Голова SEC у дев'яти тезах про AI та криптоінновації: пам'ятайте про завдання, поверніться до місії

Автор: Чжан Фенг

На четвертій зустрічі Консультативної ради інвесторів у 2025 році голова Комісії з цінних паперів та бірж США (SEC) Пол Аткінс виступив із доповіддю, що привернула багато уваги. Ця промова була не лише підсумковою його за рік, а й систематичним викладенням майбутнього розвитку американського ринку капіталу.

Зіткнувшись із кількома технологічними хвилями, такими як технології блокчейн, токенізація активів та штучний інтелект, Аткінс чітко окреслив регуляторні цілі та принципи SEC, наголосивши, що потрібно “забезпечити, щоб публічні компанії ставали більш привабливим вибором для більшої кількості підприємств”, а також прокласти регуляторний шлях для цифрової трансформації фінансового ринку, уникаючи “надмірного регулювання” нових технологій. Ми зосередимося на дев’яти ключових пунктах його виступу, щоб розкрити підходи SEC до регулювання у новий період та стратегічний напрямок.

1. Основне завдання голови SEC: відновлення привабливості публічних компаній

У вступному слові Аткінс наголосив, що одне з головних завдань — “зробити публічні компанії більш привабливим вибором для більшої кількості підприємств”. Це відображає глибоку занепокоєність SEC структурою нинішнього американського ринку капіталу і його глобальною конкурентоспроможністю. Публічні компанії, як суб’єкти ринку, їхня життєздатність і здоров’я безпосередньо впливають на ефективність розподілу ресурсів, довіру інвесторів і фінансову конкурентоспроможність країни.

Останнім часом, із різноманітністю та зручністю джерел фінансування приватного сектору, все більше компаній відкладали або відмовлялися від виходу на біржу, і кількість публічних компаній зменшується. Щоб цьому запобігти, SEC потрібно покращити регуляторну рамку, знизити регуляторне навантаження, підвищити прозорість і передбачуваність ринку, щоб знову стимулювати підприємства до виходу на ринок і зміцнити глобальне лідерство США у відкритих ринках.

2. Модернізація правил: просування капітального ринку до “ланцюгової роботи”

Зі швидким розвитком технологій розподіленого реєстру (DLT) і токенізації активів Аткінс чітко заявив, що SEC потрібно “сприяти модернізації правил, щоб ринок міг працювати в режимі ‘ланцюга’”. Традиційна система емітентів цінних паперів, торгів і розрахунків залежить від багатьох посередників, що у певній мірі знижує інформаційну асиметрію і операційний ризик, але водночас спричиняє низьку ефективність, високі витрати і недостатню прозорість.

Використання блокчейну в публічних реєстрах має потенціал фундаментально перебудувати цю систему, забезпечуючи повний цикл емітентування, зберігання, торгів і сервісу цінних паперів у режимі “ланцюга”. Завдання SEC — не заважати цьому процесу, а через оновлення застарілих правил створити регуляторний простір для його легітимного розвитку, забезпечуючи США переваги у глобальному створенні ринку капіталу на blockchain.

3. Публічний блокчейн і токенізація: переосмислення відносин емітентів і інвесторів

Аткінс зазначив, що публічний блокчейн і токенізація не тільки спрощують торгівлю, а й “спрощують усього процес від емітента до інвестора”. У традиційній системі володіння цінними паперами ідентифікація акціонерів, здійснення голосувань, виплата дивідендів — усе це проходить через депозитарії, брокерів і інші посередники, що ускладнює процес і робить його схильним до помилок.

Токенізовані цінні папери за допомогою смарт-контрактів можуть автоматизувати управління, наприклад, голосування довірених осіб, миттєві дивіденди, повідомлення акціонерам, значно підвищуючи ефективність і прозорість. Така технологічна трансформація відносин є ключовою для нових правил SEC.

4. Три основні моделі токенізації

У виступі Аткінс систематизував три моделі токенізації, що з’явилися на ринку, підкреслюючи високий рівень уваги SEC до практики:

Пряма емісія в режимі “ланцюга”: компанія безпосередньо випускає у публічному розподіленому реєстрі токени, що належать до капіталу, які є програмованими активами і можуть містити функції управління, наприклад, голосування, відповідність нормам. Це дозволяє інвесторам безпосередньо володіти цим активом, мінімізуючи посередників.

Модель відображення прав у “ланцюзі”: третя сторона створює відповідність між традиційними акціями і правами у вигляді токенів на блокчейні, що дозволяє інвесторам через ці токени опосередковано отримувати економічні та управлінські права. Це зберігає частину традиційної правової структури, але додає ліквідність на блокчейні.

Модель синтетичних продуктів: випуск синтетичних токенів, що відображають ціну акцій компанії, зазвичай у закордонних юрисдикціях, що відображає високий попит глобальних інвесторів на інфраструктуру фінансів у режимі “ланцюга”.

SEC має розробляти різні регуляторні підходи для кожної моделі, щоб стимулювати інновації і водночас уникати ризиків.

5. Помилки попередніх SEC: надмірне розширення і стримування інновацій

Аткінс прямо не назвав імен, але критикував минулі підходи регуляторів щодо регулювання децентралізованих ринків, зокрема — спроби розширити поняття “торгівля” і “біржа”, включивши протоколи і навіть базові комунікаційні протоколи у рамки регуляторних норм. Це “брак обмежень” не тільки виходить за межі законодавчих повноважень Конгресу, а й створює регуляторну невизначеність, що стримує технічні інновації і розвиток ринку.

Аткінс підкреслив, що SEC не має примушувати нові технології підпадати під старий регуляторний каркас, а має створювати регуляторну логіку, що відповідає їхній сутності і функціям.

6. Вірне використання винятків: створення тимчасового простору для інновацій

Згідно із Законом про цінні папери 1934 року, SEC має широкі повноваження щодо надання винятків. Аткінс пропонує відповідально використовувати ці можливості, створюючи “обмежені, тимчасові, прозорі винятки, що ґрунтуються на сильному захисті інвесторів”, щоб надати безпечний простір для експериментів у сфері блокчейн-фінансів.

Це — концепція “регуляторного пісочниці”, що дозволяє ринку досліджувати нові моделі у контрольованому середовищі, а SEC — здобувати досвід і готувати довгострокові правила. Винятки не означають безмежну свободу, а є етапним, умовним підходом, що сприяє поступовому розвитку ринку.

7. Регулювання децентралізованих протоколів: уникнення “квадратних дір”

Аткінс однозначно виступає проти регулювання децентралізованих протоколів через централізовані посередники. Він вважає, що справжні протоколи без централізованих управлінських структур функціонують за кодом і під керівництвом спільноти, мають прозорість, стійкість до цензури і високий рівень гнучкості. Якщо їх намагатися підпорядкувати традиційним брокерам і дилерам, це не дасть ефективного контролю і лише зашкодить інноваціям.

Проте це не означає, що фінанси у ланцюзі можна залишити без регулювання. SEC має розрізняти “справжній децентралізований фінансовий протокол” і “централізовані структури, що прикриваються ланцюгами”, щоб запобігти регуляторним лазівкам і захистити інвесторські інтереси. Регулювання має базуватися на “функціональній реальності”, а не на формальній організаційній структурі.

8. Основні принципи регулювання ланцюгових ринків капіталу

Аткінс окреслив три базові принципи регулювання ланцюгових ринків:

Технічна нейтральність і функціональне регулювання: правила повинні ґрунтуватися на суті економічної діяльності, а не на технологічних ярликах.

Інновації та ризики: заохочуючи застосування нових технологій, потрібно забезпечити прозорість, відповідальність і захист інвесторів, щоб технічні зміни не ослаблювали ці принципи.

Глобальна співпраця і внутрішня відповідальність: США мають активно вести міжнародний діалог щодо регулювання, запобігаючи фрагментації і регуляторним лазівкам, при цьому дотримуючись високих стандартів своєї юрисдикції.

Ці принципи спрямовані на те, щоб США залишалися “найбільш динамічним, прозорим і довіреним” ринком у епоху ланцюга.

9. Розкриття інформації компаніями щодо AI: принциповий підхід, проти списків

Обговорюючи вплив штучного інтелекту на бізнес, Аткінс виступив за “принципове регулювання”. Він проти створення окремих списків конкретних вимог до розкриття інформації про кожну нову технологію, натомість підтримує використання вже існуючої системи розкриття за принципом значущості. Компанії мають самостійно оцінювати, чи має AI суттєвий вплив на їхню діяльність, фінанси або ризики, і надавати інвесторам корисну інформацію. Такий гнучкий підхід дозволяє уникнути частих змін правил і дає компаніям достатньо свободи у розкритті, демонструючи довіру SEC до здатності ринку саморегулюватися.

Висновок: повернення до місії, керівництво у майбутнє

Весь виступ Аткінса передає чіткий сигнал: SEC прагне знайти новий баланс між захистом інвесторів, цілісністю ринку і підтримкою технологічних інновацій. Його головна ідея — “повернутися до місії” — не розширювати повноваження для реагування на зміни, а шляхом оптимізації правил, уточнення меж і правильного використання інструментів зробити регулювання більш ефективним для розвитку ринку і суспільних інтересів.

У сьогоднішніх умовах, коли технології блокчейн і штучний інтелект накладаються один на одного, таке регулювання з орієнтацією на “принципи, інклюзивність і підтримку інновацій” може стати ключем до довгострокової конкурентоспроможності американського капіталу. Роль SEC — не перешкода для технологічного потоку, а його регулюючий русло, здатне запобігти хаосу і сприяти розвитку екосистеми.