FTX nunca faliu? SBF clama inocência na prisão: reembolso de 120% prova que foi apenas corrida ao banco

Sam Bankman-Fried afirmou que a FTX sempre teve ativos suficientes para reembolsar os clientes, alegando que a exchange enfrentava uma crise de liquidez e não um verdadeiro buraco no balanço patrimonial. Em um documento datado de 30 de setembro de 2025, SBF e sua equipe argumentaram que os 8 bilhões de dólares que a FTX devia aos clientes quando faliu em novembro de 2022 “nunca desapareceram”.

SBF reescreve a narrativa histórica, afirmando que 8 bilhões nunca desapareceram

（Fonte：X）

“Quer esteja em novembro de 2022 ou hoje, temos ativos suficientes para reembolsar todos os clientes na totalidade e em espécie.” escreveu Bankman-Fried. Ele descreveu a falência como uma corrida típica. Relatórios indicam que, em questão de dias, os pedidos de retirada dispararam para bilhões de dólares, enquanto a empresa buscava vender ativos e financiar-se, continuando a cobrar taxas de transação. O autor afirma que, até o final de novembro de 2022, transações relevantes estavam em andamento para cobrir o déficit de fundos, e as retiradas dos clientes também haviam sido restabelecidas.

O relatório refutou as alegações iniciais da equipe de falência sobre a falta de fundos. O relatório aponta que os ativos da FTX e da Alameda excederam as dívidas em meados de 2021 e 2022, e que os dados apresentados pelo administrador da falência em janeiro de 2023 mostram que, na data do pedido, seus ativos eram aproximadamente iguais ou superiores às reivindicações dos clientes. Este discurso tenta redefinir o colapso da FTX de “fraude” para “erro de gestão de liquidez”.

O argumento de SBF baseia-se em uma suposição chave: se a FTX não tivesse entrado em processo de falência, mas continuasse a operar e vendesse ativos quando o mercado se recuperasse, os clientes poderiam recuperar seus fundos de maneira mais rápida e completa. A cadeia lógica desse raciocínio é: os ativos que a FTX detinha (como tokens como Solana, FTT, Serum, e ações de empresas como a Anthropic) estavam em um ponto baixo de valor em novembro de 2022, mas já haviam se valorizado significativamente até 2024-2025. O processo de falência forçou os administradores a vender esses ativos prematuramente, perdendo a oportunidade de valorização subsequente.

No entanto, essa argumentação ignora uma questão central: a causa fundamental do colapso da FTX não foi a escolha do momento de mercado, mas sim a apropriação de fundos dos clientes para investimentos de alto risco. Mesmo que esses investimentos acabem gerando lucro, isso não altera a natureza ilegal da apropriação. É como se um ladrão roubasse seu dinheiro para comprar um bilhete de loteria, e após ganhar, devolvesse seu capital acrescido de juros, e então alegasse: “Eu nunca roubei, apenas peguei emprestado temporariamente.”

Milagre da valorização dos ativos por trás do reembolso de 120%

Os clientes receberão entre 119% e 143% do valor devido na falência da FTX, dos quais cerca de 98% já foram reembolsados, o que equivale a 120%. Após o pagamento de 8 bilhões de dólares em reclamações e 1 bilhão de dólares em custos legais, ainda restam cerca de 8 bilhões de dólares na massa falida. Este número é realmente surpreendente, pois em casos de falência de exchanges de criptomoedas, conseguir reembolsar totalmente os clientes já é uma conquista rara, quanto mais reembolsá-los em excesso.

A realização deste excesso de reembolso deve-se principalmente à explosão dos preços dos ativos detidos pela FTX após a falência. Solana, Sui e Anthropic foram listados como ativos cujos preços dispararam após a liquidação da FTX. O grupo de Bankman-Fried apontou o que chamam de má temporização na venda dos ativos. Atualmente, a avaliação desses tokens e das ações de empresas privadas está muito acima da avaliação mencionada pelo autor na época.

A incrível valorização dos ativos detidos pela FTX

Solana (SOL): Cerca de 10 dólares em novembro de 2022, cerca de 200 dólares em 2025 (aumento de 1.900%)

Sui（SUI）: O custo do investimento inicial é extremamente baixo, e o valor disparou após o lançamento.

Anthropic: a avaliação da empresa de IA saltou de centenas de milhões de dólares para bilhões de dólares

Outros ativos de token: A maioria alcançará um crescimento de 5 a 10 vezes durante o mercado em alta de 2024-2025.

Eles listaram ações como Solana, Sui e Anthropic, afirmando que se mantivessem essas ações durante a recuperação do mercado, seu valor seria maior; ao mesmo tempo, também alegaram que a precificação favorecida por insiders e as altas taxas profissionais esgotaram os ativos da empresa. Essa crítica aponta para as decisões dos administradores de falência na disposição dos ativos. Do ponto de vista do retorno puro sobre investimento, se a FTX mantivesse esses ativos até 2025, realmente poderia obter um valor muito superior ao da liquidação em falência.

No entanto, essa argumentação apresenta um evidente problema de análise retrospectiva. Em novembro de 2022, durante o colapso da FTX, ninguém podia prever que a Solana subiria de 10 dólares para 200 dólares, e ninguém sabia que a Anthropic se tornaria uma empresa estrela no campo da IA. A responsabilidade do administrador da falência é liquidar os ativos o mais rápido possível e reembolsar os credores, e não fazer apostas de alto risco em momentos de mercado. Se o administrador mantiver os ativos enquanto o mercado continuar a cair, eles enfrentarão responsabilidades legais mais severas.

Rendimento do mercado em alta de criptomoedas dos clientes em dólares desvalorizado

Eles também criticaram o método de pagamento em dólares. Os credores receberam o valor em dólares das criptomoedas até 11 de novembro de 2022, e não as criptomoedas em si. O relatório considera que essa prática privou os clientes da oportunidade de lucrar com o aumento de preços subsequente, e observa que a espera de vários anos agravou a disparidade entre o preço na data do pedido e o preço atual.

Esta crítica toca na controvérsia central da lei da falência: os ativos criptográficos devem ser considerados propriedade (passíveis de devolução física) ou mercadorias (apenas devolução do valor equivalente em dólares). A lei da falência dos EUA tradicionalmente considera as criptomoedas como mercadorias, portanto, os credores só podem obter o valor em dólares na data do pedido. Esta prática realmente causou uma enorme perda de custo de oportunidade para os clientes da FTX.

Por exemplo, se um cliente depositar 1 bitcoin na FTX, o valor do dia da solicitação é de cerca de 16.000 dólares. De acordo com o atual processo de falência, o cliente receberá cerca de 19.200 dólares (taxa de reembolso de 120%). Mas se for devolvido 1 bitcoin, calculando ao atual valor de 107.000 dólares, o cliente deveria receber um valor de cerca de 107.000 dólares. Essa diferença chega a mais de 5 vezes.

Sentença de 25 anos de prisão e a ironia de clamar por justiça

O contexto é muito importante. A FTX já foi avaliada em mais de 30 bilhões de dólares, com mais de um milhão de usuários. Informações anteriores revelaram que havia riscos interligados entre a exchange e a Alameda, o que levou a uma onda de resgates em massa, e a ação de resgate também terminou em fracasso. Após o julgamento de 2023, Bankman-Fried foi considerado culpado em sete acusações e condenado a 25 anos de prisão em março de 2024, com a apreensão de 11 bilhões de dólares em bens, e ele está apelando dessa sentença.

SBF apresentou este documento “FTX nunca faliu” durante o seu tempo de prisão, o que é bastante irônico. As principais acusações que lhe foram imputadas incluem fraude eletrônica, fraude em valores mobiliários e lavagem de dinheiro, e o tribunal determinou que ele desviou fundos de clientes para investimentos de alto risco e mentiu para investidores e credores. Agora ele argumenta que “os fundos nunca desapareceram”, e é incerto se essa argumentação irá convencer o tribunal de apelação.

Os gestores de herança afirmaram que maximizaram a recuperação das perdas, e apontaram que a realização de ativos e o ganho em litígios forneceram fundos para as expectativas de pagamento em constante aumento. Os credores, especialmente os detentores de pequenas contas, estão mais preocupados com a velocidade e a certeza do recebimento em dinheiro, mesmo que isso signifique abrir mão dos lucros trazidos pelas criptomoedas. Em comparação, os acionistas só conseguiram recuperar uma pequena parte do capital investido.

Para o mercado de criptomoedas, é raro conseguir recuperar quase a totalidade dos fundos dos clientes (com base no valor da data do pedido) em casos de falência de grandes exchanges. O FTX Recovery estabeleceu um precedente raro para casos de falência de criptomoedas em todo o mundo. Os documentos de Bankman-Fried tentam reescrever essa história, mas o tribunal decidirá se essa alegação é válida.