12 de Dezembro, o Bitcoin caiu de 90.000 dólares para 85.616 dólares, uma queda de mais de 5% num só dia. Não houve eventos de colapso, mas no mesmo dia o ouro praticamente não se moveu. A resposta pode estar em Tóquio, onde o encerramento de posições de arbitragem em ienes está a mudar a lógica de precificação do Bitcoin.
(Resumindo: Sinal de fundo do iene? Morgan Stanley alerta: o iene irá valorizar 10% no início de 2026, enquanto os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA já estão a estabilizar a queda)
(Complemento de contexto: Os rendimentos dos títulos do Japão dispararam para 1,86%, atingindo o máximo em 17 anos, “fazendo o Bitcoin desabar”, ao revelar a perigosa liquidação de posições de arbitragem de 600 trilhões de ienes)

Índice do artigo

• O efeito borboleta de Tóquio
• O Bitcoin ainda é ouro digital?
• O que acontecerá em 19 de Dezembro?
• Ser aceito, ser influenciado

A resposta pode estar em Tóquio. Em 15 de Dezembro, o Bitcoin caiu de 90.000 dólares para 85.616 dólares, uma queda de mais de 5% num só dia.

Nesse dia, não houve grandes quebras ou eventos negativos, e os dados on-chain também não indicam pressão de venda anormal. Se apenas olharmos as notícias do mercado de criptomoedas, é difícil encontrar uma razão “convinte”.

Mas no mesmo dia, o preço do ouro era de 4.323 dólares por onça, caindo apenas 1 dólar em relação ao dia anterior.

Um caiu 5%, o outro quase não se moveu.

Se o Bitcoin realmente fosse “ouro digital”, uma ferramenta de hedge contra a inflação e a depreciação da moeda fiduciária, seu desempenho em eventos de risco deveria assemelhar-se mais ao do ouro. Mas desta vez, seu movimento foi claramente mais parecido com as ações de tecnologia de alta Beta do Nasdaq.

O que está a impulsionar esta queda? A resposta pode estar em Tóquio.

O efeito borboleta de Tóquio

Em 19 de Dezembro, o Banco do Japão realizará uma reunião de política monetária. O mercado espera que aumente a taxa de juros em 25 pontos base, elevando a taxa de política de 0,5% para 0,75%.

0,75% pode parecer pouco, mas é a mais alta em quase 30 anos no Japão. Em mercados de previsão como o Polymarket, os traders avaliam em 98% a probabilidade de este aumento ocorrer.

Por que uma decisão de um banco central em Tóquio pode fazer o Bitcoin cair 5% em 48 horas?

Tudo começa com algo chamado “arbitragem de iene”.

A lógica é simples:

As taxas de juros no Japão permanecem próximas de zero ou negativas há muito tempo, tornando o empréstimo de ienes quase gratuito. Assim, fundos de hedge globais, gestores de ativos e traders emprestam grandes quantidades de ienes, trocam por dólares e compram ativos de maior rendimento, como títulos do Tesouro dos EUA, ações americanas ou criptomoedas.

Desde que o retorno desses ativos seja superior ao custo de empréstimo em ienes, a diferença de juros é o lucro.

Esta estratégia existe há décadas, com escala tão grande que é difícil de quantificar com precisão. Estimativas conservadoras apontam para alguns trilhões de dólares, e com produtos derivados, alguns analistas acreditam que possa chegar a vários trilhões de dólares.

Ao mesmo tempo, o Japão tem uma posição especial:

É o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, com 1,18 trilhão de dólares em títulos.

Isso significa que mudanças no fluxo de capitais do Japão podem afetar diretamente o mercado de títulos mais importante do mundo, influenciando também a precificação de todos os ativos de risco.

Agora, ao decidir aumentar as taxas de juros, a lógica subjacente a esse jogo é abalada.

Primeiro, o custo de emprestar ienes sobe, reduzindo o espaço de arbitragem; mais complicado ainda, a expectativa de aumento de juros impulsionará a valorização do iene, e essas instituições inicialmente tomaram empréstimos em ienes, trocaram por dólares para investir;

Agora, para pagar as dívidas, precisam vender ativos denominados em dólares e trocar por ienes. Quanto mais o iene valorizar, mais ativos eles terão que vender.

Essa “venda forçada” não escolhe momento nem ativos específicos. O que tiver maior liquidez e for mais fácil de liquidar, é vendido primeiro.

Por isso, é fácil perceber que o Bitcoin, que negocia 24 horas sem limites de variação diária, com profundidade de mercado relativamente menor do que ações, é frequentemente o primeiro a ser atingido.

Analisando as últimas vezes em que o Banco do Japão elevou as taxas, essa hipótese é confirmada por dados:

A última foi em 31 de julho de 2024. Após o BOJ anunciar aumento para 0,25%, o iene valorizou-se de 160 para abaixo de 140 contra o dólar, e o Bitcoin caiu de 65.000 dólares para 50.000 dólares na semana seguinte, uma queda de aproximadamente 23%, evaporando cerca de 60 bilhões de dólares em valor de mercado.

Segundo vários analistas on-chain, nas três últimas vezes em que o BOJ aumentou as taxas, o Bitcoin recuou mais de 20%.

Embora os pontos de início e fim e as janelas de tempo variem, a direção é altamente consistente:

Sempre que o Japão aperta a política monetária, o Bitcoin é o mais afetado.

Portanto, acredito que o que aconteceu em 15 de Dezembro é, essencialmente, uma “corrida antecipada”. Antes mesmo do anúncio da decisão em 19, os fundos já estavam a retirar-se.

Nesse dia, o fluxo líquido de saída de ETFs de Bitcoin nos EUA foi de 357 milhões de dólares, a maior em duas semanas; mais de 600 milhões de dólares em posições alavancadas de criptomoedas foram liquidadas em 24 horas.

Provavelmente, isso não é uma reação de investidores individuais em pânico, mas uma cadeia de liquidações de arbitragem.

O Bitcoin ainda é ouro digital?

No texto acima, expliquei o mecanismo da arbitragem de iene, mas há uma questão que ainda não foi respondida:

Por que o BTC é sempre o primeiro a ser prejudicado e vendido?

Uma explicação comum é que o BTC tem “boa liquidez e negociações 24 horas”, o que é verdade, mas não é suficiente.

A verdadeira razão é que, nos últimos dois anos, o BTC foi reavaliado: deixou de ser um “ativo alternativo” independente do sistema financeiro tradicional e passou a estar integrado na exposição ao risco de Wall Street.

Em janeiro do ano passado, a SEC dos EUA aprovou o ETF de Bitcoin à vista. Foi um marco que a indústria de criptomoedas aguardava há uma década, e gigantes como BlackRock e Fidelity finalmente puderam incluir o BTC de forma regulamentada nas carteiras de clientes.

O fluxo de capital realmente aumentou. Mas veio também uma mudança de status: quem detém BTC mudou.

Antes, quem comprava BTC eram players nativos de criptomoedas, investidores individuais e alguns escritórios familiares mais agressivos.

Agora, quem compra são fundos de aposentadoria, fundos de hedge e modelos de alocação de ativos. Essas instituições também possuem ações, títulos e ouro, gerenciando o “orçamento de risco”.

Quando o portfólio geral precisa reduzir riscos, eles não vendem apenas BTC ou ações, mas reduzem tudo proporcionalmente.

Dados mostram essa relação de correlação.

No início de 2025, a correlação de 30 dias entre BTC e o Nasdaq 100 atingiu 0,80, o mais alto desde 2022. Em contraste, antes de 2020, essa correlação variava entre -0,2 e 0,2, podendo ser considerada praticamente nula.

Mais importante, essa correlação aumenta significativamente em períodos de pressão de mercado:

Março de 2020, com a queda pela pandemia; 2022, com o Federal Reserve elevando agressivamente as taxas; início de 2025, com preocupações tarifárias… Sempre que o sentimento de proteção aumenta, a ligação entre BTC e ações americanas se intensifica.

Instituições, em pânico, não distinguem “isso é um ativo de criptomoeda” ou “isso é uma ação de tecnologia”, apenas olham para uma etiqueta: risco de exposição.

Isso levanta uma questão desconfortável: a narrativa do ouro digital ainda faz sentido?

Se olharmos para o longo prazo, o ouro subiu mais de 60% desde 2025, sendo o melhor desempenho anual desde 1979; o BTC, no mesmo período, recuou mais de 30% de seu pico.

Ambos são considerados ativos de hedge contra a inflação e a depreciação do dinheiro fiduciário, mas, sob o mesmo ambiente econômico, seguiram curvas completamente opostas.

Não estou dizendo que o valor de longo prazo do BTC está em dúvida; sua taxa de retorno anual composta de cinco anos ainda supera o S&P 500 e o Nasdaq.

Mas, nesta fase, sua lógica de precificação de curto prazo mudou: é um ativo de alto risco, com alta volatilidade e Beta elevado, não uma ferramenta de proteção.

Compreender isso ajuda a entender por que uma simples subida de 25 pontos base pelo Banco do Japão pode fazer o BTC cair milhares de dólares em 48 horas.

Não porque investidores japoneses estejam vendendo BTC, mas porque, com a liquidez global restrita, as instituições reduzem suas exposições ao risco seguindo a mesma lógica, e o BTC, por ser o mais volátil e de mais fácil liquidação na cadeia, é o primeiro a ser afetado.

O que acontecerá em 19 de Dezembro?

Ao escrever este artigo, faltam dois dias para a reunião do Banco do Japão.

O mercado já considera o aumento de juros como um fato consumado. Os rendimentos dos títulos do Japão de 10 anos subiram para 1,95%, o mais alto em 18 anos. Em outras palavras, o mercado já precificou antecipadamente a expectativa de aperto monetário.

Se o aumento de juros já está totalmente antecipado, ainda haverá impacto no dia 19?

A experiência histórica indica que sim, mas a intensidade depende do tom da comunicação.

A decisão do banco central nunca é apenas sobre o número, mas sobre o sinal que ela transmite. Mesmo um aumento de 25 pontos base, se o governador Ueda disse na coletiva que “avaliará com cautela com base nos dados”, o mercado ficará mais tranquilo;

Se, por outro lado, ele disser que “a pressão inflacionária persiste, sem descartar um aperto adicional”, isso pode ser o início de uma nova rodada de vendas.

Atualmente, a inflação no Japão está em torno de 3%, acima da meta de 2% do BOJ. O medo do mercado não é apenas o aumento de juros em si, mas se o país está entrando num ciclo de aperto contínuo.

Se a resposta for sim, a desestruturação da arbitragem de iene não será um evento isolado, mas um processo que pode durar meses.

Por outro lado, alguns analistas acreditam que desta vez pode ser diferente.

Primeiro, os fundos especulativos já mudaram de posições líquidas vendidas para compradas em iene. A forte queda de julho de 2024 foi, em parte, por causa de uma reação de surpresa do mercado, que ainda tinha posições vendidas em iene. Agora, a direção das posições virou, e o espaço para valorização inesperada é limitado.

Segundo, os rendimentos dos títulos japoneses subiram por mais de meio ano, de 1,1% no início do ano para quase 2% atualmente. Em certo sentido, o mercado já “aumentou as taxas por conta própria”, e o BOJ apenas reconhece essa realidade.

Terceiro, o Federal Reserve acabou de reduzir as taxas em 25 pontos base, e a direção geral da liquidez global é de afrouxamento. O Japão está a contracorrente, mas, se a liquidez do dólar for suficiente, pode parcialmente contrabalançar a pressão sobre o iene.

Esses fatores não garantem que o BTC não caia, mas podem indicar que a queda desta vez não será tão extrema quanto nas anteriores.

Observando os movimentos após as últimas elevações do BOJ, o Bitcoin geralmente atinge o fundo uma a duas semanas após a decisão, entrando em consolidação ou recuperação. Se esse padrão ainda se mantiver, o final de dezembro e o início de janeiro podem ser os períodos de maior volatilidade, mas também uma oportunidade de entrada após uma liquidação excessiva.

O que acontecerá em 19 de Dezembro?

Resumindo, a lógica é clara:

Aumento de juros do BOJ → Liquidação de posições de arbitragem de iene → Restrições na liquidez global → Redução de risco por parte das instituições → Venda prioritária do Bitcoin, como ativo de alta Beta.

Nesta cadeia, o Bitcoin não fez nada de errado.

Ele apenas foi colocado numa posição que não consegue controlar, na ponta da cadeia de transmissão da liquidez econômica global.

Talvez você não aceite, mas essa é a nova normalidade na era dos ETFs.

Antes de 2024, as oscilações do BTC eram principalmente impulsionadas por fatores nativos de criptomoedas: ciclos de halving, dados on-chain, movimentos de exchanges, notícias regulatórias. Nessa época, sua correlação com ações e títulos era baixa, e de certa forma, parecia uma “classe de ativo independente”.

Após 2024, Wall Street entrou.

O BTC foi integrado na mesma estrutura de gestão de risco de ações e títulos. Sua composição de detentores mudou, e a lógica de precificação também.

O valor de mercado do BTC disparou, de alguns trilhões de dólares para 1,7 trilhão. Mas isso trouxe um efeito colateral: a imunidade do BTC a eventos macroeconômicos desapareceu.

Uma frase do Fed ou uma decisão do BOJ podem fazer o preço oscilar mais de 5% em poucas horas.

Se você acredita na narrativa do “ouro digital” como refúgio em tempos de caos, o desempenho de 2025 pode decepcioná-lo. Pelo menos nesta fase, o mercado não o está a precificar como ativo de proteção.

Talvez seja apenas uma disfunção temporária. Talvez a institucionalização ainda esteja no começo, e quando a alocação se estabilizar, o BTC reencontrará seu ritmo. Talvez o próximo ciclo de halving reafirme a dominância dos fatores nativos de criptomoedas…

Mas, até lá, se você possui BTC, precisa aceitar uma realidade:

Você também está exposto ao fluxo de liquidez global. Algo que acontece numa sala de reuniões em Tóquio pode determinar mais o saldo da sua conta na próxima semana do que qualquer indicador na cadeia.

Essa é a consequência da institucionalização. Quanto vale essa, cada um decide por si.

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