Фондовый рынок и рынок токенов, когда-то презиравшие друг друга, наконец-то перешли от судебных разбирательств к теплым отношениям.
Если бы несколько лет назад разговор шел о мнении основных фондовых рынков о криптовалютном рынке, то, вероятно, было бы трудно услышать хоть одно похвалу; даже нейтральное «пусть солнечные дороги идут в разные стороны» считалось бы уважением. Взаимодействие сил взаимно, и отторжение криптовалютного рынка фондовым рынком также очевидно; большинство людей в криптосообществе считают, что высокомерный фондовый рынок тоже не заслуживает похвалы, это все игра с нулевой суммой, кто лучше кого?
Но в этом году два крупных сообщества неожиданно прошли путь знакомства, понимания и влюбленности, быстро достигнув точки пересечения интересов. Результат этой любви, токен-акции, таким образом, и родился.
В отличие от токенизации акций американских компаний на блокчейне, компании, занимающиеся токенами акций, успешно упаковывают токены в форме акций, превращаясь в компании-оболочки и оставаясь при этом под капотом капиталистической нарративы.
Только на этот раз платить будут не люди из криптомира, а акционеры, которые когда-то смотрели на него издалека.
01 Что такое токен-акции?
Хотя трудно иметь универсальное понятие, токенизированные компании обычно определяются как上市ые компании, которые создают в своей структуре определенные или несколько резервов криптовалют, внося криптовалюту в свой баланс. В зависимости от различных стандартов токенизированные компании также имеют различные категории, которые можно разделить на три типа: по видам криптохранилищ, по бизнес-моделям и по субъектам создания токенов.
Начнем с криптохранилищ. Под криптохранилищем понимается инвестиционная модель, при которой компания использует определённые криптовалюты в качестве резервов. Изначально существовала только одна категория компаний с биткойн-хранилищами, но затем ETH стремительно стал популярным, и сейчас, при ослаблении регулирования, различные альткойны также начали появляться. SOL, BNB, Hyper, XRP, DOGE – все они охвачены, охват очень широкий. Судя по данным, уже существует 166 компаний с биткойн-хранилищами, 72 компании с хранилищами эфира, тогда как число компаний с альткойнами относительно ограничено. Например, среди известных компаний с хранилищами SOL всего три: DeFi Development, Upexi и Sol Strategies, а BNB только начинает, и единственная официальная компания, занимающаяся этим, – VAPE.
!
Среди всех токенов, наиболее известной компанией является Strategy. С 2020 года Strategy начала свою деятельность и, преодолевая трудности, благодаря биткойну, успешно поднялась с акцией всего лишь 16 долларов, находящейся на грани банкротства, до акций почти 400 долларов и рыночной капитализации 111,83 миллиарда долларов, став одной из компаний Nasdaq 100, создав успешный пример этой стратегии на основе собственного опыта на рынке.
!
С точки зрения анализа сущности стратегии, основная суть большинства финансовых компаний заключается в премии к рыночной капитализации. Для объяснения возьмем компанию Strategy, чья модель оценки зависит от коэффициента премии к рыночной капитализации, увеличивая объем хранения BTC за счет размывания акционерного капитала и повышая объем хранения BTC на акцию, тем самым увеличивая рыночную капитализацию компании. Проще говоря, это достигается за счет проектирования соотношения распределения акций и биткойнов, покупки биткойнов с помощью облигаций и продажи акций, а затем реализации оборота капитала через увеличение стоимости биткойнов, в конечном итоге создавая положительный механизм. По состоянию на 10 августа 2025 года, Strategy приобрела 628,946 биткойнов по средней цене около 73,288 долларов, общая стоимость хранения составляет примерно 46.09 миллиарда долларов, и по цене биткойна в 119,000 долларов эта сумма уже превышает 74.8 миллиарда долларов, что сделало её крупнейшей публичной компанией в мире по количеству удерживаемых биткойнов.
02 Как это работает?
Почему инвесторы принимают и даже подразумевают существование премии?
Во-первых, ожидания рынка по поводу криптовалют являются ключевым элементом, и только при оптимистичном отношении к будущему криптовалют они готовы покупать с премией; во-вторых, появление казначейства действительно удовлетворило потребности инвесторов, которые по различным причинам не могут напрямую взаимодействовать с криптовалютами, но хотят получать выгоду. Эта группа включает, но не ограничивается, незнакомыми с криптовалютами людьми, некоторыми регулируемыми учреждениями, фондами и юридическими лицами и т.д. Иными словами, казначейство снижает инвестиционные барьеры для участников, и поэтому участники готовы платить определенную “премию за соответствие”, конечно, эта премия также основана на постоянном росте криптовалют.
Более того, стоит упомянуть уникальную модель левереджа, используемую в компании-хранилище. Обычно она привлекает крупные суммы средств по очень низким процентным ставкам, что позволяет значительно увеличить объемы приобретений, и даже в условиях падения рынка сохраняет высокую устойчивость. Согласно данным крипто-консалтинговой компании Architect Partners, с начала этого года американские публичные компании уже объявили о планах привлечь более 91 миллиарда долларов для покупки криптовалют.
Откуда берутся деньги?
Обзор текущих криптохранилищ показывает, что PIPE ( частное размещение ), ATM ( увеличение капитала по рыночной цене ), CB ( выпуск конвертируемых облигаций ), SPAC ( слияние и поглощение через IPO ) — это четыре основных метода привлечения средств для компаний. Частное размещение означает продажу финансовых продуктов через брокеров или OTC-платформы определенным инвесторам, что позволяет быстро вернуть средства, минуя открытый рынок; ATM означает увеличение эмиссии акций для продажи их на открытом рынке по текущей рыночной цене, что обычно занимает больше времени и является более свободной операцией; конвертируемые облигации более “хитры”, компании занимают деньги на рынке, но эти средства в будущем могут быть обменены на деньги или акции компании, что создает давление на продажу на более длительный срок; SPAC более известен как способ получения средств через обратное IPO. Лидером по привлечению средств Strategy в начале сосредоточилась на выпуске конвертируемых облигаций, но в последние годы, с ростом цен на акции, увеличение капитала по рыночной цене стало ее основным методом.
Вернувшись к бизнес-модели, бизнес-модель токенизированных компаний делится на два типа: один тип имитирует стратегию, сосредотачиваясь на накоплении токенов как основной деятельности, достигая капитализации через премию; другими словами, криптовалютные резервы являются бизнес-моделью. Из-за относительно низкого барьера для входа эта категория привлекает множество последователей. Другой тип более рационален, добавляя раздел сокровищницы к существующему бизнесу, делая криптовалюту дополнением к бизнесу. Такие токенизированные компании особенно представлены предприятиями с сокровищницей на базе Ethereum, поскольку по сравнению с хранением ценности Bitcoin, Ethereum имеет основную функцию получения дохода от стекинга.
!
На самом деле деление по стандарту субъектов также сосредоточено на компаниях Ethereum Vault, которые можно разделить на коренные лагеря, типичным примером которых является SharpLink, и лагеря Уолл-стрит, типичным примером которого является BitMine. Разница между ними заключается в их владельцах: акционеры SharpLink практически охватывают весь цепной капитал экосистемы Ethereum, включая коренных гигантов, таких как Consensys и Pantera, Arrington и т.д., а также такие операторы производных активов Ethereum, как GSR и Ondo Finance, которые являются коренными OG. В то время как BitMine полностью является продуктом Уолл-стрит, Galaxy Digital, ARK Invest, Founders Fund и другие основные инвесторы в структуре американского рынка акций составляют его основную часть. На данный момент гонка вооружений ETH между ними становится все более напряженной, капитал становится более агрессивным, а CEO BitMine, который лучше «рассказывает истории», значительно опережает, успешно собрав 83313 ETH за 35 дней, что превышает 280706 ETH SharpLink, и стал крупнейшей компанией по управлению активами Ethereum в мире.
03 Жизнь альткойнов: стоит ли ей повториться на токенах?
Токены на рынке активизируются, и очевидная причина этого не так проста, как просто поддержка криптовалют. Независимо от того, как много говорится о декентрализации или о новых нарративах, таких как оценка криптовалют и цифровое золото, в конечном итоге предприятиям важен именно этот простой и приземленный фактор — выгода.
Среди сотен компаний, занимающихся токенами и акциями, немало тех, кто гонится за горячими новостями. Обратная связь, которую приносит ажиотаж, действительно очень быстрая; почти все компании, занимающиеся токенами и акциями, после официального объявления о входе на рынок сталкиваются с резким и значительным ростом. Примеры можно привести множество: после объявления о стратегии финансового резерва 27 мая акции SharpLink выросли на 433,18% в тот же день, 30 мая они достигли 124,12 долларов, что более чем в 24 раза превышает прежнюю низкую цену в 5 долларов; 27 июня акции BitMine стоили 4,26 долларов, а 3 июля эта цена достигла максимума в 135 долларов. По сравнению с вышеупомянутыми крупными держателями, краткосрочные доходы мелких акций также весьма значительны: шведская биотехнологическая компания H100 Group, находившаяся на грани банкротства, после объявления о поддержке биткойн-резерва за месяц выросла в 15 раз, а Bluebird Mining Ventures восстановила свою цену акций в 4 раза благодаря биткойн-резервам.
Судя по текущей ситуации, после почти двух месяцев FOMO, ажиотаж вокруг токенов и акций также начинает снижаться. Если взять за ориентир крупнейшую финансовую компанию Bitcoin Strategy, ее рыночная стоимость снизилась с пиковых 2-х раз до 1.49 раз. Недавно ставшая крупнейшим покупателем ETH компания BitMine, цена акций которой достигала 135 долларов, также упала до нынешних 62.44 долларов, и стоит отметить, что ETH все еще находится в фазе роста, сегодня он уже преодолел 4600 долларов.
Но интересно, что динамика токенов в основном полностью соответствует структуре крипторынка. В соответствии с развитием альткоинов, токены также демонстрируют поляризацию. Данные от Architect Partners показывают, что средняя доходность криптофондов, владеющих такими основными токенами, как биткойн, эфириум или Солана, с момента объявления их стратегии портфеля составляет 92,8%. В то же время, криптофонды, инвестирующие в альткоины, показали среднюю доходность в -24% с момента объявления. Если смотреть на самые очевидные рыночные данные, то по сравнению с пиковыми значениями почти все альткойны потеряли половину своей стоимости. Например, токен Hyperion DeFi, который перешел на название HYPD и изменил код акции 2 июля, упал на 62%.
Можно заметить, что кошмар рынка «клонов» похоже вновь проявляется в токенах, и их поведение передается на токеновые компании. Из-за наличия эффекта рычага, когда цены показывают плохие результаты, цепная реакция становится еще более значительной, а инвесторы, купившие на пике, могут только безнадежно стоять на вершине. Объективно говоря, это касается не только токенов, так как связь между токенами и акциями усиливает влияние обоих рынков.
Появление токенов акций на самом деле открыло новую нарративную систему. Для команды проекта существование токенов акций не только обеспечивает поддержку покупок, что помогает укрепить цену, но также может использоваться как маркетинговый инструмент для повышения узнаваемости токена. Если пойти дальше, команда проекта даже может управлять ценой через создание собственного фонда, влияя на двусторонний рынок с помощью одностороннего роста цен, что называют «наступлением на левую ногу правой». В оптимистичном сценарии это позволяет одновременно осуществлять рост цен и продажи. Эта стратегия «наступления на левую ногу правой» ярко проявилась на ETH, где крупные покупки со стороны институциональных инвесторов вызвали FOMO, что привело к росту ETH на 58% за месяц. Возможно, именно поэтому количество случаев сотрудничества фондов и компаний в управлении фондами также увеличивается, например, Mill City Ventures III, которая запустила фонд SUI, имеет финансовое сотрудничество с фондом SUI. Для большинства компаний токены акций являются не только способом стратегической трансформации, но и реальным средством быстрого получения прибыли и спасения бизнеса, или даже если это всего лишь открытие новых бизнес-секторов, этот долгосрочный источник внимания также трудно игнорировать.
С точки зрения инвесторов, токены акций позволяют обойти сложные операции с кошельками и нормативные барьеры, открывая новый путь к обогащению в области криптовалют, что позволяет диверсифицировать инвестиционный портфель и получать более высокую прибыль.
Но это не означает, что негативных последствий не существует. На данный момент основой финансового фонда является ценовая поддержка криптовалюты и ее долгосрочный тренд. В этом смысле, кроме BTC, который уже находится под крылом институциональных инвесторов, другие токены, включая ETH, не обладают относительной определенностью. Как только начнется нисходящий цикл, рыночная цена резко упадет, и компании, связанные с токенами, столкнутся с двойным ударом Дэвиса: падение цен на токены приведет к падению акций, а продажа токенов усугубит падение цен, особенно учитывая, что большинство компаний берут кредиты для покупки токенов, что создает потенциальные риски. А после введения криптовалюты, первоочередной задачей инвесторов в токены становится столкновение с большими колебаниями, поскольку колебания токенов гораздо более захватывающие, чем американские горки.
В общем, несмотря на то, что токены продолжают активно развиваться, в долгосрочной перспективе у большинства компаний перспективы развития неясны, особенно для токенов, сосредоточенных на альткойнах, которые сталкиваются с более реальными вызовами в условиях, когда сезон альткойнов трудно воспроизвести. Если говорить о рыночной структуре, среди основных валют ожидается, что ведущие компании с высокой рыночной капитализацией получат больше отраслевых преимуществ, что в определенной степени проявляет эффект «победитель получает все». Токены в альткойнах больше зависят от способности проекта к связям с ресурсами, и у токенов, которые имеют официальную поддержку или рекомендации с ресурсами, есть определенные позитивные ожидания. Но можно с уверенностью утверждать, что в настоящее время большинство компаний, которые активно входят на рынок, в какой-то момент столкнутся с полной очисткой.
А для обычного участника криптовалютного рынка, возможно, прямой покупка токенов, а не неясные пробные вложения в акции, будет наилучшим выбором.
