เบื้องหลังการตัดสินใจของจีน: ทำไมถึงปฏิเสธ stablecoin อย่างเด็ดขาด?

วิเคราะห์โดยผู้เชี่ยวชาญหวังหย่งหลี่ อดีตรองผู้ว่าการธนาคารกลางแห่งประเทศจีน

บริบท: การแข่งขั้นระดับโลกด้าน stablecoin ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว

ตั้งแต่ Tether ออก USDT เมื่อปี 2014 stablecoin ดอลลาร์สหรัฐฯ ได้ดำเนินการมานานกว่าทศวรรษ จนถึงปัจจุบัน พวกมันครองส่วนแบ่งตลาด stablecoin ทั่วโลกมากกว่า 99% ทั้งในด้านมูลค่าตลาดและปริมาณการซื้อขาย

หลังจากประธานาธิบดีทรัมป์ได้รับเลือกตั้งใหม่ เขาได้ออกมาแสดงการสนับสนุน bitcoin และสินทรัพย์เข้ารหัสลับอย่างเปิดเผย กระตุ้นให้เกิดกระแสเก็งกำไรใหม่ในตลาด สหรัฐอเมริกาและฮ่องกงเร่งดำเนินการออกกฎหมายเกี่ยวกับ stablecoin ทำให้เกิดการถกเถียงกันอย่างคึกคัก: ประเทศอื่นควรพัฒนาสกุลเงินดิจิทัลที่ออกโดยรัฐของตนเองโดยเฉพาะ stablecoin ที่อ้างอิงกับเงินหยวน (ทั้งในประเทศและ offshore)?

สำหรับจีน คำถามนี้ไม่ใช่แค่เรื่องแนวโน้มเทคโนโลยีเท่านั้น—มันเกี่ยวข้องโดยตรงกับแนวทางนโยบายด้านเงินตรา ความมั่นคงทางการเงิน และตำแหน่งในเวทีโลก

ทำไม stablecoin ที่ไม่ใช่ดอลลาร์จึงยากที่จะพัฒนา?

ประเทศใดก็ตามที่ต้องการออก stablecoin ที่ไม่ใช่ดอลลาร์ ต้องเผชิญกับปัญหาเบื้องต้น: ขาดระบบนิเวศที่แข็งแกร่ง

Stablecoin ดอลลาร์สหรัฐฯ ประสบความสำเร็จด้วย 3 ปัจจัย:

• ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นสกุลเงินสำรองระหว่างประเทศที่มีสภาพคล่องสูงที่สุด
• สหรัฐอเมริกาใช้แนวนโยบายผ่อนปรนต่อสินทรัพย์เข้ารหัสลับ
• ระบบการดำเนินงานที่สมบูรณ์ รองรับการทำธุรกรรมทั่วโลก 24/7

ในทางตรงกันข้าม stablecoin ที่ไม่ใช่ดอลลาร์มีพื้นที่พัฒนาจำกัด:

• ในขอบเขตอธิปไตยด้านเงินตราของประเทศที่ออก (แคบมาก)
• บนแพลตฟอร์มอีคอมเมิร์ซของแต่ละบริษัท (ยากที่จะขยายตัว)
• ระดับนานาชาติ: แทบไม่มีเลย

เมื่อขาดแพลตฟอร์มใช้งานที่แพร่หลาย ไม่มีจุดเด่นเมื่อเทียบกับ USDT stablecoin ที่ไม่ใช่ดอลลาร์จะอยู่รอดได้ยากในบริบทที่ประเทศต่างๆ เข้มงวดการกำกับดูแลมากขึ้น

กฎหมาย stablecoin ในสหรัฐอเมริกา: ข้อผูกมัดที่ถ่อมตัวและความเสี่ยงแฝง

กฎหมาย stablecoin ของสหรัฐอเมริกา (มีผลบังคับใช้ตั้งแต่ 18 กรกฎาคม) มีข้อกำหนด:

การควบคุมสำรอง:

• ทรัพย์สินสำรองต้องเป็นอย่างน้อย 100% (เงินสด พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น สัญญา repo)
• ลูกค้าสหรัฐต้องฝากเงินในธนาคารสหรัฐ
• ห้ามจ่ายดอกเบี้ยหรือผลกำไร

การกำกับดูแลอย่างเข้มงวด:

• ต้องปฏิบัติตาม KYC, AML, FTC
• ระบบต้องสามารถบล็อกบัญชีตามคำสั่งของรัฐบาล
• ต้องมีการตรวจสอบบัญชีสำรองทุกเดือน

อย่างไรก็ตาม กฎระเบียบเหล่านี้ยังมีช่องโหว่:

❌ ความเสี่ยงของสำรอง: แม้จะกำหนดให้สำรอง 100% แต่หากพันธบัตรรัฐบาลปรับราคาลง ก็อาจเกิดการขาดแคลนได้

❌ ความหลากหลายของ stablecoin: หากผู้ออก stablecoin รายอื่นมีโครงสร้างสำรองไม่เหมือนกัน สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ก็จะไม่เป็นเอกภาพสมบูรณ์—เปิดโอกาสให้เกิดความแตกต่างของราคาและการบิดเบือนตลาด

❌ ความเสี่ยงของ DeFi: แม้จะไม่ออก stablecoin เกินจำนวนเริ่มต้น แต่หากอนุญาตให้มีการกู้ยืม stablecoin แบบกระจายศูนย์ ก็อาจเกิด stablecoin สินทรัพย์อนุพันธ์และการออกเกินจำนวนได้

❌ ความท้าทายในการกำกับดูแล: องค์กรที่ไม่ใช่ภาครัฐที่ออก stablecoin ยากที่จะควบคุมได้จริง

ผลกระทบแบบโดมิโน: กฎหมาย stablecoin อาจทำลาย stablecoin เอง

ผลลัพธ์ที่ไม่คาดคิดของกฎหมายคือ: เมื่อ stablecoin ถูกทำให้เป็นกฎหมาย ธนาคารจะเข้าสู่ตลาด

ช่วงปัจจุบัน (ก่อนกฎหมาย):

• ธนาคารไม่ได้รับอนุญาตให้เข้าร่วมธุรกรรมสินทรัพย์เข้ารหัสลับ
• โอกาสนี้อาจตกอยู่ในมือของบริษัทเอกชน
• stablecoin ที่ไม่ได้รับการกำกับดูแล → กำไรมหาศาล → น่าดึงดูด

ช่วงอนาคต (หลังกฎหมาย):

• ธนาคารได้รับอนุญาตให้เข้าร่วมเต็มรูปแบบ
• พวกเขาจะโทเคนไลซ์เงินฝากที่อ้างอิงกับสกุลเงินดิจิทัลของรัฐ (tokenized deposits) บนบล็อกเชน
• สิ่งนี้ สามารถทดแทน stablecoin ได้อย่างสมบูรณ์ เป็นสะพานเชื่อมระหว่างโลกเข้ารหัสและโลกแห่งความเป็นจริง
• ผลิตภัณฑ์ทางการเงินแบบดั้งเดิม (หุ้น พันธบัตร ETF) จะถูกนำขึ้นบล็อกเชนในรูปแบบ RWA (Real-World Assets)

ผลลัพธ์: stablecoin แบบดั้งเดิมอาจกลายเป็นล้าสมัย ธนาคาร—ด้วยโครงสร้างพื้นฐานการกำกับดูแลและความน่าเชื่อถือทั้งหมดของพวกเขา—จะกลายเป็น “stablecoin” ที่แท้จริง

แนวโน้มนี้เริ่มต้นแล้วในสหรัฐอเมริกา และเป็นเรื่องยากที่จะหยุดยั้ง กฎหมาย stablecoin อาจสร้าง ผลกระทบย้อนกลับรุนแรง จนถึงขั้นทำลาย stablecoin ที่เรารู้จักไปเลย