Рыночная капитализация биткойна превысила 2,1 триллиона долларов! Анализ трех основных факторов, влияющих на рост и падение в 2025 году

Рыночная капитализация биткоина превысила 2.1 трлн долларов. За каждым резким колебанием в 2025 году скрываются тихие изменения в потоках залогов, базисе и ETF. Процентные ставки по финансированию, скидки на маржу и хеджирование через спотовые ETF сейчас оказывают влияние на цену биткоина не менее значительное, чем любые макроэкономические новости. Рыночная перестройка в октябре подчеркнула эту взаимосвязь: в период с 10 по 11 октября было ликвидировано примерно 19 миллиардов долларов позиций.

Фактор 1: Потоки ETF становятся движущей силой цен

В 2025 году волатильность биткоина всё больше зависит от потоков капитала в ETF и ETP. В октябре потоки ETF демонстрировали сильные колебания: от рекордных притоков к оттокам и обратно, что влияло на спотовые запасы и хеджирующие операции трейдеров. Согласно отчету CoinShares, за неделю, завершившуюся 4 октября, был зафиксирован приток в 5,95 млрд долларов; затем, за неделю, завершившуюся 20 октября, — отток 513 млн долларов; и далее, за неделю, завершившуюся 27 октября, — приток 921 млн долларов. Эти изменения за несколько дней полностью меняли требования к хеджированию и котировки спотовых цен.

Однако в октябре эта тенденция снова изменилась. К началу ноября цифровые активы снова начали массово уходить с рынка: из ETF биткоина — почти 1 миллиард долларов оттока, что подчеркивает быстроту изменений в потоках ETF. Когда потоки положительные и базис значителен, арбитражные подразделения конкурируют с эмитентами ETF за источники токенов, что ведет к снижению остатков на биржах. Когда потоки меняются на отрицательные или происходит разворот, закрытие позиций увеличивает резервы и толкает цену биткоина к зонам ликвидации.

Торговая активность ETP и ETF — ключевой фактор, определяющий тренд биткоина в 2025 году. При положительных потоках и большом базисе арбитражники конкурируют с ETF за токены, снижая остатки на биржах. При развороте потоков и отрицательных значениях происходит закрытие позиций, увеличивающее резервы и толкающее цену к зонам ликвидации. В октябре эта механика проявилась особенно ярко: изменение направления потоков за несколько дней полностью меняло структуру рынка.

Для инвесторов в биткоин отслеживание потоков ETF стало важнее технического анализа как ведущий индикатор. Когда приток за неделю превышает 3 млрд долларов, это часто предвещает рост цены в ближайшие дни. И наоборот, два последовательных недели с оттоком свыше 1 млрд долларов обычно свидетельствуют о формировании краткосрочного пика. Успех биткоина в 2025 году в преодолении новых ценовых уровней во многом зависит от продолжительности притоков ETF.

Фактор 2: Базисные сделки и ставки финансирования определяют арбитражное пространство

Механизм базисных сделок — ключ к пониманию ценовых колебаний биткоина. Когда премия по бессрочным контрактам или фьючерсам расширяется, трейдеры покупают спотовые активы и продают бессрочные или фьючерсы для фиксации разницы. Это ведет к выводу криптовалюты с бирж, снижению ликвидности и росту наличных средств. При отрицательном финансировании и сужении базиса те же контракты закрывают позиции через продажу спота и закрытие коротких бессрочных, что увеличивает запасы на биржах и оказывает давление на цену.

В конце октября средний годовой базис по мартовским фьючерсам на биткоин составлял около 6-6.5%, что превышает доходность трехмесячных казначейских облигаций на сотни базисных пунктов. Затем этот рост замедлился: сейчас базис приближается к 5%, что всего на 150-200 базисных пунктов выше доходности казначейских облигаций. При контроле стоимости заимствования и стабильных скидках на залог этот уровень всё еще способен поддерживать участие арбитражных капиталов.

Процентные ставки и скидки определяют уровень кредитного плеча, который можно использовать. Стоимость заимствования в DeFi остается низкой: по данным Aavescan, ставка по заимствованию WBTC на Aave v3 приближается к 0.2%, а уровень использования — низкий. Процентные ставки на централизованных платформах для займа биткоинов и стейблкоинов существенно различаются, что может снижать или повышать чистую прибыль.

Простая модель дельта-нейтральной стратегии: чистая прибыль равна годовым издержкам минус расходы на финансирование, комиссии и проскальзывания, минус ставка по заемным средствам. Например, при средней ставке 6.3% и ставке по займам 3.8% без учета издержек, доходность по финансированию составляет около 2.5%. Если трейдер использует заемные средства в стейблкоинах под 3-6%, после учета комиссий эта разница может стать нулевой или даже отрицательной.

По данным ApeX, для бессрочных контрактов 8-часовая ставка финансирования, умноженная на 3 и на 365, дает примерно 11% годовых при ставке 0.01% за 8 часов. Высокая доходность свыше 8% и наличие долговых инструментов с сроком в один-два дня привлекает новые хеджирующие операции, что увеличивает спрос на спотовый биткоин.

Фактор 3: Настройки залога и цепная реакция ликвидаций

(Источник: CryptoQuant)

Настройки залога на фьючерсных и кредитных платформах через принудительное хеджирование и ликвидацию влияют на цену биткоина. В октябре, в ходе рыночной перестройки, было ликвидировано около 190 млрд долларов позиций, вызванных сжатием потоков и базиса. С середины сентября биржи также корректировали формулы финансирования и параметры залога, что меняло доходность арбитражных операций и пороги ликвидации.

Значение скидки на залог и уровень кредитного плеча связаны напрямую: увеличение скидки на 5-10% снижает доступное кредитное плечо примерно на 10-20% и повышает риск ликвидации. Даже без изменения цены биткоина это вынуждает капиталы уходить в сторону снижения риска.

Ликвидации и страховые фонды ускоряют процесс. Расчет требований к марже может вынуждать трейдеров при высоком кредитном плече выходить из позиций при небольших колебаниях, а страховые фонды покрывают убытки до достижения установленных лимитов. В одном из случаев в 2023 году dYdX задействовал около 9 млн долларов из своего страхового фонда для поглощения потерь на рынке YFI, что показывает, как эти механизмы смягчают, но не устраняют давление на плечи.

Интерфейс CryptoQuant показывает, что чистые потоки на биржах биткоина достигли трехлетних минимумов: постоянный отток средств снизил запасы бирж до многолетних минимумов в октябре. Когда базис выводит монеты с бирж, а затем поток меняется на приток, предложение для продажи сокращается. Исследования Kaiko показывают, что глубина рынка в 1% составляет около 5 млрд долларов, что полезно для оценки того, как 10-миллиардный базис влияет на внутридневные ценовые диапазоны спотовых цен.

Три сценария и три индикатора для прогноза движения биткоина в 2025 году

На ближайший месяц важны три сценария:

Сценарий 1: Расширение базиса — рост. Если базис продолжит расширяться до 8-12% за несколько торговых дней, арбитражники увеличат длинные позиции по споту и короткие по CME-фьючерсам, что снизит остатки для поставки и сохранит положительный поток капитала. В этом случае цена биткоина продолжит расти.

Сценарий 2: Сжатие базиса — коррекция. Если базис снизится до 3% или ниже, а потоки ETF за несколько дней станут отрицательными, закрытие позиций вернет спотовые активы на биржи и создаст давление на поддержку уровней маржи, вызывая коррекцию цены.

Сценарий 3: Регулировка залога — снижение риска. Даже без макроэкономических изменений, снижение или корректировка требований к марже уменьшит риск ликвидаций, поскольку снижение стоимости залога приведет к снижению эффективного кредитного плеча и активирует ликвидации.

Три индикатора для предсказания следующего движения биткоина

Индикатор доходности: Значения выше 8% и продолжительные периоды в один-два дня привлекают новые хеджирующие операции.

Индикатор отрицательных потоков: Массовый отток средств у ключевых участников, совпадающий с распродажами и восстановлением резервов.

Индикатор изменений залогов: Посты от аналитических центров о соотношениях залогов или изменениях в маржевых требованиях, которые могут предупредить о скорых лимитах по кредитам.