Хак VC: Основная сеть была вторично 'высосана', модульный подход Ethereum ошибочен?

Автор: Alex Pack, Alex Botte, партнеры Hack VC

Компиляция: Янгз, новости Techub

Аннотация

Эфир в этом цикле показал себя хуже, чем Биткойн и Solana, и другие Основной токен. По мнению некоторых оппонентов, виноватым является стратегическое решение по модуляризации Ethereum. Но правда ли это?

В краткосрочной перспективе ответ положительный. Мы обнаружили, что переход на модульную архитектуру мастерской ETH оказал влияние на цену ETH из-за снижения комиссий и затрат.

Если добавить рыночную капитализацию Ethereum и его модульную экосистему вместе, ситуация изменится. В 2023 году стоимость токенов, созданных на модульной инфраструктуре Ethereum, приблизится к общей стоимости Solana и составит около 500 миллиардов долларов. Однако в 2024 году общая производительность этих токенов будет хуже, чем у Solana. Кроме того, доход от этих токенов в основном принадлежит команде и ранним инвесторам, а не держателям ETH токенов.

С точки зрения бизнес-стратегии модульный переход ETH относится к разумным способам сохранения ведущего положения в экосистеме. Величина блокчейна определяется масштабом его экосистемы, и хотя доля ETH за девять лет сократилась с 100% до 75%, это все еще значительная доля. Мы сравнили это с долей веб-2.0 облачного сервиса Amazon Web Services, которая за тот же период сократилась с почти 100% до 35%.

С более долгосрочной точки зрения, самое большое преимущество модульного подхода к ETH-сети заключается в том, что он позволяет сети противостоять возможным технологическим прорывам в будущем. Через L2 ETH успешно пережил первый большой «кризис» L1 и положил прочный фундамент для своей долгосрочной гибкости (хотя и с некоторыми жертвами).

Что случилось?

По сравнению с BTC и Solana, ETH показывает плохие результаты на этом этапе. С 2023 года ETH вырос на 121%, в то время как BTC и SOL выросли на 290% и 1452% соответственно. Мы слышали много мнений по этому поводу, говорят, что рынок иррационален, технический план и пользовательский опыт не соответствуют конкурентам, а доля рынка экосистемы ETH украдена конкурентами, такими как Solana. Таким образом, должно ли ETH стать AOL или Yahoo в криптоиндустрии?

Главным виновником плохого проявления Ethereum фактически является очень значимое стратегическое решение, принятое Ethereum почти пять лет назад, а именно переход к модульной архитектуре и, следовательно, к Децентрализация и разделение его инфраструктурной дорожной карты.

В данной статье мы рассмотрим модульный подход к ETH, используя данные, чтобы оценить, как эта стратегия влияет на краткосрочные результаты ETH, рыночную позицию ETH и его долгосрочные перспективы в ETH.

Стратегический переход Ethereum к модульной архитектуре: насколько это безумно?

В 2020 году Виталик и Ethereum Foundation (EF) сделали смелый и спорный призыв: разделить различные части инфраструктуры Ethereum. Ethereum больше не будет заниматься всеми аспектами платформы (исполнение, поселение, доступность данных, сортировка и т. д.), а намеренно предоставит эти услуги другим проектам в виде комбинируемых сервисов. Изначально они поощряли использование нового протокола Rollup в качестве L2 для решения проблем выполнения (см. статью Виталика 2020 года «Roadmap Ethereum на основе Rollup»), но сейчас существует сотни различных протоколов инфраструктуры, которые конкурируют в предоставлении технических услуг, ранее считавшихся монополией L1.

Для лучшего понимания того, насколько революционна эта идея, можно представить себе ситуацию в рамках Web2. Аналогом услуги Web2, подобной ETH, является сервис Amazon Web Services (AWS), ведущая облачная инфраструктура для создания централизованных приложений. Представьте себе, если бы 20 лет назад AWS, только что запущенный, решил сосредоточиться только на своих флагманских продуктах, таких как хранение (S3) и вычисления (EC2), а не на десятках различных услуг, которые он предлагает сейчас, AWS упустил бы отличные возможности для заработка и не смог бы предложить своим клиентам постоянно расширяющийся набор услуг. С полным комплексом продуктовых услуг AWS мог бы создать «садовый забор», делая его клиентов сложными для интеграции с другими поставщиками инфраструктуры и блокируя их для клиентов. Конечно, именно так и произошло. AWS сейчас предлагает десятки услуг, клиентам трудно оторваться от его экосистемы, и его рost выручки также удивителен (с нескольких миллиардов долларов роста в начале до примерно 1000 миллиардов долларов годового дохода в настоящее время).

Однако в терминах рыночной доли с течением времени доля рынка AWS постепенно отбирается другими поставщиками облачных вычислений, такими как Microsoft Azure и Google Cloud, конкуренты стабильно увеличивают свою долю рынка каждый год, доля рынка AWS снизилась с первоначальных 100% до примерно 35%.

Что, если AWS выберет другой путь? Что, если AWS признает, что другие команды могут лучше строить некоторые службы, откроет свои API, приоритетно будет рассматривать возможность их комбинирования и поощрять совместимость, вместо создания изолированной среды? AWS могла бы позволить разработчикам и стартапам создавать взаимодополняющую инфраструктуру, что привело бы к лучшей и более профессиональной инфраструктуре, создавая более дружественную среду для разработчиков и улучшенный общий опыт. Это не принесет AWS больше дохода в краткосрочной перспективе, но позволит ей иметь большую долю рынка и более динамичную экосистему по сравнению с конкурентами.

Тем не менее, это может быть не стоящим для Amazon. Поскольку он является публичной компанией, то нужно оптимизировать доход, а не «более динамичную экосистему». Для Amazon разделение и модульность может быть неразумным. Но для Ethereum, возможно, это разумно, потому что Ethereum - это децентрализованный протокол, а не компания.

ДецентрализацияПротокол，а не компания

Как и у компании, у ДецентрализацияПротоколa также есть плата за использование, или, в какой-то степени, можно назвать это ‘доходом’. Но это означает, что значение Протокола должно определяться только на основе этих доходов? Нет, это не так.

В Web3 ценность Протокола зависит от общего объема деятельности на его платформе и от наиболее активных строителей и пользовательской экосистемы. Вот анализ связи цен на BTC, Ethereum и Solana с Токенами и значениями Метакафа (индикатор количества пользователей в сети). Во всех случаях цена Токена сильно коррелирует с Метакаф-значением, этот связь продолжается в течение нескольких лет, и в случае с BTC - уже более десяти лет.

Почему рынок так руководствуется экологической деятельностью при оценке Токен? Акции оцениваются на основе роста и прибыли. В то время как теория о том, как блокчейн накапливает ценность своего Токен, все еще очень несовершенна и практически не имеет объяснительной силы в реальном мире. Поэтому оценка на основе мощности сети (например, числа пользователей, активов, активности и т. д.) является разумной.

Более конкретно, цена Токен должна фактически отражать будущую стоимость своей сети (так же, как цена акций отражает будущую стоимость компании, а не текущую стоимость). Это приводит к возможности того, что Ethereum может захотеть модуляризировать вторую причину, а именно, сделать модуляризацию видом “будущей защиты”, увеличивая вероятность долгосрочного сохранения доминирующего положения Ethereum.

В 2020 году, когда Виталик написал статью «Маршрутная карта вокруг Rollup», Ethereum находился на стадии 1.0. Ethereum был первым в истории блокчейн смарт-контрактом, но очевидно, что в будущем будет несколько порядков улучшений в области масштабируемости, стоимости и безопасности блокчейна. Основной риск для пионеров заключается в том, что они медленно адаптируются к новому технологическому парадигму и упускают следующий великий скачок. Для Ethereum это переход от PoW к PoS и переход к блокчейну, способному увеличить масштабируемость в 100 раз. Ethereum должен развивать экосистему, способную масштабироваться и достигать значительных технологических прорывов, иначе он может стать Яху или AOL своего времени.

В мире Web3 ДецентрализацияПротокол заменяет позицию компании, Ethereum считает, что в долгосрочной перспективе развитие мощной модульной экосистемы ценнее, чем контроль над всей инфраструктурой, даже если это означает отказ от контроля над дорожной картой инфраструктуры и доходов от основных услуг.

Давайте посмотрим, как это модульное решение реализуется через данные.

Модульная экосистема Ethereum и ее влияние на ETH

Мы рассмотрим влияние модульности на Ethereum с четырех сторон:

Краткосрочная цена (неблагоприятная)

рыночная капитализация（某种程度上是有利的）

доля рынка (в пользу)

Дорожная карта будущих технологий (подлежит обсуждению)

Стоимость и цены: невыгодно

В короткой перспективе решения, связанные с Ethereum, оказывают явное влияние на цену ETH. Несмотря на то, что цена ETH продолжает памп с низкой точки, в некоторых случаях ее производительность не сравнима с конкурентами, такими как BTC, SOL, а также не соответствует общему индексу Nasdaq.

Это во многом, безусловно, вызвано его стратегией модульности.

Первый способ, которым модульная стратегия ETH влияет на цену ETH, - это Падение стоимости. В августе 2021 года ETH запустил EIP-1559, что означает, что избыточные платежи в сети приводят к уничтожению ETH, что ограничивает его предложение. Это в некоторой степени аналогично акциям, выкупленным на открытом рынке акций, и оказывает положительное давление на цену. Фактически, это действительно работает на протяжении некоторого времени.

Однако с запуском L2 для выполнения и развитием альтернативных слоев доступности данных (DA), таких как Celestia, стоимость ETH снизилась. Отказ от основных услуг по генерации дохода привел к снижению стоимости и доходов ETH, что оказало значительное воздействие на цену ETH.

За последние три года существует статистически значимая корреляция между стоимостью газа в ETH и ценой ETH, которая составляет +48% еженедельно. Если расходы на газ в ETH снижаются на 1000 ETH в течение недели, то средняя цена ETH снижается на 17 долларов.

Конечно, эти расходы не пропадают даром, они направляются в новый протокол блокчейна, включая уровни L2 и DA и т. д. Это также приводит к тому, что вторая причина, по которой модульная стратегия может навредить цене ETH, заключается в том, что у этих новых протоколов блокчейна в основном есть свои собственные токены. Раньше инвесторам было достаточно приобрести один основной токен инфраструктуры, чтобы получить доступ ко всем захватывающим ростом событиям в экосистеме Ethereum, а теперь им приходится выбирать из множества различных токенов (CoinMarketCap перечисляет 15 токенов в своей категории ‘модульность’, а еще десятки токенов проводят частные раунды финансирования венчурного капитала).

Новая категория Токенов модульной инфраструктуры может нанести ущерб цене ETH в двух аспектах. Во-первых, если рассматривать блокчейн как компанию, то он должен быть полностью добавочным, и сумма рыночной капитализации всех модульных Токенов станет рыночной капитализацией ETH. Обычно так и бывает в мире акций. Когда компания разделяется, рыночная капитализация старой компании обычно снижается с увеличением рыночной капитализации новой компании.

Но для ETH ситуация может быть еще хуже. Большинство трейдеров криптоактивами не являются опытными инвесторами, и когда они сталкиваются с ситуацией, когда им нужно купить несколько Токенов, чтобы получить доступ ко всем крутым ростам на платформе ETH, а не одному Токену, они могут быть сбиты с толку и вообще не покупать никаких Токенов. Это психологические затраты и стоимость транзакции при покупке целой корзины Токенов, а не только одного, могут нанести ущерб цене ETH и модульным Токенам.

Рыночная капитализация: выгодна (в определенной степени)

Еще один способ оценить влияние модульной дорожной карты ETH на его успех - рассмотреть изменение его абсолютной рыночной капитализации со временем. В 2023 году рыночная капитализация ETH увеличилась на 128 миллиардов долларов. В то же время рыночная капитализация Solana выросла на 54 миллиарда долларов. Хотя абсолютные цифры выше, базисный рост Solana гораздо ниже, поэтому его цена выросла на 919%, тогда как ETH всего лишь на 91%.

Однако если учесть рост рыночной капитализации всех новых «модульных» Токенов, которые приносит модульная стратегия Ethereum, ситуация изменится. В 2023 году этот показатель вырос на 510 миллиардов долларов, практически сравнявшись с рыночной капитализацией Solana.

Это означает? Одно из объяснений заключается в том, что с изменением модульной стратегии фонд Эфириума создал такую же ценность, как у Соланы, для модульной инфраструктуры, соответствующей Эфириуму. Не говоря уже о том, что он создал свою собственную рыночную капитализацию в размере 128 миллиардов долларов. Представьте себе, сколько зависти вызовет этот достижение Эфириума у компаний, таких как Microsoft или Apple, которые тратят годы и миллиарды долларов на создание собственной разработческой экосистемы вокруг своих продуктов.

Однако это не относится к 2024 году. SOL и ETH продолжают расти (хотя и не сильно), а рыночная капитализация Модульного блокчейн всего лишь падает. Это может быть связано с тем, что рынок потерял доверие к модульной стратегии Ethereum в 2024 году, давление от разблокировки Токенов или, конечно, психологической стоимостью для рынка покупки корзины токенов Лонг Ethereum связанной инфраструктуры, в то время как для Лонг Solana технологической экосистемы нужно купить только один Токен.

Давайте перейдем от информации, которую нам сообщают PA и рынок, к самим фундаментальным аспектам. Возможно, рынок 2024 года ошибается, а рынок 2023 года прав. Модульная стратегия Ethereum помогает или мешает ему стать ведущей блокчейн-экосистемой и криптовалютой?

Экосистема Ethereum и доминирующая позиция ETH: преимущества

С точки зрения фундаментальных данных и использования, инфраструктура, аналогичная Ethereum, проявляет исключительную производительность. Общая заблокированная стоимость (TVL) и сборы Ethereum и его L2 являются самыми высокими среди продуктов этого класса, они в 11,5 раз превосходят Solana и даже L2 на 53% дороже Solana.

Если рассматривать долю рынка по TVL, то при запуске в 2015 году у Ethereum был 100% рынка. Несмотря на сотни конкурентов L1, Ethereum и его модульная экосистема до сих пор удерживают около 75% рынка.

9 лет, доля рынка снизилась с 100% до 75%, что уже неплохо! Имейте в виду, что за примерно тот же период AWS снизилась с 100% до примерно 35%.

Однако, действительно ли ETH получает выгоду от доминирующего положения в «экосистеме Ethereum»? Или же Ethereum и его модульные части развиваются бурно, но не используют сам ETH в качестве актива? Фактически, ETH является неотъемлемой частью более широкой экосистемы Ethereum. Также и при расширении Ethereum на L2 ETH остается таковым. Большинство L2 используют ETH для оплаты Газа, и ETH в большинстве L2 TVL как минимум в 10 раз больше, чем другие токены. Изучив таблицу ниже, можно увидеть доминирующую роль ETH в активах на Основной сети и в L2 экземплярах трех крупнейших децентрализованных финансовых приложений в экосистеме Ethereum.

Технический аспект: подлежит обсуждению

С технической точки зрения решение Ethereum превратить L1 цепь в модульные независимые компоненты позволяет проектам специализироваться и оптимизироваться в своей области. При условии, что эти компоненты остаются комбинируемыми, разработчики DApp могут строить на лучшей имеющейся инфраструктуре, обеспечивая эффективность и масштабируемость.

Еще одно большое преимущество модульности заключается в том, что она обеспечивает «защиту в будущем» для протокола. Представьте себе, что новый технологический прорыв меняет правила игры, и только протокол, использующий этот прорыв, может выжить. Такие ситуации часто происходят в истории технологий, например, America Online пропустила переход с модемного доступа в Интернет на высокоскоростной широкополосный Интернет, что привело к снижению ее оценки с $200 млрд до $4.5 млрд. Yahoo также пропустила переход к мобильному Интернету из-за медленного внедрения нового алгоритма поиска (например, Google PageRank), что привело к снижению ее оценки с $125 млрд до $5 млрд.

Однако, если ваш технический план модульный, то вам, как L1, не нужно ловить каждую новую технологическую волну инноваций, ваш партнер по модульной инфраструктуре может это сделать за вас.

Итак, работает ли такая стратегия ETH бумаги? Давайте посмотрим на инфраструктуру, которая уже построена и соответствует ETH бумагам:

L2 с лучшей масштабируемостью и экономической эффективностью в своем классе. По крайней мере, два новаторских технологических подхода успешно применены здесь, а именно оптимистический Rollup, представленный Arbitrum и Optimism, и Rollup на основе zk-SNARKs, представленный ZKSync, Scroll, Linea и StarkNet. Кроме того, существует еще более высокопроизводительные и низкоэнергетичные L2. Не так просто вывести технологию блокчейна, обеспечивающую увеличение масштабируемости OOM для сети Ethereum. Несмотря на то, что после Ethereum было запущено десятки (если не сотни) L1, до настоящего времени не удалось представить версию 2.0 с увеличением масштабируемости и улучшением стоимости в сотни раз. Благодаря этим L2 Ethereum уже пережил “первую крупномасштабную волну вымирания” блокчейна и успешно масштабируется до сотен тысяч операций в секунду (TPS).

Новый режим безопасности Блокчейна. Инновации в области безопасности Блокчейна являются жизненно важными для выживания Протокола, просто посмотрите, как сегодня каждый основной L1 использует PoS вместо PoW. Возможно, модель “общей безопасности”, впервые предложенная EigenLayer, станет следующим большим прорывом. Хотя и другие экосистемы также представили другие Протоколы общей безопасности, такие как Babylon для BTC и Solayer для Solana, но EigenLayer Ethereum является пионером.

Новая Виртуальная машина (VM) и язык программирования. Одним из крупнейших критиков ETH坊 является Виртуальная машина (EVM) и его язык программирования Solidity. Solidity - это язык программирования с низким уровнем абстракции, который, хотя и легко кодируется, но подвержен уязвимостям и трудно подлежит аудиту, что является одной из причин, по которой Смарт-контракты на основе ETH坊 подвергаются атакам Хакеров. Для не модульных блокчейнов практически невозможно попытаться использовать несколько Виртуальных машин или заменить одну Виртуальную машину другой, но не для ETH坊. Новая волна альтернативных Виртуальных машин строится в форме L2, что позволяет разработчикам использовать альтернативные языки программирования, не используя EVM, но при этом все еще строиться в экосистеме ETH坊. Примеры в этом отношении включают Movement Labs, которые используют Move VM, построенный Meta и продвигаемый Sui и Aptos; zk-VM, такие как RiscZero, Succinct, а также реализации, построенные исследовательской группой a16z; а также команды, внедряющие Rust и Виртуальную машину Solana в ETH坊, такие как Eclipse.

Новый метод масштабирования. Как и с другой интернет-инфраструктурой или искусственным интеллектом, мы можем ожидать улучшения масштабируемости OOM каждые несколько лет. Даже сейчас Solana уже несколько лет ждет следующего крупного улучшения, названного Firedancer, созданного командой (Jump Trading). Кроме того, разрабатываются новые технологии сверхмасштабирования, такие как параллельные архитектуры от команд L1, таких как Monad, Sei и Pharos. Если Solana не сможет поспевать за ними, эти технологии могут представлять угрозу для ее существования, но не для ETH, которая просто может включить эти технологии в себя через новый L2. Вот что пытаются сделать новые проекты, такие как MegaETH и Rise.

Эти партнеры модульной инфраструктуры помогают Ethereum интегрировать крупнейшие технологические инновации Криптоактивы в свою экосистему, избегая катастрофических последствий и совместно инновируя с конкурентами.

Однако это тоже имеет свою цену. Как сказал Кайл о совместимости, Ethereum, используя модульную архитектуру, добавил много сложности в пользовательский опыт. Обычным пользователям будет легче начать работу с одиночной цепью, такой как Solana, потому что им не нужно иметь дело с кросс-чейн взаимодействием и совместимостью и т.д.

Итог

Итак, что же принесла модульная стратегия ETH на практике?

Модульная экосистема выразила сильное ‘мнение’. В 2023 году рост модульной инфраструктуры Токен, аналогичный росту Ethereum, был таким же, как рост Solana, но в 2024 году ситуация изменилась.

По крайней мере, на коротком сроке стратегия модульности приводит к меньшим финансовым потерям для ETH.

Но если рассмотреть модульный подход с точки зрения бизнес-стратегии, то все становится более осмысленным. За 9 лет существования Ethereum доля рынка упала с 100% до 75%, в то время как доля конкурента AWS на рынке Web2 снизилась примерно до 35%. В мире ДецентрализацияПротокол размер экосистемы и ведущая роль Токенважнее стоимости.

Если рассмотреть стратегию модульности в долгосрочной перспективе и потребность Ethereum в противостоянии возможным улучшениям технологии, которые могут привести к тому, что он станет AOL или Yahoo в области криптовалют, то Ethereum также проявляет себя довольно хорошо. Благодаря L2 Ethereum уже пережил первое «вымирание» L1 цепи.

Конечно, все это имеет свою цену. Модульность Ethereum, в сравнении с объединенной одноцепочной структурой, ухудшает комбинируемость, что негативно сказывается на пользовательском опыте.

Что касается фактической цены ETH, когда (если вообще) модуляризация сможет компенсировать затраты и конкурировать с инфраструктурой Токен, согласованной с модуляризацией Ethereum, пока неясно. Конечно, это хорошо для ранних инвесторов и команд за новыми модулями, потому что они могут получить свою долю от рыночной капитализации ETH, но, фактически, во многих случаях Токены модуляризации выпускаются под оценку единорога, что означает неравномерное распределение экономических выгод.

С долгосрочной перспективы, Эфир возможно станет более мощным участником за счёт инвестиций в развитие более широкой экосистемы. Он не потеряет своей позиции, как AWS на рынке облачных вычислений, и не потеряет всего, как Yahoo и AOL в войне интернет-платформ. Он заложит основы для адаптации, расширения и процветания в следующей волне инноваций в области блокчейна. В отрасли, где успех определяется сетевыми эффектами, модульная стратегия Ethereum может быть ключом к сохранению доминирующего положения смарт-контрактной платформы.