A vaga de acordos “Bye America” regressa frequentemente quando o mercado deixa de debater se os EUA continuam a ser a “casa mais segura do bairro” e começa a debater o custo de permanecer nessa casa.
Na última semana, este debate refletiu-se claramente no mercado cambial, através do enfraquecimento do dólar. A depreciação do dólar raramente é uma história independente, mas frequentemente envolve uma cadeia familiar de consequências: as carteiras globais reavaliam a sua exposição a ativos dos EUA, os custos de cobertura são recalculados e os orçamentos de risco da carteira são ajustados.
O Bitcoin está a beneficiar de alguma forma com este vento. No entanto, esse desenvolvimento só faz realmente sentido se olharmos para além dos simples padrões gráficos e compreendermos o mecanismo de como a volatilidade do câmbio (FX) se transmite ao mercado cripto.
O Bitcoin não é negociado diretamente em dólares, mas sim de acordo com as condições macro criadas pelos fatores que regem o dólar — especialmente os rendimentos reais, os custos de cobertura e a forma como o risco é distribuído entre as carteiras.
Quando estes fatores coincidem, o Bitcoin pode mover-se como um ativo macro alternativo. Quando não concordam, o Bitcoin comporta-se frequentemente como um ativo beta altamente sensível à liquidez, facilmente vendido quando o dinheiro se torna escasso.
O gráfico mostra o Índice do Dólar dos EUA (DXY) de 26 de setembro de 2022 a 30 de janeiro de 2026 (Fonte: Barchart)## O que significa realmente “Bye America” no mercado
Pode parecer um slogan político, mas no mercado, “Bye America” é realmente apenas uma história sobre catalogação.
Este é um prazo curto para investidores globais se sentirem menos confortáveis em manter riscos relacionados com os EUA aos preços atuais, ou deixarem de estar dispostos a manter esses ativos sem cobrir o risco de taxa de câmbio — ou ambos ao mesmo tempo.
Isto pode acontecer por várias razões ao mesmo tempo. O mercado pode estar a revalorizar o caminho da política monetária da Fed, especialmente à medida que o crescimento arrefece e a possibilidade de cortes nas taxas de juro se aproxima. O risco fiscal também pode ser reavaliado, girando em torno do défice orçamental e do volume de dívida emitida no futuro.
Além disso, a incerteza política manifesta-se frequentemente rapidamente no mercado cambial, porque o FX é um local onde investidores globais expressam o seu desconforto sem terem de vender todas as suas carteiras de ações ou obrigações.
O ponto importante é: por mais negativo que o título pareça, a natureza desta transação é maioritariamente mecânica. Os investidores não precisam de “virar as costas à América” emocionalmente; Só precisam do rendimento esperado depois de ajustarem à taxa de câmbio, o custo da cobertura e a volatilidade já não são atrativos comparados com outras opções.
O Bitcoin pode beneficiar deste processo de reequilíbrio, mas também através dos próprios mecanismos. Está incluído na lista quando os investidores procuram ativos menos ligados aos resultados da política dos EUA, menos dependentes da duração das obrigações dos EUA ou, de forma mais ampla, menos ligados ao risco institucional dos EUA.
Quatro canais de transmissão de FX para a procura de Bitcoin
1. Condições Financeiras Globais
Este é o canal mais confuso. Um dólar fraco pode aliviar as condições financeiras globais, já que grande parte do crédito e do comércio ainda são precificados em dólares.
Se o USD enfraquecer devido à expectativa de uma política monetária frouxa, o apetite global pelo risco poderá melhorar, e o Bitcoin muitas vezes beneficia juntamente com outros ativos de risco.
No entanto, um dólar fraco também pode surgir num ambiente de stress. Se a causa vier da instabilidade, riscos políticos ou flutuações acentuadas nas taxas de juro, então o mesmo movimento da taxa de câmbio pode ser acompanhado por um aperto do limite de risco na carteira. Nessa altura, o gráfico do USD pode parecer “risk-on”, mas a resposta real da carteira é reduzir a exposição ao risco.
É por isso que a relação entre o USD e o Bitcoin é instável, embora pareça muito “razoável” em retrospetiva.
2. Rendimento líquido
O rendimento real é uma variável que comprime muitos fatores macro num único número. Quando os rendimentos reais caem, os ativos de longa duração são frequentemente mais “respiráveis” devido à diminuição das taxas de desconto e ao menor custo de oportunidade de manter um ativo não rentável.
O Bitcoin normalmente é negociado sob este mecanismo, embora não seja uma obrigação e não gere fluxo de caixa. Está no grupo de ativos sensíveis à liquidez e às taxas de desconto, pelo que um ambiente de rendimento real em queda pode motivar os investidores a estarem dispostos a pagar preços mais elevados por ativos escassos.
Isto também explica porque é que o Bitcoin se comporta de forma diferente do ouro. O ouro tem uma longa história como ativo de reserva e garantia. O papel semelhante do Bitcoin é novo e depende mais da estrutura do mercado.
Quando a liquidez é abundante e as variáveis macro são favoráveis, o Bitcoin pode ser visto como uma alternativa ao ouro. Mas quando a liquidez aperta, é fácil vender como um ativo arriscado.
3. Custos de cobertura e fluxos de capitais transfronteiriços
Para investidores não americanos, possuir ativos americanos significa uma aposta dupla: no ativo em si e no dólar. Se cobrires a taxa de câmbio, o lucro é mais estável, mas tens de pagar o custo.
Este custo depende da diferença de taxa de juro e das condições de oferta e procura em USD no mercado de swaps. À medida que a cobertura se torna mais cara, os investidores são obrigados a escolher: aceitar flutuações da taxa de câmbio ou reduzir a exposição a ativos dos EUA.
Não há necessidade de um choque na posição da moeda de reserva global para que isto faça sentido; Apenas uma cobertura menos atrativa na borda já é suficiente para ter impacto nos fluxos de capital. Quando muitos investidores fazem tais ajustes, as avaliações dos ativos dos EUA e os fluxos de caixa para alternativas serão afetados.
O Bitcoin não recebe automaticamente este fluxo, mas num mundo onde os investidores são mais cautelosos ao deter ativos em USD não protegidos, ativos não soberanos como o Bitcoin serão discutidos com mais seriedade no portefólio, especialmente com um pequeno papel de diversificação ao lado das matérias-primas ou do ouro.
4. Alavancagem intrínseca do mercado cripto
Este é frequentemente o fator determinante para saber se uma corrida em alta é sustentável. O Bitcoin pode subir através do fluxo de caixa ou da alavancagem liderada por spots no mercado de derivados.
Os rallys baseados no fluxo de caixa à vista são tipicamente mais lentos, mas mais duradouros, pois dependem de compradores que utilizam dinheiro real.
Por outro lado, a subida alavancada pode ser muito forte no início, mas frágil, pois depende do trader pagar constantemente uma taxa de detenção de posição. Quando os preços abrandam, a pressão de liquidação pode rapidamente reverter-se em vendas.
Por isso, a “canalização” do mercado cripto é tão importante quanto a história macro. Um impulso macro é demonstrado através da procura spot que pode absorver flutuações. Mas se for principalmente através de futuros alavancados, o impulso ascendente pode desaparecer num só dia.
Quando é que esta história faz realmente sentido para o Bitcoin?
Para que o quadro “Bye America” apoie verdadeiramente o Bitcoin, a evidência inicial seria bastante aborrecida: é persistência, não fogo de artifício.
As variáveis macro a favor do Bitcoin precisam de se manter estáveis — isto não exige que o USD caia todos os dias, mas o quadro geral deve continuar a inclinar-se para condições financeiras mais suaves, rendimentos reais mais baixos e volatilidade gerível.
À medida que este ambiente se mantém, os investidores podem continuar a alocar capital, e o Bitcoin pode subir gradualmente mesmo na ausência de rupturas sensacionais.
Ao mesmo tempo, a procura também precisa de vir do fluxo de caixa subjacente, em vez de depender demasiado da alavancagem. Os fluxos de capital para ETFs podem ser um sinal de confirmação da procura fundamental, embora os dados do dia a dia sejam frequentemente ruidosos.
Pelo contrário, o cenário de falha geralmente resulta de uma reversão acentuada: o dólar recupera ao mesmo tempo que os rendimentos reais sobem. Esta combinação irá apertar as condições financeiras e aumentar o custo de manter ativos escassos e não rentáveis como o Bitcoin.
Mais importante ainda, um aumento acentuado da volatilidade poderia forçar fundos com mecanismos mecânicos de controlo de risco a reduzir as suas posições em todos os setores. Naqueles tempos, o Bitcoin não é “favorecido” e será vendido tal como outros ativos líquidos — simplesmente porque o limite de risco é atingido e o dinheiro se torna uma prioridade.
Assim, a forma mais interessante de olhar para as perspetivas do Bitcoin nas próximas semanas é determinar qual o canal que está realmente a liderar.
Se o momentum vier da queda dos rendimentos reais e da estabilidade das alocações de capital, a subida poderá prolongar-se.
Mas se o impulso vier principalmente de uma alavancagem excessiva baseada na euforia, pode desaparecer assim que a história atingir dados “belicistas”, um choque de taxas de juro ou um boom de volatilidade que force o mercado a cortar riscos.
Thach Sanh
