От накопления к волатильности: почему вторая фаза золота может стать дикой

Дэниел Оливер, основатель Myrmikan Capital, в недавнем интервью обсудил, что он считает решающим поворотным моментом в бычьем рынке золота — и назрелой бурей в американском частном кредите.

Маржинальные звонки и стены погашения: внутренняя реальность золота

В интервью с ведущим Kitco News Джереми Сфроном Дэниел Оливер утверждает, что плавная, суверенно-управляемая фаза накопления, которая определяла рост золота с 2022 года, официально завершилась. На её месте он видит более волатильную вторую стадию, вызванную нарастающим стрессом в системе кредитования США, рисками рефинансирования в частном капитале и Федеральной резервной системой, сталкивающейся с тяжелым графиком погашений и ограниченными возможностями маневра.

По словам Оливера, первая фаза началась, когда в 2022 году геополитическая напряженность вызвала переоценку долларовых резервов среди нерегиональных стран. Центральные банки увеличили закупки золота, в основном без учета краткосрочных колебаний цен. Эта стабильная институциональная поддержка подтолкнула золото к мощному, упорядоченному росту.

Этот упорядоченный рост, по его словам, разрушился. Параболический рост графика уступил место более резким колебаниям цен — сигналу, по его мнению, что золото переходит во вторую фазу. Эта стадия определяется не спокойными покупками центральных банков, а внутренним финансовым напряжением.

Объясняя свою точку зрения, Оливер отметил:

«Если посмотреть на график, цена золота образовала очень красивую параболу до нескольких недель назад, когда она сломалась, и сейчас мы находимся в более волатильных рынках.»

В центре его теории — частный капитал и частный кредит. В течение десятилетий снижение процентных ставок стимулировало заимствование. Фонды занимали большие суммы, приобретали компании и рефинансировали их по более низким ставкам. Сейчас, при повышенных ставках и сужающихся окнах рефинансирования, испытываются на прочность слабые балансовые отчеты. Компании, которые раньше легко переносили долги, могут столкнуться с более высокими затратами или ограниченным доступом к капиталу.

Оливер утверждает, что это давление только начинает проявляться. Неустойчивость может не привести к массовым дефолтам, как в 2008 году, а скорее распространиться постепенно по отраслям по мере погашения долговых обязательств. Эффект, по его мнению, может быть широким и продолжительным.

Федеральная резервная система усложняет ситуацию. Оливер сомневается, смогут ли политики реально снизить ставки, одновременно сокращая баланс. По его мнению, ужесточение ликвидности при попытке смягчить финансовые условия — математически противоречиво. Если кредитные рынки остановятся, он ожидает, что ФРС расширит свой баланс, чтобы избежать системного коллапса.

«Мы знаем, что в кризис ФРС напечатает гораздо больше денег и значительно увеличит баланс», — отметил Оливер.

Эта динамика напрямую влияет на его прогноз по золоту. Оливер рассматривает золото как капитал — балансирующий актив против расширяющихся обязательств центральных банков. Исторически баланс центральных банков имел значимую связь с золотыми резервами. В применении к сегодняшнему значительно большему и более сложному балансу ФРС, он считает, что для восстановления равновесия потребуется значительно более высокая цена на золото.

Серебро представляет собой другой аспект. Значительная часть мирового производства серебра является побочным продуктом добычи других металлов, что делает его предложение относительно негибким. Спрос, обусловленный промышленным использованием и инфраструктурой возобновляемой энергетики, также трудно сократить. Когда и предложение, и спрос негибки, небольшие изменения могут вызывать чрезмерные ценовые колебания — динамика, которую Оливер уже наблюдает.

Он также подчеркнул структурное напряжение на рынке физического золота. Трейдеры и рафинировщики обычно хеджируют запасы через фьючерсные рынки. Рост волатильности, однако, заставил банки ужесточить требования к марже. Меньшие участники могут реагировать сокращением оборота или уменьшением запасов, что ограничивает поток предложения и усиливает ценовые колебания.

Несмотря на силу золота, акции горнодобывающих компаний отстают. Оливер связывает это расхождение с консервативной бухгалтерской практикой и институциональным скептицизмом относительно устойчивости текущих цен на золото. Крупные компании часто оценивают запасы по средним ценам за несколько лет, что снижает отчетные прибыли. В полном мании он ожидает резкого расширения мультипликаторов оценки по мере входа в сектор широкого капитала.

Помимо рынков, Оливер рисует мрачную фискальную картину. Государственный долг США, деленный на работников, а не на общее население, достигает уровней, которые он считает экономически неприемлемыми. Добавьте сюда долгосрочные обязательства по социальным программам, и нагрузка становится еще более значительной. По его мнению, со временем становится все более вероятным какое-либо структурное изменение в денежной системе — инфляционное, договорное или иное.

Он также выразил озабоченность по поводу цифровизации денег и возможных финансовых контролей. В периоды нестабильности правительства исторически усиливают контроль за движением капитала. Физическое золото, по его мнению, остается одним из немногих активов без прямого контрагента.

«Как мы все знаем, правительства работают над цифровыми активами», — сказал он. «ЕС постоянно снижает цену, по которой можно использовать наличные… и говорит о цифровых валютах, чтобы отслеживать каждую транзакцию в экономике.»

Оливер добавил:

«Мне это кажется забавным, потому что если прочитать Владимира Ленина, он говорил, что банки — это здорово. На самом деле, он хотел создать один гигантский банк, чтобы отслеживать каждую транзакцию в экономике и контролировать её… и ЕС, я не уверен, что они знают, что цитируют Ленина, но именно это они и хотят сделать.»

Для зрителей, смотрящих интервью, посыл был ясен: следующий этап золота может быть не таким гладким, как предыдущий. Тихое накопление центральных банков уступает место более громкому и волатильному периоду, сформированному кредитным стрессом и ограничениями политики.

Переход к этому может привести либо к медленному росту, либо к резкому переоцениванию — всё зависит от того, как развернется цикл частного кредита и как агрессивно отреагирует ФРС. По мнению Оливера, золото уже сигнализирует о том, что система находится под напряжением — и что вторая часть этого бычьего рынка уже началась.

FAQ 🔎

• Что означает для Дэниела Оливера «вторая фаза» золота? Он описывает переход от накопления, управляемого центральными банками, к волатильности, вызванной стрессом в кредитной системе США и рисками рефинансирования в частном капитале.
• Почему Оливер считает, что Федеральная резервная система ограничена? Он утверждает, что ФРС не может одновременно снижать ставки и сокращать баланс, не дестабилизируя ликвидность.
• Как частный кредит может повлиять на цены на золото? Рост дефолтов и давление на рефинансирование могут вынудить к монетарному смягчению, что, по словам Оливера, уже ожидается рынками золота.
• Почему акции горнодобывающих компаний отстают от цен на золото? Оливер указывает на консервативную бухгалтерскую практику и институциональный скептицизм относительно устойчивости высоких цен на золото.