Pantera: 2025 год — год структурных прогрессов на рынке криптовалют

Источник: Pantera Capital 12月 Blockchain Letter; Перевод: 金色财经

Год структурных прогрессов

Автор: Erik Lowe, руководитель контента Pantera Capital

Учитывая ожидания людей относительно 2025 года — наконец-то приход поддержки криптовалюты со стороны правительства, уход Гэри Гензлера, возможное снижение ставок — рост биткоина на 25% с момента президентских выборов может показаться разочарованием. А в середине июля Kalshi предсказала вероятность достижения биткоином 150 000 долларов к 2025 году в 53%.

Это похоже на знаменитую цитату Питера Тиля: «Они обещали нам летающие автомобили, а мы получили всего 140 символов.»

Хотя цена BTC может и не оправдать ожиданий, в 2025 году криптовалюты достигли большего структурного прогресса, чем за любой другой год.

Не говоря о ценах, вот что мы реально получили:

• Правительства, поддерживающие криптовалюту
• Руководитель по искусственному интеллекту и криптовалютам в Белом доме, а также рабочая группа, сосредоточенная на рынке цифровых активов
• Уход Гэри Гензлера
• Глава SEC США, поддерживающий криптовалюту, Пол Аткинс
• Закон SAB 121 отменен — устранены препятствия для предоставления финансовыми институтами услуг по хранению криптовалют
• Создание стратегического резервного фонда США по биткоину и цифровым активам
• SEC США отменяет несколько крупных исков против криптовалют
• Coinbase включена в индекс S&P 500 — первая криптовалютная компания, получившая такую честь
• Robinhood запускает токенизированные акции
• Закон о стабильных монетах вступил в силу
• Закон о рыночной структуре прошел Палату представителей
• ETF на Solana и XRP
• Вышли на биржу девять блокчейн-компаний
• Pioneer Group отменяет запрет на крипто ETF, открывая торговлю для 50 миллионов клиентов и активов на сумму 11 триллионов долларов
• Глава SEC США Пол Аткинс объявил о плане «инновационных исключений» для криптовалютных продуктов
• Рост стоимости реальных активов на блокчейне («RWA») на 235%
• Объем рынка стабильных монет увеличился на 100 миллиардов долларов

С этой точки зрения мы считаем, что 2025 год станет самым важным для всей индустрии. В этом году мы начинаем закладывать прочный фундамент для устойчивого долгосрочного роста.

Далее, главный юрист Pantera Katrina Paglia подробно расскажет о этих структурных достижениях и даст полный обзор последних изменений в регулировании и политике в сфере криптовалют.

Обновления в регулировании и политике криптовалют

Автор: главный юрист Pantera Katrina Paglia и менеджер платформы Andrew Harris

Как и в предыдущие годы, мы хотим в преддверии 2025 года — года, когда ожидается глубокие изменения в регулировании криптовалют в США — представить свежий отчет о ключевых политических и регуляторных событиях в области цифровых активов. После прихода к власти администрации Трампа политика и регулирование криптовалют в США претерпели кардинальные изменения. Действия регуляторов, таких как SEC и CFTC, а также исполнительных органов, показывают, что формируется новая, позитивная для криптовалют дорожная карта. Ниже мы рассмотрим основные административные, регуляторные и законодательные инициативы, формирующие политику 2025 года.

Президентская рабочая группа по цифровым активам

Через несколько дней после вступления в должность президент Трамп подписал исполнительный указ, направленный на «уточнение» правил регулирования криптоактивов. Этот указ создал «Президентскую рабочую группу по рынкам цифровых активов», председателем которой стал специалист по искусственному интеллекту и криптовалютам David Sacks, а в состав вошли министр финансов, председатель SEC, председатель CFTC и руководители других ведомств.

Задача рабочей группы — пересмотреть существующие нормативы и предложить реформы для развития рынка цифровых активов. В июле рабочая группа опубликовала комплексный доклад под названием «Укрепление лидерства США в области цифровых финансовых технологий». В нем предложено 100 политических и законодательных инициатив по вопросам структуры рынка цифровых активов, банков и цифровых активов, стабильных монет и платежей, борьбы с нелегальными финансовыми операциями и налогов. В докладе выделены два типа цифровых активов: ценные бумаги (под регулированием SEC (SEC)) и неценные бумаги (под регулированием CFTC). Это значительный сдвиг по сравнению с политикой SEC при администрации Байдена, которая рассматривала большинство криптоактивов как ценные бумаги.

Как мы обсудим ниже, SEC и CFTC уже начали предпринимать шаги для реализации рекомендаций этого доклада.

SEC, рабочая группа по криптовалютам и крипто-проекты

Вскоре после вступления в должность президент Трамп создал внутри SEC «Рабочую группу по криптовалютам», которая должна была разработать «всеобъемлющую и ясную нормативную базу» для криптоактивов. Руководителем группы стала комиссар Хестер Пирс, которая стремилась создать «разумный путь регулирования», кардинально отличающийся от прежней практики SEC, ориентированной в основном на правоохранительные меры.

В августе председатель SEC Пол Аткинс произнес важную речь, в которой объявил, что большинство криптоактивов не являются ценными бумагами, и запустил проект «Crypto Project». В рамках этого проекта он выделил пять ключевых элементов криптопроектов:

• создание ясной нормативной базы для распространения криптоактивов в США
• обеспечение свободы выбора между криптовалютными биржами и хранителями
• поощрение конкуренции на рынке и развитие «суперприложений», в которых платформы и посредники смогут предоставлять широкий спектр криптосервисов и активов (включая ценные бумаги и неценные бумаги) в рамках единой, эффективной лицензированной системы
• поддержка инноваций на блокчейне и децентрализованных финансов (DeFi)
• инновационные исключения и коммерческая осуществимость

ICO, является ли это ценными бумагами, и распространение криптоактивов: достигли ли мы конца туннеля?

Участники рынка криптоактивов в США сталкиваются с главным регуляторным риском — признанием или непризнанием криптоактивов ценными бумагами, а также возможностью их предложения через ценные бумаги для американских инвесторов. Предыдущая администрация и SEC под руководством Гензлера рассматривали большинство криптоактивов как ценные бумаги и применяли к эмитентам и участникам рынка политику, которую многие считают «применением правоохранительных мер». Такой подход привел к тому, что многие эмитенты переводили бизнес за границу, создавая фонды в Каймановых островах, Панаме и других юрисдикциях. Многие криптовалютные биржи фильтровали американских пользователей, а криптокомпании ограничивали или полностью прекращали взаимодействие с американцами.

Под руководством Аткинса SEC США пошла по иному пути. В настоящее время SEC отменяет ряд дел против платформ и эмитентов, а также вводит новую, менее ограничительную классификацию, разделив криптоактивы на четыре категории:

• цифровые товары, стоимость которых связана с полноценным децентрализованным протоколом, а не с обещаниями руководства или постоянными усилиями эмитента
• цифровые коллекционные предметы или токены, например NFT, предназначенные для коллекционирования
• цифровые инструменты с практическим применением, такие как доступ, сертификаты или идентификационные признаки
• токенизированные ценные бумаги, представляющие традиционные ценные бумаги или финансовые инструменты (например, акции или долги), которые по-прежнему подпадают под законы о ценных бумагах

Даже до объявления этой четырехклассификации сотрудниками SEC, они начали намекать на такую позицию через письма и заявления о не предпринимаемых действиях. В 2025 году сотрудники SEC выпустили рекомендации, в которых указали, что американские фиатные стабильные монеты и мем-монеты не являются ценными бумагами, а протоколы залога и стейкинга также не подпадают под их регулирование.

Есть основания полагать, что в 2026 году SEC продолжит политику более мягкого регулирования криптовалют и сформирует элементы регулирования выпуска внутри страны сетевых токенов и других криптоактивов.

Восход рынка предсказаний

В 2025 году рынок предсказаний начнет активно развиваться и получать признание регуляторов. Платформы предсказаний позволяют пользователям выражать свое мнение о результатах реальных событий через контракты, основанные на событиях. Эти контракты платят победителям всю сумму, а проигравшие ничего не получают. Ключевым моментом стало успешное судебное разбирательство с одним из первых операторов рынка предсказаний в США — Kalshi, которая выиграла дело против CFTC и получила разрешение работать как регулируемый контрактный рынок, предлагающий контракты, связанные с выборами и другими событиями.

С тех пор интерес к рынкам предсказаний быстро вырос, появилось больше платформ, получивших одобрение федеральных органов, а традиционные финансовые и потребительские компании начали входить в эту сферу (например, Robinhood). Несмотря на неоднородное регулирование — особенно в некоторых штатах из-за законов о азартных играх — рынки предсказаний все чаще рассматриваются как легитимная финансовая инфраструктура. Особенно стоит отметить, что некоторые платформы исследуют пути токенизации или криптовалютных решений, что дополнительно способствует интеграции рынков предсказаний с инфраструктурой цифровых активов. Coinbase объявила о партнерстве с Kalshi, что подчеркивает этот тренд, и он, скорее всего, продолжится и в 2026 году.

Последние новости судебных разбирательств

Отмена исков против Coinbase и других участников рынка — в 2023 году SEC США под руководством Гензлера подала крупный иск против Coinbase в Южном округе Нью-Йорка и предъявила иск против Binance в Колумбийском округе, обвиняя их в многочисленных нарушениях, включая незарегистрированные брокерские услуги, биржевую деятельность и клиринговые операции, а также в незарегистрированном выпуске ценных бумаг через их залоговые сервисы. В первом квартале 2025 года SEC достигла соглашений с Coinbase и Binance, отменив все обвинения против них.

SEC также отказала в преследовании других участников рынка, таких как Kraken, Consensys, Ripple и DRW Cumberland. Ведомство подчеркнуло, что отказ от этих дел — часть продолжающихся реформ в подходе к регулированию криптоиндустрии, и не связан с оценкой сути обвинений.

Новая структура SEC по работе с сетевыми и новыми технологиями — это часть реформ в области регулирования криптовалют. Она заменяет прежний отдел по криптоактивам и сетевым технологиям, который занимался правоохранительными мерами против крупных участников рынка. Новый отдел сосредоточится на борьбе с мошенничеством и неправомерными действиями, включая блокчейн-мошенничество и использование искусственного интеллекта и машинного обучения для мошенничества.

( Перспективы: новые шаги регулирования криптовалют при администрации Трампа

Несмотря на очевидные и четкие перемены в политике регулирования криптовалют, по мере приближения к 2026 году важно следить за некоторыми ключевыми инициативами и законодательными изменениями. Ниже мы выделим основные направления:

Закон GENIUS — любая дискуссия о 2025 году немыслима без упоминания закона «Guidance and Establishment of a US Stablecoin National Innovation Act» (GENIUS), — первого важного федерального законодательства о криптовалютах. Закон получил поддержку обеих партий и создает нормативную базу для «платежных стабильных монет».

Согласно закону, эмитенты платежных стабильных монет обычно ограничены: )1### — зарегистрированными в федеральных или (для некоторых эмитентов) штатных органах США; или (2) — зарегистрированными в Управлении по контролю за валютой США (OCC) и подчиняющимися аналогичной системе регулирования (установленной министром финансов). Закон вводит требования к лицензированию эмитентов и их соблюдению стандартов, аналогичных банковским, с целью повышения прозрачности резервов и снижения потенциальных рисков. В закон не входит «алгоритмическая» стабильная монета, а эмитенты платежных стабильных монет будут запрещены платить проценты держателям. Обсуждение этого закона уже началось, и такие положения, как запрет на выплату процентов, могут вызвать острые споры.

Комплексное законодательство о криптовалютах — в отличие от закона GENIUS, более широкое законодательство о структуре рынка криптовалют все еще продвигается в Конгрессе. Закон о прозрачности рынка цифровых активов (CLARITY Act) был одобрен Палатой представителей в июле 2025 года при поддержке обеих партий, но в Сенате пока не достиг прогресса. Закон предусматривает распределение юрисдикции за регулирование «цифровых товаров» (под CFTC), а «ограниченных цифровых активов» — под SEC. Также он вводит временные процедуры регистрации, пока SEC и CFTC не установят окончательные правила, и предусматривает, что при децентрализации сети активы могут перейти из категории ценных бумаг в цифровые товары. Несмотря на замедление продвижения из-за политического кризиса, есть высокая надежда, что в 2026 году будет принята всеобъемлющая крипто-легитимация.

Реальные активы, токенизация и новые области — в 2025 году продолжится процесс токенизации реальных активов. В отличие от «родных» криптоактивов, токенизация реальных активов предполагает размещение существующих традиционных активов на блокчейне, иногда с их дроблением. Виды активов очень разнообразны: драгоценные металлы, сырье, государственные облигации, доли в частных фондах и т. д. Недавний запрос Nasdaq к SEC о разрешении торговать существующими акциями в токенизированной форме вызвал широкий отклик, и SEC выразила готовность рассматривать такие заявки.

Мы будем стараться держать наших LP и широкое сообщество в курсе этих структурных изменений и новых инициатив. Мы с нетерпением ожидаем развития цифровой политики и регулирования в 2026 году.