O bilionário chinês controla a tesouraria do BNB, e uma pequena ação desconhecida subiu 600%.

No dia 28 de julho, a “força legítima” do cofre BNB, que vinha sendo alvo de rumores por vários dias, acabou caindo nas mãos de uma pequena empresa de cigarros eletrônicos de nicotina chamada VAPE — essa pequena empresa, que anteriormente tinha uma capitalização de mercado inferior a dez milhões de dólares, tornou-se inesperadamente o sortudo escolhido pessoalmente pelo homem mais rico da comunidade chinesa.

As notícias foram antecipadas, levando a uma subida de mais de 1800% nas ações antes da abertura do mercado. Após a abertura, o preço das ações subiu de 8,88 dólares, o preço de fechamento de sexta-feira, para um pico intradiário de 82,88 dólares.

Fontes informadas disseram ao BlockBeats que a equipe de investimento relacionada à Binance iniciou o trabalho de aquisição de empresas de shell e preparação de financiamento privado para o projeto da tesouraria BNB já no início de julho. Outra fonte informou que, para evitar o risco de “front running” antes da implementação dos recursos de shell, a equipe comprou simultaneamente várias pequenas empresas de shell no mercado de ações americano, apenas definindo o alvo final VAPE no último momento.

Por trás desta movimentação anômala dos preços das ações, está um contrato de financiamento privado PIPE - no valor de 500 milhões de dólares, liderado em conjunto pela 10X Capital e YZi Labs, com a intenção de transformar a VAPE na maior empresa de tesouraria BNB listada no mundo.

Isto não é uma febre de pequenos investidores, mas sim um experimento de capital projetado de forma estruturada e precisa - um novo caminho de arbitragem sobre “posse em conformidade de BNB + prémio de avaliação de empresas cotadas”, que também pode ser uma ruptura na narrativa paralela do ecossistema Binance.

VAPE, esta empresa que originalmente era pouco conhecida, está a ser lembrada pelos mercados de capitais mais amplos como uma variável chave na narrativa do “BNB财库”.

Análise do caminho de operação do fundo BNB: da estrutura à alavancagem de avaliação

No dia 28 de julho, a VAPE (anteriormente CEA Industries) anunciou oficialmente, declarando que a PIPE, liderada pela 10X Capital em parceria com a YZi Labs, conseguiu um financiamento inicial de 500 milhões de dólares, incluindo 400 milhões em dinheiro + 100 milhões em ativos criptográficos subscritos. Além disso, se todos os warrants forem exercidos, o valor total do financiamento poderá ser ampliado para até 1,25 bilhões de dólares.

Este financiamento não só é de uma escala impressionante, como também tem uma posição clara: a VAPE pretende criar a maior empresa de tesouraria de BNB do mundo, listada publicamente, trazendo o BNB para o mercado de capitais e atraindo fundos regulados para participar do ecossistema BNB Chain através de um modelo de alocação de ativos.

Isto também significa que a VAPE não é mais um fornecedor de hardware ou retalho do passado, mas transformou-se numa plataforma financeira focada em BNB, integrando o valor e o mecanismo de rendimento do BNB na estrutura de capital de empresas cotadas.

Após a conclusão do financiamento PIPE, a VAPE será liderada por uma equipe central com experiência institucional e em ativos digitais — David Namdar (cofundador da Galaxy Digital, atualmente um alto executivo da 10X Capital) será o CEO; Russell Read (ex-CIO da CalPERS, atualmente CIO da 10X Capital) será o CIO; e Saad Naja (um operador sênior com experiência na Kraken e Exinity) também se juntará à equipe executiva da empresa.

Ao mesmo tempo, a 10X Capital atuará como gestora de ativos do fundo BNB, responsável pelo design estrutural, operação de capital e implementação de estratégias subsequentes; enquanto a YZi Labs oferece suporte estratégico para facilitar a distribuição PIPE. Mais de 140 instituições e fundos de criptomoedas (como Pantera Capital, Blockchain.com, GSR, Arrington, entre outros) participaram deste financiamento, formando um forte respaldo de capital.

A律动 BlockBeats analisa o anúncio do VAPE, afirmando que os fundos obtidos com o financiamento serão usados para estabelecer uma estratégia de tesouraria de longo prazo centrada no BNB. Nos próximos 12–24 meses, o VAPE construirá uma posição inicial em BNB e ampliará a aquisição através de emissões ATM (At-The-Market); considerando a participação em staking de BNB, empréstimos, mecanismos de rendimento de protocolos DeFi, entre outros, para obter retornos estruturados, ao mesmo tempo que estabelece uma estrutura de risco conservadora.

Este modelo operacional é semelhante ao modelo de tesouraria BTC da MicroStrategy, mas coloca o foco no BNB, que possui uma utilidade ecológica mais forte, complementando a lógica de valorização das moedas com uma estratégia de rendimento, conferindo assim fluxo de caixa e espaço para prêmio.

Após o término do PIPE, a VAPE tornará-se uma das maiores empresas de negociação pública a oferecer exposição única a uma blockchain Layer-1.

De forma simples, a forma final desta rodada de financiamento é equipar esta empresa com um “arsenal de criptomoedas” no valor de 1,25 mil milhões de dólares para comprar BNB. Em comparação, a SharpLink (SBET), como uma das primeiras empresas a apostar no conceito de tesouraria ETH, conseguiu um financiamento total de apenas 525 milhões de dólares.

Após a execução da transação: como o preço das ações irá se comportar?

Após a assinatura do PIPE, a VAPE anunciou que este financiamento deverá ser concluído até 31 de julho de 2025. Nessa altura, os fundos estarão disponíveis e a nova estratégia de gestão de fundos da empresa também entrará em vigor. De acordo com o anúncio, as ações ordinárias da empresa continuarão a ser negociadas no mercado de capitais da Nasdaq, com o código de ações mantido como “VAPE”.

A essência do financiamento PIPE é uma emissão direcionada que “troca desconto por capital”. Em outras palavras, a empresa “vende ações com desconto” a investidores específicos, em troca de um grande montante de capital. Na VAPE, o limite principal de financiamento é de 500 milhões de dólares, dos quais 400 milhões são em dinheiro, ou seja, os outros 100 milhões são ativos BNB. E vem acompanhado de um mecanismo de warrants que pode chegar a 1,25 bilhões de dólares. Em resumo, a empresa emitirá um grande número de novas ações e warrants a investidores PIPE.

Isto resultará diretamente em dois resultados estruturais: a proporção de participação dos acionistas existentes será diluída. Se calculado com base na totalidade diluída, a proporção dos direitos de voto e de participação nos lucros dos antigos acionistas diminuirá significativamente; a estrutura de capital da empresa tornar-se-á mais complexa. Os warrants, cláusulas de lock-up, mecanismos de exercício faseado, etc., farão com que a forma de avaliação da empresa no mercado de capitais se incline mais para o “modelo estrutural” do que para o modelo fundamental.

Com a conclusão da alocação PIPE, a estrutura de propriedade da VAPE passará de “modelo de controle” para “modelo de circulação”, especialmente após o exercício dos warrants, o capital circulante da empresa verá um aumento em ordem de magnitude.

Este ponto é particularmente evidente nos termos PIPE do VAPE: a transação atual projetou um mecanismo de warrants de alta proporção, permitindo que os investidores adquiram novas ações da empresa a um preço abaixo do preço de mercado em momentos específicos, constituindo uma estrutura típica de arbitragem de combinação de warrants + alocação.

Imagem cortesia: crypto-economy

Especificamente, esses tipos de warrants geralmente têm as seguintes características - preço extremamente baixo: muito abaixo do preço das ações no mercado aberto, criando um espaço potencial para arbitragem; desbloqueio em fases: alguns warrants são desbloqueados imediatamente após a conclusão do financiamento, enquanto outros têm mecanismos de gatilho de preço, rolagem de tempo, etc.; pode ser executado dinamicamente com base no preço de mercado: quando o preço das ações ultrapassa um determinado limite (como um preço PIPE de 2 a 3 vezes), pode acionar cláusulas de força de execução ou conversão acelerada.

Nesta estrutura, o comportamento do preço das ações da VAPE não é apenas impulsionado por fatores fundamentais, mas também será influenciado pelo comportamento dos investidores PIPE. Uma vez que a avaliação se desvia do nível de ativos reais, este tipo de estrutura cria um forte incentivo para o cash-out, tornando-se, assim, uma fonte de choque de liquidez.

Então, em termos de preço das ações, realmente irá subir ou cair?

Nós combinamos os casos de PIPE existentes para analisar o VAPE. Esta estrutura de jogo apresenta aproximadamente os seguintes três estágios:

Primeira fase: Fase impulsionada pela expectativa (já ocorreu)

Após o anúncio do PIPE em 28 de julho, o preço das ações da VAPE disparou 800% antes do pregão, subindo de 8,88 dólares para a faixa de 80 dólares, desencadeando várias interrupções. Nesse momento, o mercado ainda não estava focado nos fundamentos, precificando apenas com base nas expectativas narrativas do anúncio, formando uma forte emoção especulativa.

Devido ao financiamento ainda não ter sido recebido, os warrants de subscrição não foram desbloqueados, o mercado está numa estrutura de “baixa liquidez, alta emoção, sem oferta”, e o preço das ações é extremamente sensível às expectativas.

Segunda fase: Fase de liberação estrutural (após a conclusão da transação)

Espera-se que, após a conclusão da transação em 31 de julho, os fundos estejam disponíveis e alguns investidores PIPE receberão ações iniciais e warrants transferíveis.

Neste momento, o mercado entra em uma faixa sutil: se o preço das ações se mantiver alto, os detentores de warrants podem optar por exercer rapidamente os seus direitos e realizar lucros, criando uma pressão sobre os preços; se o mercado perder a confiança no modelo de tesouraria, os primeiros arbitradores sairão imediatamente; se a empresa divulgar que não acumulou BNB conforme esperado, isso também enfraquecerá as expectativas de “anexação NAV on-chain”.

Neste estágio, a volatilidade aumentou significativamente, e a formação de preços passou de “âncora de valor” para “comportamento do capital”.

Terceira Fase: Retorno à Valorização ou Início da Segunda Narrativa

Se o BNB mostrar uma tendência forte e a empresa publicar detalhes sobre os rendimentos na cadeia, o mercado pode voltar a focar no modelo “Crypto NAV+”, impulsionando a avaliação a uma segunda alta; se o sentimento do mercado esfriar ou se os investidores PIPE continuarem a realizar lucros, o preço das ações da empresa retornará ao centro de valor dos ativos ou entrará em uma zona de vazio de liquidez.

Esta também é a fase chave em que a maioria dos projetos PIPE acaba por se diversificar - alguns entram na lógica de negociação a longo prazo de segundo nível, enquanto outros se tornam casos de “contar a história, os fundos saem”.

A alta pode ser resultado de escassez estrutural; a queda, por outro lado, geralmente começa com a desaceleração da liquidez. Ambos os caminhos já apareceram repetidamente em outros casos de PIPE. Assim, entre a alta e a baixa, na verdade, não se trata de um julgamento de valor, mas sim de uma disputa pela velocidade de liberação da liquidez.

Escolha de shell company: Quais são as condições que a VAPE possui?

Se recuarmos a história do VAPE, veremos um ponto de partida completamente diferente.

A VAPE é a antecessora da CEA Industries, uma empresa de equipamentos de engenharia focada em agricultura indoor e sistemas de controle de temperatura para cannabis, cuja subsidiária Surna fornece principalmente serviços de iluminação LED, circulação de ar, equipamentos de hidroponia, entre outros, com clientes predominantemente na América do Norte. A empresa tem estado em um estado de “três baixos”: baixo crescimento, baixa rentabilidade e baixa capitalização de mercado.

De acordo com dados da StockAnalysis e TipRanks, a receita total da empresa no final de 2024 será inferior a 6 milhões de dólares, com uma capitalização de mercado a pairar abaixo dos 10 milhões de dólares a longo prazo, e um volume de negociação muito baixo no mercado de ações dos EUA.

Em 2024, a empresa tentou realizar a sua primeira transformação estratégica: adquirir a marca de vape Fat Panda, uma cadeia localizada no centro do Canadá, por 18 milhões de dólares canadenses, que possui 33 lojas e uma receita anual superior a 38 milhões de dólares canadenses, com uma taxa de EBITDA próxima de 21%. Esta é uma tentativa de transição de “vendedor de hardware” para “retalho de consumo”, marcando a aproximação da VAPE de fornecedor de equipamentos a marca de consumo.

Mas isso não é suficiente para sustentar uma reavaliação da empresa.

Portanto, a empresa VAPE no passado não era chamativa, podendo até ser considerada como “um peso morto no mercado de capitais”. Mas são exatamente essas falhas criticadas que se tornam as características mais valiosas de uma “empresa de casca” — uma casca suficientemente pequena; uma estrutura acionária suficientemente limpa; um espaço de capitalização de mercado a ser ativado; e um vácuo narrativo no mercado de criptomoedas (exposição BNB).

Para o VAPE, se conseguirá ser um caso do tipo “MicroStrategy do BNB” ainda está por verificar. Mas uma coisa é certa: já não é mais a antiga empresa de cigarros eletrônicos, mas sim um invólucro programável embutido em jogos de capital - o invólucro é uma empresa listada na bolsa dos EUA, o núcleo são instrumentos financeiros estruturados, e a alma é a capacidade de manobrar narrativas e emoções.

Controle e equipe central: quem está conduzindo este financiamento?

Na transformação “usar ativos para troca de avaliação”, o papel do VAPE é como um veículo financeiro, e não uma entidade operacional. O que realmente impulsiona essa transformação é uma equipe de operações com estrutura de capital como ferramenta central — uma equipe mista com experiências em finanças e criptomoedas, cujo objetivo não é apenas realizar uma rodada de financiamento, mas construir um ciclo de avaliação autossustentável: desde a alocação primária, passando pela construção de ativos em blockchain, até a liberação de narrativas no mercado secundário.

Após a assinatura do PIPE, a lógica de controle real da empresa mudou. A equipe de gestão original era composta principalmente por pessoas com experiência em indústria e varejo, e não possuía a capacidade de liderar a gestão de tesouraria on-chain e a gestão de ativos estruturados. O verdadeiro controle foi gradualmente transferido para os principais financiadores - 10X Capital e YZi Labs.

10X Capital: A instituição líder deste PIPE, que se concentra há muito em aquisições SPAC, arbitragem de capital transfronteiriço e transações estruturadas, é um típico “engenheiro de capital alavancado”. Desde 2023, a equipe tentou expandir o modelo MSTR para ETH, SOL e até mesmo para a pista LSD, e esta aposta em BNB claramente tem a intenção de replicar a estrutura de tesouraria + valorização composta da MicroStrategy.

YZi Labs: consultor estratégico da presente rodada de investimento, amplamente reconhecido na indústria por ter ligações reais com o fundo familiar CZ, é um dos principais impulsionadores da capitalização do BNB e da trajetória das empresas listadas. O apoio desta instituição é quase considerado como um suporte explícito do campo da Binance. No projeto VAPE, participou da seleção inicial de recursos de shell, ajudou a promover o ritmo das declarações da mídia e colaborou com alguns investidores e equipes de market making para desenvolver a estratégia narrativa de “acumulação - exposição - dedução de avaliação”.

A principal característica desta estrutura de capital é que: VAPE já não é o criador do valor em si, mas foi projetado como uma plataforma intermediária de liberação de valor. A 10X Capital fornece a estrutura e o ritmo, a YZi Labs fornece a narrativa e o canal, e o BNB é incorporado como ativo base. Juntos, os três completaram um design de ciclo fechado do lado dos ativos para o lado do mercado.

A validade da história ainda depende de se as posições on-chain podem ser concretizadas e se a confiança do mercado pode ser mantida. Para a maioria dos investidores de varejo e observadores, o surgimento do VAPE não é o fim, mas sim um prelúdio da aceleração da “era da arbitragem estrutural”.

Imagem fonte: bankless

epílogo

Em uma conversa de investidores que circulou no Telegram, alguém fez uma conta: o capital ativo disponível na indústria de criptomoedas para alocação em fundos de VC e liquidez pode ser de apenas 7 a 15 bilhões de dólares. E a rodada PIPE da VAPE está prevista para um financiamento de até 1,25 bilhões de dólares, o que, em casos extremos, poderia absorver cerca de 5 a 10% do capital investível da indústria.

«Nunca vi um projeto que não fosse BTC / ETH / SOL a atrair tanto capital em uma única transação.» Ele disse, «e é muito provável que esta empresa nunca reinvista esse dinheiro na indústria.»

Este não é apenas um problema de risco devido à concentração excessiva de capital, mas também significa que: a liquidez já pressionada da indústria cripto está a ser “sugada” por um modelo não verificado.

Na fase de bull market, a liquidez deveria ser utilizada para ativar inovações diversificadas, fornecendo flexibilidade para projetos iniciais em DeFi, pagamentos, infraestrutura, entre outros. Hoje, esses fundos estão concentrados em “histórias” de especulação de recursos em torno de uma estrutura PIPE aninhada. Se a VAPE for bem-sucedida, certamente irá replicar mais versões cripto da MicroStrategy; mas uma vez que falhe, poderá tornar-se um exemplo típico de desalinhamento de recursos em nível de indústria.

O capital pode escrever narrativas e também criar bolhas. Na interseção das finanças criptográficas, tudo parece uma vitória de arbitragem estrutural, até o momento em que a liquidez se esgota completamente, e só então se sabe se há “capacidade de geração de recursos”.