Позиционирование против ветра! Гигант по хранению биткоинов Strategy успешно продолжает удерживать позиции в Nasdaq 100, грядет важное испытание MSCI

В последней волне корректировки компонентов индекса Strategy, крупный держатель биткоинов, успешно сохранил свою позицию в индексе NASDAQ 100. Это уже второй год, когда компания использует стратегию «биткоин-казна» для входа в основной технологический индекс. Однако бизнес-модель, основанная на использовании акций компании в качестве «инструмента кредитования с плечом на биткоин», вызывает всё больше вопросов. Ведущая глобальная компания по составлению индексов MSCI ясно дала понять, что оценивает возможность исключения Strategy и подобных ей компаний с активами в цифровых активах из своих бенчмарков. Окончательное решение будет принято в январе следующего года. Этот «сохранённый статус» и потенциальный риск «исключения» касаются не только цены акций Strategy и её рыночной капитализации в сотни миллиардов долларов, но и влияют на поток средств более чем 1,5 миллиарда долларов в пассивные индексные фонды, становясь важным индикатором принятия криптоактивов в традиционных финансовых рынках.

Корректировка состава NASDAQ завершена, Strategy прошла опасный рубеж

Ежегодные корректировки состава индекса — это для публичных компаний своего рода «полугодовой экзамен», который напрямую влияет на их статус и ликвидность с точки зрения институциональных инвесторов. В недавно опубликованном списке изменений Strategy не была исключена, что означает её продолжение в качестве одного из технологических компаний в составе NASDAQ 100. Для Strategy и её основателя Майкла Сейлора это безусловно важная победа на данном этапе.

В ходе корректировки из индекса были исключены 6 известных компаний: Biogen, CDW, GlobalFoundries, Lululemon Athletica, On Semiconductor, Trade Desk. Вместо них в индекс вошли новые участники: Alnylam Pharmaceuticals, Ferrovial, Insmed, Monolithic Power Systems, Seagate Technology, Western Digital. Удержание Strategy отражает то, что индексные составители — по крайней мере на текущем этапе — всё ещё классифицируют её как компанию, соответствующую стандартам технологического сектора. Впервые Strategy вошла в индекс в декабре прошлого года — тогда её акции резко выросли благодаря биткоину, что многие восприняли как знак слияния криптоконцепции и традиционного технологического индекса. Продление присутствия, даже в условиях рыночной турбулентности, укрепило этот символический статус.

Однако «пройти» — это не значит «отдохнуть спокойно». Итоги корректировки — лишь один из экзаменов, с которыми сталкивается Strategy. Более серьёзная проверка — это анализ компании MSCI. Временное признание NASDAQ не отменяет растущих вопросов к её бизнес-модели. Это накладывает тень неопределенности на предстоящий пересмотр MSCI. Эта борьба за статус далеко не завершена.

Ключевая информация о последних корректировках индекса NASDAQ 100

Кандидаты на сохранение: Strategy (MSTR), с декабря 2022 года в индексе, отнесена к технологическому сектору.

Исключённые компании: Biogen (BIIB), CDW Corporation (CDW), Globalfoundries (GFS), Lululemon Athletica (LULU), On Semiconductor (ON), Trade Desk (TTD).

Новые включения: Alnylam Pharmaceuticals (ALNY), Ferrovial (FERF), Insmed (INSM), Monolithic Power Systems (MPWR), Seagate Technology (STX), Western Digital (WDC).

Дата вступления в силу: 22 декабря 2024 года.

Целевое назначение индекса: отслеживание крупнейших 100 компаний вне финансового сектора, зарегистрированных на NASDAQ.

Серьёзный вопрос по бизнес-модели: технологическая компания или биткоин-фонд?

Возможность остаться в NASDAQ 100 во многом обусловлена изначальной принадлежностью Strategy к «технологическому сектору» (ранее — корпоративное программное обеспечение MicroStrategy) и правилами классификации индекса. Но с окончательной трансформацией стратегии возникает фундаментальный вопрос: что сегодня представляет собой Strategy — технологическую компанию или «специальный инвестиционный инструмент (SPV)», делающий ставку с высоким плечом на цену биткоина? Этот «идентификационный кризис» — ключевой момент для всех регуляторов и рынков, которые изучают её деятельность.

С 2020 года, после трансформации, ядром бизнеса Strategy стало не продажа программного обеспечения, а постоянное приобретение и хранение биткоинов. На сегодняшний день в казне находится более 200 000 биткоинов, стоимость которых исчисляется десятками миллиардов долларов. Рыночная капитализация и динамика акций тесно связаны с ценой биткоина. Многие аналитики полагают, что эта модель больше похожа на закрытый биткоин-фонд без платы за управление, а её акции — на финансовые деривативы, позволяющие инвесторам косвенно владеть биткоинами и усиливать их ценовой риск. Когда ценность компании почти полностью связана с волатильным активом, представляется ли оправданным и репрезентативным включение её в один индекс с традиционными технологическими гигантами, такими как Apple или Microsoft?

Это вызывает вопросы. За последний год цена Strategy снизилась примерно на 36%, а с максимума — более чем на 65%, волатильность превышает большинство технологических акций и почти синхронизирована с движением биткоина. Такой высокий бета (Beta) увеличивает риск для пассивных инвесторов, отслеживающих NASDAQ 100, непреднамеренно усиливая их криптовалютное воздействие. Это именно то, что беспокоит MSCI и других индексных провайдеров: включение подобных компаний в широкие индексы может исказить их риск-доходные характеристики и ввести инвесторов в заблуждение относительно реальных рисков.

Ожидаемый пересмотр MSCI: десятки миллиардов пассивных инвестиций на распутье

Если корректировка NASDAQ — это экзамен, то пересмотр MSCI — возможное судьбоносное испытание. В качестве глобального базиса для институциональных инвесторов, изменение состава MSCI может направить сотни миллиардов долларов. Компания открыто заявила, что рассматривает исключение Strategy и подобных ей компаний из своих глобальных инвестиционных индексов. Окончательное решение ожидается в январе 2025 года.

Последствия потенциального исключения серьёзны. Согласно оценкам компании Bitwise, исключение Strategy из индексов MSCI может привести к принудительной продаже более 1,5 млрд долларов её акций. Эти средства — у инвесторов, отслеживающих MSCI, в ETF и портфелях. Их торговые решения основаны не на субъективной оценке перспектив компании, а на правилах репликации индекса. В случае продажи акции под давлением могут получить новый удар, что дополнительно снизит цену.

Strategy уже осознаёт серьезность ситуации и официально выразила MSCI свою протестную позицию. В качестве аргумента она указывает, что, согласно существующим правилам (по рыночной капитализации, ликвидности и т. п.), её включение было обоснованным, а исключение по причине особенностей бизнеса — несправедливым. Также она подчеркивает, что индекс должен строиться по прозрачным и единым правилам, избегая оценки «по бизнес-модели». Этот спор — глубокий конфликт классической системы классификации финансовых активов и новых бизнес-моделей в сфере крипто.

Путь к листингу криптокомпаний — «双刃剑» эффект

История Strategy и её индексационного статуса — яркий пример для всех криптокомпаний, мечтающих выйти на мейнстрим. Успех в листинге и попадание в основные индексы дают мощный бренд, ликвидность и доступ к финансам. Но это требует соответствия строгим стандартам и правилам традиционного рынка.

Этот «双刃剑» проявляется на нескольких уровнях. Первое — высокая связка между ценой акций и курсом биткоина. В бычьем рынке это даёт компании оценку, превосходящую традиционный бизнес; в медвежьем или волатильном — усиливает падение и вызывает вопросы о её самостоятельности и долгосрочной устойчивости. Второе — возрастает регуляторный риск. Будучи публичной компанией, она обязана раскрывать все операции и holdings, а любые изменения в регулировании криптовалют мгновенно отражаются на цене. Третье — это риск утраты статуса в индексе. Возможность оставаться в широком индексе зависит от признания и одобрения со стороны финансовых институтов, что в условиях неопределенности — не гарантировано.

Для рынка судьба Strategy стала индикатором. Если она будет исключена MSCI, это может означать, что традиционная система всё более склонна к маргинализации таких компаний или переводит их в отдельную категорию. Если же удастся пройти проверку и остаться — это знак того, что криптоактивы и традиционный капитал начинают всё больше сливаться, преодолевая важные регуляторные и классификационные барьеры. В любом случае, этот процесс переопределяет границы между «технологическими» и «инвестиционными» компаниями в эпоху цифровых активов.