Серебро стремительно выросло на 110% Внутренние источники: крах бумажной системы, запасы на COMEX резко сократились на 14%

Цены на серебро выросли с начала года с 40 долларов до рекордных 64,28 долларов 12 декабря, что составляет рост на 110%, значительно превзойдя золотой показатель в 60%. Однако за этим кажущимся разумным ростом скрывается глубокий кризис: принудительные продажи фьючерсов, резкое увеличение физической поставки и утрата доверия к бумажной системе. Запасы серебра на COMEX снизились с 16500 тонн в начале октября до 14100 тонн, что на 14% меньше.

Тройной драйвер и островная ловушка при росте на 110%

Объяснения большинства крупных институтов по поводу стремительного роста серебра кажутся полными, но скрывают критические пробелы. Ожидания по снижению ставок ФРС вновь активировали рынок драгоценных металлов, последние данные по занятости и инфляции слабые, и рынок предполагает дальнейшее снижение ставок в начале 2026 года. Серебро, как более эластичный актив, реагирует сильнее золота. Промышленный спрос также способствует росту: взрывообразное развитие солнечной энергетики, электромобилей, дата-центров и инфраструктуры AI позволяет проявиться двойственной природе серебра (драгоценный металл + промышленный металл). Постоянное сокращение глобальных запасов усугубляется — в четвертом квартале добыча в мексиканских и перуанских шахтах оказалась ниже ожиданий.

Однако опасность серебра заключается в его природе «островного актива». Золото достаточно устойчиво потому, что за последние три года центральные банки купили более 2300 тонн золота, разместив его в своих балансах как продолжение суверенного кредитного доверия. В отличие от этого, глоб reserves з золота превышают 36 тысяч тонн, а официальных запасов серебра почти нет. Без поддержки центральных банков при экстремальных колебаниях рынка серебро лишено системных стабилизаторов.

Фатальные различия между серебром и золотом

Резервные запасы: золото — 36 тысяч тонн против почти нулевого серебра, отсутствие национальных стабилизаторов

Ежедневный объем торгов: золото — 150 миллиардов долларов против всего 5 миллиардов долларов серебра, низкая ликвидность в 30 раз

Форма торговли: рынок серебра доминируют фьючерсы, деривативы и ETF, физическая торговля составляет менее 2%

Различия в глубине рынка делают серебро чрезвычайно уязвимым для манипуляций. Если сравнить золото с Тихим океаном, то серебро — это максимум Поянху, маленькое озеро с малым количеством маркет-мейкеров и недостаточной ликвидностью. Большие деньги, внезапно входя, могут потрясти всю поверхность. Именно это и происходит в этом году: внезапный приток капитала быстро поднимает ценовую линию, вырывая цену из-за фундаментальных оснований.

Аномальные фьючерсные спреды сигнализируют о принудительных продажах

Истинная ценовая борьба идет на фьючерсном рынке. В нормальных условиях цена физического серебра должна быть чуть выше фьючерсной, поскольку хранение и страховые расходы связаны с физическим металлом, а фьючерсы — просто контракт. Такой «спред» является нормой. Но начиная с третьего квартала этого года, ситуация перевернулась. Фьючерсные цены систематически превышают спотовые, и разница увеличивается.

Такие «аномальные» фьючерсные спреды обычно возникают только в двух случаях: либо рынок очень оптимистично смотрит в будущее, либо есть давление со стороны спекулянтов. Учитывая, что фундаментальные показатели серебра улучшаются постепенно, и рост спроса на солнечную энергию и новые технологии не происходит за несколько месяцев, более вероятна вторая причина: систематическое завышение фьючерсов для принуждения коротких позиций к закрытию или физической доставке.

Более опасным сигналом являются аномальные объемы физической поставки. Исторические данные крупнейшего рынка драгоценных металлов — COMEX — показывают, что доля физических поставок в фьючерсных контрактах составляет менее 2%, остальные 98% закрываются через расчет наличными или пролонгацию контрактов. Однако в последние месяцы объем физической доставки серебра на COMEX резко вырос, превысив исторические средние показатели. Все больше инвесторов теряют доверие к «бумажному серебру» и требуют вывода настоящих слитков.

ETF на серебро также демонстрируют подобные явления. Массовый приток капитала сопровождается выкупом инвесторами физического серебра вместо долей ETF. Такое «паника» в выводе активов ведет к давлению на запасы серебра в ETF. По данным Wind, за неделю с 24 ноября запасы серебра на Шанхайской бирже снизились на 58,83 тонны, до 715,875 тонны — минимального уровня с июля 2016 года. Запасы серебра на COMEX с начала октября сократились с 16500 до 14100 тонн, что на 14%.

Ловушка ликвидности при системе дробных резервов

(Источник: GoldChartsRus)

Современный рынок драгоценных металлов — это высокофинансированная система, где большая часть «серебра» — лишь цифровые записи. Реальные слитки серебра многократно залогаются, арендуются и деривативируются по всему миру: одна унция физического серебра может одновременно соответствовать десяткам различных прав. Опытный трейдер Энди Шектман раскрывает, что у LBMA всего 140 миллионов унций в свободном обращении, а дневной объем торгов достигает 600 миллионов унций, при этом на эти 140 миллионов приходится более 200 миллионов унций бумажных долгов.

Такая «система дробных резервов» работает хорошо в обычных условиях, но как только все начинают требовать физический метал, возникает кризис ликвидности. Еще более странно, что 28 ноября серебро преодолело важный уровень в 56 долларов, а в этот же день CME из-за «охлаждения дата-центра» остановилась почти на 11 часов — самый длинный в истории случай, что привело к невозможности обновления цен по золоту и серебру. Операторы дата-центров, компания CyrusOne, позже заявили, что сбой произошел из-за человеческой ошибки, что породило множество теорий заговора о «защите маркет-мейкеров».

Морган Стэнли играет ключевую роль в этой игре принудительных продаж. По последним данным CME от 11 декабря, Morgan Chase контролирует около 196 миллионов унций серебра (самостоятельные операции + брокерские), что составляет около 43% всех запасов биржи. Кроме того, Morgan Chase является депозитарием ETF Silver (SLV), на 2025 год он удерживает 517 миллионов унций серебра. Еще важнее, что среди допустимых к физической поставке и еще не зарегистрированных Eligible серебра более половины находится под контролем Morgan Chase. Это дает ему позицию «ворот» к рынку серебра, фактически контролируя поставки физического металла.

Движение к отказу от доллара и физический тренд

Серебро — не единственный пример, аналогичные изменения происходят и на рынке золота. Средства тихо уходят из высокофинансируемых ETF, деривативов и структурных продуктов, и ищут физические активы, не зависящие от финансовых посредников и кредитных гарантий. Центральные банки продолжают наращивать запасы золота и почти всегда делают это физически — Россия запрещает экспорт золота, а такие страны, как Германия и Нидерланды, требуют вернуть свои запасы, хранящиеся за границей.

Ликвидность уступает место определенности. Когда предложение золота не может удовлетворить растущий спрос на физический металл, деньги начинают искать альтернативы, и серебро становится очевидным выбором. По данным Bloomberg, в октябре глобальные поставки золота из Запада в Восток превысили 527 тонн, с конца апреля из Нью-Йорка и Лондона было выведено более 200 тонн золота. В то же время импорт в Китай и другие страны Азии вырос, а импорт золота в Китай в августе достиг четырехлетнего максимума. В ответ на эти изменения Morgan Chase в ноябре 2025 года перевела свою команду драгоценных металлов из США в Сингапур.

За стремительным ростом серебра стоит возвращение концепции «золотого стандарта». В краткосрочной перспективе это маловероятно, но одно ясно: чем больше физического металла у тебя — тем больше ценовое влияние ты обладаешь. Суть этого тренда — в борьбе за валютное ценообразование на фоне слабого доллара и глобализации. Когда музыка остановится, сесть смогут лишь те, у кого есть настоящее золото и серебро.