Снова застейкать война набирает обороты: правда ли нам нужно так много игроков, снова застейкающих?

Автор оригинала: Donovan Choy, криптоаналитик

Перевод исходного текста: Jinse Finance xiaozou

1. Введение

Битва за повторную ставку (restaking) набирает обороты. Еще один новый протокол Symbiotic, поддерживаемый Lido, вызывает монополию EigenLayer на испытаниях. Новый участник имеет конкурентное преимущество в проектировании протокола и партнерских отношениях BD. Прежде чем мы углубимся в последние конкурентные тенденции в области повторной ставки, необходимо понимать, какие ключевые риски существуют в этой области.

2. Текущая проблема повторной залоговой

Теперь способ повторного залога работает так: Боб вносит ETH/stETH в протоколы ликвидности повторного залога, такие как Ether.Fi, Renzo или Swell, затем делегирует его оператору узла EigenLayer, который затем гарантирует, что один или несколько AVS возвращают часть дохода Бобу.

В текущей ситуации существует комплексный риск, связанный с его категоричностью. Узлы EigenLayer обрабатывают тысячи активов для проверки нескольких AVS. Это означает, что у Боба нет права выбора потенциального управления рисками, связанным с AVS, для операторов узлов.

Можно утверждать, что Боб может попытаться выбрать ‘более безопасного’ узла, но сотни операторов конкурируют между собой, они надеются получить ваше повторное залоговое обеспечение и все стимулируются максимально проверять AVS, чтобы максимизировать ваш доход.

Немного взглянуть на страницу операторов узлов на EigenLayer, и мы увидим много очень явных реклам, похожих на эти ниже.

Это состояние конкуренции может привести к нежелательным плохим результатам: каждый узел-оператор проверяет AVS, которые он считает абсолютно надежными. Когда AVS прерывается и происходит разрезание, Боб будет затронут, независимо от выбора оператора.

3. Узнай о Mellow Finance

Mellow (в некоторой степени) решает эту проблему. Mellow также известен как “модульный LRT” и является промежуточным слоем в технологическом стеке застейкания.

(промежуточный слой), предоставляющий настраиваемый каталог ликвидности для повторного застейкивания. С Mellow любой человек может создать свой собственный Ether.Fi или Renzo, создав свой собственный каталог LRT. Эти сторонние «управляющие» на Mellow будут полностью контролировать, какие активы будут приниматься для повторного застейкивания, а затем пользователи выберут активы в соответствии со своими предпочтениями по риску и заплатят за это определенную плату.

Здесь приведен абсурдный пример: Элис является поклонницей DOGE и инвестирует в DOGE в поисках дохода. Она видит на Mellow котельную под названием DOGE 4 LYFE. Она вносит свои DOGE в эту котельную DOGE 4 LYFE, получает доход от повторного залога и платит небольшую комиссию оператору, чтобы получить LRT с именем rstDOGE, затем может использовать его в качестве обеспечения в DeFi в другом месте. В настоящее время это невозможно, поскольку DOGE не входит в разрешенный список EigenLayer. Даже если основатель EigenLayer, Среерам, обратит внимание на DOGE, проблема несогласованности стимулов, с которой сталкиваются упомянутые ранее операторы узлов, все еще существует.

Если все это звучит знакомо, то потому что в сфере децентрализованного кредитования DeFi уже появились подобные сервисы, такие как Morpho, Gearbox, или (для старых друзей DeFi из прошлого цикла) устаревший протокол Fuse, разработанный Rari. Например, Morpho позволяет создавать кредитные казны с настраиваемыми параметрами риска. Это позволяет пользователям занимать активы из казен, имеющих уникальные конфигурации риска, а не из одноразовых бассейнов займов на Aave. В предстоящем обновлении V4 Aave также планирует использование отдельных пулов для займов для обновления протокола.

4, Стратегия Mellow x Symbiotic x Lido

Поскольку Mellow - это просто протокол повторной ставки посреднику, его активы в казне должны быть где-то повторно заложены. Интересно, что Mellow не согласован стратегически с EigenLayer, а выбрал скоро запустить протокол повторной ставки Symbioti, поддержку которого получили компании-венчурщики cyber•Fund из портфеля Lido и Paradigm (Paradigm также поддерживает Lido).

В отличие от EigenLayer или Karak, Symbiotic поддерживает мультивалютные депозиты для любого токена ERC-20, делая его самым децентрализованным токеном по сегодняшний день. От ETH до мем-токенов, любой актив может служить залогом для обеспечения безопасности AVS. Это может открыть дверь к худшему сценарию криптовалютного упадка: представьте себе Symbiotic AVS, обеспеченный залогом в виде DOGE.

Хотя технически все это возможно, но это игнорирует модульную природу продукта Mellow, то есть бесконечную комбинируемость, разработанную управляющими банковскими хранилищами третьих сторон. Здесь становится понятной причина интеграции Mellow с Symbiotic, поскольку активы все еще могут использоваться в других протоколах застейкивания, таких как EigenLayer или Karak.

До сих пор множество управляющих уже открыли свои собственные хранилища LRT на Mellow. Предсказуемо, учитывая тесное сотрудничество Lido и Mellow (о котором будет подробно рассказано позже), большинство управляющих используют stETH в качестве обеспечения.

Есть два исключения, которые принимают sUSDe и ENA в качестве залога: казна Ethena. Действительно, Mellow совершил удивительный подвиг - его первая казна sUSDe уже заполнена.

Последний шаг стратегии Mellow - участие в недавно объявленном “Lido Альянсе”, который представляет собой официальное объединение проектов Lido. Mellow получает выгоду от прямого канала депозита stETH через Lido, что объясняет, почему он обещает использовать 10% (100 B) своего предложения токенов MLW для содействия сотрудничества. С другой стороны, Lido также выигрывает, поскольку он пытается вернуть капитал stETH из конкурирующих проектов по ликвидности и стейкингу. С момента формирования стейкинга снова в 2024 году рост Lido застопорился из-за того, что его ликвидность была отобрана конкурентами LRT.

5、рыночная тяга

Симбиотическое отношение к конкурентным преимуществам EigenLayer или Karak происходит от его тесного объединения с Лидо. Основная идея заключается в том, что операторы узлов Лидо могут выпускать свои собственные LRT через Mellow/Symbiotic и внутренне интегрировать дополнительный уровень дохода wstETH в экосистему Лидо, возвращая ценность обратно в Лидо DAO.

Хранение stETH в хранилище Mellow теперь может принести доход на четырех уровнях, помимо токена LRT соответствующего хранилища.

• ставка годового процента (APY) stETH
• Баллы Mellow
• Симбиотические баллы
• Повторное застейкание APY (AVS после запуска на Symbiotic)

С момента запуска депозитов от Symbiotic в течение менее двух недель накопилось 3,16 млрд долларов США TVL.

Симбиотический TVL

Общая стоимость заблокированных активов на Symbiotic, выраженная в долларах США и ETH (включая все цепочки), следующая:

С другой стороны, TVL Mellow составляет 374 доллара. Оба из них представляют собой довольно ранние благоприятные признаки, указывающие на то, что Лидо сделает некоторые успехи в этом отношении.

Мягкий LRT TVL

На Mellow общая заблокированная стоимость активов (токены ликвидности, переобеспеченные в долларах США и ETH) (включая все цепочки) составляет 01928374656574839201.

На 20 июня на Pendle уже было выпущено четыре пула Mellow:

В настоящее время только Mellow-токены имеют право на вход в эти фонды до повышения предела на Symbiotic. В качестве компенсации Mellow предоставляет утроенные бонусные баллы за депозиты (если вы вносите депозиты непосредственно на Mellow, то получаете удвоенные бонусные баллы). Учитывая очень короткий срок действия, ликвидность в этих пулах также довольно низкая, поэтому проскальзывание будет достаточно велико при попытке покупки YT. В настоящее время лучшая стратегия, вероятно, - это фиксированная процентная ставка PT, которая составляет очень высокий доход, а APY во всех четырех хранилищах составляет 17% -19%.

6. Обзор экологической картины повторного залога

Битва за залог становится все более сложной, давайте сделаем краткое резюме. На сегодняшний день основными платформами для повторного залога являются три. По данным TVL они следующие: EignLayer, Karak, Symbiotic.

TVL протокола повторного застейкивания

Общая стоимость заблокированных активов на EigenLayer, Karak и Symbiotic (включая все цепочки) следующая:

Все три платформы повторного залога предоставляют услуги по обеспечению безопасности AVS. Учитывая доминирующее положение ETH и глубокую ликвидность, stETH становится явным выбором обеспечения EigenLayer. Karak уже расширил диапазон обеспечения залога с ETH LST до стабильных монет и WBTC. В настоящее время Symbiotic бросает вызов пределам, поддерживая использование любого обеспечения ERC-20.

Тем временем протоколы LRT, такие как Ether.Fi, Swell и Renzo, увидели возможность и начали конкурировать с Lido, используя свои собственные бонусные программы.

Ликвидность повторно застейканного Токена TVL

Суммарная стоимость активов, заблокированных в протоколе ликвидности повторной ставки (включая все цепи) с начала года, следующая:

Lido всегда занимал доминирующее положение в DeFi с stETH, но на этот раз он начал терять свою долю рынка, которая перекочевала в протокол LRT. Для Lido простой ответ может быть стратегическим позиционированием stETH как актив LRT вместо LST. Однако реальность заключается в том, что Lido по-прежнему рассматривает stETH как LST, однако параллельно развивает свою экосистему повторного стейкинга. В этой связи Lido активно поддерживает Symbiotic и Mellow, входящие в «Альянс Lido», предоставляя модульные продукты повторного стейкинга без разрешения. Вот краткое изложение продажной стратегии:

• Уважаемые проекты с токенами, не ждите, пока EigenLayer добавит ваш токен в белый список, присоединяйтесь к Symbiotic и выпускайте свои собственные LRT без необходимости получения разрешения.
• Уважаемый пользователь, не отправляйте свои wstETH конкурентам LRT, передайте их Mellow, и вы получите лучший скорректированный уровень доходности.

7、заключение

С учетом все более ожесточенной конкуренции в области повторного залога, следующие несколько моментов стоит обдумать:

• Насколько велик спрос на повторное заложение AVS и действительно ли нам нужно так много игроков, которые повторно залагивают? На сегодняшний день только на EigenLayer есть реальное время AVS. TVL составляет около 5,33 миллиона ETH, общее количество ETH, повторно заложенных под залогом примерно в 4,24 раза, составляет около 22,6 миллиона ETH в 13 AVS.
• Основным трендом на платформе повторного залога является стремление интегрировать как можно больше активов для поддержки повторного залога. Позднее конкуренты, такие как Karak, пытаются отличить себя от других конкурентов, используя WBTC в качестве залога, стабильные монеты и активы Pendle PT. Symbiotic идет еще дальше, позволяя использовать любые токены ERC-20, но оставляя управление активами создателям хранилища Mellow. Несмотря на самые строгие ограничения, EigenLayer по-прежнему имеет огромное преимущество в TVL. Кроме того, до сих пор нет определенного мнения о том, является ли разрешение использовать не ETH-активы для цепной безопасности разумным шагом.
• Что это означает для протокола LRT? Однозначно, ничто не может помешать им интегрироваться подобно Symbiotic, на самом деле Renzo уже это сделал. Как Symbiotic поддерживает максимально возможные безопасные функции на уровне проектирования, так и протокол LRT не должен быть верен только EigenLayer, и перед тем, как Mellow получит монопольное положение на вторичном рынке, протокол LRT надеется занять определенную долю рынка в экосистеме повторного залога Lido. Однако существует ли ожесточенная конкуренция? Как уже упоминалось, целью Lido является подтверждение его доминирующего положения по отношению к stETH, а Symbiotic и Mellow - проекты, поддерживаемые этим гигантом в области ликвидности. Эта цель фундаментально противоречит Symbiotic eETH, ezETH, swETH. Будет очень интересно увидеть, как Lido взвешивает плюсы и минусы.
• С точки зрения строителя, обеспечение экономической безопасности собственной цепи становится все более простым. EigenLaye делает это легким и удобным, но в экосистеме Mellow x Symbiotic без разрешения казначейства идет еще дальше, делая это еще более удобным. Основные участники, такие как Ethena, уже объявили планы по повторному залогу sUSDe и ENA в Symbiotic, чтобы обеспечить безопасность предстоящей цепи Ethena, не ожидая, что EigenLayer или Karak включат ENA в список залоговых активов разрешенного списка.
• Что это означает для держателей токенов Lido DAO и LDO? DAO взимает 5% комиссию со всех стейкинг-наград, которые распределяются между операторами узлов, DAO и страховым фондом, поэтому стейкинг большего количества ETH в Lido (а не в протоколе LRT) означает больший доход DAO. Однако у Lido нет явного пути накопления ценности как в собственной экосистеме рестейкинга, так и в самом токене LDO, который по-прежнему является только токеном управления.