15 декабря биткойн упал с 90 000 долларов до 85 616 долларов, дневной падение превысило 5%. Нет взрывных событий, но в тот же день золото практически не изменилось. Ответ, возможно, стоит искать в Токио — закрытие арбитражных позиций по японской йене меняет логику ценообразования биткойна.
(Предыстория: сигналы дна по японской йене? Morgan Stanley предупреждает: йена к началу 2026 года вырастет на 10%, доходность американских облигаций стабильно снижается)
(Дополнительный фон: доходность японских облигаций взлетела до 1.86%, достигнув 17-летнего максимума, «разрушая» биткойн, и показывая опасность арбитражных позиций на 600 трлн йен)

Содержание статьи

• Эффект бабочки в Токио
• Является ли биткойн всё ещё цифровым золотом?
• Что произойдет 19 декабря?
• Принято, под влиянием

Ответ, возможно, стоит искать в Токио. 15 декабря биткойн упал с 90 000 долларов до 85 616 долларов, дневное падение превысило 5%.

В этот день не было никаких взрывных событий или негативных новостей, данные блокчейна не показывают необычного давления на продажу. Если смотреть только новости крипторынка, трудно найти оправданную причину.

Но в тот же день цена на золото составляла 4 323 доллара за унцию, снизившись всего на 1 доллар по сравнению с предыдущим днем.

Один упал на 5%, другой почти не изменился.

Если бы биткойн действительно был «цифровым золотом», инструментом хеджирования инфляции и девальвации фиатных валют, его поведение при рисковых событиях должно было бы больше напоминать золото. Но в этот раз его динамика явно больше похожа на высоковолатильные технологические акции в NASDAQ.

Что же движет этим падением? Ответ, возможно, стоит искать в Токио.

Эффект бабочки в Токио

19 декабря Банк Японии проведет заседание по монетарной политике. Ожидается повышение ставки на 25 базисных пунктов — с 0.5% до 0.75%.

0.75% звучит не очень высоко, но это самый высокий уровень за последние 30 лет в Японии. На прогнозных рынках, таких как Polymarket, вероятность этого повышения оценивается в 98%.

Почему решение центрального банка, находящегося в Токио, может за 48 часов привести к падению биткойна на 5%?

Объяснение — в так называемой «арбитражной торговле йеной».

Логика очень проста:

Долгосрочные ставки в Японии близки к нулю или даже отрицательны, заимствовать йену почти бесплатно. Поэтому глобальные хедж-фонды, управляющие компании и трейдеры массово берут в долг йену, меняют её на доллары и покупают более доходные активы — американские облигации, акции или криптовалюты.

Если доходность этих активов выше стоимости заимствования йены, разница — это прибыль.

Эта стратегия существует десятилетиями, и масштаб её настолько велик, что трудно точно подсчитать. Оценки — несколько триллионов долларов, а с учетом деривативов — по разным оценкам, до нескольких десятков триллионов.

При этом у Японии есть особый статус:

Она — крупнейший иностранный держатель американских облигаций, с активами на сумму 1.18 трлн долларов.

Это означает, что изменение потоков капитала из Японии напрямую влияет на самый важный рынок облигаций в мире и, следовательно, на ценообразование всех рискованных активов.

Теперь, когда Банк Японии решает повысить ставку, базовая логика этой игры начинает разрушаться.

Во-первых, стоимость заимствования йены растет, арбитражные возможности сокращаются; во-вторых, повышение ставки вызывает ожидания укрепления йены, а эти организации изначально брали в долг йену, меняли на доллары и инвестировали;

Теперь, чтобы вернуть долги, им придется продавать долларовые активы и покупать йену. Чем сильнее укрепляется йена, тем больше активов им нужно продать.

Этот «принудительный распродажный» механизм не выбирает время или активы — продаются те, что наиболее ликвидны и легко реализуемы.

Поэтому легко понять, что биткойн, торгующийся 24/7 без лимитов на падение, с меньшей глубиной рынка, — один из первых, кто может пострадать.

Обратимся к историческим данным по повышению ставок Банка Японии за последние годы: эта гипотеза подтверждается статистикой:

Последний раз это произошло 31 июля 2024 года. После повышения ставки до 0.25%, йена по отношению к доллару укрепилась с 160 до менее 140, а биткойн за неделю упал с 65 000 до 50 000 долларов, потеряв около 23%, а рыночная капитализация криптоиндустрии сократилась на 600 миллиардов долларов.

По данным аналитиков, после трех предыдущих повышений ставки Банка Японии, биткойн тоже показывал падения более 20%.

Точные точки и временные рамки различаются, но направление — очень похоже:

Каждый раз, когда Япония ужесточает монетарную политику, биткойн — в зоне риска.

Поэтому, по мнению автора, то, что произошло 15 декабря, — это в основном «спешка на выходе». Еще до объявления решения 19-го числа, капиталы начали уходить заранее.

В тот же день из США на биткойн-ETF было выведено 357 миллионов долларов — это максимум за последние две недели; за 24 часа крипторынок был ликвидирован более чем на 600 миллионов долларов с помощью маржинальных позиций.

Это, скорее всего, не паника розничных инвесторов, а цепная реакция закрытия арбитражных позиций.

Является ли биткойн всё ещё цифровым золотом?

В предыдущем разделе объяснена механика арбитражных операций с йеной, но есть один важный вопрос, который остался без ответа:

Почему именно биткойн всегда первым страдает и продается?

Распространенное мнение — в том, что у BTC «хорошая ликвидность, торгуется 24/7», что, безусловно, так, но этого недостаточно.

Истинная причина в том, что за последние два года биткойн был переоценен: он перестал быть «альтернативным активом», независимым от традиционных финансов, и стал частью «рисковых портфелей» на Уолл-стрит.

В январе прошлого года SEC США одобрил спотовый биткойн-ETF. Это — долгожданный прорыв для криптоиндустрии, десятилетия ожиданий. Гиганты вроде BlackRock и Fidelity наконец-то легально включили BTC в инвестиционные портфели своих клиентов.

Капитал действительно пришел. Но вместе с этим произошла смена статуса: владельцы BTC изменились.

Ранее покупали BTC крипто-энтузиасты, розничные инвесторы, некоторые прогрессивные семейные офисы.

Теперь покупают пенсионные фонды, хедж-фонды, модели распределения активов. Эти организации держат акции, облигации и золото, управляя рисками «по бюджету».

Когда портфель нужно снизить риск, они не продают только BTC или только акции, а уменьшают доли пропорционально.

Данные показывают такую взаимосвязь:

В начале 2025 года 30-дневная скользящая корреляция между BTC и индексом NASDAQ 100 достигла 0.80 — максимум с 2022 года. Для сравнения, до 2020 года эта корреляция колебалась между -0.2 и 0.2, то есть практически не связана.

Более того, эта корреляция заметно возрастает в периоды рыночного давления:

Март 2020 — пандемический обвал, 2022 — резкое повышение ставок ФРС, начало 2025 — опасения по поводу тарифов… В моменты роста риска и страха, связность между BTC и американским рынком усиливается.

Институциональные инвесторы в панике не различают «криптоактив» или «технологические акции», они смотрят только на один показатель — риск.

Это поднимает вопрос: действительно ли нарратив «цифрового золота» все еще актуален?

Если смотреть в долгосрочной перспективе, то с 2025 года золото выросло более чем на 60%, что является лучшим результатом с 1979 года; в тот же период биткойн снизился более чем на 30%.

Оба считаются активами для хеджирования инфляции и противодействия девальвации валют, но в общем экономическом контексте они демонстрируют противоположные траектории.

Это не означает, что долгосрочная ценность биткойна под вопросом — его пятилетняя среднегодовая доходность все еще значительно превышает S&P 500 и NASDAQ.

Но в текущий момент его краткосрочная ценовая логика изменилась: это — высоковолатильный актив с высоким бета, а не средство защиты.

Понимание этого помогает понять, почему повышение ставки Банка Японии на 25 базисных пунктов может за 48 часов привести к падению биткойна на несколько тысяч долларов.

Это не потому, что японские инвесторы продают BTC, а потому, что при сжатии глобальной ликвидности институциональные игроки начинают сокращать все рисковые позиции по одной логике, а BTC — самый волатильный и легко реализуемый актив на этой цепочке.

Что произойдет 19 декабря?

На момент написания статьи осталось два дня до заседания Банка Японии.

Рынок уже воспринимает повышение ставки как факт. Доходность десятилетних японских облигаций достигла 1.95%, максимум за 18 лет. Иными словами, рынок заранее заложил ожидания ужесточения.

Если повышение уже учтено, будет ли еще какой-то эффект 19-го?

Исторически — да, но его сила зависит от формулировки.

Влияние решения центрального банка — не только цифры, но и посылаемые сигналы. Если, например, глава Банка Японии Уэда говорит: «В будущем будем осторожно оценивать данные», рынок вздохнет с облегчением;

Если же он скажет: «Инфляционное давление сохраняется, возможны дальнейшие меры», — это может стать началом очередной волны распродаж.

Сейчас инфляция в Японии около 3%, выше целевого уровня Банка — 2%. Опасения рынка — не только в этом повышении ставки, а в том, что страна может войти в длительный цикл ужесточения.

Если ответ «да», то разрушение арбитражных позиций по йене — не разовая акция, а процесс, который может длиться месяцами.

Но есть и аналитики, считающие, что в этот раз ситуация может сложиться иначе.

Во-первых, позиции спекулянтов по йене уже сместились с чистого шорта в чистый лонг. В июле 2024 года резкое падение было вызвано тем, что рынок был не готов, много кто играл в шорт по йене. Сейчас позиции изменились, и потенциал для неожиданного укрепления ограничен.

Во-вторых, доходность японских облигаций выросла за полгода с 1.1% до почти 2%. В некотором смысле, рынок «сам повысил ставки», и Банка Японии остается только признать это.

В-третьих, ФРС недавно снизила ставку на 25 базисных пунктов, и глобальная ликвидность остается мягкой. Япония ужесточает, но при достаточной ликвидности доллара, это может частично компенсировать давление на йену.

Эти факторы не гарантируют, что биткойн не упадет, но могут снизить масштаб падения по сравнению с предыдущими разами.

Исторические данные по реакциям Банк Японии после повышения ставок показывают, что биткойн обычно достигает дна через одну-две недели после решения, а затем идет консолидация или отскок. Если эта закономерность сохранится, конец декабря — начало января — наиболее волатичный период, но и возможность ловить «ложные» падения для входа.

Что будет 19 декабря?

Пока пишу, до заседания Банка Японии осталось два дня.

Рынок уже закладывает повышение ставки как факт. Доходность десятилетних японских облигаций достигла 1.95%, максимум за 18 лет. Иными словами, рынок заранее учел ожидания ужесточения.

Если повышение уже полностью заложено, будет ли еще эффект 19-го?

Исторический опыт показывает: да, но его сила зависит от формулировки.

Реакция ЦБ — не только цифры, а посылаемые сигналы. Если, например, глава Банка Уэда скажет: «В будущем будем осторожно оценивать данные», — рынок вздохнет с облегчением;

Если же он скажет: «Инфляционное давление сохраняется, возможны дальнейшие меры», — это может стать началом новой волны распродаж.

Сейчас инфляция в Японии около 3%, выше целевого уровня Банка — 2%. Опасения — не только в этом повышении ставки, а в том, что страна может войти в длительный цикл ужесточения.

Если ответ — «да», то разрушение арбитражных позиций по йене — не разовая акция, а процесс, который может длиться месяцами.

Но есть и аналитики, считающие, что в этот раз ситуация может сложиться иначе.

Во-первых, позиции спекулянтов по йене уже сместились с чистого шорта в чистый лонг. В июле 2024 года резкое падение было вызвано тем, что рынок был не готов, много кто играл в шорт по йене. Сейчас позиции изменились, и потенциал для неожиданного укрепления ограничен.

Во-вторых, доходность японских облигаций выросла за полгода с 1.1% до почти 2%. В некотором смысле, рынок «сам повысил ставки», и Банка Японии остается только признать это.

В-третьих, ФРС недавно снизила ставку на 25 базисных пунктов, и глобальная ликвидность остается мягкой. Япония ужесточает, но при достаточной ликвидности доллара, это может частично компенсировать давление на йену.

Эти факторы не гарантируют, что биткойн не упадет, но могут снизить масштаб падения по сравнению с предыдущими разами.

Исторические данные по реакциям Банк Японии после повышения ставок показывают, что биткойн обычно достигает дна через одну-две недели после решения, а затем идет консолидация или отскок. Если эта закономерность сохранится, конец декабря — начало января — наиболее волатичный период, но и возможность ловить «ложные» падения для входа.