Макроанализ и прогноз рынка после краха TACO и 1011

Резюме

Крах криптоиндустрии 11 октября 2025 года был назван в отрасли “событием 1011”, сумма ликвидаций за один день превысила 19 миллиардов долларов, что более чем в 10 раз превышает предыдущий исторический максимум. Биткойн на некоторое время упал с 117,000 долларов до менее чем 102,000 долларов, что стало крупнейшим однодневным падением за почти три года. Это событие отличается от кризиса ликвидности “312” во время пандемии 2020 года и ужесточения регулирования “519” в 2021 году, его спусковым крючком стало объявление Трампа о 100% тарифах на Китай в рамках макрополитической атаки, тогда как истинная разрушительная сила исходила от самой уязвимости крипторынка к плечевому финансированию. Обсуждаемая на рынке “TACO-транзакция” (торговля, предвосхищающая исход Китая от Трампа) на самом деле представляет собой предвременное ценообразование и спекулятивные операции на основе сигналов политики Трампа. Рынок в целом считает, что Трамп умеет создавать ценовые колебания через крайние высказывания и политические атаки, тем самым косвенно манипулируя рыночными ожиданиями. Это событие не только сильно ударило по мем-трейдам и подорвал рыночную уверенность компаний с цифровыми активами, но и подвергло Perp DEX самой крупной в истории испытанию ликвидации в сети, полностью подчеркивая, что крипторынок глубоко интегрирован в глобальную финансовую и геополитическую структуру. 1011 может стать “моментом Лемана” для криптоиндустрии, его послеeffects и восстановление уверенности могут занять несколько недель или даже месяцев для переработки. Взглянув на четвертый квартал 2025 года, рынок с большой вероятностью войдет в период “переоценки рисков” и “разгрузки”, общая волатильность останется высокой, BTC и ETH могут искать дно на ключевых уровнях поддержки, а высокорисковые активы, такие как мемы, в краткосрочной перспективе вряд ли восстановят свою активность, тогда как компании DAT и соответствующие активы на американском фондовом рынке могут продолжать испытывать давление. В относительном плане ликвидность стейблкойнов, DeFi-голубые фишки на основных блокчейнах и деривативные активы с устойчивым денежным потоком могут стать временной гавани для капитала. Основные переменные рынка в четвертом квартале по-прежнему будут зависеть от макрополитического направления и сигналов регулирования; если условия ликвидности в долларах не улучшатся значительно, рынок может продолжить колебаться и искать дно.

1. Фон события и анализ

Рынок пережил потрясение 11 октября 2025 года, которое получило название “Событие 1011”. Это экстремальное событие, в ходе которого за один день было ликвидировано более 19 миллиардов долларов, а цена биткойна упала на 15 000 долларов, не является изолированным случаем, а является результатом наложения макрополитических факторов, структурной уязвимости рынка и локальных триггерных механизмов. Его сложность и разрушительная сила невольно напоминают о моменте Лемана в глобальном финансовом кризисе 2008 года. Далее мы рассмотрим глубокую логику этого кризиса с точки зрения макроконтекста, уязвимости рынка, триггерных механизмов, цепочки передачи и механизмов клиринга. Глобальный макроэкономический контекст: тарифная политика Трампа и торговый конфликт между США и Китаем. Во второй половине 2025 года глобальная экономика уже находилась под высоким давлением. После нескольких раундов повышения процентных ставок и расширения дефицита в США, вопросы финансовой устойчивости подверглись серьезному сомнению, индекс доллара оставался на высоком уровне, а глобальная ликвидность сокращалась. В этом контексте, поздно ночью 10 октября (по восточному времени США) Трамп внезапно объявил о введении 100% пошлины на все импортируемые товары из Китая, что не только значительно превысило рыночные ожидания, но и повысило уровень торгового конфликта между США и Китаем с “структурного трения” до “полного экономического противостояния”. Эта политика мгновенно разрушила иллюзии рынка о “разрядке” между США и Китаем. Акции Азиатско-Тихоокеанского региона первыми оказались под давлением, фьючерсы на американские акции резко упали. Более того, логика ценообразования глобальных рискованных активов была полностью нарушена. Для криптоактивов, которые сильно зависят от ликвидности в долларах и склонности к риску, это, безусловно, стало системным шоком. Можно сказать, что на макроуровне произошел внешний шок “черного лебедя”, который стал первоначальной искрой события 1011. Кроме того, уязвимость рынка: напряженность ликвидности, чрезмерный кредитный рычаг, эмоциональная переоценка. Тем не менее, возможность превращения любого внешнего шока в кризис также зависит от собственной уязвимости рынка.

! wTJJo1gQkK5W1G1He4ikz4L1FyuF7TMLXHBHFdSE.png

Крипторынок в 2025 году находится в деликатной фазе: первая — это ограниченная ликвидность, сокращение баланса ФРС и среда с высокими процентными ставками, что приводит к нехватке долларовых средств. Эмиссия стейблкоинов замедлилась, арбитражные каналы на рынке и вне его не отлажены, а глубина ончейн-пула капитала значительно снизилась. Во-вторых, чрезмерное кредитное плечо: BTC пробил отметку в 100 000 долларов, а ETH вернулся к рыночной капитализации в триллион долларов, настроения на рынке чрезвычайно взволнованы, при этом масштабы бессрочных контрактов достигли новых максимумов, а общий коэффициент кредитного плеча превзошел пик бычьего рынка в 2021 году. Кроме того, эмоциональный овердрафт, всплеск в секторе мемов и столичный карнавал заставили большое количество розничных инвесторов и институций увеличить свой вес, но за этим стоит единственное ожидание «бычий рынок продолжается». Как только тренд разворачивается, это становится чрезвычайно смертоносным. В итоге рынок уже давно представляет собой «карточный домик, построенный с высоким кредитным плечом», и достаточно небольшой искры, чтобы рухнуть в один миг. Пусковой механизм: USDe, wBETH, BNSOL для снятия с якоря. Что действительно сработало в кризисе, так это одновременная депривязка трех ключевых активов: USDe (новый тип стейблкоина с избыточным обеспечением) упал ниже $0,93 за короткий промежуток времени из-за неспособности ликвидировать некоторые резервные активы, вызвав цепную панику; wBETH (ликвидный дериватив для стейкинга Ethereum) однажды был дисконтирован до 7% из-за недостаточной ликвидности и давления продавцов при ликвидации; BNSOL был снят с якоря из-за вывода средств через кроссчейн-мост со скидкой почти 10%. Сами по себе эти три пары активно используются в качестве залога и торговых пар на рынке. Когда их цены быстро отклоняются от справедливой стоимости, механизм ликвидации неверно оценивает риск, и стоимость залогового обеспечения резко падает, что еще больше усиливает волновой эффект нокаута. Другими словами, выход из строя этих «основных ликвидных активов» стал тем фитилем, который взрывает саморазрушение рынка. Рыночная трансмиссионная цепочка краха: от снятия с якоря до ликвидации. Логику проведения события можно резюмировать следующим образом: депривязка влияет на обеспечение → недостаточная маржа приводит к ликвидации → CEX/DEX спешит закрыть позиции и распродать → ценовой лавине → еще больше развязать обеспечение, формируя положительные отзывы, особенно при «модели единой маржи счета», пулы активов пользователей являются общими, а крах обеспечения, такого как USDe и wBETH, напрямую тянет вниз состояние всего счета, что приводит к масштабной нелинейной ликвидации. Этот дефект стал самой фатальной структурной точкой риска в 1011 году. Различия в механизме клиринга между CEX и DEX. Централизованные биржи (CEX): В основном используются автоматизированные механизмы делевериджа (ADL) и принудительной ликвидации, и система принудительно ликвидирует, как только маржа станет недостаточной. Это, как правило, усугубляет «паническое бегство» в периоды высокой волатильности. Binance, OKX и т.д., из-за высокой концентрации пользователей, масштабы ликвидации крайне велики. Децентрализованная биржа (DEX): контракт очищается через смарт-контракты, а ончейн прозрачен, но из-за ограниченной скорости расчетов в цепочке проскальзывание цен и перегрузка газа ограничивают эффективность клиринга, что, в свою очередь, приводит к тому, что некоторые позиции «не могут быть закрыты сразу», что приводит к дальнейшему искажению цены. В 1011 году накладывается механизм ликвидации CEX и DEX, образуя «эффект двойного панического бегства». Collateral risk (Риск обеспечения) - Фатальный недостаток модели маржи единого счета. Модель «Cross-Margin with Shared Collateral», которая стала популярной на крипторынке в последние годы, призвана повысить эффективность капитала и позволить разным активам делить маржу. Однако в крайних случаях эта модель увеличивает риск: USDe, дисконт wBETH → общий капитал счета сокращается; Ухудшение нормы маржи → инициирование серии принудительных ликвидаций; Ликвидационное давление со стороны продавцов → еще больше потянуло вниз цену обеспечения. Эта цепочка положительной обратной связи приводит к мелкомасштабному снятию привязки с обеспечением и быстро перерастает в системную ликвидацию.

Событие 1011 не является единичным черным лебедем, а является результатом наложения макроатак + уязвимости рычага + утраты обеспечения + дефектов ликвидации. Политика тарифов Трампа является детонатором, чрезмерный рычаг на рынке и единая учетная модель - это взрывчатка, а расцепление USDe, wBETH и BNSOL - это непосредственные триггеры, в то время как механизмы ликвидации CEX/DEX действуют как усилители крушения. Этот кризис выявил жестокую реальность: крипторынок эволюционировал из “независимого пула рискованных активов” в сложную систему, сильно связанную с глобальной макроэкономикой и геополитикой. В такой структуре любое внешнее воздействие может вызвать цепную реакцию через структуру рычага и обеспечения, в конечном итоге перерастая в ликвидный крах в стиле “мгновения Лемана”.

Два, историческое сравнение и анализ

12 марта 2020 года глобальные финансовые рынки столкнулись с исторической паникой на фоне распространения пандемии COVID-19 и резкого падения цен на нефть, вступив в “крипто-Леман-миг” нового финансового кризиса. Американские фондовые рынки зафиксировали прерывание торгов, ликвидность в долларах резко сократилась, а спрос на безопасные активы привел к распродаже всех высокорискованных активов. Биткойн в течение одного дня обвалился с примерно 8,000 долларов до менее 4,000 долларов, что составило более 50% падения, вызвав широкое описание “крипто-Леман-мига”. Суть 312 заключается в том, что макроэкономические шоки ликвидности передались на крипторынок: нехватка долларов заставила инвесторов распродать все некоренные активы, а обмен стабильных монет стал значительно сложнее; в то время рыночная инфраструктура была слабой, объем DeFi был еще мал, а ликвидация в основном сосредоточивалась на централизованных биржах, таких как BitMEX. Ликвидные средства были вынуждены ликвидироваться, а обеспеченные активы на блокчейне также подверглись панике, но в целом рынок еще находился на ранних стадиях развития; кризис, хоть и был интенсивным, больше напоминал внешний макроэкономический шок в сочетании с ликвидностью на кредитном рынке. В 2021 году биткойн преодолел отметку в 60,000 долларов, а рыночные настроения стали безумными. В мае китайское правительство последовательно ввело меры по регулированию майнинга и борьбе с торговлей, в сочетании с проверкой соблюдения норм американской SEC в отношении торговых платформ, что привело к жесткому давлению со стороны регуляторов на крипторынок. На фоне чрезмерного кредитного плеча и чрезмерного оптимизма было уничтожено более 500 миллиардов долларов рыночной капитализации всего за один день, и биткойн однажды упал до 30,000 долларов. Характеристика 519 заключается в том, что политика и внутренние уязвимости рынка наложились друг на друга. С одной стороны, Китай как крупная страна в области майнинга и торговли напрямую ослабил хешрейт сети BTC и рыночные настроения; с другой стороны, высокий уровень открытых позиций по бессрочным контрактам быстро передал цепочку ликвидаций. В отличие от 312, триггером 519 стало сочетание политики и структурных рисков, что показало, что крипторынок, стремящийся к мейнстриму, уже не может избежать переменных регулирования и политики. “Кровавая распродажа 1011” 11 октября 2025 года является “моментом сложной системы” с макроэкономическими факторами, кредитным плечом и обесцениванием залога; объем ликвидации за один день превысил 19 миллиардов долларов, и биткойн упал с 117,000 долларов до 101,800 долларов. По сравнению с 312 и 519, сложность и системные характеристики 1011 более выражены. Во-первых, на макроуровне: Трамп ввел 100% тарифы на Китай, что напрямую усугубило геополитическое напряжение, приведя к давлению на доллар и все рискованные активы. Его воздействие было похоже на 312, но фоном уже не была пандемия, а предсказуемый конфликт в рамках политико-экономических игр. Во-вторых, уязвимость рынка: уровень кредитного плеча снова достиг исторического максимума, BTC и ETH находились на высоких уровнях, а мемные тенденции привели к чрезмерному оптимизму, в то время как ликвидность средств стала явно недостаточной из-за сокращения баланса Федеральной резервной системы и замедления расширения стабильных монет. Это похоже на ситуацию 519 — сочетание оптимистичных настроений и слабой структуры, но в более глубоком масштабе. В-третьих, триггерный механизм: одновременное обесценивание трех видов основных залоговых активов — USDe, wBETH и BNSOL — является уникальной “внутренней точкой взрыва” 1011. Поскольку они служат основой для заложенных активов и торговых пар, любое отклонение от справедливой цены приводит к коллапсу всей системы маржи. Это ситуация, которая не наблюдалась в 312 и 519, и указывает на то, что риски залога стали новой системной уязвимостью.

Схожие черты трех кризисов: все три отражают фатальную логику «высокий рычаг — слабая ликвидность — цепочка ликвидации» на крипторынке;

Внешние шоки являются лишь детонатором (пандемия 312, регулирование 519, тарифы 1011), внутренние рычаги и нехватка ликвидности служат усилителем; однодневные резкие колебания превышают 40%, сопровождаемые огромными ликвидациями и тяжелым ударом по доверию к рынку. Ключевое различие заключается в том, что 312 является единичным макроэкономическим шоком, рынок еще мал, влияние на блокчейн ограничено; 519 — это резонанс регулирования и рычагов, отражающий прямое влияние политических переменных на рынок; 1011 — это наложение макроэкономических факторов, рычагов и обесценивания залогов, кризис передается с внешнего на внутренние основные активы, что отражает сложность после эволюции системы. Иными словами, цепочка кризиса постоянно удлиняется: от “макроэкономической точки” → “политического наложения” → “саморазрушения внутренних основных активов”. Через три исторических краха можно увидеть эволюционный путь рисков крипторынка: от маржинальных активов до системной связи: 312 года 2020 больше был внешним шоком, 1011 года 2025 уже сильно связан с глобальной макроэкономикой и геополитикой, криптовалютный рынок больше не является “независимым пулом рисков”. От единственного рычага к цепочке залогов: ранние кризисы в основном были вызваны слишком высоким контрактным кредитным плечом, сегодня же это эволюционировало в проблемы со стабильностью самих залоговых активов, обесценивание USDe, wBETH и BNSOL является типичным примером. От внешнего усиления к внутреннему саморазрушению: 312 в основном полагался на передачу макроэкономических распродаж, 519 сочетает регулирование и рычаги, 1011 же показывает, что рынок уже способен формировать цепочку саморазрушения внутри. Пробелы в инфраструктуре и институциональных ограничениях: унифицированная модель маржинальных счетов увеличивает риски в экстремальных условиях, ликвидация на CEX/DEX ускоряет панические распродажи, что свидетельствует о том, что текущий институциональный дизайн рынка все еще остается на уровне “приоритета эффективности”, в то время как механизм смягчения рисков серьезно недостаточен. Кризисы 312, 519 и 1011 стали свидетельством эволюции крипторынка за короткий срок в пять лет от “маржинальных активов” до “системной связи”. 312 раскрывает смертельность макроэкономических шоков ликвидности, 519 обнажает двустороннее влияние политики и рычагов, а 1011 впервые демонстрирует полное обострение неэффективности залогов и структурных рисков. В будущем системные риски крипторынка станут еще более сложными: с одной стороны, они сильно зависят от долларовой ликвидности и геополитической ситуации, уже стали “высокочувствительными узлами” глобальной финансовой системы; с другой стороны, внутреннее высокое кредитное плечо, кросс-активные залоги и унифицированная модель маржинальных счетов приводят к тому, что в кризисах наблюдается ускорение коллапса. Для регуляторов крипторынок больше не является “теневым пулом активов”, а потенциальным источником системного риска. Для инвесторов каждый крах является вехой в эволюции понимания рисков. Значение события 1011 заключается в том, что момент “Леман” для крипторынка больше не является лишь метафорой, а может стать реальностью.

Третий. Анализ влияния на рынок:1011переоценка крипторынка после события

Мем-рынок: от восторга к спадению, разочарование в ценности после FOMO. Мем-сегмент во второй половине 2025 года можно считать самым ярким рынком. Эффект старых брендов Dogecoin и Shiba Inu в сочетании с новыми китайскими мемами и другими горячими темами сделали Мем центром притяжения для молодых пользователей и розничного капитала. Под влиянием эмоций FOMO, суточный объем торговли отдельными монетами превышал десятки миллиардов долларов, став основным источником торгового объема как на CEX, так и на DEX. Однако после события 1011 структурные слабости мем-валюты стали очевидны: концентрация ликвидности: чрезмерная зависимость от ведущих бирж и единственного пула ликвидности, что приводит к значительным проскальзываниям цен в условиях рыночной паники. Недостаток базовой ценности: оценка мем-валюты больше зависит от социальных нарративов и краткосрочного трафика, что не позволяет пережить системные ликвидные кризисы. Эффект капитала быстро исчезает: розничные инвесторы уходят, институциональные инвесторы фиксируют прибыль, что в краткосрочной перспективе приводит к “разочарованию в ценности”. Можно сказать, что замкнутый цикл “трафик - цена - капитал” в мем-сегменте не может поддерживаться под макроэкономическим воздействием. В отличие от традиционных активов, уязвимость мемов обусловлена отсутствием проверяемых денежных потоков или логики залога, что делает их одним из самых сильно упавших рынков во время краха. Мем не только спекулятивный актив, но и “социальное выражение” для молодого поколения инвесторов. Его всплеск отражает групповую психологию, идентичность и интернет-субкультуру. Однако в условиях высокой концентрации финансовизации жизненный цикл мемов становится короче, а эффект капитала более подвержен обратному воздействию. После 1011 краткосрочные нарративы мемов фактически обанкротились, и в будущем они могут вернуться к нишевым формам “культуры длинного хвоста” и “брендированным мемам”.

DAT трек: переоценка Digital Asset Treasury. Три основных примера, MicroStrategy (MSTR): продолжающаяся покупка биткойнов через выпуск облигаций, представляющая собой “модель казначейства с одним активом”; Forward: основное внимание уделяется управлению активами казначейства Solana, подчеркивая экосистемные связи; Helius: переход от медицинскогоNarrative к “платформе казначейства Solana”, основанной на доходах от стейкинга и экосистемных партнерствах для получения денежного потока. Основная идея модели DAT: держать криптоактивы как “резервный актив” и получать денежный поток через стейкинг, реальный стейкинг и стратегию DeFi. В бычьем рынке такая модель может обеспечить премию NAV, аналогично “закрытым криптофондам”. После события 1011 логика оценки DAT-компаний быстро сократилась: сокращение активов: резкое падение цен на BTC/ETH и другие, что напрямую снизило чистую стоимость активов (NAV) DAT. Прямые последствия: 1. Исчезновение премии: ранее рыночная премия mNAV (рыночная капитализация / NAV) была связана с ожиданиями расширения и денежного потока, но после кризиса премия быстро вернулась, некоторые мелкие DAT даже начали торговаться с дисконтом. 2. Дифференциация ликвидности: крупные компании, такие как MSTR, имеют возможность финансирования и премию бренда, в то время как мелкие DAT страдают от недостатка ликвидности и сильных колебаний цен. 3. Большие компании против мелких: различия в ликвидности. Крупные компании (например, MSTR): все еще могут расширять казначейство через вторичный рынок и облигационное финансирование, обладая сильной способностью к управлению рисками; мелкие компании (например, Forward, Helius): источники финансирования зависят от выпуска токенов и доходов от реального стейкинга, отсутствие инструментов финансирования, и в случае системного удара, денежный поток и доверие падают одновременно. Устойчивость модели и эффект замещения ETF. Долгосрочное конкурентное давление на DAT исходит от ETF и традиционных инструментов управления активами. По мере того как спотовые ETF на BTC и ETH постепенно становятся более зрелыми, инвесторы могут получать доступ к криптоактивам через каналы с низкими сборами и соблюдением нормативных требований, что сжимает премиальное пространство DAT. Его будущая ценность больше зависит от: сможет ли он создать избыточную доходность через DeFi/реальный стейкинг; сможет ли он установить экосистемную синергию (например, привязка к определенной блокчейн); сможет ли он трансформироваться в “крипто-управляющую компанию”.

Перп DEX трек: Перестройка структуры контрактного рынка. Инцидент с ликвидацией Hyperliquid ETH-USDT, на 1011-й неделе на контракте ETH-USDT на Hyperliquid произошло масштабное ликвидирование, временная нехватка ликвидности привела к расхождению цен. Этот инцидент выявил хрупкость ликвидности на блокчейн-контрактном рынке в экстремальных условиях: средства маркет-мейкеров покидают рынок, глубина резко падает; механизм ликвидации зависит от оракулов и цен на блокчейне, скорость реакции ограничена подтверждением блока; при недостаточности маржи пользователя эффективность принудительного закрытия низка, что приводит к дополнительным потерям. Механизм ADL и исторически низкие процентные ставки. Децентрализованные платформы контрактов часто используют ADL (автоматическое уменьшение позиции), чтобы предотвратить ликвидацию, но в экстремальных условиях ADL может привести к пассивному уменьшению позиций обычных пользователей, создавая вторичный крах. В то же время процентные ставки после инцидента 1011 упали до многолетнего минимума, что означает серьезное подавление спроса на заемные средства и снижение активности рынка. Блокчейн против централизованных: различия в устойчивости: Централизованные биржи (CEX): более высокая ликвидность и высокая эффективность свопов, но риск заключается в концентрации пользователей; в случае системного краха масштабы могут быть огромными; Децентрализованные биржи (DEX): высокая прозрачность, но в экстремальных условиях ограничены пропускной способностью блока и газовыми сборами, устойчивость оказывается даже слабее. Этот инцидент показал, что Perp DEX еще не решил противоречие “эффективности и безопасности”, его производительность в экстремальных условиях уступает CEX, что является слабым местом на рынке. Перспективы перестройки структуры контрактного рынка: ожидается, что структура контрактного рынка может развиваться в следующих направлениях: CEX продолжит доминировать: благодаря ликвидности и скорости CEX остается основной ареной; DEX будет искать инновации: повышая устойчивость через оффчейн свопы + ончейн расчет, кроссчейн маржинальные средства и т. д.; возникновение гибридной модели: некоторые новые платформы могут использовать гибридную структуру CEX-DEX, учитывая эффективность и прозрачность; растущее давление со стороны регуляторов: после инцидента 1011 цепочка ликвидации контрактного рынка привлекла внимание, в будущем могут быть введены более строгие ограничения по кредитному плечу.

Логика повторной оценки трех основных направлений: Направление Мемов: от ажиотажа к оттоку, в будущем возможно возвращение к нишевой культуре и брендингу, трудно снова создать уровень ликвидности, comparable to the whole market. Направление DAT: логика премии была сжата, большие компании обладают высокой устойчивостью к рискам, маленькие компании имеют высокую уязвимость, ETF станут долгосрочной альтернативой конкурентам. Направление Perp DEX: экстремальные рыночные условия выявили недостатки ликвидности и эффективности, в будущем необходимы технологические инновации и институциональные реформы, иначе все еще будет сложно соперничать с CEX. Событие 1011 стало не только рыночной ликвидацией, но и отправной точкой для повторной оценки направлений. Мемы потеряли поддержку пузыря, DAT вошел в стадию разумной оценки, Perp DEX столкнулся с вызовом перестройки. Можно предсказать, что следующий этап роста крипторынка обязательно пройдет в более сложной институциональной и регуляторной среде, и 1011 станет важным этапом этого поворотного момента.

Четыре, инвестиционные перспективы и риски

Событие 1011 вновь продемонстрировало коллективные модели поведения на крипторынке: когда рынок растет, использование кредитного плеча, как правило, стремительно увеличивается, как институциональные, так и розничные инвесторы стремятся максимизировать эффективность капитала с целью получения краткосрочной сверхприбыли. Однако, когда происходят внешние шоки, чрезмерная концентрация кредитного плеча делает рынок крайне уязвимым. Данные показывают, что за неделю до 1011 открытый интерес (OI) по бессрочным контрактам BTC и ETH достигал исторически высокого уровня, а ставка финансирования однажды взлетела до экстремального уровня. На фоне обвала цен, объем ликвидаций за несколько часов составил 19 миллиардов долларов, что привело к типичному “эффекту стада”: как только ожидания рынка изменяются, инвесторы стремятся закрыть свои позиции, вызывая массовую бегство, что, в свою очередь, усугубляет обвал цен. Это событие вызвало бурные обсуждения на рынке по поводу “торговли TACO” (Trump Anticipated China Outcome trade), которая по своей сути является предварительным ценообразованием и спекулятивными действиями на сигналы политики Трампа. Рынок в целом считает, что Трамп умеет создавать ценовые колебания через крайние высказывания и политические атаки, тем самым косвенно манипулируя ожиданиями рынка. Некоторые капиталы даже заняли короткие позиции до публикации новостей, что привело к асимметричной игре на рынке: с одной стороны, это розничные инвесторы с высокими кредитными плечами и деньги, стремящиеся к росту, с другой стороны, “умные деньги” с “ожидаемыми сделками”. Эта арбитражная операция на основе политических сигналов усилила эмоциональную раскол и иррациональные колебания на рынке.

Слойность инвесторов: старая «стратегия надежды» против новой «арбитражной нарративности». Событие 1011 подчеркнуло различия в структуре инвесторов: старые инвесторы по-прежнему полагаются на «стратегию надежды», то есть долгосрочное удержание, веря, что цены вырастут из-за макроэкономической ликвидности или циклов халвинга, не осознавая структурные риски на рынке; новые инвесторы более искусны в «арбитражной нарративности», используя политические новости, макроэкономические сигналы или динамику потока средств в цепочке, быстро переключая позиции, стремясь к краткосрочному соотношению риска и доходности. Эта слойность приводит к тому, что на рынке в экстремальных условиях отсутствует средняя сила: либо чрезмерно оптимистичные долгосрочные инвесторы пассивно несут убытки, либо арбитражные средства, действующие по высокочастотной стратегии, доминируют в краткосрочной волатильности, усугубляя резкие колебания на всем рынке. Событие 1011 снова подтвердило, что криптовалютный рынок уже сильно финансовизирован и не может существовать независимо от макроэкономической среды. Решения по процентным ставкам Федеральной резервной системы, состояние ликвидности доллара и геополитические трения между Китаем и США формируют логику ценообразования криптоактивов в реальном времени. С точки зрения регулирования, страны мира начали обращать внимание на три основные проблемы: недостаточная прозрачность: ограниченное раскрытие обеспеченных активов стейблкоинов и деривативов может легко вызвать кризис доверия; пробел в защите пользователей: непрозрачные механизмы кредитного плеча и ликвидации заставляют розничных инвесторов нести асимметричные риски; риск финансовой стабильности: цепная реакция на крипторынке уже оказала влияние на фондовый рынок США и даже на рынок сырьевых товаров. Можно предположить, что в будущем регулирование будет сосредоточено на повышении прозрачности, защите прав пользователей и создании стабильной структуры для взаимодействия с традиционными финансами. В краткосрочной перспективе рынок войдет в стадию «разгрузки». Стоимость капитала уже снизилась до отрицательных значений, что свидетельствует о значительном сокращении бычьего импульса; после очистки от кредитного плеча BTC и ETH могут постепенно стабилизироваться на ключевых уровнях поддержки, волатильность на рынке останется высокой, но будет стремиться к сужению. Пространство для восстановления высокорисковых активов, таких как меми-коины, ограничено, в то время как обеспеченные активы с устойчивым денежным потоком и экосистема стейблкоинов могут стать безопасной гаванью в процессе восстановления. Темп восстановления рынка зависит от двух факторов: во-первых, скорости поглощения кредитного плеча, во-вторых, произошли ли маргинальные улучшения в макроэкономической среде. Высокая взаимосвязь ликвидности Федеральной резервной системы и крипторынка. В последние два года взаимосвязь между ликвидностью Федеральной резервной системы и ценами на крипторынке значительно усилилась. Когда ликвидность доллара сокращается, выпуск стейблкоинов замедляется, глубина цепочных пулов средств снижается, что напрямую ослабляет способность рынка к поглощению. Напротив, когда ликвидность расширяется или ожидания достижения пика процентных ставок усиливаются, крипторынок, как правило, первым реагирует на восстановление. Поэтому в значительной степени дальнейшие движения рынка в ближайшие месяцы будут зависеть от политических действий Федеральной резервной системы до конца года. Если цикл повышения ставок действительно завершится, рынок может испытать этапное восстановление; если доллар останется сильным, рисковые активы по-прежнему окажутся под давлением.

Тренды регулирования: прозрачность, защита пользователей, финансовая стабильность. Основные акценты регулирования в разных странах будут включать: прозрачность резервов стейблкоинов: требование раскрытия состава активов, чтобы избежать “теневого банковского дела”; регулирование кредитного плеча и механизмов ликвидации: установление разумных пределов кредитного плеча, увеличение буферов риск-менеджмента; система защиты от системных рисков: создание мониторинга рисков на межрынковом уровне, чтобы предотвратить распространение крипто-рисков на банковскую систему. Для инвесторов регулирование может вызвать краткосрочную неопределенность, но в долгосрочной перспективе это поможет снизить системные риски и повысить уверенность институциональных инвесторов. Риски и возможности в ближайшие месяцы. Риски: продолжающаяся эскалация торговых трений между США и Китаем, что дополнительно ударит по рисковым активам; возможный повторный разрыв стейблкоинов или производных инструментов, что вызовет панику на рынке; если Федеральная резервная система сохранит ястребиный подход, ухудшение ликвидности может отразиться на оценках криптовалют. Возможности: высококачественные производные инструменты по ставкам (например, LST, повторное залоговое соглашение) могут извлечь выгоду из спроса на безопасные активы; процесс легализации стейблкоинов приведет к долгосрочному увеличению институциональных и легальных средств; качественные публичные блокчейны и DeFi-голубые фишки будут иметь среднесрочную ценность для размещения после коррекции оценок. “1011” стало коллективным пробуждением крипторынка, напоминая инвесторам: криптоактивы глубоко встроены в глобальную финансовую логику, переизбыток кредитного плеча и эффекты стада увеличат риски в условиях экстремального рынка. В ближайшие месяцы путь восстановления рынка будет зависеть от процесса дедоларизации и изменения макрополитики, а тренды регулирования постепенно станут более ясными в рамках прозрачности и финансовой стабильности. Для инвесторов управление рисками и способность идентифицировать нарративы станут ключевыми для преодоления периодов высокой волатильности.

Пять, заключение

После событий 1011 рынок криптовалют испытывает глубокую переоценку инвестиционной логики. Для инвесторов в различных секторах эта кризисная ситуация стала не только потерей, но и зеркалом, отражающим преимущества и недостатки их моделей. Во-первых, инвесторы в сектор Meme должны осознать, что суть Meme заключается в “активах краткосрочного потока, движимом нарративом”. На этапе бычьего рынка социальный эффект и FOMO могут увеличить рост цен, но при системном шоке их слабости, такие как отсутствие денежного потока и базовой стоимости, становятся очевидными. Во-вторых, инвесторы в сектор DAT должны быть осторожны с сокращением логики премии. Модели крупных казначейств, такие как MicroStrategy, благодаря своей способности к финансированию и преимуществам бренда, все еще обладают способностью противостоять рискам; но малые и средние DAT-компании, излишне полагаясь на выпуск токенов и доходы от повторного залога, часто первыми сталкиваются с дисконтом под воздействием ликвидного шока. В-третьих, инвесторы в Perp DEX должны осознать недостаток ликвидности на блокчейне в экстремальных условиях. Наконец, с глобальной точки зрения фрагментация ликвидности станет нормой в будущем. На фоне высоких процентных ставок в долларах, ужесточения регулирования и усложнения кросс-цепочечного экосистемы рыночные фонды будут более рассредоточены, а волатильность будет более частой. Инвесторы должны создать “устойчивый портфель”: с одной стороны, адаптируясь к колебаниям путем контроля за кредитным плечом и диверсификации позиций, с другой стороны, сосредоточив внимание на активах, обладающих денежным потоком, институциональной устойчивостью и преимуществами экосистемной привязки. 1011 говорит нам о том, что эволюционная логика криптоинвестиций переходит от “чистого спекулирования” к “адаптивному выживанию”: инвесторы, способные адаптировать стратегии и идентифицировать структурную ценность, будут иметь большую жизнеспособность, в то время как слепые спекулянты, гоняющиеся за пузырями и кредитным плечом, обречены быть исключенными в следующем системном шоке.