Detalhes da primeira ação de ativos criptográficos de HK O primeiro a experimentar

Em 1 de dezembro de 2025, a plataforma de negociação de ativos digitais licenciada em Hong Kong, HashKey, passou por uma audiência na Bolsa de Valores de Hong Kong e divulgou o conjunto de informações pós-audiência, estando a apenas um passo de se tornar a “Primeira Ação de Conformidade com Criptomoedas em Hong Kong”. Esta IPO foi liderada por J.P. Morgan, Cathay Securities e Guotai Junan International, e o seu prospecto não apenas demonstra a trajetória de crescimento da plataforma de criptomoedas regional, mas também reflete uma profunda transformação no mercado global de ativos digitais — de crescimento selvagem a competição por conformidade, de domínio de investidores de varejo a entrada de instituições, o setor está em uma encruzilhada.

Como a primeira plataforma de negociação de criptomoedas na Ásia a possuir uma licença completa da Securities and Futures Commission de Hong Kong, os dados de negócios, desempenho financeiro e estrutura acionária da HashKey são amostras importantes para interpretar o mercado de criptomoedas atual. Este artigo combina informações centrais do prospecto para analisar as características macro do mercado, prever tendências futuras do setor e revelar oportunidades e riscos ocultos por trás dele.

I. Três grandes características macro do mercado de criptomoedas vistas pelos dados da HashKey

O prospecto da HashKey cobre o panorama completo de negócios de 2022 a 1º semestre de 2025, desde volume de negociações, estrutura de usuários até composição de receitas, cada conjunto de dados reflete mudanças profundas no mercado de criptomoedas.

1. Conformidade como barreira de competição regional, o panorama global apresenta “monopólio de líderes + fragmentação regional”

Com a implementação de políticas regulatórias em diversos países, as qualificações de conformidade tornaram-se o principal obstáculo competitivo das plataformas. Como uma das primeiras instituições licenciadas em plataformas de ativos virtuais (VDTA) em Hong Kong, a HashKey rapidamente conquistou o mercado regional por sua vantagem de conformidade. O prospecto mostra que, em 2024, sua participação no mercado de criptomoedas de Hong Kong ultrapassou 75%, tornando-se a maior plataforma local de ativos digitais e também a maior plataforma regional de negociação onshore na Ásia. Sua bolsa de ativos digitais facilitou um volume de negociações à vista de 1,3 trilhões de HKD, com crescimento de mais de 150 vezes em três anos, de 42 milhões de HKD em 2022 para 638,4 bilhões de HKD em 2024, confirmando o potencial explosivo de plataformas conformes na região.

No entanto, em escala global, há uma disparidade significativa entre plataformas conformes regionais e bolsas tradicionais líderes. No primeiro semestre de 2025, o volume médio mensal de clientes institucionais da HashKey foi de 243,04 milhões de HKD, e o de clientes de varejo de 51,6 milhões de HKD, ainda muito atrás de plataformas globais como Binance e OKX. Este padrão de “monopólio regional e fraqueza global” reflete que o mercado de criptomoedas já entrou na “Era de Fragmentação por Conformidade”: plataformas conformes regionais têm vantagem local, mas, no que diz respeito à atração de fundos globais e à base de usuários, ainda não conseguem desafiar a hegemonia de plataformas tradicionais. Essa configuração de “monopólio regional e fraqueza global” confirma que o mercado de criptomoedas está em uma fase de “fragmentação por conformidade”.

2. Dependência de receita de negócios de negociação, risco de volatilidade do ciclo de mercado se intensifica

Embora a HashKey tenha estruturado seus negócios em três grandes segmentos — “facilitação de negociações + serviços on-chain + gestão de ativos” —, sua receita depende fortemente do segmento de negociação. No primeiro semestre de 2025, a receita de facilitação de negociações representou 68%, tendo passado de prejuízo para lucro — de uma perda de 14,915 milhões de HKD em 2022 para um lucro de 518 milhões de HKD em 2024.

Por outro lado, essa dependência expõe sua performance às oscilações do ciclo de mercado. Durante o mercado de alta em 2024, sua receita aumentou 247% em relação ao ano anterior; no primeiro semestre de 2025, com mercado em baixa, o volume de negociações caiu de 3,476 trilhões de HKD no mesmo período do ano anterior para 2,141 trilhões de HKD, levando a uma queda de 26% na receita. Ainda mais notável é a alta sensibilidade dos clientes de varejo: no primeiro semestre de 2025, o volume mensal de negociações desses clientes caiu de 35,936 bilhões de HKD para 5,16 bilhões de HKD, uma redução de mais de 85%, enquanto o volume de clientes institucionais aumentou de 21,978 bilhões de HKD para 24,304 bilhões de HKD, atuando como um “estabilizador” em tempos de volatilidade. Isso revela que os investidores de varejo funcionam como um “amplificador de emoções de mercado”: durante o mercado de alta, entram em massa; durante a baixa, saem rapidamente, colocando a plataforma diante do risco de depender do humor do mercado.

3. Tendência de institucionalização se aprofunda, garantia de ativos por garantia e RWA tornam-se novos motores de crescimento

O mercado de criptomoedas está acelerando sua transição de “domínio de investidores de varejo” para “conduzido por instituições”. Os dados de usuários da HashKey revelam claramente essa mudança: o número de clientes institucionais mensais passou de 31 em 2022 para 273 no primeiro semestre de 2025; clientes omnibus (que acessam via parceiros) cresceram de 1 em 2024 para 8 no mesmo período; a proporção de negociações de clientes institucionais aumentou para 68% no primeiro semestre de 2025.

Paralelamente, a demanda institucional também impulsiona a transformação do mercado de “negociação” para “serviços”, onde garantias (staking) e tokenização de ativos do mundo real (RWA) tornam-se novos motores de crescimento. Até setembro de 2025, o valor de ativos em staking da HashKey atingiu 29 bilhões de HKD, sendo a maior na Ásia e a oitava globalmente; sua plataforma própria, HashKey Chain, já realizou emissão de tokens RWA no valor de 1,7 bilhão de HKD, incluindo setores como imóveis e financiamento da cadeia de suprimentos. Os serviços de staking oferecem rendimento passivo estável e são essenciais para captar recursos em mercados em baixa; a tokenização de RWA conecta o setor financeiro tradicional ao ecossistema cripto, abrindo novas oportunidades de mercado.

II. Quatro principais tendências futuras do mercado de criptomoedas

Com base nas características reveladas pelo prospecto da HashKey e considerando as tendências regulatórias e tecnológicas globais, podemos fazer quatro previsões sobre o futuro do mercado de criptomoedas.

1. Conformidade se torna irreversível, diferenças regulatórias aumentam a fragmentação do mercado

A ascensão da HashKey prova que a conformidade é uma “barreira natural” para o desenvolvimento sustentável do setor. No futuro, a conformidade global de criptomoedas acelerará, com mais países e regiões adotando modelos regulatórios semelhantes ao de Hong Kong, estabelecendo quadros claros. Plataformas sem qualificações de conformidade serão gradualmente eliminadas, enquanto regiões com regulamentações claras, como Hong Kong e Cingapura, tendem a se tornar centros regionais de ativos digitais.

Porém, as diferenças regulatórias podem aprofundar a fragmentação de mercado: a recente reafirmação do Banco Central da China de proibir a especulação com criptomoedas e restringir a participação de clientes continentais; a contínua fiscalização da SEC dos EUA sobre plataformas de criptomoedas; a implementação e entrada em vigor do regulamento MiCA na UE. Essas diferenças podem aumentar os riscos operacionais de negócios transregionais.

2. Diversificação de negócios será chave para solucionar dificuldades, RWA e staking lideram crescimento

Atualmente, muitas plataformas de criptomoedas enfrentam a questão de receita pouco diversificada. A comissão de negociação da HashKey ainda representa uma grande fatia da receita, uma dependência que é vantajosa em mercados de alta, mas fraca em baixa. No futuro, o foco da competição se moverá de “volume de negociações” para “diversificação de negócios”.

Do ponto de vista da estratégia da HashKey, RWA e staking são as duas áreas mais promissoras. A tokenização de ativos tradicionais (RWA) reduz barreiras de entrada, aumenta liquidez e tem potencial de crescimento de mais de 10 trilhões de dólares até 2028, tornando-se o maior mercado de incremento. O staking fornece rendimento passivo estável, e mesmo com queda de volume de negociações em 2025, o valor em staking permaneceu em crescimento. Plataformas que oferecem produtos de staking seguros e com alto rendimento terão vantagem na competição.

3. A institucionalização continuará, o mercado de varejo precisa de inovação ecológica

Os clientes institucionais já dominam o mercado e essa tendência deve se aprofundar. No futuro, plataformas poderão lançar serviços personalizados de custódia, negociação em grande escala e derivativos de criptomoedas para atender às necessidades de gestão de risco das instituições.

Por outro lado, o mercado de varejo enfrenta dificuldades de transformação. Em junho de 2025, a HashKey tinha 1,4469 milhão de usuários registrados, mas apenas 138,5 mil tinham ativos, e menos de 10% realizavam negociações ativamente. O principal obstáculo é a alta barreira de entrada e a aplicação limitada; a inovação no ecossistema será essencial para impulsionar o crescimento desse segmento.

4. Quatro riscos a serem atentos: preço, regulação e operação da plataforma

Apesar das tendências positivas, diversos riscos persistem. Primeiro, o risco de volatilidade de preços: ativos digitais ainda são altamente especulativos, exigindo racionalidade dos investidores. Segundo, riscos regulatórios: as regras mudam rapidamente, e regulações mais rígidas podem limitar operações e reduzir valores de ativos. Terceiro, risco operacional: como líder regional, a HashKey ainda não lucrou, e uma crise de liquidez durante o mercado em baixa poderia ameaçar sua operação. Ao escolher plataformas, investidores devem considerar tanto a conformidade quanto a saúde financeira.

Conclusão

O prospecto da HashKey é um retrato do setor de criptomoedas em transição de “crescimento selvagem” para “desenvolvimento regulamentado”. Hoje, o mercado de criptomoedas deixou de ser um campo de apostas de investidores de varejo e está se tornando um novo campo de batalha para instituições, onde conformidade, institucionalização e diversificação estão remodelando a lógica de fundo do setor. Para investidores, entender esse cenário é fundamental: reconhecer o potencial de crescimento de novas direções, mas também estar atento aos riscos; para profissionais do setor, conformidade e inovação contínua são as chaves do sucesso. O mercado de criptomoedas ainda está em seus estágios iniciais de desenvolvimento, com desafios e oportunidades coexistindo. Somente participantes que respeitarem a regulação, valorizarem o risco e investirem em inovação poderão aproveitar os benefícios do crescimento do setor.