แพลตฟอร์มโทเคนไนซ์ในนิวยอร์ก Theo ประกาศเมื่อวันอังคารว่าได้ระดมทุนจำนวน 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อใช้ในการเปิดตัว stablecoin ที่มีผลตอบแทนจากทองคำ thUSD ทรัพย์สินสนับสนุนของ thUSD คือโทเคนทองคำ thGOLD ซึ่งเปิดตัวโดย Theo เมื่อเดือนมกราคม และสร้างกลยุทธ์การเทรดป้องกันความเสี่ยงด้วยการขายล่วงหน้าทองคำ (short gold futures) บนตลาดซื้อขายสินค้าโคเม็กซ์ (CME) และ Hyperliquid ผ่านการทำ Cash and Carry Trade
โครงสร้างผลตอบแทนสองชั้นของ thUSD: การค้ำประกันด้วยทองคำและการทำอาร์บิทราจจากฟิวเจอร์
แนวคิดหลักของ thUSD คือการ “หลีกเลี่ยงข้อจำกัดของผลตอบแทนต่ำของ stablecoin แบบดั้งเดิม” Theo ได้ออกแบบแหล่งรายได้สองทางสำหรับ thUSD:
รายได้จากการให้กู้ยืมค้ำประกันด้วย thGOLD: thGOLD ได้รับการสนับสนุนโดยข้อตกลงการให้กู้ยืมค้ำประกันระหว่าง Theo กับผู้ค้าปลีกทองคำ เช่น Mustafa Gold ในสิงคโปร์ ผู้ค้าปลีกทองคำเหล่านี้สามารถฝากทองคำไว้ในข้อตกลงและยังคงได้รับเงินสดต่อเนื่อง โดยไม่ต้องเปิดเผยความเสี่ยงจากความผันผวนของราคาทองคำในระยะสั้น Ioppe ชี้ให้เห็นว่านี่เป็นกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงสำหรับผู้ค้าปลีก: “พวกเขาสามารถมุ่งเน้นไปที่การผลิตและขายเครื่องประดับ ซึ่งทำให้ธุรกิจมีความคาดการณ์ได้มากขึ้น”
ผลตอบแทนจากฐานฟิวเจอร์ทองคำ: หลังจากที่ออก thUSD แล้ว Theo วางแผนที่จะทำการ short ฟิวเจอร์ทองคำบนตลาดแบบดั้งเดิมเช่น CME รวมถึงแพลตฟอร์มคริปโตอย่าง Binance และ Hyperliquid โดยเดิมพันว่าราคาฟิวเจอร์จะเข้าใกล้ราคาสินทรัพย์อ้างอิงในตลาด spot ซึ่งจะสร้างโอกาสในการทำอาร์บิทราจจาก “ฐานฟิวเจอร์บวก” (contango) ซึ่งเป็นส่วนต่างราคาที่เกิดขึ้นระหว่างฟิวเจอร์และราคาสินทรัพย์จริง
การเลือกจังหวะและตำแหน่งในตลาดทองคำ
การระดมทุนของ Theo เกิดขึ้นในช่วงที่ตลาดทองคำอยู่ในสภาวะโครงสร้างตลาดที่เปลี่ยนแปลง: แม้ราคาทองคำในเดือนนี้จะปรับตัวลงจากจุดสูงสุดในรอบหลายปีที่ 5,300 ดอลลาร์ต่อออนซ์ แต่ในรอบปีที่ผ่านมา ราคาทองคำปรับตัวขึ้นประมาณ 67%
Ioppe ให้ความเห็นเกี่ยวกับจังหวะนี้ว่า: “เราอยู่ในช่วงขาลงของตลาดคริปโต เราเริ่มลงทุนในสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยง เช่น ตราสารหนี้รัฐบาลและทองคำ ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่มักจะได้รับความสนใจในช่วงที่อารมณ์ตลาดไม่ดี ดังนั้นความต้องการในสินทรัพย์เหล่านี้บนบล็อกเชนจึงมีมากในขณะนี้”
โครงการ tokenized money market fund ของ Theo ที่เปิดตัวในปี 2025 คือ thBILL (เปิดตัวเมื่อกรกฎาคมปีที่แล้ว) ซึ่งต่อยอดแนวคิดนี้ โดยเริ่มจากการสร้างความเชื่อมั่นในตลาดด้วยสินทรัพย์เสี่ยงต่ำแบบดั้งเดิม แล้วจึงนำเสนอโครงสร้างผลตอบแทนจากทองคำที่ซับซ้อนมากขึ้น
ตลาดทองคำในปัจจุบันถูกครองโดย Tether Gold (มูลค่าตลาดประมาณ 27.5 พันล้านดอลลาร์) และ PAX Gold (มูลค่าตลาดประมาณ 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์) ซึ่งทั้งสองใช้วิธีถือทองคำจริงเป็นหลัก และไม่ได้สร้างผลตอบแทนเชิงรุกใดๆ ความแตกต่างของ Theo อยู่ที่นี่ — thUSD ไม่เพียงแต่ถือครองทองคำเท่านั้น แต่ยังใช้กลยุทธ์อาร์บิทราจในตลาด spot และฟิวเจอร์เพื่อสร้างผลตอบแทนเพิ่มเติมให้กับผู้ถือ
ในด้านความสามารถในการเข้าถึง thUSD วางแผนจะเปิดให้ใช้งานในกว่า 200 ประเทศทั่วโลก พร้อมรองรับการเชื่อมต่อกับกลไกการกู้ยืมที่สนับสนุนสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง เช่น Morpho โดยผู้ใช้ต้องผ่านการยืนยันตัวตน KYC แต่ Ioppe ระบุว่า: “เมื่อโทเคนขึ้นบนบล็อกเชนแล้ว มันจะสามารถใช้งานใน DeFi ได้โดยไม่ต้องขออนุญาต ซึ่งเป็นเป้าหมายหลักของโครงการนี้”
คำถามที่พบบ่อย
thUSD ทำงานอย่างไรในกลยุทธ์ “การป้องกันความเสี่ยงด้วยเงินสดทองคำ”?
Cash and Carry เป็นกลยุทธ์อาร์บิทราจที่ใช้ประโยชน์จากความแตกต่างของราคาสินทรัพย์ในตลาด spot กับฟิวเจอร์ Theo ถือครองตำแหน่ง long ทองคำผ่าน thGOLD และทำการ short ฟิวเจอร์ทองคำในปริมาณเท่ากัน เพื่อล็อคผลต่างของราคาสินทรัพย์ทั้งสอง เมื่อฟิวเจอร์หมดอายุและราคาฟิวเจอร์เข้าใกล้ราคาสินทรัพย์จริง ผลต่างราคานี้จะกลายเป็นผลกำไรจากอาร์บิทราจ กลยุทธ์นี้อาศัยสมมติฐานว่าฟิวเจอร์มักจะเทรดในสถานะ premium (ฐานฟิวเจอร์บวก) และฐานฟิวเจอร์จะเข้าใกล้ราคาสินทรัพย์จริงตามที่คาดหวังเมื่อหมดอายุ
อัตราผลตอบแทน 10% ต่อปีนี้เป็นไปได้อย่างยั่งยืนหรือไม่?
Ioppe ใช้คำว่า “ในสภาวะที่เอื้ออำนวย” ซึ่งแสดงว่าการประมาณการนี้ขึ้นอยู่กับสภาพตลาดเฉพาะ เช่น ฟิวเจอร์ทองคำยังคงเทรดในฐานบวกและฐานฟิวเจอร์ยังคงเสถียร หากตลาดเข้าสู่สภาวะ “ย้อนกลับ” (ฟิวเจอร์เทรดในส่วนลด) ผลกำไรจากอาร์บิทราจอาจลดลงอย่างมากหรือกลายเป็นขาดทุน นอกจากนี้ อัตราดอกเบี้ยและอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ในข้อตกลงการให้กู้ยืมของ thGOLD ก็ส่งผลต่อผลตอบแทนโดยรวม ซึ่งต้องประเมินตามสภาวะตลาดในเวลานั้น
ความแตกต่างระหว่าง thUSD กับ Tether Gold และ PAX Gold คืออะไร?
Tether Gold (XAUT) และ PAX Gold (PAXG) เป็นโทเคนทองคำที่อิงกับการถือครองทองคำจริง โดยผู้ถือโทเคนจะได้รับผลตอบแทนจากการเพิ่มขึ้นของราคาทองคำเท่านั้น โดยไม่ได้สร้างผลตอบแทนเชิงรุกใดๆ ขึ้นมา ส่วน thUSD เป็น stablecoin ที่มีผลตอบแทนจากทองคำแบบเชิงรุก — โดยใช้กลยุทธ์อาร์บิทราจในตลาดฟิวเจอร์และ spot เพื่อสร้างผลตอบแทนเกินกว่าราคาทองคำ และยังคงผูกกับดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นหลัก
