Aquisição da equipa Axelar mas abandono do token: Circle "quer pessoas, não moedas" gera controvérsia

Original: Odaily 星球日報

Autor: Azuma

Na madrugada de 16 de dezembro, o gigante das stablecoins Circle anunciou oficialmente que concluiu a assinatura do acordo, adquirindo a equipe de desenvolvimento inicial do protocolo cross-chain Axelar Network, Interop Labs, juntamente com suas principais competências e tecnologia, para avançar na estratégia de infraestrutura cross-chain da Circle, ajudando a Circle a alcançar interoperabilidade sem costura e escalável em seus produtos principais, como Arc e CCTP.

Este é mais um exemplo típico de uma grande empresa do setor adquirindo uma equipe de alta qualidade, parecendo uma situação de ganho mútuo, mas a questão-chave reside em — na comunicação de aquisição, a Circle deixou claro que a transação envolve apenas a equipe da Interop Labs e sua propriedade intelectual exclusiva, enquanto Axelar Network, a Fundação Axelar e o token AXL continuarão operando de forma independente sob governança comunitária, e outra equipe de contribuição do projeto original, Common Prefix, assumirá as atividades relacionadas à Interop Labs.

Resumindo de forma simples, a Circle adquiriu a equipe de desenvolvimento original do Axelar Network, mas descartou oficialmente o próprio projeto Axelar Network e seu token AXL.

Devido a essa notícia de última hora, o AXL caiu drasticamente no curto prazo, chegando a aproximadamente 0.115 dólares às 10h da manhã de hoje, uma queda de 15% nas últimas 24 horas.

Ao mesmo tempo, a situação especial de “querer pessoas, não tokens” relacionada à aquisição e a questão derivada de “participação acionária vs. token” também geraram muitas discussões na comunidade, com um lado apoiando esse tipo de modelo de aquisição e o outro lado criticando, ambos defendendo seus argumentos sem parar.

Ponto de vista contrário: RUG disfarçado, Circle agindo de forma irresponsável, apenas os detentores de tokens estão sendo prejudicados…

A força central do lado oposto é composta por alguns VC, o que não é difícil de entender — “Investi com dinheiro de verdade no projeto, obtive uma quantidade de tokens, e agora você leva embora o trabalho duro, para que serve esse token?”

Simon Dedic, fundador da Moonrock Capital, comentou: “Mais uma aquisição, mais um RUG. A Circle adquiriu a Axelar, mas excluiu claramente a fundação e o token AXL, isso é praticamente um ato criminoso. Mesmo que não viole a lei, viola a moral. Se você é um fundador querendo emitir tokens: trate-os como participação acionária, ou então, suma daqui.”

Mike Dudas, cofundador da The Block e 6MV, comentou: “Para todos que pensam que isso é uma questão de token vs. participação acionária, posso te dizer com certeza que tudo isso é uma jogada da Circle. Há rumores de que o vice-presidente de desenvolvimento corporativo da Circle teria dito a um cofundador da Axelar ‘não me importo com seus investidores’, e que, sem pagar aos investidores, ‘comprou’ a propriedade intelectual e a equipe na frente dos olhos deles, e essas IPs e equipe são cruciais para o lançamento do Arc.”

O fundador da Lombard Finance, ao postar a tendência do AXL e fazer uma previsão, afirmou: “A equipe central da Axelar foi adquirida pela Circle, o AXL agora pode estar sem valor. A emissão de tokens já dura mais de três anos, e os direitos da equipe já foram totalmente realizados. Mas esse resultado é bastante desconfortável: a equipe e/ou investidores vendem seus tokens na esperança, enquanto os tokens só geram retorno para os proprietários remotos.”

Zach Rynes, figura de destaque na comunidade ChainLink, afirmou: “Isso mais uma vez expõe o conflito de interesses entre tokens e participação acionária que assola a indústria de criptografia. A equipe de desenvolvimento por trás do protocolo foi adquirida com sucesso, enquanto os detentores de tokens que financiam essa equipe não receberam nada. Dizer que continuarão operando de forma independente sob governança comunitária é como uma equipe de desenvolvimento abandonar seus usuários em busca de lucro. Se quisermos atrair o capital dos usuários…”

Nicholas Wenzel, chefe de ecossistema da SOAR, afirmou: “O token Axelar está indo para o zero, obrigado a todos pela participação. Mais uma aquisição na qual os detentores de tokens não recebem nada, enquanto os detentores de participação acionária lucram bastante.”

Ponto de vista favorável: comportamento de mercado normal, tokens já estão na base da estrutura de capital

Se o lado contrário foca na injustiça contra os detentores de tokens, o lado favorável foca nas regras de mercado de financiamento e fusões e aquisições.

Jeff Dorman, diretor de investimentos da Arca, acredita que a abordagem da Circle não tem problema, e explicou detalhadamente a estrutura de capital das empresas e as desvantagens naturais dos tokens.

As empresas financiam-se através de diferentes níveis de estrutura de capital, e esses níveis têm uma ordem de prioridade clara — alguns níveis são naturalmente mais prioritários que outros: dívida garantida > dívida sênior não garantida > dívida subordinada > ações preferenciais > ações ordinárias > tokens.

Inúmeros exemplos históricos demonstram que os interesses de um tipo de investidor muitas vezes são realizados às custas de outros investidores:

• Em falências, credores vencem às custas de investidores de ações;
• Em aquisições alavancadas (LBO), os acionistas frequentemente lucram às custas dos credores;
• Em aquisições a preço baixo (take-under), credores geralmente têm prioridade sobre acionistas;
• Em aquisições estratégicas, credores e acionistas podem ambos lucrar (mas nem sempre);
• E tokens geralmente estão na base da estrutura de capital…

Isso não significa que tokens não tenham valor, nem que tokens precisem de algum “mecanismo de proteção”, mas o mercado precisa reconhecer uma realidade: quando uma empresa adquire uma outra de valor relativamente baixo, e essa empresa emite tokens que quase não valem nada, os detentores de tokens não receberão dividendos mágicos do nada. Nessa situação, os retornos de participação acionária muitas vezes vêm às custas de perdas de tokens.

Avichal Garg, cofundador da Electric Capital, também comentou: “Isso é uma coisa normal. Se todo valor futuro for criado pela equipe, nenhuma empresa estará disposta a pagar retorno aos investidores.”

Conflito central: o que exatamente são tokens?

Sobre a controvérsia da aquisição de Axelar e Circle, de “querer pessoas, não tokens”, ambos os lados parecem ter seus argumentos válidos.

A raiva do lado contrário é genuína: os detentores de tokens assumiram riscos nos momentos mais difíceis do projeto, quando mais precisavam de liquidez e narrativa de suporte, e foram completamente excluídos no momento crucial de realização de valor. Como resultado, a equipe central e a propriedade intelectual realizaram a valorização, enquanto os tokens ficaram na narrativa de “governança comunitária” vazia, e o mercado deu seu voto mais direto pelo preço, o que realmente desmotiva quem acredita no valor dos tokens.

O lado favorável também tem sua justificativa realista: sob uma perspectiva estritamente de estrutura de capital, tokens não são dívida nem participação acionária, e na lógica de fusões e aquisições ou falências, eles não têm prioridade natural. A Circle não violou regras comerciais existentes, apenas escolheu de forma racional o ativo mais valioso para si.

O verdadeiro núcleo do conflito não está se a Circle agiu de forma ética ou não, mas sim em uma questão há muito evitada pela indústria: o que exatamente são tokens na estrutura jurídica e econômica?

Quando o cenário é promissor, tokens são pré-atribuidos como “quase participação acionária”, com uma expectativa de direito a futuros sucessos; mas em cenários de aquisição, falência ou liquidação, eles rapidamente retornam à sua forma original de “certificado sem direitos”. Essa narrativa de token como participação acionária, e sua estrutura na base, é a raiz das disputas recorrentes.

O caso de aquisição da Axelar talvez não seja a última controvérsia desse tipo, mas espera-se que sirva como um catalisador para a indústria refletir mais profundamente sobre o posicionamento e o significado dos tokens — tokens não possuem direitos inerentes, apenas direitos institucionalizados e estruturados serão reconhecidos em momentos críticos, e a concretização dessas formas ainda requer exploração e prática conjunta de todos os profissionais do setor.

(O conteúdo acima foi autorizado por parceiro PANews para citação e reprodução, link do original | Fonte: Odaily 星球日報 __)

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