Производные инструменты на сумму 150 миллиардов долларов за год — что это означает для рынка?

Автор: Крипто-рыцарь

Данные CoinGlass показывают, что в 2025 году сумма принудительных ликвидаций на рынке криптовалютных деривативов достигнет 150 миллиардов долларов, что на первый взгляд выглядит как кризис за весь год, но на самом деле является структурной нормой, когда деривативы доминируют в маржинальном ценовом рынке.

Принудительная ликвидация при недостатке маржи больше похожа на периодическую плату за использование рычага.

На фоне общего объема торгов деривативами за год в 85,7 триллионов долларов (среднесуточный объем 264,5 миллиарда долларов), ликвидации — это лишь побочный продукт рынка, вызванный механизмом ценового обнаружения, доминирующим за счет бессрочных свопов и базисных торгов.

По мере роста объема торгов деривативами, объем открытых позиций восстанавливается после низких уровней 2022-2023 годов, и 7 октября номинальный объем открытых контрактов по биткоину достиг 235,9 миллиарда долларов (при этом цена биткоина в тот же период достигала 126 000 долларов).

Однако рекордный объем открытых позиций, переполненные длинные позиции и высокое кредитное плечо у малых и средних альткоинов, в сочетании с глобальной волной опасений, вызванной введением тарифов Трампа, спровоцировали изменение настроений на рынке.

В период с 10 по 11 число принудительные ликвидации превысили 19 миллиардов долларов, из которых 85-90% приходилось на длинные позиции, а за несколько дней объем открытых контрактов сократился на 70 миллиардов долларов, к концу года снизившись до 145,1 миллиарда долларов (все еще выше уровня начала года).

Ключевой конфликт этого волатильного периода — механизм усиления рисков: обычные ликвидации полагаются на страховые фонды для поглощения убытков, тогда как в экстремальных условиях автоматизированный механизм снятия рычага (ADL) наоборот увеличивает риски.

При нехватке ликвидности ADL часто срабатывает, принудительно сокращая прибыльные шорты и позиции маркет-мейкеров, что приводит к сбою нейтральных стратегий. Наиболее сильно пострадали рынки с длинными позициями, где биткоин и эфир упали на 10-15%, а большинство малых активов с бессрочными контрактами — на 50-80%, что создало порочный цикл «ликвидация — падение цены — повторная ликвидация».

Концентрация торговых платформ усиливает распространение рисков: первые четыре платформы, такие как Binance и другие, занимают 62% мирового объема торгов деривативами, а в условиях экстремальных движений снижение рисков и схожие механизмы ликвидации вызывают массовые распродажи.

Дополнительно инфраструктура, такая как мосты между цепочками и каналы обмена фиатом, испытывает давление, что затрудняет перемещение средств между биржами, делает стратегии арбитража между платформами неэффективными и увеличивает ценовые расхождения.

Конечно, сумма в 150 миллиардов долларов ликвидаций за год не свидетельствует о хаосе, а скорее является рекордом по управлению рисками на рынке деривативов.

Кризис 2025 года пока не вызвал цепной реакции дефолтов, однако выявил структурные ограничения, связанные с зависимостью от нескольких бирж, высоким кредитным плечом и отдельными механизмами, а цена этого — концентрация убытков.

В новом году нам нужны более здоровые механизмы и рациональные стратегии торговли, иначе сценарий 10-11 октября может повториться.