Por que a Hyperliquid consegue abrir a porta para a derivação na cadeia?

“Os derivação são o Santo Graal das Finanças Descentralizadas”, em relação ao protocolo perp na cadeia, o consenso sobre o fato de que isso é o ingresso para a segunda metade do DeFi já foi alcançado no mercado em 2020.

Mas a realidade é que, nos últimos 5 anos, tanto em termos de desempenho quanto de custo, as DEX perpétuas sempre enfrentaram uma difícil escolha entre «desempenho» e «descentralização». Durante este período, o modelo AMM, representado pelo GMX, embora tenha conseguido realizar transações sem permissão, tem dificuldades em competir com as CEX em termos de velocidade de transação, slippage e profundidade.

Até o surgimento do Hyperliquid, com sua estrutura única de livro de ordens na cadeia, alcançou uma experiência fluida comparável ao CEX em uma blockchain totalmente auto-hospedada. A proposta HIP-3 recentemente aprovada, derrubou ainda mais as barreiras entre Crypto e TradFi, abrindo possibilidades infinitas para negociar mais ativos na cadeia.

Este artigo também irá aprofundar na desconstrução do mecanismo de operação da Hyperliquid, fontes de rendimento, analisar objetivamente os seus potenciais riscos e discutir as variáveis revolucionárias que trouxe para a pista de derivação DeFi.

o ciclo da pista perp DEX

A alavancagem é a essência financeira central, e nos mercados financeiros maduros, as transações de derivação superam, em termos de liquidez, volume de capital e escala de negociação, as transações à vista. Afinal, através do mecanismo de margem e alavancagem, um capital limitado pode alavancar um volume de mercado maior, atendendo a diversas necessidades como hedge, especulação e gestão de rendimento.

O mundo Crypto pelo menos no domínio CEX também confirmou esta regra. Já em 2020, os contratos futuros representando a derivação de CEX começaram a substituir as transações à vista, tornando-se gradualmente o mercado dominante.

Os dados da Coinglass mostram que, nas últimas 24 horas, o volume diário de negociação de contratos futuros das principais CEX já atingiu centenas de bilhões de dólares, com a Binance a ultrapassar os 130 bilhões de dólares.

Fonte: Coinglass

Em comparação, o perp DEX na cadeia é um longo caminho que percorreu cinco anos. Durante esse tempo, a dYdX explorou uma experiência mais próxima da centralização através de um livro de ordens na cadeia, mas enfrentou desafios no equilíbrio entre desempenho e descentralização. O modelo AMM, representado pelo GMX, embora tenha conseguido permitir transações sem permissão, ainda está muito aquém das CEX em termos de velocidade de negociação, slippage e profundidade.

Na verdade, o colapso repentino da FTX no início de novembro de 2022 estimulou, por um tempo, um aumento nos dados de volume de negociação e número de novos usuários de protocolos de derivação na cadeia, como GMX e dYdX. No entanto, devido ao ambiente de mercado, desempenho de negociação na cadeia, profundidade de negociação, tipos de negociação e outras experiências de negociação combinadas, todo o setor rapidamente caiu novamente em silêncio.

Falando de forma objetiva, uma vez que os usuários descobrem que, na cadeia, as transações implicam os mesmos riscos de liquidação, mas não conseguem obter a liquidez e a experiência de nível CEX, a vontade de migrar naturalmente se torna zero.

Portanto, a questão chave não é se há demanda por “derivação na cadeia”, mas sim a contínua falta de uma forma de produto que possa oferecer um valor que não pode ser substituído por CEX e que também resolva os gargalos de desempenho.

O hiato no mercado é muito claro: As Finanças Descentralizadas precisam de um protocolo perp DEX que realmente possa oferecer uma experiência ao nível de CEX.

É também nesse contexto que o aparecimento da Hyperliquid traz novas variáveis para todo o setor. Poucos sabem que, embora a Hyperliquid tenha oficialmente ganho notoriedade este ano e entrado na visão de muitos usuários, na verdade, foi lançada já em 2023 e tem continuado a iterar e acumular nos últimos dois anos.

Hyperliquid é a forma final de CEX na cadeia?

Diante do dilema de longo prazo da pista perp DEX entre “desempenho vs. descentralização”, o objetivo da Hyperliquid é muito direto — replicar na cadeia a experiência fluida de um CEX.

Para isso, escolheu um caminho agressivo, não dependendo das restrições de desempenho das blockchains existentes, mas construindo uma cadeia de aplicativos L1 exclusiva com base na pilha de tecnologia Arbitrum Orbit, e incorporando um livro de ordens e um motor de correspondência completamente operacionais na cadeia.

Isto significa que, desde a colocação de ordens, correspondência até à liquidação, todos os ciclos de transação ocorrem de forma transparente na cadeia, ao mesmo tempo que alcançam velocidades de processamento na ordem dos milissegundos, portanto, do ponto de vista da arquitetura, o Hyperliquid assemelha-se mais a uma “versão totalmente na cadeia” do dYdX, não dependendo mais de qualquer correspondência fora da cadeia, com o objetivo claro de atingir a forma final de um “CEX na cadeia”.

O efeito desta rota radical é imediato.

Desde o início deste ano, o volume diário de transações da Hyperliquid tem aumentado constantemente, atingindo um pico de 20 mil milhões de dólares. Até 25 de setembro de 2025, o volume total acumulado de transações já ultrapassou 2,7 trilhões de dólares, com sua escala de receita superando até a maioria das CEX de segunda linha. Isso demonstra claramente que os derivação na cadeia não carecem de demanda, mas sim de formas de produtos que se adaptem verdadeiramente às Finanças Descentralizadas.

Fonte: Hyperliquid

Claro, um crescimento tão robusto rapidamente trouxe atração ecológica, e a recente batalha de licitação pelos direitos de emissão do USDH, levantada pela HyperLiquid, atraiu grandes jogadores como Circle, Paxos e Frax Finance para uma disputa pública (leia mais em “De HyperLiquid e o USDH se tornando um item cobiçado: onde está o ponto de ancoragem das stablecoins DeFi?”).

No entanto, replicar apenas a experiência da CEX não é o objetivo final da Hyperliquid. A proposta HIP-3 recentemente aprovada introduziu um mercado de contratos perpétuos sem permissão, implantado por desenvolvedores, na infraestrutura básica. Anteriormente, apenas a equipe central podia lançar pares de negociação, mas agora qualquer usuário que aposte 1.000.000 HYPE pode implantar diretamente seu próprio mercado na cadeia.

Em suma, o HIP-3 permite a criação e lançamento de mercados de derivação de qualquer ativo na Hyperliquid sem necessidade de permissão. Isso quebra completamente a limitação anterior de que as DEX Perp só podiam negociar criptomoedas mainstream. No âmbito do HIP-3, no futuro, poderemos talvez ver na Hyperliquid:

• Mercado de ações: negociar Tesla (TSLA), Apple (AAPL) e outros ativos de topo nos mercados financeiros globais;
• Commodities e Forex: negociar ouro (XAU), prata (XAG) ou euro/dólar (EUR/USD) e outros produtos financeiros tradicionais;
• Mercado de previsão: apostar em diversos eventos, como “se o Fed irá cortar taxas na próxima vez” ou “o preço mínimo de um determinado NFT blue-chip”;

Isso sem dúvida irá expandir enormemente as categorias de ativos e a base de usuários potenciais da Hyperliquid, borrando as fronteiras entre DeFi e TradFi. Em outras palavras, isso permite que qualquer usuário ao redor do mundo acesse os ativos centrais e as dinâmicas financeiras do mundo tradicional de uma forma descentralizada e sem permissão.

Qual é o outro lado da moeda

No entanto, embora o alto desempenho e o modelo inovador da Hyperliquid sejam empolgantes, existem riscos que não podem ser ignorados, especialmente no momento em que ainda não passou por um “teste de estresse” em grandes crises.

O problema da ponte entre cadeias é o mais premente, sendo este um tema muito discutido pela comunidade. A Hyperliquid conecta-se à rede principal através de uma ponte entre cadeias controlada por uma assinatura múltipla de 3/4, o que também constitui um ponto de confiança centralizado. Se essas assinaturas apresentarem problemas devido a acidentes (como perda de chave privada) ou malícia (como conluio), isso ameaçará diretamente a segurança dos ativos de todos os usuários na ponte entre cadeias.

Além disso, há o risco da estratégia do tesouro, uma vez que os rendimentos do tesouro HLP não são garantidos. Se a estratégia do formador de mercado resultar em perdas em determinadas condições de mercado, o capital depositado no tesouro também diminuirá. Assim, enquanto os usuários desfrutam da expectativa de altos rendimentos, também devem assumir o risco de falha da estratégia.

Ao mesmo tempo que é um protocolo na cadeia, a Hyperliquid também enfrenta os riscos comuns do DeFi, como falhas em contratos inteligentes, erros de alimentação de preços por oráculos e liquidações de usuários em negociações alavancadas. De fato, nos últimos meses, a plataforma já passou por várias liquidações extremas em larga escala devido à manipulação maliciosa dos preços de algumas moedas de baixa capitalização, o que expõe que ainda há a necessidade de melhorias em seu controle de riscos e regulação do mercado.

E, objetivamente falando, há uma questão que muitas pessoas não consideram, que é o fato de que, como uma plataforma de crescimento rápido, a Hyperliquid ainda não passou por uma grande revisão de conformidade ou por um teste de incidente de segurança grave. Durante uma fase de rápida expansão de uma plataforma, os riscos muitas vezes são ofuscados pelo brilho do crescimento acelerado.

No geral, a história do perp DEX está longe de acabar.

Hyperliquid é apenas o começo, sua ascensão rápida prova a verdadeira demanda por derivação na cadeia e demonstra a viabilidade de superar os gargalos de desempenho através da inovação de arquitetura. O HIP-3 expande ainda mais a imaginação para ações, ouro, forex e até mercados de previsão, tornando as fronteiras entre DeFi e TradFi verdadeiramente difusas pela primeira vez.

Embora altos rendimentos estejam sempre acompanhados de altos riscos, sob uma perspectiva macro, a atratividade do setor de derivação de Finanças Descentralizadas não diminuirá devido ao risco de um único projeto. No futuro, não se pode descartar a possibilidade de surgirem novos projetos de destaque na cadeia que possam suceder Hyperliquid/Aster. Portanto, enquanto acreditarmos no charme e no espaço de imaginação do ecossistema DeFi e do setor de derivação, devemos dar atenção suficiente a candidatos semelhantes.

Talvez, ao olhar para trás daqui a alguns anos, esta será uma nova oportunidade histórica.