Primeiro artigo丨Profundidade análise Perp DEX: Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX

Hyperliquid

Esta geração de Perp DEX já tem uma diferença essencial em relação à geração de Perp DEX “GMX, DYDX”. Como seu corpo ainda é Perp DEX, o título ainda usará Perp DEX para discussão.

Começou como “Perp DEX” e rapidamente se destacou, tornando-se conhecido por todos.

Hyperliquid é uma blockchain L1, assim como Ethereum e Solana. A visão da Hyperliquid é grande, pretende ser a blockchain que suporta todas as finanças, uma infraestrutura de transações financeiras em cadeia de alto desempenho. A Hyperliquid possui tanto negociação de contratos perpétuos quanto negociação à vista, e recentemente está promovendo a stablecoin USDH.

O caminho de desenvolvimento pode ser vislumbrado a partir do HIP, desde o HIP-1, HIP-2 até o HIP-3, recentemente a comunidade também propôs o HIP-4. O HIP-4 visa criar “Mercados de Eventos” semelhantes ao Polymarket, continuando a expandir os limites dos produtos Hyperliquid. Em termos simples, trata-se de um mercado binário negociado em um HyperCore, diferente dos perps tradicionais, os eventos não dependem de oráculos contínuos ou taxa de financiamento, o preço é completamente determinado pelas ações de negociação. Esta proposta também recebeu a aprovação do Jeff (a discussão sobre o HIP não será aprofundada aqui, mais tarde escreverei um artigo de pesquisa específico sobre isso.)

Hyperliquid é carinhosamente chamado pela comunidade de “Binance On-Chain”, um nome que deixa alguns executivos da Binance um pouco ansiosos. Ou pode-se chamar o Hyperliquid de “AWS da Liquidez”, esse nome é um pouco mais sexy.

Arquitetura e desempenho da tecnologia Hyperliquid L1

A equipe da Hyperliquid, a partir dos “primeiros princípios”, desenvolveu uma blockchain de alta performance Layer-1 especialmente projetada para negociação, com o objetivo de resolver problemas de liquidez e experiência de negociação ruins, falta de transparência e fraudes no mercado de criptomoedas. A arquitetura é dividida em duas partes: HyperCore e HyperEVM.

HyperCore é um motor de emparelhamento em cadeia, responsável pela colocação de ordens no livro de ordens central de limite (CLOB), emparelhamento, margem e liquidação, todo o processo é realizado em cadeia. A escolha do CLOB em vez do AMM pela Hyperliquid é a correta, a experiência anterior com o AMM Perp DEX realmente não foi boa. O CLOB também é a escolha comum dos principais DEX Perp atuais. (Aster, Lighter e edgeX também utilizam CLOB, sendo que Aster possui tanto AMM quanto CLOB).

HyperEVM é uma camada de contrato inteligente genérica que compartilha o consenso com o HyperCore, mantendo a compatibilidade com o EVM do Ethereum, facilitando a integração do estado da troca por outras aplicações. O consenso utiliza o HyperBFT (Prova de Participação) modificado do HotStuff, garantindo que a ordem das transações em toda a rede seja consistente e não dependa de correspondência off-chain.

Este design de fragmentação de acoplamento apertado trouxe uma velocidade próxima à de uma exchange centralizada: latência média de transação de cerca de 0,2 segundos (99% das transações < 0,9 segundos de latência), pico de throughput de até 200.000 transações/segundo (dados oficiais da HyperLiquid). A confirmação e a criação de blocos da Hyperliquid são muito rápidas, alcançando uma finalização sub-segundo. Devido ao livro de ordens totalmente on-chain e à correspondência, sua transparência é alta, mas o desempenho ainda é excepcional, alcançando verdadeiramente a “velocidade CEX on-chain”. Atualmente, a Hyperliquid não adotou explicitamente a solução AVS (Active Validation Service) do EigenLayer, dependendo principalmente de sua própria cadeia e consenso para garantir desempenho e segurança, desempenho e segurança são fornecidos diretamente por sua própria cadeia, sem depender da rede de re-staking da ETH. Até setembro de 2025, o número de nós ativos da Hyperliquid L1 é de 24.

Experiência do usuário e interface

A Hyperliquid oferece uma experiência de negociação consistente com as principais CEX. A interface do usuário utiliza um design de livro de ordens tradicional + gráfico K, suportando ordens avançadas como ordens limite avançadas, stop loss e take profit, além de ferramentas de negociação profissionais. O liquidação de transações é quase em tempo real (na ordem de sub-segundos), o feedback da interface é fluido e sem travamentos. Atende simultaneamente às necessidades de traders profissionais e de investidores individuais. A propósito, o som de aviso de abertura e fechamento de posições “da” é muito agradável.

Os usuários podem acessar de forma não permissiva e realizar transações sem custódia através de uma carteira web3, mas precisam transferir os ativos através de uma ponte cross-chain para usá-los na Hyperliquid L1. Atualmente, é possível depositar USDC apenas na rede Arbitrum. Em seguida, gera-se uma carteira Agent (com apenas permissões de negociação, sem permissões de transferência, e a chave privada é mantida localmente), e a abertura e o fechamento de posições não requerem nova assinatura, proporcionando uma experiência fluida. Os usuários não sentem a presença dessa carteira Agent.

A Hyperliquid está fortemente conectada à comunidade e responde rapidamente. Por exemplo, após uma falha na API em julho de 2025 que causou uma breve interrupção, a equipe rapidamente compensou os usuários com cerca de 2 milhões de dólares em perdas, demonstrando um estilo de “resposta rápida e responsabilidade”. Os usuários tiveram uma boa experiência e a comunidade elogiou bastante.

Liquidez e profundidade de negociação

Como líder de mercado, a Hyperliquid possui uma liquidez e volume de negociação extremamente profundos. Seu volume diário de transações frequentemente atinge dezenas de bilhões de dólares, com um volume de negociação perpétua de cerca de 319 bilhões de dólares em julho de 2025, o que impulsionou o volume total de negociação perpétua em toda a cadeia a um recorde histórico (487 bilhões), com a Hyperliquid respondendo por cerca de 65%. Durante o ano de 2025, a participação de mercado da Hyperliquid estabilizou-se entre 75% e 80%, superando de longe seus concorrentes. Em agosto de 2025, o volume de negociação perpétua mensal representou 13,85% dos contratos da Binance, a maior proporção histórica. (Dados do The Block)

A plataforma suporta mais de cem pares de negociação, abrangendo moedas principais e ativos de cauda longa, com uma resposta rápida ao listing. Devido à adoção do modelo de livro de ordens em cadeia, a profundidade das ordens dos usuários e a correspondência são transparentes e visíveis; além disso, com a entrada de formadores de mercado profissionais e a introdução do HLP fundo de formatação, a Hyperliquid alcançou spreads muito baixos e baixa derrapagem em grandes transações nas moedas principais.

O seu valor total de ativos bloqueados (TVL) também é muito superior ao dos concorrentes: até setembro de 2025, o TVL da plataforma era de cerca de 2,7 mil milhões de dólares. Este enorme volume e profundidade de capital permitem que o mercado de contratos da Hyperliquid tenha uma profundidade de negociação próxima à da Binance e uma taxa de financiamento estável na maioria das criptomoedas.

A estrutura de taxas e o mecanismo de incentivos são semelhantes aos das CEX. A taxa básica de negociação da Hyperliquid é de Marker 1,5bps e Taker 4,5bps, sendo no geral um pouco inferior às principais CEX. Atualmente, os usuários que possuem tokens HYPE em staking também podem desfrutar de descontos nas taxas, com um desconto máximo de 40% (é necessário fazer staking de mais de 500,0000 HYPE ), semelhante ao vínculo entre a posse de BNB e o nível VIP da Binance.

Vaults Cofres

O tesouro da Hyperliquid é composto por 3 partes: AF, HLP, tesouro do usuário.

Cofrinho de Acordo A: Fundo de Assistência (AF) O AF serve como “cofre” do protocolo/motor de compra. É principalmente usado para recompra (e frequentemente combinado com destruição) de HYPE; ao mesmo tempo, em eventos especiais, é utilizado para compensação de usuários (compensação automática de cerca de 2 milhões de USDC após a interrupção da API em 29-07-2025). Os ativos do AF são predominantemente HYPE, reduzindo o deslizamento e a complexidade de execução em transações/compensações de grande valor.

Cerca de 93% das taxas da plataforma são injetadas neste fundo para recompra e queima de tokens HYPE, enquanto 7% são alocados para o pool de liquidez HLP. Este design forma um ciclo virtuoso: aumento do volume de transações → aumento da receita de taxas → mais tokens recompra e queima (aumentando o valor dos tokens) e o pool de liquidez se beneficia → atraindo mais usuários e liquidez.

                                                                                Fonte de dados asxn 

Cofrinho de Protocolo B: HLP (Fornecedor de Hiperliquidez)

HLP protocolo de localização nível market making + reserva de liquidação (inclui componente Liquidator). Qualquer pessoa pode depositar USDC para participar na distribuição de PnL do HLP, a taxa de juro anual atual é de aproximadamente 6.7%, sem taxas de gestão/desempenho (diferente do cofre do usuário). Após o depósito, é possível resgatar após 4 dias. O mecanismo HLP torna a liquidez de market making “aberta e com regras transparentes”, reduzindo a dependência dos acordos privados com market makers nos mercados tradicionais.

Cofre do Usuário (Vaults)

Composto por Vault Leader (gestor, que negocia com sua própria estratégia) e Depositor (investidor, que deposita fundos e compartilha PnL proporcionalmente). Semelhante a um fundo de segundo nível e ao sistema de cópia de CEX. O Leader retira 10% da participação nos lucros (apenas quando há lucro), e o tesouro do protocolo não retira nenhuma comissão.

Desenvolvimento da Comunidade e Equipa

Desenvolvimento da Comunidade: Hyperliquid possui uma comunidade global altamente ativa, com a região da Europa e América do Norte superando a região de língua chinesa. A equipe oficial é muito ativa em redes sociais como X (Twitter), com uma quota de mercado que se mantém em primeiro lugar há muito tempo, criando um efeito de rede no campo das DEX perpétuas.

A popularidade das discussões na comunidade também se reflete no valor do token, a Hyperliquid distribuiu o token gênese HYPE em um airdrop em novembro de 2024, totalizando 310 milhões de unidades (31% do total) para usuários iniciais. Após o airdrop do HYPE, a capitalização de mercado total atingiu dezenas de bilhões de dólares, proporcionando um retorno significativo para os primeiros participantes da comunidade e estabelecendo uma boa reputação dentro da comunidade descentralizada. O crescimento dos usuários baseou-se principalmente na divulgação boca a boca e na atração de produtos excepcionais, e não em marketing excessivo. Isso é um pouco parecido com a Tesla.

Antecedentes da equipe e situação de financiamento: Hyperliquid foi fundada por Jeff Yan, que anteriormente trabalhou na empresa de negociação de alta frequência Hudson River Trading e tem formação em Harvard. O núcleo da equipe consiste em aproximadamente 11 pessoas, conhecidas por sua rápida iteração em uma equipe de elite. De acordo com Jeff, o projeto foi totalmente financiado por conta própria desde o seu início, rejeitando investimentos de capital de risco para garantir a independência nas decisões e priorizar os interesses dos usuários. Essa prática de “sem VC, sem reserva para private equity” aumentou a confiança da comunidade e permitiu que a equipe se concentrasse mais na tecnologia e no produto em si. A maioria dos membros da equipe tem formação em universidades renomadas e instituições de tecnologia e finanças de ponta, e há relatos de que atraíram alguns executivos do setor financeiro tradicional para se juntarem como consultores (como um ex-CEO de um grande banco que se tornou membro do conselho). No entanto, há rumores de que a Hyperliquid pode ter levantado fundos através de entidades listadas associadas, possuindo um forte poder financeiro (o tesouro da plataforma possui mais de 500 milhões de dólares em reservas). Em geral, a equipe da Hyperliquid é discreta e pragmática, e, graças ao profundo conhecimento técnico e de negociação, conseguiu levar o projeto a se tornar líder do setor em dois anos. Esse histórico também explica sua busca incessante pela perfeição do produto e pela experiência do usuário.

A razão essencial para o crescimento rápido

Há muitas discussões sobre os motivos do sucesso da Hyperliquid. Além da equipe visionária, da excelência na tecnologia do produto e da experiência do usuário mencionadas acima, podemos discutir a partir das camadas de “Dao” e “Shu”, dividindo em diferentes estágios, para ver o que a Hyperliquid fez certo?

Primeiro, do ponto de vista do “técnica”.

Primeira fase: Incentivo de airdrop

Antes do HYPE TGE, havia uma expectativa de airdrop, e a maioria dos usuários vinha acumulando pontos e airdrops através da manipulação do volume de negociação. Nesse momento, a Hyperliquid não havia atraído muita atenção das principais CEX e não era vista como um concorrente; todos acreditavam que a Hyperliquid acabaria se silenciando e permanecendo sem negociação após o TGE, assim como a GMX e a DYDX.

Segunda Fase: Benefícios da Regulação de Conformidade

Após o HYPE TGE, o volume de negociações da Hyperliquid não só não caiu, como aumentou. Todos perceberam que algo estava errado, e a maior parte do consenso é que o mercado de criptomoedas, pressionado pela conformidade regulatória, está tendo dificuldades para operar em mercados europeus e americanos, como a Binance. Esses usuários “perdidos” foram absorvidos pela Hyperliquid (pode-se vislumbrar isso pela distribuição de acesso dos usuários no site da Hyperliquid). Além disso, alguns fundos que não eram muito “convenientes” para KYC também encontraram uma ferramenta adequada.

Neste momento, a Hyperliquid já é vista como uma concorrente por plataformas como Binance, OKX, Bitget, e já houve algumas “ações” para atacar a Hyperliquid. (É possível encontrar vestígios na comunidade, não irei expandir sobre isso)

Terceira Fase: Build Codes - Distribuição de Canais é Rei

KOL de reembolso & Affiliate é uma estratégia comum de aquisição de usuários em CEX. Além de trabalhar em marca, PR, comunidade, SEO, campanhas, o reembolso KOL orientado por BD é um caminho de crescimento essencial e muito importante.

A proporção de usuários trazidos por comissões de KOL varia entre diferentes CEX. Por exemplo, na Binance, pode estar em torno de 50%, enquanto na Bitget, pode ser em torno de 70%. Além disso, quanto menor o CEX, maior a proporção de comissões de KOL oferecidas, assim como a participação de usuários e volume de transações. Muitos CEX menores oferecem comissões de 90% a 100%, impulsionando o crescimento através do “custo do cliente - subsídio de comissão” no “flywheel”.

A taxa de comissão da Hyperliquid é apenas de 10%, e é limitada a um volume de transações de 1B. Considerando uma taxa média de 3bps, se a pessoa que você convidou gerar 300K em taxas, você só poderá receber 30K de rendimento. O foco dos convites de comissão não é a Hyperliquid, mas sim Build Codes.

Poucas pessoas percebem o verdadeiro poder dos Build Codes, que é uma estratégia de distribuição com um potencial exponencial real. Para os desenvolvedores, não é mais necessário construir um livro de ordens de alto desempenho ou atrair liquidez, pois a Hyperliquid fornece a infraestrutura necessária. Para a Hyperliquid, não é mais necessário gerenciar promoção de produtos, aquisição de usuários ou até mesmo inovação de produtos, pois tudo isso é delegado à rede de construtores. É um pouco como a equipe suíça em que eu estava anteriormente (com histórico na UBS) que lançou um Perp DEX, utilizando uma solução white label; a direção estava certa, mas a força do produto não era muito boa. Na verdade, as soluções anteriores da Binance Broker e das exchanges/nós em nuvem da OKX eram semelhantes, mas a principal diferença dos Build Codes é a facilidade de acesso, a baixa barreira de entrada e a transparência pública na blockchain.

Atualmente, carteiras como Phantom, Axiom, UXUY e PVP.trade já integraram esta solução, atualmente a Phantom já contribuiu com cerca de 40K novos usuários, PVP.trade contribuiu com receita de 7,5m em um único dia. Atualmente, também finalizei o desenvolvimento de uma versão básica de DEX perpétuo e estou preparado para utilizar a experiência anterior e recursos de canais para crescimento; quem estiver interessado pode entrar em contato para trocar ideias.

Além dos Build Codes, existem também as poderosas ferramentas CoreWriter e HIP-3, mas a barreira de entrada é um pouco mais alta, e devido a limitações de espaço, não vou me aprofundar aqui.

“Dao” - Aquele que alcança o Dao recebe mais ajuda

Embora a análise das razões do sucesso da Hyperliquid acima esteja relativamente detalhada, não é essencial. Muitas interpretações do sucesso da Hyperliquid também permanecem na superfície.

Mas a essência é apenas uma frase: Hyperliquid ergueu a bandeira do “espírito blockchain” - público, transparente, descentralizado, soberania do usuário. Assim como a Binance ergueu essa bandeira contra as finanças tradicionais, tanto os maximalistas de BTC, como os OG da indústria, quanto os usuários comuns de criptomoeda estão ao lado da Binance. O que realmente une “as pessoas” é o verdadeiro espírito blockchain.

Do ponto de vista do usuário, atualmente muitos CEX realmente enfrentam problemas como caixas pretas centralizadas, perdas dos clientes e a negociação contra os usuários. Do ponto de vista dos proprietários de CEX, também enfrentam desafios de conformidade regulatória cada vez mais rigorosos. Portanto, muitos CEX estão se voltando para DEX.

Então, o herdeiro da Binance - Aster surgiu do nada. Para mais detalhes, veja a próxima parte: “Análise profunda do Perp dex: HperLiquid, Aster, Lighter, edgeX (2)”

（Acima são apenas opiniões pessoais, não aconselhamento de investimento, se houver erros, sinta-se à vontade para apontá-los）