Акции MicroStrategy резко упали на 70%! На бумаге исчезло 31 миллиард долларов, что стало крупнейшим в истории убытком

MicroStrategy объявила о чистом убытке в размере 126 миллиардов долларов за четвертый квартал, что стало одним из крупнейших квартальных убытков в истории американских публичных компаний. Цена биткоина упала ниже средней стоимости в 76 000 долларов, а 713 502 BTC, находящихся в портфеле, перешли из прибыли в 310 миллионов долларов в убыток в 92 миллиона долларов. Акции MSTR рухнули на 70%, mNAV опустился ниже 1, а возможности по привлечению капитала разрушены.

Четвертый квартал с убытком в 126 миллиардов долларов — самый крупный в истории

MicroStrategy (ранее MicroStrategy Inc.) опубликовала финансовый отчет за четвертый квартал, который потряс рынок: операционный убыток составил около 174 миллиардов долларов, почти полностью обусловленный нереализованными убытками по её биткоин-активам. Чистый убыток, причисляемый к обыкновенным акционерам, достиг 126 миллиардов долларов по сравнению с убытком примерно 6,71 миллиона долларов за аналогичный период прошлого года. Рост убытка с 6,71 миллиона до 126 миллиардов долларов в 18 раз — поразительный показатель.

Исследователь Messari ранее предположил, что убытки MicroStrategy за квартал могут достигнуть около 174 миллиардов долларов, что в целом соответствует опубликованным результатам. Он сравнил эти убытки с потерями, зафиксированными компаниями, такими как AIG, Fannie Mae и Freddie Mac во время финансового кризиса 2008 года. Эта историческая аналогия подчеркивает серьезность ситуации: хотя характер кризиса у них иной (финансовый кризис — это кризис платежеспособности, а у MicroStrategy — нереализованные убытки), масштабы поражают.

Публикация результатов совпала с одним из самых сильных однодневных падений цены биткоина в истории. Согласно данным The Block, цена биткоина на открытии составляла около 73 100 долларов, а в течение дня опустилась до минимума в 62 400 долларов, что примерно на 15% ниже. Такое резкое падение привело к тому, что убытки MicroStrategy в день публикации продолжили расти, создавая порочный круг «плохие новости — ещё худшие новости».

Убыток в 126 миллиардов долларов не связан с фактической продажей биткоинов, а является нереализованным убытком — разницей между балансовой стоимостью и рыночной ценой. Согласно стандартам бухгалтерского учета США, компании обязаны оценивать свои криптоактивы по рыночной стоимости, и при снижении цены ниже стоимости покупки необходимо признавать убытки от обесценения. Такой подход делает колебания цен биткоина напрямую причиной огромных убытков в отчетности.

Дополнительно исследователи отметили, что слабость рынка биткоина в начале февраля привела к нереализованным потерям примерно на 140 миллионов долларов, что довело общую рыночную капитализацию с конца прошлого года почти до 310 миллиардов долларов. Это означает, что если цена биткоина продолжит оставаться низкой, то в первом квартале отчетность MicroStrategy может снова показать убытки в десятки миллиардов долларов, что приведет к серии убыточных кварталов.

Биткоин опустился ниже средней стоимости в 76 000 долларов

(Источник: The Block)

MicroStrategy остается крупнейшим держателем биткоинов среди публичных компаний. По состоянию на начало февраля, в балансовых отчетах указано, что у компании в распоряжении 713 502 BTC. Большая часть этих активов была приобретена в конце 2024 года, когда цена биткоина достигла более 126 000 долларов. Эта стратегия покупки на пике цен была воспринята рынком как дальновидная, однако при падении она стала слабым местом.

Средняя цена приобретения одного биткоина у MicroStrategy составляет примерно 76 000 долларов. Недавнее снижение цены превратило их прибыль в огромные нереализованные убытки — более 92 миллиардов долларов. Всего четыре месяца назад, когда цена биткоина приближалась к историческому максимуму, у компании было более 310 миллиардов долларов нереализованных прибылей. Разница в 402 миллиарда долларов между этими значениями демонстрирует экстремальные риски выбранной стратегии.

Текущая цена в районе 70 000 долларов означает, что по каждой монете у MicroStrategy есть примерно 6 000 долларов убытка в балансовой стоимости. Умножая на 713 502 BTC, получается общий убыток около 42,8 миллиарда долларов.

Более того, компания продолжает покупать биткоины по высоким ценам. В конце 2024 года при цене выше 100 000 долларов MicroStrategy неоднократно объявляла о крупных покупках. Эти приобретения на пике цен сейчас оборачиваются большими убытками. Стратегия «покупать дорого» в бычьем рынке воспринимается как вера в рост, а в медвежьем — становится бременем.

Детали позиций и убытков MicroStrategy

• Количество биткоинов: 713 502
• Средняя цена покупки: около 76 000 долларов
• Текущие нереализованные убытки: свыше 92 миллиардов долларов
• Четыре месяца назад — нереализованная прибыль: свыше 310 миллиардов долларов
• Колебания балансовой стоимости: 402 миллиарда долларов

Несмотря на сильную волатильность, исполнительный председатель Майкл Сейлор практически не комментирует ситуацию, опубликовав лишь короткое сообщение «HODL» (держать). Этот слоган означает «держись изо всех сил», и его молчание контрастирует с этим известным лозунгом, показывая, что он по-прежнему придерживается долгосрочной стратегии удержания и не собирается менять курс из-за краткосрочных убытков.

Акции упали на 70%, возможности по привлечению капитала разрушены

Акции MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) демонстрируют еще более драматичный спад. В день публикации отчета цена открытия составляла около 120 долларов, а закрытие — около 107 долларов. После закрытия цена продолжила снижаться и достигла примерно 102 долларов. В результате за год акции потеряли более 70% стоимости, что практически стерло премию, ранее присвоенную рынком стратегии накопления биткоинов компании.

За последний год цена акций снизилась более чем на 70%, что значительно превышает падение самой цены биткоина. Это говорит о том, что рынок не только наказывает за снижение стоимости криптовалюты, но и ставит под сомнение бизнес-модель MicroStrategy.

Ключевым индикатором является падение рыночной чистой стоимости активов (mNAV), которая сравнивает рыночную капитализацию компании с оценкой её криптоактивов. Сейчас mNAV ниже 1, что означает, что рынок оценивает акции ниже стоимости активов. Такое состояние делает невозможным привлечение капитала без размывания долей существующих акционеров.

Это ограничение мешает компании финансировать новые покупки или рефинансировать долги по низким ставкам. Бизнес-модель MicroStrategy основана на постоянных заимствованиях для покупки биткоинов, а при падении mNAV ниже 1 выпуск новых акций ведет к существенной размывке капитала. Каждая новая эмиссия по цене ниже стоимости активов уничтожает стоимость существующих акционеров, создавая порочный круг, который может вынудить компанию приостановить покупки или даже продать часть биткоинов.

Падение премии к акциям увеличивает риск размывания капитала и ограничивает возможности финансирования. В результате возникает обратная связь: снижение цены акций уменьшает их стоимость, что затрудняет привлечение капитала и увеличивает давление на баланс. Если цена биткоина продолжит оставаться низкой, MicroStrategy рискует оказаться в ситуации, когда она не сможет ни покупать, ни продавать активы, чтобы сохранить финансовую устойчивость.