Дерев’янко: Чотирирічний цикл Біткоїна зламано, введення інституцій перезаписує правила бичачого і ведмедячого ринку

Ark Invest виконавчий директор «木頭姐» Cathie Wood заявила, що чотирирічний цикл біткоїна можливо більше не визначає довгострокову поведінку цього активу. Вона вважає, що інституційне впровадження змінює волатильність, і закономірності різких падінь у перші роки біткоїна стають все рідкіснішими. Волатильність знижується, і інституції стримують більш суттєві падіння.木頭姐 стверджує, що ринок міг уже побачити дно кілька тижнів тому, і у майбутньому корекції можуть бути лише 30% — 50%.

Як інституційний капітал змінює волатильність біткоїна

(Джерело: Bitbo)

Основний аргумент 木頭姐 базується на фундаментальній різниці між поведінкою інституцій та роздрібних інвесторів. Зі зростанням кількості великих фінансових інститутів, що накопичують біткоїни, старі закономірності різких падінь у 75% — 90% стають менш поширеними. Ця різниця зумовлена характером капіталу: роздрібні інвестори використовують високий леверидж, емоційні торги, колективний вихід у паніці; інституції ж застосовують стратегічне довгострокове розміщення, використовують низький або нульовий леверидж, а під час падінь доповнюють позиції, а не виходять з ринку.

Запуск ETF на фізичний біткоїн — це переломний момент цієї зміни. З моменту затвердження у січні 2024 року, американські ETF на фізичний біткоїн залучили понад 60 мільярдів доларів капіталу, з яких активи BlackRock IBIT наблизилися до 100 мільярдів доларів. Ці інституційні продукти забезпечують регульований інвестиційний канал для традиційних фінансових установ, таких як пенсійні фонди, страхові компанії, сімейні офіси, що дозволяє довгостроковим капіталам входити на ринок.

木頭姐 зазначає, що інституції «зупинять ще більш значні падіння», базуючись на простий логіці ринку: при падінні цін інвестори-інституції часто сприймають це як можливість для покупки, а не паніки виходять з ринку. Така поведінка «купівлі на падінні» створює потужний попит на ключових рівнях підтримки, запобігаючи безладному краху цін. В порівнянні з минулими падіннями у 75% — 90%, які часто були ланцюговими реакціями ліквідації левериджу, зменшення використання левериджу зменшує і крайні коливання.

Три способи, якими інституції змінюють структуру ринку біткоїна

Обмеження довгострокових пропозицій: інституційні покупки через ETF, корпоративні борги і портфельні інвестиції рідко швидко закривають позиції, що зменшує обсяг обертання на ринку

Підтримка рівнів підтримки: під час падінь забезпечують постійний попит, запобігаючи «проскальзуванню» і ланцюговим ліквідаціям левериджу

Згладжування цінових коливань: великі обсяги капіталу купуються і продаються по частинах, уникнення різких ударів по ринку від великих ордерів

Сам Ark Invest також постійно збільшує свої позиції, нещодавно докупивши акції Coinbase, Circle та власного ETF Ark 21Shares на біткоїн (ARKB). Така послідовність дій підвищує довіру до суджень 木頭姐.

Зменшення ефекту халвінгу: підтвердження зниження цілей від Standard Chartered

Погляди 木頭姐 отримали часткову підтримку від деяких структур Галузі. Стенґардський банк цього тижня заявив, що покупка ETF зменшує вплив халвінгу на ціну. Аналітик Джеффрі Кендрік написав, що модель пікових цін через 18 місяців після кожного халвінгу «більше не працює», тож цільова ціна банку на 2025 рік була знижена з 200 000 до 100 000 доларів. Хоча таке зниження виглядає песимістичним, воно базується на логіці, яка підтримує аргументи木頭姐: «вибуховий» биків ринок, викликаний халвінгом, може і більше не з’явитися.

Останній халвінг стався 20 квітня 2024 року, коли нагорода за майнінг зменшилася до 3.125 BTC. За традиційним циклом, після халвінгу протягом 12 — 18 місяців ціна має досягти максимуму, тобто середина 2025 року або кінець 2025 року. Дійсно, у січні 2025 року біткоїн досяг історичного максимуму 122 000 доларів, але потім увійшов у тривалий період консолідації, і не зміг продовжити вибухове зростання. Такий сценарій суттєво відрізняється від минулих циклів.

Верхівка Sentora Patrick Heusser зазначив, що щоденне постачання зменшилось усього на 450 біткоїнів, і у порівнянні з ринковою капіталізацією у десятки трильйонів доларів і мільярдами доларів у потоках у фізичний ETF, ця кількість є мізерною. Це свідчить про фундаментальні зміни у балансі попиту і пропозиції: раніше халвінг міг істотно впливати, оскільки нові пропозиції становили значний відсоток від загального обсягу торгів; зараз капітальні інвестиції інституцій — десятки мільярдів доларів, і зменшення щоденного постачання усього на 450 біткоїнів майже ігнорується.

Модель «закон Моді» (power law) розглядає зростання цін як частину довгострокової кривої, що залежить від часу, а не як строго чотирирічний цикл. Heusser зазначає, що халвінг залишається важливим, але лише як переривання більшого тренду. Ця концепція натякає, що ціна біткоїна має рухатися вздовж довгострокової логарифмічної кривої з підвищенням, а халвінг викликає короткочасне прискорення, але не змінює довгостроковий тренд.

Велике протиріччя у галузі: чи цикл вже помер, чи лише еволюціонує?

(Джерело: Glassnode)

Коментарі木頭姐 актуальні під час ширшої галузевої дискусії. З кінця липня дебати у соцмережах були дуже напруженими. Головний інвестиційний директор Bitwise Matt Hougan і засновник CryptoQuant Ki Young Ju стверджують, що інституційний потік вже суттєво зменшив вплив традиційних циклів. Ju заявляє: «Цикл вже закінчився».

Проте Glassnode має іншу точку зору. Дані за серпень показують, що структура поточного циклу схожа на попередні, включаючи поведінку довгострокових власників і слабкий попит наприкінці циклу. Хоча є участь інституцій, Glassnode вважає, що тенденція біткоїна все ще відповідає історичним максимумам минулих років. Це розходження відображає різні підходи до інтерпретації даних: прихильники «завершення циклу» зосереджуються на потоках інституцій і зниженій волатильності; ті, хто підтримує ідею тривалого циклу, звертають увагу на поведінку на ланцюгу та історичні цінові схеми.

木頭姐 також говорить про зміну кореляції між біткоїном і іншими активами. Вона вважає, що біткоїн дедалі більше нагадує ризиковий актив, і його тренд співпадає з акціями і ринками нерухомості, а не виконує роль хеджу. «Зараз золото більше схоже на актив-укриття,» — зазначає вона, — «інвестори використовують золото, щоб захиститися від геополітичних ризиків». Це спостереження ставить під сумнів концепцію біткоїна як «цифрового золота», натякаючи, що його роль у змінюється.

Галузеві експерти сперечаються, чи вже зламалися ринкові цикли, чи вони лише еволюціонують, але більшість сходяться на тому, що інвестори мають готуватися до довгострокових трендів, а не до різких і швидких коливань. Аналітики прогнозують, що майбутні крахи будуть менш глибокими, близько 30% — 50%, а не 75% — 90%, як раніше, але і відновлення може бути більш тривалим. Стратегії, побудовані на точних датах халвінгу, імовірно, втратять свою ефективність у нинішньому вигляді.

Макроаналитик Лінн Олден нещодавно зазначила, що сучасний стан ринку біткоїна не має яскравих ознак емоційного піднесення, яке здатне спричинити значний крах, і додала, що більш широкі економічні фактори тепер визначають тренд цього активу. Вона прогнозує, що до 2026 року біткоїн знову досягне 100 000 доларів, але попереджає, що цей шлях буде нелегким.木頭姐 більш оптимістично заявляє: «Ми, можливо, вже побачили дно кілька тижнів тому», натякаючи, що зараз ідеальний час для входу.