Hyperliquid запустила механизм гарантийного маржи портфеля, что является значительным обновлением на рынке деривативов в блокчейне. Этот механизм ранее приносил традиционным финансам прирост более 7 триллионов долларов, и теперь, перенесённый в блокчейн, он может стать поворотным моментом для привлечения институциональных средств и повышения эффективности капитала. Статья основана на статье Джалила и шести авторов.
(Предыстория: От ценообразования на блокчейне для непубличных гигантов: Hyperliquid открывает новую битву за Pre-IPO контракты)
(Дополнительный фон: Hyperliquid столкнулась с «самоубийственной атакой», из-за которой хранилище исчезло на 5 миллионов долларов, и более крупная катастрофа может тихо приближаться?)

Содержание статьи

• Что такое Portfolio Margin у Hyperliquid
• Как Portfolio Margin спасает рынок традиционных финансовых деривативов
• Что это значит для рынка деривативов в блокчейне

Это одно из самых важных обновлений Hyperliquid за долгое время. В прошлом обновлении различных DeFi-протоколов и Perp DEX на рынке криптовалют фактически решалась одна и та же проблема: как сделать так, чтобы ограниченные средства обеспечивали большую ликвидность.

Рынок деривативов в традиционных финансах имел очень эффективное решение: Portfolio Margin (гарантийный маржа портфеля). Этот механизм ранее приносил более 7 триллионов долларов прироста и полностью менял правила игры для институциональной торговли.

Теперь Hyperliquid перенёс его в блокчейн. В условиях сокращения ликвидности это может стать поворотным моментом для нового расцвета рынка деривативов в блокчейне.

Что такое Portfolio Margin у Hyperliquid

Начнем с самого очевидного изменения.

В большинстве централизованных бирж (CEX) и Perp DEX раньше мы различали «спотовый счет», «контрактный счет», «кредитный счет» и так далее, каждый со своей системой расчета. После внедрения Portfolio Margin у Hyperliquid, эти счета больше не нужно делить.

Один и тот же капитал можно одновременно держать в спотовых активах и использовать его в качестве залога для контрактов. Если при размещении ордера доступного баланса недостаточно, система автоматически определит, есть ли в вашем аккаунте подходящие активы, и в пределах безопасности возьмет взаймы необходимые средства для завершения сделки — практически без участия пользователя.

Более того, «свободные деньги» на счете начнут автоматически начислять проценты.

В аккаунте с Portfolio Margin, если актив доступен для заимствования и в данный момент не используется для торгов или обеспечения, система автоматически считает его вкладом и начнет начислять проценты по текущей ставке использования капитала. Большинство HIP-3 DEX включают расчет гарантийного маржи портфеля, не требуя отдельного хранения активов в кредитных пулах или частых переключений между протоколами.

В сочетании с HyperEVM эта система открывает больше возможностей для расширения: в будущем можно подключать больше кредитных протоколов, а новые активы и деривативы HyperCore также будут поддерживать гарантийный маржу портфеля. Вся экосистема превращается в органичное целое.

Естественно, и механизм ликвидации меняется.

Hyperliquid больше не устанавливает жесткие уровни ликвидации для отдельных позиций, а мониторит безопасность всего аккаунта. Пока совокупная стоимость спотовых активов, контрактных позиций и кредитных обязательств остается выше минимальных требований, аккаунт считается безопасным. Краткосрочные колебания по одной позиции не вызывают немедленной ликвидации; только когда общий риск превышает порог, система вмешивается.

Конечно, на текущем pre-alpha этапе Hyperliquid очень сдержан. Заимствуемые активы, доступные залоги и лимиты по аккаунтам имеют ограничения, и при достижении лимита система автоматически возвращается к обычному режиму. В настоящее время можно заимствовать только USDC, а HYPE — единственный залоговый актив. В следующем этапе планируется добавить USDH как заимствуемый актив и BTC как залоговый. Этот этап больше подходит для небольших аккаунтов, чтобы ознакомиться с процессом, а не для масштабных стратегий.

Прежде чем говорить о значимости обновления Portfolio Margin на Hyperliquid, нужно вспомнить, что этот механизм прошел в традиционных финансах, и понять его влияние, чтобы лучше понять, почему это одно из самых важных обновлений Hyperliquid за долгое время.

Как Portfolio Margin спасает рынок деривативов в традиционных финансах

Черный понедельник 1929 года — это еще один известный системный крах в финансовой системе, предшествовавший кризису 2008 года.

В 20-х годах XX века США переживали послевоенный бум и ускоренную индустриализацию. Автомобили, электроэнергия, сталь, радио — почти каждая новая отрасль демонстрировала процветание того времени. Фондовый рынок стал самым прямым способом участия обычных людей в этом буме, а использование кредитного плеча было, возможно, еще более распространено, чем сегодня.

Тогда покупка акций часто осуществлялась по системе «on margin» — без полной оплаты, достаточно было внести около 10% наличными, остальное давали брокеры. Проблема в том, что такой кредитный рычаг практически не имел ограничений и не регулировался единообразно. Банки, брокеры и дилеры переплетались, кредиты создавались слоями, многие деньги брались в краткосрочную заимствование у других источников. За одной акцией могла скрываться целая цепочка долгов.

Весной и летом 1929 года рынок уже неоднократно показывал сильные колебания, и некоторые капиталы начали тихо уходить. Но большинство считало, что это просто здоровая коррекция. Экономика США сильна, промышленность растет, производство увеличивается — как может рынок так резко рухнуть?

Но крах был предсказуемо близок. 24 октября 1929 года рынок открылся с беспрецедентным обвалом. Цены на акции резко падали, брокеры начали требовать дополнительные залоги по маржинальным счетам. Для инвесторов это было трудно выполнить. В результате началась массовая принудительная ликвидация позиций, цены падали еще сильнее, что вызывало цепную реакцию принудительных продаж.

Цепочка событий привела к полному выходу из-под контроля: цены на акции пробивали дно, без какой-либо поддержки.

В отличие от 2008 года, в 1929 году не было одного крупного краха, как у «Лемана Бразерс», — вся система кредитования рухнула одновременно. Обвал цен быстро распространился на брокеров, а затем и на банки. Банки обанкротились из-за потерь по ценным бумагам и паники вкладчиков, предприятия лишились финансирования, начались массовые увольнения и закрытие заводов. Крах фондового рынка не ограничился финансовой системой — он фактически привел к Великой депрессии, затянувшейся на годы.

На фоне этого регуляторы сформировали почти инстинктивный страх перед «кредитным рычагом». Для тех, кто пережил тот крах, единственным надежным способом было жестко ограничить возможность заимствования.

В 1934 году в США была введена система регулирования, основанная на «ограничении кредитного рычага» — с обязательным минимальным размером маржи. Как и многие регуляции, эта мера была хорошей идеей, но чрезмерно упрощенной, что в итоге привело к снижению ликвидности. Можно сказать, что с тех пор американский рынок деривативов долгое время работал с «цепями».

Эти цепи начали снимать только в 1980-х годах.

Фьючерсы, опционы, процентные деривативы быстро развивались, институциональные трейдеры перестали просто ставить на направление, а начали активно использовать хеджирование, арбитраж, спреды и комбинированные стратегии. Эти стратегии обычно низкорискованные и низковолатильные, но требуют высокой скорости оборота капитала. В условиях таких ограничений эффективность капитала была очень низкой. Если продолжать в том же духе, рост рынка деривативов был бы очень ограничен.

Именно в этом контексте в 1988 году Чикагская товарная биржа (CME) впервые внедрила механизм Portfolio Margin.

Это решение сразу же оказало заметное влияние на структуру рынка. По последним данным, внедрение Portfolio Margin в традиционной системе принесло рынку деривативов прирост не менее 7,2 триллионов долларов.

Этот прирост был очень значительным — сегодня рыночная капитализация криптовалют составляет около 3 триллионов долларов.

Что это значит для рынка деривативов в блокчейне

Теперь Hyperliquid перенесла этот механизм в блокчейн. Это первый случай, когда Portfolio Margin по-настоящему вошел в сферу деривативов в блокчейне.

Первое влияние — заметное повышение эффективности использования капитала в криптовалютных средствах. При использовании системы Portfolio Margin один и тот же капитал может поддерживать больше сделок и реализовывать более сложные стратегии.

Но главное — эта перемена открывает новые возможности для институциональных игроков, ранее ограниченных в традиционных финансах. Как уже говорилось, большинство профессиональных маркет-мейкеров и институциональных фондов ценят не отдельную прибыль по сделке, а общую эффективность использования капитала в долгосрочной перспективе.

Если рынок не поддерживает гарантийный маржинг портфеля, их хедж-позиции будут восприниматься как высокорискованные, а требования к залогу — слишком высоки, и доходность будет уступать традиционным платформам. В таких условиях даже заинтересованные в рынке институционалы не смогут масштабировать свои вложения.

Именно поэтому в традиционных финансах Portfolio Margin считается «базовой настройкой» для платформ деривативов. Благодаря ему, институционалы могут обеспечить долгосрочную ликвидность и реализовать сложные стратегии. Обновление Hyperliquid в этом смысле — это привлечение именно таких традиционных институтов и капиталов.

Когда такие деньги войдут на рынок, эффект будет не только в росте торговых объемов. Глубже — произойдет структурное изменение рынка. Увеличение доли хеджеров, арбитражеров и маркет-мейкеров сделает рынок более устойчивым, спреды уменьшатся, а глубина в экстремальных ситуациях станет более управляемой и устойчивой.