульбашки у галузі AI, криза ліквідності на ринку держоблігацій США і політичне втручання у політику ФРС, що може спричинити руйнування балансу між ринками і реальною економікою.

Висока ціна — низькі темпи зростання: що чекати у 2026 році

У 2026 році загальний рівень інфляції в США, ймовірно, знизиться до 2,6%, але високі ціни й низьке зростання цінової динаміки збережуться, і процес зближення витрат на життя може зайняти 4–5 років і навіть більше. Після 2026 року цей розрив не зникне сам по собі, а навпаки — стане ще більш гострим випробуванням для системної стійкості США та розумних політичних рішень.

Структурні обмеження пропозиції, запізнілі ефекти тарифної політики та клейкість зростання заробітних плат триматимуть інфляцію на високих рівнях, що означає, що тиск на витрати населення збережеться. Майбутнє економіки США залежить від здатності у період обмежень пропозиції балансувати стабілізацію цін, безпеку активів і соціальну справедливість, переосмислюючи поняття економічної стабільності — у контексті нових викликів і перерозподілу ресурсів. Це не лише економічна проблема, а й випробування здатності держави подолати політичну поляризацію і перейти від управління попитом до відновлення пропозицій: через раціональну тарифну політику, міграційні та енергетичні реформи, інвестиції у довгострокову продуктивність.

У нинішньому політичному кліматі такі реформи зіштовхуються з великими труднощами. Наприкінці 2025 року понад 40 депутатів Конгресу вже закликали ФРС змінити ціль щодо максимальної зайнятості, включивши доступність продуктів і енергоносіїв — по суті, вимагаючи від центробанку виходити за межі традиційних функцій і втручатися у сектор пропозиції. За сценарієм 2026–2027 років, коли інфляція знову підніметься до 4,5–5%, а рівень безробіття зросте до 6%, ФРС опиниться під неймовірним політичним тиском. Водночас провали тарифної політики підтвердили, що неефективне управління пропозицією лише посилює політичні ризики.

Одночасно кожне підвищення тарифів, санкції проти нафтових країн та обмеження технологічного експорту прискорюють процес деколонізації інших країн. У 2027 році, через повторний сплеск інфляції та необхідність жорстких підвищень ставок, нові ринки можуть пережити кризу 2013 року, що викличе витік капіталу, обвал валют і дефолти, руйнуючи попит на держоблігації США. Якщо ринок держоблігацій зазнає кризи ліквідності, доходність 10-річних облігацій може підскочити до 6–7%, що завершить період низьких ставок, що тривав понад 15 років.

Всі ці політичні виклики ведуть до гіркої істини: у період обмежень пропозиції стабілізація цін і активів стає взаємовиключною — необхідно робити вибір. У разі повторної інфляційної хвилі ФРС змушена буде обирати між радикальним підвищенням ставок і ризиком рецесії, або ж — поступовим зняттям обмежень і втручанням у інфляційні очікування. У будь-якому разі, сценарії 2021–2025 років, що базувалися на “безперервному зростанні активів і багатств середнього класу”, будуть зруйновані. Майбутні фіскальні заходи вимагатимуть зміщення з управління попитом на цільові пропозиційні реформи, і без подолання політичної стагнації може виникнути порочне коло “збільшення тарифів — зростання інфляції — зниження зростання — зростання дефіцитів”.

Розрив у інфляційних процесах став структурним розломом американської економіки та суспільства, і США стоять перед викликом, якого не мали понад 40 років.