Истина за текущим рынком криптовалют

Автор: Ben Fairbank, соучредитель и CEO RedFOX Labs; Перевод: Shaw 金色财经

Руководство по переосмыслению рынка к концу 2025 года

Мы все серьезно ошиблись в оценке рынка, я в первую очередь признаю, что сам не ожидал такого развития событий. Честно говоря, я думал, что к этому времени мы уже давно находимся на завершающем этапе безумного бычьего рынка, или хотя бы почти. Но этот бычий рынок даже не начался.

Конец лета 2025 года (лето в США), опытные аналитики и банки Уолл-стрит предсказывали новую волну «месячного бычьего рынка» в криптовалютной индустрии. Прогнозы Goldman Sachs и JPMorgan показывали, что цена биткоина может взлететь выше 220 000 долларов, приближаясь к 250 000 долларов. Модель Fundstrat дает еще более высокие оценки. Однако рынок столкнулся с жестким разворотом: цена биткоина за шесть недель с пика 126 000 долларов 6 октября рухнула на 30%, опустившись примерно до 84 000 долларов. Если вы почувствовали себя неготовым или подумали, что это какая-то магия, вы не одиноки. Совместное неправильное восприятие этого цикла — первый важный урок сегодняшней истории.

Глобальные экономические тренды — невидимая рука за графиками

Кризис 2025 года наступил один за другим, вызывая недоумение. Постоянные конфликты в Украине и Газе, конкуренция между Китаем и США, нестабильность в Судане — все это снижало настроение населения. Кроме того, по всему миру происходили случаи финансовых мошенничеств и коррупции.

• Политика протекционизма. В октябре президент Трамп объявил о введении 100%-ных тарифов на импорт товаров из Китая в ответ на ограничения экспорта редкоземельных элементов. Эта новость за считанные минуты привела к исчезновению 1,5 трлн долларов рыночной стоимости индекса S&P 500 и вызвала массовую распродажу криптовалют.
• Тарифы вызывают угрозу стагфляции. Независимые аналитики предупреждают, что радикальная тарифная политика может спровоцировать стагфляцию. Как говорится в макроэкономическом отчете, ухудшение геополитической ситуации и угроза тарифов делают позиционирование биткоина скорее как средство хранения стоимости и хедж против использования финансовой системы в качестве оружия, чем как технологический актив с высоким бета. Но когда именно и как это произойдет?
• Глобальная денежно-кредитная политика — давление. Кто не любит такую тактику? В декабре ФРС снизила ставку до 3,50–3,75% и намекнула на возможный приостановку количественного ужесточения (QT), в то время как Банка Японии планирует повысить ключевую ставку до 0,75%, что может разрушить японскую арбитражную стратегию по заимствованию йен для финансирования криптовалютных позиций с плечом. Эти противоположные меры с двух сторон сжимают глобальную ликвидность, создавая сложную ситуацию.
• Трудности на рынке труда и слабый рост экономики. В ноябре в США добавлено всего 64 000 новых рабочих мест, а уровень безработицы вырос до 4,6%, что является четырехлетним максимумом. Рост зарплат остановился на уровне 3,5%. Инвесторы интерпретируют эти данные как признаки риска рецессии и возможных вмешательств ФРС, что увеличивает волатильность, а не ясность. Кажется, все запутались.
• Заканчивается ли политика количественного ужесточения? Многие аналитики ожидают, что ФРС завершит QT к концу 2025 или началу 2026 года, и его резервы снизятся до 2,7–3,4 трлн долларов. Прекращение QT обычно поддерживает рискованные активы, такие как биткоин. Но если это произойдет из-за рецессии, эффект может оказаться временным, и надеяться на это не стоит.

Эта нестабильная макроэкономическая обстановка разрушает простую историю о «только росте». Когда политики колеблются между стимулированием и ужесточением, геополитическая напряженность влияет на цепочки поставок, а поведение криптовалют скорее похоже на высоко-бета-активы, чем на цифровое золото. Это, вероятно, разочарует тех, кто сосредоточен только на технической стороне.

Октябрь 2025: рыночный крах, меняющий цикл

Резкий обвал рынка 11 октября — самое важное событие этого цикла. В тот день, по большей части из-за взрыва новостей о тарифах Трампа, и никак не связанного с Binance, было принудительно ликвидировано более 190 миллиардов долларов заемных позиций за 24 часа. Цена биткоина зашкаливала почти на 10% вниз, опустившись ниже 110 000 долларов, а многие альткоины рухнули на 30–60%. Пострадало около 1,6 миллиона трейдеров, но никто особо не обратил внимания. Это событие было проигнорировано, как будто ничего не произошло. Но его потрясающее воздействие не уступает крупным глобальным атакам или катастрофам, и если бы что-то подобное случилось, его следовало бы тщательно расследовать и привлечь к ответственности.

Анализ ордербуков показывает, что настоящая катастрофа вызвана механическими операциями. В отчете Amberdata говорится, что 70% потерь ликвидации произошли за всего 40 минут, а 9,89 миллиарда долларов были деструктурированы в серии алгоритмических операций. В пиковую минуту за 60 секунд исчезло 3,21 миллиарда долларов, более 93% ордеров — принудительные продажи. Объем открытых контрактов сократился на 36,7 миллиарда долларов, ликвидность ордербуков — на 98%, спреды — выросли в 321 раз. Иными словами, макроэкономические новости поджигали фитиль, а плечо было настоящей бомбой.

Плечо — главный двигатель волатильности

Рост криптовалют породил бессрочные фьючерсы, протоколы с цепочечным плечом, роботов высокочастотной торговли и другие сложные инструменты. Эти инструменты усиливают как прибыль, так и убытки. В отчете «Крах криптовалют» говорится, что при срабатывании стоп-лоссов было принудительно ликвидировано позиций на сумму 17 миллиардов долларов. Даже после краха в ноябре американский спотовый ETF на биткоин потерял около 3 миллиардов долларов. На децентрализованных биржах (DEX) типа HyperLiquid трейдеры обычно используют 10–50-кратное плечо, и за 24 часа было ликвидировано около 2 миллиардов долларов позиций. Так что, обвиняйте тех, кто вызвал кризис, — без такого высокого плеча все это было бы невозможно.

Высокое плечо сокращает память рынка, и ценовые колебания перестают быть трендовыми, становясь резкими и острыми. Ордербуки истончаются, алгоритмическая ликвидация происходит быстрее реакции человека. Прошлые циклы с яркими ростами сменились жесткими сжатием и распродажами. Те инвесторы, ожидающие резкого роста, возможно, так и не увидят этого дня — не потому, что торговля без плеча, а потому что структура рынка уже изменилась — по крайней мере, так кажется на первый взгляд.

Отсутствие «верха» и четырехлетний цикл

Опытные участники крипторынка за последние четыре года замечают, что отсутствует классический «пиковый» рост. В прошлых циклах халвинги обычно приводили к максимуму примерно через 12–18 месяцев после события. В апреле 2024 года биткоин снова прошел халвинг, а к 6 октября 2025 года цена достигла пика примерно через 17,5 месяцев, что соответствует исторической закономерности. Но этот рост не был параболическим, как ожидалось, а застрял в макроэкономической буре. Скользящая средняя за 50 недель быстро развернулась вниз, и многие посчитали, что начался медвежий цикл.

Реальность еще хуже. Сейчас биткоин стоит на 13% ниже уровня 1 января, показывая худшие результаты, чем золото и технологические акции, что кажется невероятным. Но я считаю, что цикл халвинга не нарушен, а лишь искажен внешними факторами: тарифами, ликвидностью, разницей в ставках, бумом и спадом искусственного интеллекта и другими внешними шоками, что удлиняет и искажает цикл. В прошлом, когда негативные макроэкономические факторы исчезали, эффект халвинга снова проявлялся.

Это не конец, а переход к токенизированным финансам

Многие воспринимают текущий крах как отрицание криптовалют. Но под ценовыми колебаниями за 2025 год происходят структурные достижения, превосходящие все предыдущие годы. В списке — поддержка криптовалютных регуляторов, отмена SAB 121 SEC, принятие законов о стейблкоинах, включение Coinbase в индекс S&P 500 и успешное IPO нескольких блокчейн-компаний. Внутреннее значение активов в реальном мире (RWA) выросло на 235%, рыночная капитализация стейблкоинов — на 100 миллиардов долларов. Благодаря ясной регуляторной политике банки теперь могут хранить криптоактивы вне баланса.

Токенизация обещает стать движущей силой следующей волны популярности. По прогнозам Forbes, в 2026 году «будет принадлежать токенизированным RWA», включая токенизированные фонды, государственные облигации и другие инструменты, решающие проблемы задержек расчетов и низкой капитализации. Токенизация переопределит криптовалюты как способ нового владения активами и переведет активность с торгов на инфраструктурные проекты. В 2026 году изменения в регулировании, такие как закон «GENIUS», и государственные программы поддержки стабильных токенов стимулируют участие институтов.

С этой точки зрения, этот откат — не окончание, а последняя переоценка перед более зрелым этапом. Инвесторы переходят от мемных сетевых токенов к токенизированным государственным облигациям, цепочечным акциям и реальным активам. Ликвидность, уходящая из-за QT и снятия плеча, может быстро вернуться, как только ФРС прекратит сокращение баланса.

Трамп, политика и катализаторы промежуточных выборов

Политика всегда влияет на рынок, и предстоящие промежуточные выборы в США 2026 года — не исключение. Лично я считаю, что это — план А Трампа. Согласно Axios, Трамп и его советники почти безумно верят, что экономика США в начале 2026 года «взлетит как ракета». Эта оптимистичная вера основана на принятии в июле 2025 года закона «One Big Beautiful Bill», продлевающего налоговые льготы 2017 года, и вводит новые налоговые вычеты для чаевых, сверхурочных и родителей. Министр финансов Скотт Бейсон прогнозирует значительный рост возвратов налогов, до 2000 долларов на работника, что многие воспримут как стимул к расходам, а компании — как налоговые льготы на капиталовложения. Эти меры, по их мнению, должны стимулировать потребление и инвестиции.

Стратеги рынка ожидают, что акции, особенно в секторах ИИ и энергетики, вырастут перед промежуточными выборами. Но при этом тарифы и протекционизм Трампа поднимают цены для потребителей и усиливают инфляцию. Согласно данным AInvest, в 2025 году фактический тарифный уровень достигнет 18%, что вызовет падение мировых рынков на 17%, а акции Австралии — на 14%. Исторически, из-за политической неопределенности, американский рынок в год промежуточных выборов в среднем падает на 17%. Инвесторам, надеющимся на рост перед выборами, стоит помнить, что меры по стимулированию экономики, такие как снижение налогов и дерегуляция, также могут привести к инфляции и фискальным рискам. Рынок может резко вырасти из-за оптимизма или сильно упасть из-за инфляции. Сейчас он как балансир на качелях — зависит от того, кто тяжелее.

Данные по занятости, QT и «план по беременности»

В 2026 году судьба криптовалют, вероятно, будет зависеть от двух факторов: трендов занятости и политики ликвидности. Слабый отчет по занятости за ноябрь подчеркивает замедление экономики США. В ответ ФРС снизила ставки и приостановила QT. Аналитики ожидают, что к началу 2026 года QT полностью завершится, что расширит банковские резервы и поддержит рискованные активы. Исторические циклы показывают, что при переходе ФРС от ужесточения к нейтральной или мягкой политике биткоин обычно растет. Поэтому это — важный фактор для отслеживания.

Между тем, снижение ставки в декабре почти не повлияло на цену биткоина, и он продолжает торговаться ниже 90 000 долларов. Этот нейтральный отклик говорит о том, что ликвидность и отток средств из ETF все еще оказывают давление на рынок. Честно говоря, текущая рыночная динамика отличается от того, что мы видим «под капотом». Инвесторы ждут ясных сигналов по инфляции, зарплатам и дальнейшим действиям ФРС. По-австралийски, это — наш «план по беременности» — ожидание, когда все начнет развиваться.

Что дальше?

Никто точно не знает. Если бы знали, не пропустили бы октябрьский крах рынка, верно? Но из этого можно извлечь несколько уроков:

1. Макроэкономика — ключ к пониманию. Криптовалюты больше не изолированная зона для спекулянтов; они тесно связаны с геополитикой, фискальной политикой и ликвидностью центробанков. Помимо отслеживания on-chain метрик, важно следить за тарифами, заседаниями ЦБ и данными по занятости.
2. Плечо усиливает боль. Обвал в октябре показал, что высокое плечо за несколько минут может стереть десятки миллиардов долларов. В будущем, хотя возможен более сильный откат, при сохранении 10–50-кратного плеча распродажи будут еще жестче.
3. Токенизация — структурный тренд. Даже при падении цен, рост RWA-токенизации, стейблкоинов и ясности регулирования продолжается. Эти инструменты переходят от спекулятивных сделок к инфраструктуре, которая может поддержать глобальную финсистему.
4. Политика — острый нож. Политические решения Трампа могут стимулировать краткосрочный рост и вызвать волну подъема перед выборами, но тарифы и дефицит могут иметь обратный эффект. Инвесторам стоит подготовиться к волатильности.
5. Надежда — есть, но с осторожностью. После завершения QT и слабого рынка труда 2026 год может принести взрывной рост. Но если этого не случится, придется признать, что мы уже не полностью понимаем этот рынок. Возможно, он уже не для нас.

Криптовалюты — это все еще эксперимент, быстро развивающийся и новый. Чтобы управлять ситуацией, нужно балансировать между данными и убеждениями, макроэкономикой и технологическим оптимизмом. Иногда честнее признать, что мы ошиблись в оценке текущего положения, но верим в будущее перемены. Или же — слепо надеяться, что все пойдет гладко. Выбор только за вами.