Початок міфу, передвістя руйнування
Протягом лише останніх двох місяців Zcash ($ZEC) став найяскравішою зіркою всього крипторинку. З кінця вересня $50 він різко зріс до недавнього максимуму $730, приріст склав 1460%, а FDV стрімко піднявся до історичного максимуму за 8 років у $13B.
!
https://www.coingecko.com/en/coins/zcash
Ще більше емоцій піднялося на вершину, коли низка провідних діячів вийшла на сцену: @naval @0xMert_ @CryptoHayes та інші вагомі постаті стали каталізатором, який спровокував FOMO на ринку, привернувши увагу багатьох KOL, роздрібних інвесторів, а також деяких фондів, які знову переглянули цю стару ланцюг. Рідкісним явищем стало те, що китайське та англійське CT активно обговорюють ZEC, нарративи конфіденційності та повернення технології ZK, Privacy, здається, знову стала головним героєм “наступної великої тенденції” в крипторинку.
Однак, під цим, здавалося б, гарячим і досконалим наративним фоном, деякі ключові фундаментальні питання постійно ігноруються: Чи дійсно економічна модель майнерів ZEC, безпека мережі та активність на ланцюзі здатні підтримувати FDV у понад 10 мільярдів доларів?
ZEC перебуває на порозі типової історії PoW, що характеризується ріжками цін на обладнання.
Перед тим, як обговорювати сталий розвиток будь-якого проекту PoW, економічні стимули на стороні майнінгу зазвичай найочевиднішим чином відображають здатність мережі захоплювати цінність.
Давайте спочатку разом розрахуємо поточний період повернення ZEC:
1）Z15 Pro：Наразі найпопулярніша майнінг-станція
Найбільш обговорювана на ринку новітня флагманська майнінг-станція ZEC, яку шахтарі готові купувати, - це Bitmain Antminer Z15 Pro, її апаратні характеристики такі:
- Хешрейт (Hashrate): 840 KH/s
- Споживана потужність (Power): 2780 Вт, фактична робота близько 2560 Вт
- Ефективність: 0.302 KH/W
На даний момент на офіційному сайті доступний лише ф'ючерс Z15 Pro, поставка в квітні 2026 року, ціна становить $4,999. Ті, хто не може дочекатися, можуть купити вживані товари на чорному ринку, справжня ціна близько 5w rmb.
https://m.bitmain.com/zh/product/detail?pid=00020251112140439260bFAoSY2F0667
2）Структура хешрейту ZEC та прибутку від майнінгу: вражаючий щоденний прибуток
Протягом останніх двох місяців високий дохід ZEC швидко приваблює потужність майнінгу, загальна потужність мережі почала помітно зростати, а складність також увійшла в період підвищення. З графіка чітко видно, що ціна ZEC (жовта лінія) наприкінці вересня почала виходити з фази консолідації, в той час як потужність майнінгу (світло-фіолетовий) і складність (темно-синій) також почали зростати синхронно. Ця тенденція свідчить про те, що з боку майнінгу вже почали реагувати на зростання цін.
!
https://minerstat.com/coin/ZEC
Станом на момент написання статті, ключові параметри мережі Zcash:
- Загальна потужність мережі: 13,31 GH/s
- Складність мережі: 118.68M
- Блокова винагорода: 2.5 ZEC / блок
Щоб розрахувати щоденний прибуток, ми введемо параметри Z15 Pro в калькулятор прибутку від майнінгу та встановимо стандартні налаштування для майнерів:
- Комісія за пул: 2%
- Ціна електроенергії: $0.08 / кВт·год
- Щоденне споживання електроенергії: 5,34 доларів (2,78 кВт × 24 години × 0,08 доларів/кВт·год)
Тоді ми можемо отримати вражаючу цифру: чистий прибуток одного Z15 Pro перевищує $50 на день! І судячи з історичних даних, таке високе прибуток триває вже принаймні більше тижня.
https://whattomine.com/coins/166-zec-equihash
3) Період повернення інвестицій: надзвичайно рідкісний високий ROI
В умовах, коли мережеву складність припускаємо, що вона короткостроково не змінюється, а вартість електроенергії стабільна, ми розраховуємо період окупності, використовуючи ф'ючерсну ціну на майнер Z15 Pro $4,999.
Щоб відобразити реальні витрати, тут застосовується лінійна амортизація майнінгового обладнання на 5 років (1826 днів):
- Щоденне амортизаційне відношення вартості машини: $2.74
- Розгляньте щоденний чистий дохід після амортизації: приблизно 47,63 $
Отже, статичний період повернення інвестицій для Z15 Pro становить лише приблизно 105 днів, що відповідає річній прибутковості близько 350%.
Це число є надзвичайно рідкісним на всій історії PoW — навіть можна сказати, що це аномалія:
- Цикл повернення інвестицій для BTC-майнерів зазвичай становить 12–24 місяці
- ROI майнінгових машин в епоху ETH PoW становить від 300 до 600 днів
- Історично, PoW проекти з поверненням капіталу менше 120 днів (FIL, XCH, RVN тощо) майже всі зазнали краху через кілька місяців.
- Поточна новітня модель BTC майнера щоденний дохід ~$23, статичний період повернення інвестицій приблизно 3,4 роки
4）Кейс-огляд: повторювані Ножиці Hardware–Price
Hardware-Price Scissors є сценарієм “збирання врожаю”, який повторюється в історії PoW видобутку, коли майнери замовляють майнінгове обладнання за цінами, що в декілька разів перевищують ринкові, у моменти, коли ціна монети на максимумі і паніка Fomo найбільша (в цей час ROI виглядає дуже низьким, повернення інвестицій становить лише 4 місяці). Однак, коли обладнання дійсно доставляється і потужність зростає (зазвичай із затримкою більше ніж 3 місяці), спекулянти зазвичай продають на високих цінах, що призводить до того, що майнери стикаються з подвійним ударом “обвал ціни монети + зменшення обсягу видобутку”, а їхнє обладнання миттєво перетворюється на дорогий брухт.
- У травні 2021 року Chia спричинила глобальний дефіцит жорстких дисків. Тоді ціна XCH злетіла до 1,600 доларів, а початкові інвестиції в жорсткі диски показали, що статичний період повернення витрат одного разу був скорочений до менш ніж 130 днів. Ця крайня надприбутковість миттєво викликала цунамі глобальної обчислювальної потужності зберігання. Проте, що послідувало, це був жорстокий «скіс»: незважаючи на падіння цін на монети, жорсткі диски, замовлені раніше, продовжували виходити в мережу, а загальна обчислювальна потужність після досягнення піку цін на монети все ще інерційно зростала, період повернення витрат швидко зріс з 30 днів до понад 3,000 днів.
!
- Спостерігаючи за даними майнінгової машини IceRiver KS1, в середині 2023 року її період окупності одного разу знизився до 150 днів. На відміну від Chia, ціна KAS навіть зберегла тенденцію до зростання. Але, незважаючи на це, майнери все ще зазнають збитків, оскільки темп зростання потужності обчислень значно перевищує темп зростання цін. Швидка ітерація промислових ASIC та їх масове впровадження призвели до експоненціального зростання складності в мережі. Хоча ціна залишається стабільною, через стрімке зростання складності період окупності машини KS1 все ще незворотно зріс до 3500 днів.
!
Рівень хешрейту ZEC зараз знаходиться в небезпечній зоні, яка неодноразово піддавалася атакам 51% в історії.
Окрім економічної моделі майнінгу, ще однією вирішальною лінією ризику є безпека мережі та обсяг обчислювальної потужності. Для PoW мережі «обсяг обчислювальної потужності всієї мережі + вартість атаки на 51%» безпосередньо визначає, чи може вона бути самодостатньою в умовах високої оцінки.
1）Загальний обсяг обчислювальної потужності в мережі: дорівнює лише середньому або малому майнінговому майданчику Bitcoin
Згідно з останніми даними в мережі, загальна потужність ZEC складає приблизно 12,48 GSol/s. Виходячи з потужності одного Z15 Pro 0,00084 GSol/s, потрібно лише близько 14,857 Z15 Pro майнерів, відповідне споживання енергії буде приблизно на рівні 40 МВт, що відповідає розміру середнього або малого біткойн-майнінгового майданчика.
З огляду на загальний обсяг обчислювальної потужності мережі, базовий рівень безпеки Zcash виглядає вкрай слабким і вже потрапив у ризикову зону, в якій знаходяться багато дрібних PoW ланцюгів, які зазнали успішних 51% атак.
!
https://miningpoolstats.stream/zcash
2）Вартість атаки: теоретично лише на рівні кількох мільйонів доларів
Загалом, для здійснення 51% атаки потрібно одночасно контролювати понад 50% загальної потужності мережі. Якщо близько 1,6 тисячі Z15 Pro складає основну частину мережі ZEC, тоді нападнику потрібно лише орендувати або купити кілька тисяч пристроїв, щоб мати можливість контролювати понад 50% потужності.
Приблизна оцінка:
- Вартість ф'ючерсів на один Z15 Pro ~ $5,000, зазвичай від 300 одиниць складають закупівлі великих клієнтів, можуть отримати принаймні 10% знижки
- Контроль потужності ~8,000 одиниць → Вартість максимум ~$40M, енергоспоживання, необхідне для атаки, близько 20 МВт
- Якщо оренда або ціна на вторинному ринку є нижчими, фактичні стартові витрати можуть становити кілька мільйонів доларів.
На блокчейні з FDV близько мільярда доларів, інвестиції в обчислювальну потужність на рівні мільйона можуть спричинити потенційне перезавантаження ланцюга або подвійні витрати, що саме по собі є структурним ризиком, який важко ігнорувати.
3) Порівняння з основними ланцюгами: величезна різниця в безпеці
Щоб у всіх була більш очевидна та чітка уява, давайте проведемо просте порівняння з іншими великими PoW ланцюгами.
!
Більш важливо, що обчислювальна потужність ZEC на сьогоднішній день не лише значно нижча за BTC/LTC/KAS та інші основні PoW ланцюги, але навіть обчислювальна потужність таких ланцюгів, як ETC, BTG, VTC, BSV, які вже зазнавали успішних 51% атак, під час атак зазвичай була вищою за поточну потужність ZEC. Це означає, що мережеву безпеку ZEC фактично поставлено під загрозу.
Дані на блокчейні показують, що справжнє використання ZCash залишається дуже обмеженим.
Незважаючи на те, що нещодавно наратив ZEC продовжує набирати популярність, дані на блокчейні надають більш спокійний погляд — існує значне відхилення між реальним обсягом використання та поточною ринковою капіталізацією в десятки мільярдів.
Від обсягів торгівлі, активних адрес до екосистеми, реальна мережева діяльність Zcash далеко не така процвітаюча, як це передбачає динаміка цін:
- Середньодобова торгівля за останній місяць становила лише 15,000 – 18,000 угод/день, що складає лише 1% – 2% від великих публічних блокчейнів.
- Як приватний ланцюг, більшість транзакцій все ще є прозорими, захищених транзакцій менше 10%
!
https://zechub.wiki/dashboard
Перепризначення, коли ринок повертається з запалу до спокою
Наратив, емоції, ефект знаменитостей та економічна пастка майнінгового обладнання разом підняли старий проєкт, який спав впродовж восьми років, на вершину громадської думки. Але крізь галасливу оболонку, коли ми справді повертаємося до трьох основних речей у блокчейні: економічної стійкості, безпеки мережі та обсягу прийняття в ланцюзі, ZEC демонструє абсолютно протилежну картину.
Це:
- Відшкодування лише за 105 днів, річна ставка 350% для знищення шахтарських схем
- Масштаб обчислювальної потужності відповідає лише середньому біткойн-майнінговому майданчику, вартість атаки 51% становить лише мільйон доларів, обсяг торгівлі складає лише 1%–2% від обсягу основних публічних блокчейнів, фактичне використання функцій конфіденційності на PoW ланцюгах становить менше 10%.
Історія вже безліч разів доводила: надзвичайно короткий період повернення інвестицій (надвисока ROI) часто є передвісником майнінгових катастроф і обвалу цін на монети.
Чи стане ZEC винятком, я не можу стверджувати.
Але правила криптосвіту ніколи не змінювалися: наративи та емоції можуть створювати міфи, тоді як основи визначають, як далеко може зайти міф.
Кінець.
*Ця стаття особливо вдячна @0x010crypto та @0xTZ_DeFi за їх внесок
