Будущее экономики США в условиях инфляционной фрагментации

На протяжении нескольких лет показатели инфляции в США и цены на сырьевые товары шли очень синхронно, формируя относительно стабильный экономический сигнал. Однако с начала пандемии COVID-19 в 2020 году эта модель впервые показала заметное расхождение. Согласно данным Бюро трудовой статистики США (BLS), по состоянию на сентябрь 2025 года годовой рост индекса потребительских цен (CPI) составил 3,0%, снизившись с пика 9,1% в 2022 году и приблизившись к доковидным уровням (около 2%~3%). В то же время индекс Bloomberg по ценам на сырьевые товары (BCOM) показывает, что цены на ключевые товары, такие как нефть, пшеница, природный газ, соя и кофе, в среднем все еще превышают доковидные уровни примерно на 50%. Это расхождение выявляет ключевую проблему современной экономики: несмотря на то, что официальные данные показывают охлаждение инфляции, фактическая стоимость жизни остается высокой, что подчеркивает ограниченность CPI как показателя годового изменения — он отражает скорость изменения цен, но игнорирует факт постоянного повышения абсолютных цен.

«Поверхностное охлаждение» CPI скрывает реальные риски: абсолютные цены на товары остаются высокими, разрыв в стоимости жизни увеличивается, а разделение финансового сектора и реальной экономики усиливается. Традиционные инструменты политики уже не справляются в новой парадигме, где преобладают ограничения предложения. Расхождение отражает структурные разломы, которые могут превратить краткосрочную стабилизацию в долгосрочный кризис — или же повторить сценарий стагфляции 1970-х годов, или столкнуться с разрушением финансового пузыря и социальными расколами.

Анализ состава CPI — почему 3% скрывают истинное давление

В качестве основного показателя инфляции CPI распределение веса и статистическая логика определяют его неспособность полностью отразить реальное давление, вызванное высоким уровнем цен на товары. В 2025 году структура корзины CPI в США следующая: товары — 24%, услуги — 42%, жилье — 33%, энергия — 7%. Такое распределение объясняет, почему высокие цены на сырье в корзине не полностью отражаются в общем CPI — не только потому, что доля товаров низка, но и потому, что CPI измеряет скорость годового изменения цен, а не абсолютные уровни цен. Даже если абсолютные цены товаров значительно выросли по сравнению с доковидным периодом, замедление их годового роста снижает общий CPI, создавая расхождение между данными и ощущением повышения цен.

Длительный высокий уровень цен на сырье — главный аспект инфляционного расхождения, его влияние проникло во все стороны жизни потребителей. В 2025 году средняя цена на Brent нефть составляет около 74 долларов за баррель, что более чем на 80% выше минимальных значений 2020 года. Несмотря на снижение с пиков 2022 года на 20%, цены все равно остаются заметно выше доковидных уровней. Замедление глобального роста экономики до 3.2% и слабый спрос ожидаемо приведут к избытку предложения и пониженному спросу на нефть в 2026 году, что опустит цену до примерно 66 долларов за баррель, однако это все равно примерно на 20% выше среднего уровня 2019 года. Цены на сельскохозяйственную продукцию в США также остаются на высоком уровне.

Эти макроэкономические колебания цен на товары непосредственно отражаются на расходах потребителей. По данным BLS, средние цены на молоко, яйца и новые автомобили выросли более чем на 30% по сравнению с 2020 годом. Разложение внутренней структуры CPI показывает, что вклад товарной части в 2025 году в формировании базового CPI составляет всего 0,3 пункта — хотя этот показатель выше доковидного уровня, он все равно не определяет общий тренд инфляции. Основная причина — влияние тарифных мер ограничено весом товаров: в начале 2025 года тарифные ставки в США выросли с 2,4% до 8-9%, и исследования ФРС показывают, что в 2018–2019 годах подобное повышение тарифов приводило к росту CPI на 0,1–0,2% за 1%. В феврале–марте 2025 года тарифные корректировки сразу повысили цены на одежду на 8%, а на продукты питания — на 1,6%, однако влияние этих изменений было смягчено устойчивостью цен на услуги и в сфере жилья, которые занимают более значительную долю в корзине.

Рост цен не равномерно распределен: продукты питания и энергия испытывают более сильное давление из-за сбоев поставок, тогда как автомобили и другие товары длительного пользования — подвержены заметному воздействию тарифных мер. В 2025 году доля энергии в CPI составляет 7,5%, и она даже дала отрицательный вклад в рост цен (-0,2 пункта), в основном из-за снижения мировых цен на нефть по сравнению с пиковым уровнем 2022 года. Цены на услуги (медицина, образование, питание вне дома) демонстрируют стабильный рост, в 2025 году — около 3,2%, что в основном обусловлено ростом заработных плат, поскольку на рынке труда сохраняется дефицит рабочей силы, что ведет к росту издержек в сфере услуг и их постепенному переносу на конечную цену.

Этот феномен не является исключительным. В первой половине 2025 года глобальные сбои в цепочках поставок, геополитическая напряженность (например, конфликт в Ближневосточном регионе) и ужесточение тарифной политики США усилили волатильность цен. По прогнозам JPMorgan, в 2025 году корректировки тарифов могут поднять базовый CPI на 0,25–0,75 пункта; по более агрессивной модели Yale Budget Laboratory, при общем повышении тарифных ставок до 22,5% эффективная налоговая нагрузка может вырасти, и итоговое влияние на CPI — 1–2%. Эта расхождения в основном отражает разницу в оценке эффективности передачи шоков предложения, однако все сходятся во мнении, что структура веса и логика статистики CPI действительно занижают реальное влияние высоких цен на жизнь населения.

Разрыв стоимости жизни — эффект задержки роста заработных плат

Несмотря на охлаждение инфляции по данным CPI, ощущение реального давления на уровень жизни у населения остается высоким. Основная причина — сохраняющийся разрыв в стоимости жизни — рост заработных плат долго отставал от инфляции, что снижало реальную покупательную способность. В 2020–2025 годах средняя почасовая оплата труда в США выросла с 29 до 35 долларов, что на 21,8% за этот период, в то время как индекс CPI за тот же период вырос на 23,5%, и реальные зарплаты фактически сократились на 0,7%. В 2025 году номинальный рост зарплат составил 4,2%, что превышает инфляцию на 1,5%, однако только 57% работников получили реальный рост доходов, а многие низкооплачиваемые и兼职ные работники — даже больше — их рост был ниже уровня инфляции. По данным Федерального резервного банка Атланты, за 2020–2025 годы совокупный разрыв между ростом зарплат и инфляцией составил -1,2%, что означает снижение реальной покупательной способности населения по сравнению с допандемийным периодом.

Этот разрыв еще больше усилил социальное неравенство. Расходы на продукты питания, энергию и другие необходимые товары в доле доходов низкодоходных групп значительно выше, чем у богатых, и их воздействие на беднейших — гораздо сильнее. Согласно данным Morgan Stanley Wealth Management, по оценкам Oxford Economics, наиболее бедные 20% населения используют дополнительный доход для потребления с предельной склонностью выше, чем у богатых — более чем в шесть раз. Это означает, что рост цен на продукты питания и энергоносители вынуждает низкодоходные семьи сокращать другие расходы или брать кредиты, чтобы сохранить базовые уровни жизни, а богатые в меньшей степени страдают от этого.

Расширение этого разрыва уже вызывает заметное кредитное давление. В 2025 году общий уровень сбережений в США снизился до 4,6%, что значительно ниже среднего за 40 лет — 6,4%, а за 80 лет — 8,7%. Особенно быстро тратят свои накопления потребители с низким и средним доходом. Чтобы покрыть разрыв между доходами и расходами, они вынуждены прибегать к займам, что увеличивает риск дефолтов: просрочка по автокредитам с задержкой 60 дней достигла 6,7%, что является рекордом с 1994 года. Такой способ потребления за счет заемных средств не может продолжаться долго, и при ужесточении кредитных условий возможен резкий спад потребительского спроса.

Еще более тревожный фактор — разрыв стоимости жизни ослабляет внутренние драйверы экономического роста. Хотя низкодоходные потребители составляют лишь около 40% от общего объема потребления, именно они являются ключевым элементом для стимулирования пограничных темпов роста — потребление составляет две трети ВВП США. Их устойчивость напрямую влияет на экономические перспективы. Главный инвестиционный директор Morgan Stanley Лиза Шаллит предупреждает, что настоящие трещины в сфере низкодоходных потребителей делают экономику 2026 года все более уязвимой.

Разрыв между рынком финансов и реальной экономикой

Высокие цены на товары и охлаждение CPI порождают еще одно явление — серьезное расхождение между финансовым рынком и реальной экономикой: одни граждане испытывают давление из-за роста стоимости жизни, другие — наблюдают за ростом стоимости активов, создавая странную картину «двух лиц» экономики. В 2025 году индекс S&P 500 вырос на 15%, прибыль корпораций достигла рекордных значений, а активы Goldman Sachs увеличились до 2,5 трлн долларов, что отражает преобладание ожиданий снижения инфляции и мягкой политики в ценообразовании активов.

Золото, традиционный хедж против инфляции, более ярко отражает рыночные опасения. В 2025 году цена золота выросла с 1900 долларов в 2023 году до 4211 долларов, более чем в два раза — этот рост очень похож на траекторию цен на золото в начале инфляционной волны 1971 года, когда золото также выросло задолго до пика CPI, отражая опасения по поводу девальвации валюты и инфляционных рисков. По прогнозам J.P. Morgan, в 2026 году цена золота может достигнуть 4700 долларов, чему способствуют глобальные центробанки, продолжающие покупать золото (прогноз — около 900 тонн в год), и рынок, закладывающий ожидания стагфляции.

За этим стоит множество факторов: во-первых, ожидание мягкой политики ФРС в основном поддерживает финансовые активы, несмотря на то, что снижение ставок на 75 базисных пунктов в 2025 году не снизило существенным образом цены на потребительские товары, зато поддержало ликвидность фондового рынка; во-вторых, компании через перенос издержек (например, тарифов) и оптимизацию цепочек поставок сохраняют прибыльность, несмотря на высокие цены, что создает расслоение — давит на реальную экономику, одновременно поддерживая корпоративные прибыли; в-третьих, глобальный спрос на американские активы растет, несмотря на внутренние опасения, что укрепляет доверие к доллару.

Однако это расхождение таит в себе значительные риски. Экономисты Royal Bank of Canada предупреждают, что чрезмерные ожидания мягкой политики могут привести к резкому падению активов в 2026 году, если тарифные эффекты достигнут пика, инфляция превысит ожидания, а рост замедлится — возможен резкий спад цен на активы и даже крах финансовых пузырей. Главный экономист Apollo Торстен Слок выделяет пять потенциальных рисков: повторное ускорение инфляции из-за структурных ограничений предложения, слабое восстановление мировой промышленности, инвестиционные пузыри в AI, ликвидность на рынке госдолга США и возможное политическое вмешательство в политику ФРС. Все они могут стать триггерами разрушения баланса между рынками и реальной экономикой.

Высокая инфляция и низкий рост — будущее, которое продолжится, а ФРС застрянет между двумя огнями

В 2026 году общий уровень инфляции в США, скорее всего, снизится до 2,6%, однако высокая стоимость жизни и низкий рост цен сохранятся, и преодоление разрыва в стоимости жизни может занять 4–5 лет или даже больше. После 2026 года ситуация не улучшится сама собой и потребует от США новых решений, проверяющих их системную устойчивость и политическую мудрость.

Структурные ограничения предложения, запаздывающие тарифные меры и жесткая клейкость зарплат будут удерживать инфляцию на относительно высоком уровне, что усложнит быстрое снижение стоимости жизни. Будущее экономики США во многом зависит от того, смогут ли они в условиях ограниченного предложения сбалансировать стабилизацию цен, безопасность активов и социальную справедливость — переопределить понятие стабильности, сочетая низкие цены, рост благосостояния населения и финансовую безопасность. Это не только экономическая задача, но и проверка управленческих возможностей страны. Ключевым станет преодоление политической поляризации, переход от спросового регулирования к восстановлению предложения: разумная тарифная политика, иммиграционные реформы, энергетические меры и инфраструктурные инвестиции для повышения долгосрочной производительности.

На текущем этапе политической ситуации такие реформы сталкиваются с сильным сопротивлением. Уже в декабре 2025 года более 40 депутатов конгресса потребовали от ФРС пересмотра цели по максимальной занятости, включив в нее доступность продуктов питания и энергии, что по сути означает расширение полномочий ЦБ за пределы традиционной функции — вмешательство в управление предложением. Если в 2026–2027 годах произойдет «легкая» рецессия стагфляционного типа — CPI вновь поднимется до 4,5–5%, а уровень безработицы — до 6%, — Федеральная резервная система столкнется с беспрецедентным политическим давлением. Однако неудача тарифных мер уже показала, что неэффективное вмешательство в предложение приводит к обратным результатам.

Одновременно каждое расширение тарифов, санкции против нефтяных стран или ограничения в технологическом экспорте стимулируют другие страны к ускоренной «девальвации доллара». Если в 2027 году США вынуждены будут резко повысить ставки для борьбы с повторной инфляцией, то развивающиеся рынки могут снова пережить кризис 2013 года — с массовым выводом капитала, обвалами валют, дефолтами по долгам и последующим снижением спроса на американский госдолг. В случае кризиса ликвидности на рынке десятилетние облигации могут подняться до 6–7%, что завершит эпоху низких ставок, продолжавшуюся последние 15 лет.

Все эти политические дилеммы сводятся к одному жесткому выводу: при структурных ограничениях предложения невозможно одновременно стабилизировать цены и активы — придется делать выбор. В случае нового витка инфляции ФРС придется выбрать между двумя вариантами: либо вновь начать жесткое повышение ставок (волкер-стиль), вызывающее рецессию и удар по рынкам недвижимости и корпоративным инвестициям, либо пойти на политическое давление и остановить ужесточения раньше срока, рискуя потерять контроль над инфляционными ожиданиями. В любом случае, сценарий «акций и недвижимости всегда растут, а средний класс — богатеет» 2021–2025 годов разрушится. В будущем фискальная политика должна будет перейти от стимулирования спроса к эффективному управлению предложением. Без преодоления политического тупика возможен замкнутый цикл «повышение тарифов — рост инфляции — снижение роста — увеличение дефицита», что усугубит внутренние противоречия.