Depois de a margem de lucro da estratégia desaparecer, o mercado de capitais ainda poderá continuar a apoiar o seu modelo de financiamento de Bitcoin?

À medida que o prêmio do mNAV (valor de mercado / valor líquido) da MicroStrategy (agora renomeada para Strategy) caiu para aproximadamente 1,03–1,04 vezes, esta “empresa nativa de Bitcoin” está numa encruzilhada crítica. O buffer de avaliação que anteriormente sustentava uma valorização significativa de suas ações em relação ao Bitcoin quase desapareceu, o que significa que a expansão futura da Strategy não dependerá mais do aumento unilateral do Bitcoin, mas sim de se o mercado de capitais ainda estará disposto a continuar a injetar recursos na sua complexa estrutura de financiamento de Bitcoin.

Nos últimos dois anos, a Strategy negociou com um prêmio de mais de 2 vezes o mNAV, permitindo-lhe emitir ações ordinárias, bonds conversíveis e ações preferenciais a baixo custo, e usar esses fundos para aumentar sua posse de Bitcoin, formando um ciclo virtuoso. Mas agora, com o prêmio comprimido quase ao nível de paridade, esse modelo claramente desacelerou. Até o momento, a empresa possui cerca de 670.000 Bitcoins, avaliado em mais de 63 bilhões de dólares, mas a discrepância entre seu valor de mercado e seus ativos de Bitcoin gerou uma forte divergência: está sendo “subestimada” ou o “preço do risco estrutural” foi concluído?

Alguns otimistas acreditam que, com um mNAV em torno de 1 vez, há uma oportunidade de entrada relativamente ideal, pois mesmo uma pequena margem de prêmio pode ampliar a exposição ao Bitcoin. Além disso, a Strategy está acelerando sua transformação em um “veículo de Bitcoin com rendimento”, por exemplo, através de ações preferenciais STRC com uma taxa anualizada de cerca de 11%, que fornecem uma fonte de financiamento para futuras compras de Bitcoin. Para os apoiadores, enquanto o tempo for suficiente e a moeda fiduciária continuar a se desvalorizar, esse modelo não depende de uma alta de curto prazo no preço do token.

Por outro lado, os riscos também são evidentes. No quarto trimestre de 2025, a empresa registrou uma perda não realizada de mais de 17 bilhões de dólares devido à depreciação, e a perda anual ultrapassou 5 bilhões de dólares. Com o prêmio desaparecendo, isso impacta a confiança do mercado. Ainda mais importante, o desempenho recente, de seis meses a um ano, da ação MSTR ficou atrás do próprio Bitcoin, enfraquecendo a lógica central de que “manter ações é melhor do que possuir Bitcoin diretamente ou ETFs”.

A questão atual está bastante clara: após o recuo do prêmio especulativo, as empresas nativas de Bitcoin ainda podem financiar operações eficientes por meio de ações e ações preferenciais? Se a demanda do mercado de capitais não se recuperar, a experiência da Strategy com Bitcoin pode estagnar; por outro lado, se a política monetária acomodatícia, as expectativas de redução de juros e a valorização de longo prazo do Bitcoin se combinarem, esse modelo ainda poderá recuperar o reconhecimento.

Com o mNAV retornando a 1 vez, está se tornando uma prova de resistência real, testando se o mercado de capitais, em um estado de calma, ainda está disposto a continuar a precificar uma “estratégia de Bitcoin alavancada”.