Точка отсчёта мифа, коллапс намёка
За последние два месяца Zcash ($ZEC) стал самой яркой звездой на всем крипторынке. С конца сентября $50 он взлетел до недавнего пика $730, увеличившись на 1460%, а FDV поднялся до исторического максимума за 8 лет в $13B.
!
https://www.coingecko.com/en/coins/zcash
Еще больше подогревает эмоции то, что ряд ведущих личностей выступили с поддержкой: призывы таких тяжеловесов, как @naval, @0xMert_ и @CryptoHayes, стали катализатором, разжигая FOMO на рынке и привлекая множество KOL, розничных инвесторов и даже некоторые фонды к пересмотру этой старой цепочки. Уникально, что как на китайском, так и на английском CT активно обсуждают ZEC, нарратив о конфиденциальности и возвращение технологий ZK. Кажется, Privacy снова становится главной фигурой в крипторынке, которая считается “следующим большим трендом”.
Однако под этой, казалось бы, жаркой и идеальной нарративной оболочкой, некоторые ключевые фундаментальные вопросы продолжают игнорироваться: Экономическая модель майнеров ZEC, безопасность сети и активность взаимодействия в цепочке действительно способны поддерживать FDV в более чем 10 миллиардов долларов?
ZEC находится накануне типичного в истории PoW разрыва между ценами на оборудование и ценами.
Перед тем как обсудить устойчивость любого проекта PoW, экономические стимулы на стороне майнинга часто наиболее наглядно отражают способность цепочки к захвату ценности.
Давайте сначала рассчитаем текущий период окупаемости ZEC:
1）Z15 Pro：в настоящее время самый популярный майнинг-агрегат
На текущем рынке самым обсуждаемым и самым желаемым среди майнеров новым флагманским майнинг-устройством ZEC является Bitmain Antminer Z15 Pro, его аппаратные характеристики следующие:
- Хэшрейт (Hashrate): 840 KH/s
- Потребляемая мощность (Power): 2780 W, фактическое потребление около 2560 W
- Эффективность: 0.302 KH/W
В настоящее время на официальном сайте только фьючерсы на Z15 Pro, доставка в апреле 2026 года, цена составляет $4,999. Тем, кто не может ждать, также можно купить подержанные товары на черном рынке на определенных платформах, реальная цена составляет около 5w rmb.
https://m.bitmain.com/zh/product/detail?pid=00020251112140439260bFAoSY2F0667
2）Структура хешрейта и доходности майнинга ZEC: удивительный ежедневный доход
За последние два месяца высокая доходность ZEC быстро привлекает вычислительные мощности, и общий хэшрейт начал значительно расти, а сложность также вошла в период повышения. На графике можно четко увидеть, что цена ZEC (желтая линия) в конце сентября начала выходить из бокового движения, а хэшрейт (светло-фиолетовый) и сложность (темно-синий) начали синхронно расти. Этот участок тренда означает, что майнинг уже начал реагировать на рост цен.
!
https://minerstat.com/coin/ZEC
На момент написания статьи ключевые параметры сети Zcash следующие:
- Общая вычислительная мощность сети: 13.31 GH/s
- Сложность сети: 118.68M
- Блоковая награда: 2.5 ZEC / блок
Чтобы рассчитать ежедневный доход, мы ввели параметры Z15 Pro в калькулятор доходности майнинга и установили стандартные настройки для майнеров:
- Плата за пул: 2%
- Цена за электричество: $0.08 / кВтч
- Ежедневное потребление электроэнергии: 5.34 доллара (2.78 кВт × 24 часа × 0.08 доллара/кВтч)
Затем мы можем получить удивительное число: чистая прибыль от одной машины Z15 Pro превышает $50 в день! И судя по историческим данным, такая высокая прибыль уже продолжается как минимум неделю.
https://whattomine.com/coins/166-zec-equihash
3) Период возврата: крайне редкий высокий ROI
При предположении, что сложность сети на короткий срок остается неизменной, а стоимость электроэнергии стабильна, мы рассчитываем период окупаемости на основе фьючерсной цены на майнер Z15 Pro в размере $4,999.
Чтобы отразить реальные затраты, здесь используется линейная амортизация майнинг-установки на 5 лет (1826 дней):
- Ежедневные амортизационные расходы на оборудование: $2.74
- Учитывая ежедневную чистую прибыль после амортизации: около $47.63
Таким образом, статический период окупаемости Z15 Pro составляет всего около 105 дней, что эквивалентно годовому доходу почти 350%.
Это число чрезвычайно редко в истории PoW — можно даже сказать, что оно аномально:
- Период окупаемости майнингового оборудования BTC обычно составляет 12–24 месяца
- ROI майнинговых машин в эпоху ETH PoW составляет от 300 до 600 дней
- Исторически, PoW проекты с окупаемостью менее 120 дней (FIL, XCH, RVN и др.) практически все обрушивались через несколько месяцев.
- Текущая новейшая модель BTC майнера приносит доход ~$23 в день, статический срок окупаемости составляет около 3,4 года
4) Обзор случаев: многократное повторение Hardware–Price Scissors
Hardware-Price Scissors - это сценарий “сбора урожая”, который многократно повторяется в истории PoW майнинга. Майнеры заказывают шахтерские машины по цене, многократно превышающей рыночную, когда цена монеты на пике, а Fomo-эмоции нарастают (в это время ROI выглядит крайне низким, всего 4 месяца для возврата инвестиций). Однако, когда шахтерские машины действительно доставляются и мощность резко возрастает (обычно с задержкой более 3 месяцев), спекулянты часто распродают свои запасы на высоких уровнях, что приводит к двойному удару для майнеров: “резкое падение цены монеты + резкое сокращение доходности”, а их шахтерские машины мгновенно превращаются в дорогостоящий лом.
- В мае 2021 года Chia вызвала глобальный дефицит жестких дисков. В то время цена XCH поднялась до $1,600, а первоначальные инвестиции в жесткие диски показали, что срок окупаемости был сокращен до менее чем 130 дней. Эта крайняя прибыльность мгновенно вызвала цунами вычислительной мощности хранения по всему миру. Однако за этим последовал ужасный “разрыв”: несмотря на падение цен на монеты, ранее заказанные жесткие диски продолжали выходить в сеть, а общая вычислительная мощность продолжала резко расти даже после достижения пика цен на монеты, срок окупаемости быстро увеличился с 30 дней до более чем 3,000 дней.
!
- Наблюдая за данными майнера IceRiver KS1, в середине 2023 года его период окупаемости однажды снизился до 150 дней. В отличие от Chia, цена KAS даже демонстрировала тенденцию к росту. Но, несмотря на это, майнеры все равно терпят убытки, поскольку скорость роста вычислительной мощности значительно превышает скорость роста цены. Быстрая итерация и масштабное развертывание промышленных ASIC привели к экспоненциальному росту сложности сети. Несмотря на прочную цену, из-за резкого увеличения сложности период окупаемости машины KS1 все равно необратимо подскочил до 3500 дней.
!
Уровень хэшрейта ZEC находится в зоне риска, которая исторически подвергалась множественным атакам 51%.
Помимо модели экономики майнинга, еще одной определяющей линией риска является безопасность сети и масштаб вычислительной мощности. Для цепочки PoW «масштаб вычислительной мощности всей сети + стоимость атаки 51%» напрямую определяет, сможет ли она оставаться согласованной при высокой оценке.
1) Масштаб хешрейта по всему миру: соответствует лишь небольшой средней биткойн-ферме
Согласно последним данным сети, общая вычислительная мощность ZEC составляет примерно 12,48 GSol/s. При мощности одной машины Z15 Pro, равной 0,00084 GSol/s, необходимо всего около 14 857 машин Z15 Pro. Соответствующее потребление энергии составляет примерно на уровне 40 МВт, что соответствует размеру небольшой или средней биткойн-фермы.
С точки зрения масштабов вычислительной мощности всей сети, базовая безопасность Zcash выглядит крайне слабой и уже попала в зону риска для множества мелких PoW цепей, которые уже подвергались успешным атакам 51%.
!
https://miningpoolstats.stream/zcash
2）Стоимость атаки: теоретически на уровне всего лишь нескольких миллионов долларов
В общем, для начала атаки 51% необходимо в одно и то же время контролировать более 50% хэшрейта всей сети. Если в сети ZEC около 16 000 устройств Z15 Pro могут составить основную массу, то атакующему достаточно арендовать или купить несколько тысяч устройств, чтобы иметь возможность контролировать более 50% хэшрейта.
Приблизительная оценка:
- Каждая фьючерсная стоимость Z15 Pro составляет ~$5,000, обычно более 300 единиц составляют закупку крупного клиента, что позволяет получить как минимум 10% скидку.
- Управление вычислительной мощностью ~8,000 устройств → Стоимость не более ~$40M, энергозатраты для атаки около 20 МВт
- Если аренда или цена на вторичном рынке ниже, фактические стартовые затраты могут составить миллионы долларов
На публичной цепочке с FDV почти в миллиард долларов, достаточно инвестиций в вычислительную мощность на уровне миллиона, чтобы инициировать потенциальную перестройку цепочки или двойное расходование, что само по себе является структурным риском, который трудно игнорировать.
3）Сравнение с основными цепочками: огромный разрыв в безопасности
Чтобы у всех было более наглядное и ясное восприятие, давайте проведем простое сравнение с другими крупными PoW цепями.
!
Более важно то, что текущая хешрейт ZEC не только значительно ниже, чем у таких основных PoW цепочек, как BTC/LTC/KAS, но даже хешрейт таких цепочек, как ETC, BTG, VTC и BSV, которые ранее подвергались успешным 51% атакам, в момент атаки в целом был выше, чем сейчас у ZEC. Это означает, что безопасность сети ZEC фактически оказалась в опасной зоне, подверженной атакам.
Данные блокчейна показывают, что реальное использование ZCash по-прежнему очень ограничено.
Несмотря на недавний рост интереса к ZEC, данные на блокчейне предоставляют более трезвую перспективу — существует значительное расхождение между реальным объемом использования и текущей FDV в десять миллиардов.
От объема торгов и активных адресов до масштабов экосистемы, фактическое сетевое поведение Zcash далеко не так процветает, как предполагает динамика цен:
- За последний месяц среднее количество сделок составляло всего 15,000 – 18,000 сделок в день, что составляет лишь 1% – 2% от сделок крупных публичных блокчейнов.
- В качестве приватной цепи подавляющее большинство транзакций остаются прозрачными, защищенные транзакции составляют менее 10%
!
https://zechub.wiki/dashboard
Переоценка, когда рынок возвращается от восторга к спокойствию
Нарратив, эмоции, эффект знаменитости и экономическая ловушка майнинг-устройств совместно подняли старый проект, спящий восемь лет, на вершину общественного мнения. Но сквозь шумную оболочку, когда мы действительно возвращаемся к трем основным вопросам блокчейна: экономической устойчивости, сетевой безопасности и объему использования на цепи, ZEC демонстрирует совершенно противоположную картину.
Это:
- Возврат инвестиций всего за 105 дней, годовая доходность 350% на платформе для майнеров
- Масштаб вычислительной мощности соответствует лишь среднему биткойн-майнинговому комплексу, стоимость атаки 51% составляет всего лишь миллион долларов, объем торгов составляет лишь 1%–2% от объема основных публичных цепочек, фактическое использование функций конфиденциальности составляет менее 10% для PoW цепей.
История уже множество раз доказывала: крайне короткий срок окупаемости (сверхвысокая доходность) зачастую является предвестником кризиса в майнинге и обрушения цен на криптовалюту.
Станет ли ZEC исключением, я не могу утверждать.
Но правила криптомира никогда не менялись: нарратив и эмоции могут создавать мифы, а фундаментальные факторы определяют, насколько далеко может зайти миф.
Конец.
*В этой статье особая благодарность @0x010crypto и @0xTZ_DeFi за их вклад
