จากการสะสมสู่ความผันผวน: ทำไมเฟสที่สองของทองคำอาจรุนแรง

แดเนียล โอลิเวอร์ ผู้ก่อตั้ง Myrmikan Capital กล่าวในสัมภาษณ์ล่าสุดว่า เขาเชื่อว่านี่คือจุดเปลี่ยนสำคัญในตลาดทองคำขาขึ้น — และพายุที่กำลังก่อตัวในเครดิตเอกชนของสหรัฐฯ

การเรียกมาร์จิ้นและกำแพงครบกำหนด: ภายในความเป็นจริงใหม่ของทองคำ

ในการให้สัมภาษณ์กับพิธีกรข่าว Kitco News เจเรมี ซาฟรอน, แดเนียล โอลิเวอร์ ยืนยันว่าช่วงสะสมทองคำที่ราบรื่นและขับเคลื่อนโดยอธิปไตยซึ่งเป็นลักษณะเด่นของการขึ้นของทองตั้งแต่ปี 2022 ได้สิ้นสุดลงอย่างเป็นทางการแล้ว แทนที่ด้วยช่วงที่มีความผันผวนมากขึ้น ซึ่งได้รับแรงหนุนจากความเครียดที่เพิ่มขึ้นในระบบเครดิตของสหรัฐฯ ความเสี่ยงในการรีไฟแนนซ์ในเอกชน และธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่เผชิญกับตารางครบกำหนดหนี้จำนวนมากและขีดจำกัดในการเคลื่อนไหว

ตามคำกล่าวของโอลิเวอร์ ช่วงแรกเริ่มเมื่อความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในปี 2022 กระตุ้นให้ประเทศที่ไม่ฝักใฝ่ฝ่ายใดปรับการประเมินสำรองดอลลาร์ของตน ธนาคารกลางเพิ่มการซื้อทองคำ โดยไม่สนใจความผันผวนระยะสั้นของราคา การเสนอซื้อของสถาบันอย่างต่อเนื่องนี้ผลักดันให้ทองคำขึ้นไปอย่างแข็งแกร่งและเป็นระเบียบ

เขากล่าวว่าการขึ้นอย่างเป็นระเบียบนี้ได้แตกหักแล้ว กราฟแสดงการเคลื่อนไหวแบบพาราโบลาได้เปลี่ยนเป็นความผันผวนของราคาอย่างรุนแรง — เป็นสัญญาณว่า ทองกำลังเปลี่ยนเข้าสู่ช่วงที่สอง ช่วงนี้ไม่ใช่โดยการซื้อของธนาคารกลางอย่างเงียบ ๆ แต่เป็นผลจากความเครียดทางการเงินภายในประเทศ

โอลิเวอร์อธิบายว่า:

“ถ้าดูจากกราฟ ราคาทองคำวาดเป็นพาราโบลาได้อย่างสวยงาม จนกระทั่งไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งตอนนี้ได้แตกออกไปแล้ว และตอนนี้เราอยู่ในตลาดที่มีความผันผวนมากขึ้น”

แกนหลักของทฤษฎีของเขาคือเอกชนและเครดิตเอกชน ตลอดหลายทศวรรษที่ผ่านมา อัตราดอกเบี้ยที่ลดลงเป็นรางวัลให้กับการใช้เลเวอเรจ กองทุนกู้ยืมเงินจำนวนมาก ซื้อกิจการ และรีไฟแนนซ์ในต้นทุนที่ต่ำลง ขณะนี้ ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและหน้าต่างการรีไฟแนนซ์ที่แคบลง สภาพคล่องในงบดุลที่อ่อนแอกำลังถูกทดสอบ บริษัทที่เคยรีไฟแนนซ์หนี้ได้ง่ายอาจเผชิญกับต้นทุนที่สูงขึ้นหรือการเข้าถึงทุนที่จำกัด

โอลิเวอร์โต้แย้งว่าความกดดันนี้เพิ่งเริ่มปรากฏขึ้น การผิดนัดชำระหนี้อาจไม่เกิดขึ้นพร้อมกันทั้งหมดเหมือนในปี 2008 แต่จะแพร่กระจายอย่างค่อยเป็นค่อยไปในอุตสาหกรรมต่าง ๆ เมื่อครบกำหนดหนี้ การกระจายผลกระทบนี้อาจกว้างและยาวนาน

ธนาคารกลางสหรัฐฯ ทำให้สถานการณ์ซับซ้อนขึ้น โอลิเวอร์ตั้งคำถามว่าผู้นโยบายสามารถลดอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญในขณะที่ลดขนาดงบดุลพร้อมกันได้หรือไม่ ในมุมมองของเขา การทำให้สภาพคล่องตึงตัวในขณะที่พยายามผ่อนคลายเงื่อนไขทางการเงินเป็นสิ่งขัดแย้งกันทางคณิตศาสตร์ หากตลาดเครดิตหยุดชะงัก เขาคาดว่าธนาคารกลางจะขยายงบดุลมากขึ้นแทนที่จะเสี่ยงต่อการล่มสลายของระบบ

“เรารู้ว่าในวิกฤตการณ์ ธนาคารกลางจะพิมพ์เงินมากขึ้นและขยายงบดุลให้ใหญ่ขึ้นมาก” โอลิเวอร์กล่าว

กลไกนี้ส่งผลโดยตรงต่อมุมมองของเขาต่อทองคำ โอลิเวอร์มองทองคำเป็นทุน — เป็นสินทรัพย์สมดุลที่ต่อสู้กับหนี้สินของธนาคารกลางที่ขยายตัว โดยในอดีต งบประมาณของธนาคารกลางมีความสัมพันธ์สำคัญกับสำรองทองคำ เมื่อประยุกต์ใช้กับงบประมาณของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ใหญ่และซับซ้อนขึ้นในปัจจุบัน เขาเชื่อว่าราคาทองคำที่สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจะเป็นสิ่งจำเป็นเพื่อคืนสมดุล

เงินเงินเป็นอีกมุมมองหนึ่ง สัดส่วนการผลิตเงินทั่วโลกส่วนใหญ่มาจากโลหะอื่นเป็นผลพลอยได้ ทำให้ซัพพลายมีความยืดหยุ่นค่อนข้างน้อย ความต้องการที่ขับเคลื่อนโดยอุตสาหกรรมและโครงสร้างพื้นฐานพลังงานหมุนเวียนก็เป็นเรื่องยากที่จะลดลง เมื่อทั้งซัพพลายและดีมานด์มีความยืดหยุ่นต่ำ การเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยสามารถทำให้ราคามีการเคลื่อนไหวอย่างมาก — เป็นกลไกที่โอลิเวอร์กล่าวว่ามองเห็นได้แล้วในปัจจุบัน

เขายังเน้นความเครียดเชิงโครงสร้างในตลาดทองคำทางกายภาพ เทรดเดอร์และโรงกลั่นมักจะป้องกันความเสี่ยงสินค้าคงคลังผ่านตลาดฟิวเจอร์ แต่ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นทำให้ธนาคารต่าง ๆ เข้มงวดข้อกำหนดมาร์จิ้น ผู้เข้าร่วมรายย่อยอาจตอบสนองโดยลดปริมาณการซื้อขายหรือถือสินค้าคงคลังน้อยลง ซึ่งทำให้การไหลของซัพพลายถูกจำกัดและเพิ่มความผันผวนของราคา

แม้ทองคำจะแกร่ง แต่หุ้นเหมืองแร่กลับตามหลัง โอลิเวอร์ชี้ว่าความแตกต่างนี้เป็นผลมาจากแนวปฏิบัติด้านการบัญชีที่ระมัดระวังและความสงสัยของสถาบันว่าราคาทองคำในปัจจุบันยังยืนได้ เขากล่าวว่าบริษัทขนาดใหญ่มักประเมินมูลค่าทรัพยากรโดยใช้ราคาหลายปีเฉลี่ย ซึ่งลดทอนกำไรที่รายงานออกมา ในช่วงที่ตลาดทองคำเป็นบ้าคลั่งเต็มที่ เขาคาดว่ามูลค่าหุ้นจะขยายตัวอย่างรวดเร็วเมื่อเงินทุนทั่วไปเข้ามาในภาคส่วนนี้

นอกเหนือจากตลาดแล้ว โอลิเวอร์วาดภาพภาพรวมทางการคลังที่น่ากังวล หนี้สาธารณะของสหรัฐฯ เมื่อแบ่งตามจำนวนคนทำงานแทนประชากรทั้งหมด เขาเห็นว่าสถานะนี้เป็นไปไม่ได้ทางเศรษฐกิจ และเมื่อรวมภาระผูกพันระยะยาว เช่น สวัสดิการ เขายิ่งมองว่าภาระนี้เพิ่มขึ้นอีก ในการประเมินของเขา การปรับโครงสร้างทางการเงินในรูปแบบใดก็ตาม — ไม่ว่าจะเป็นเงินเฟ้อ การเจรจา หรือวิธีอื่น — ยิ่งมีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นตามเวลา

เขายังแสดงความกังวลเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงของเงินเป็นดิจิทัลและการควบคุมทางการเงินในอนาคต ในช่วงเวลาที่ไม่แน่นอน รัฐบาลมักจะเคลื่อนไหวเพื่อควบคุมการไหลของทุน โอลิเวอร์อ้างว่า ทองคำทางกายภาพยังคงเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ไม่กี่อย่างที่ไม่มีความเสี่ยงต่อคู่สัญญาโดยตรง

“อย่างที่เราทุกคนรู้ รัฐบาลกำลังทำงานเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัล” เขากล่าว “สหภาพยุโรปยังคงลดราคาที่คุณสามารถใช้เงินสดได้… และพวกเขาพูดถึงสกุลเงินดิจิทัลเพื่อให้สามารถติดตามทุกธุรกรรมในเศรษฐกิจได้”

โอลิเวอร์เสริมว่า:

“ผมพบว่าน่าขัน เพราะถ้าคุณอ่านวลาดิเมียร์ เลนิน เขาพูดถึงธนาคารว่ามีความยอดเยี่ยม ในความเป็นจริง เขาต้องการธนาคารขนาดใหญ่แห่งเดียวเพื่อควบคุมทุกธุรกรรมในเศรษฐกิจ… และสหภาพยุโรป ผมไม่แน่ใจว่าพวกเขารู้ว่ากำลังอ้างอิงวลาดิเมียร์ เลนิน แต่สิ่งที่พวกเขาพูดคืออยากทำแบบนั้นจริง ๆ”

สำหรับผู้ชมที่รับชมสัมภาษณ์ ข้อความชัดเจน: ช่วงถัดไปของทองคำอาจไม่ราบรื่นเหมือนช่วงที่ผ่านมา การสะสมอย่างเงียบ ๆ ของธนาคารกลางกำลังเปลี่ยนไปสู่ยุคที่เสียงดังและผันผวนมากขึ้น ซึ่งถูกกำหนดโดยความเครียดในเครดิตและขีดจำกัดนโยบาย

ไม่ว่าจะเป็นการเปลี่ยนผ่านนี้จะนำไปสู่การขึ้นราคาช้า ๆ หรือการปรับราคาที่รุนแรงขึ้น ขึ้นอยู่กับว่ารอบวัฏจักรเครดิตเอกชนจะเป็นอย่างไร และธนาคารกลางจะตอบสนองอย่างแข็งขันเพียงใด ในคำบอกเล่าของโอลิเวอร์ ทองคำได้ส่งสัญญาณว่าระบบอยู่ในภาวะเครียด — และว่าการดำเนินการในช่วงที่สองของตลาดขาขึ้นนี้ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว

คำถามที่พบบ่อย 🔎

• แดเนียล โอลิเวอร์หมายถึงอะไรกับ “ช่วงที่สอง” ของทองคำ? เขาอธิบายว่าการเปลี่ยนจากการสะสมโดยธนาคารกลางเป็นความผันผวนที่เกิดจากความเครียดในเครดิตของสหรัฐฯ และความเสี่ยงในการรีไฟแนนซ์ในเอกชน
• ทำไมโอลิเวอร์เชื่อว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ ถูกจำกัด? เขาแย้งว่าธนาคารกลางไม่สามารถลดอัตราดอกเบี้ยและลดขนาดงบดุลพร้อมกันโดยไม่ทำให้สภาพคล่องเสถียรภาพเสียหาย
• เครดิตเอกชนจะส่งผลต่อราคาทองคำอย่างไร? การผิดนัดชำระหนี้และแรงกดดันในการรีไฟแนนซ์อาจบังคับให้เกิดการผ่อนคลายทางการเงิน ซึ่งโอลิเวอร์กล่าวว่าตลาดทองคำกำลังคาดการณ์ไว้แล้ว
• ทำไมหุ้นเหมืองแร่จึงทำผลงานต่ำกว่าทองคำแท่ง? โอลิเวอร์อ้างว่าการปฏิบัติด้านการบัญชีที่ระมัดระวังและความสงสัยของสถาบันในความยั่งยืนของราคาทองคำในปัจจุบันเป็นสาเหตุ