O preço da prata disparou de 40 dólares para 64 dólares, um aumento de 110%. Por trás deste aumento aparentemente razoável, escondem-se crises de manipulação de futuros, aumento de entregas físicas e a desconfiança no sistema de papel. Quando o capital global se desloca de ativos financeiros para ativos físicos, a liquidez dá lugar à certeza.
(Resumindo: Por que a prata está cada vez mais perigosa? Um jogo de manipulação financeira sem respaldo do banco central)
(Complemento de contexto: A prata atingiu 63 dólares e atingiu uma nova máxima histórica! Este ano subiu mais de 100%, superando o ouro e o Bitcoin, e no próximo ano desafiará a marca de 100 dólares?)

Índice deste artigo

• A crise por trás do aumento
• Manipulação de futuros
• Quem está manipulando?
• O sistema de papel está falhando lentamente
• A liquidez está dando lugar à certeza.

Quando a música para, só quem possui ouro de verdade pode se sentar tranquilamente. No mercado de metais preciosos de dezembro, o protagonista não é o ouro, mas a prata, que é a luz mais ofuscante.

De 40 dólares, saltou para 50, 55, 60 dólares, atravessando quase descontroladamente uma marca histórica após a outra, quase sem dar tempo ao mercado de respirar.

Em 12 de dezembro, a prata à vista atingiu temporariamente 64,28 dólares por onça, atingindo um recorde histórico, antes de despencar novamente. Desde o início do ano, a prata subiu quase 110%, muito acima dos 60% do ouro.

Este aumento parece “extremamente razoável”, mas também o torna especialmente perigoso.

A crise por trás do aumento

Por que a prata está subindo?

Porque parece valer a pena subir.

Segundo explicações das principais instituições, tudo faz sentido.

A expectativa de corte de juros pelo Federal Reserve reacende o mercado de metais preciosos, com dados de emprego e inflação fracos recentemente, e o mercado aposta em mais cortes de juros no início de 2026. Como ativo altamente elástico, a prata reage de forma mais intensa que o ouro.

A demanda industrial também impulsiona o movimento. O crescimento explosivo de energia solar, veículos elétricos, data centers e infraestrutura de IA demonstra bem as duas características da prata (metal precioso + metal industrial).

As reservas globais continuam a diminuir, agravando a situação. As minas do México e do Peru tiveram uma produção no quarto trimestre abaixo do esperado, e os estoques de lingotes de prata nas principais bolsas de negociação diminuíram ano após ano.

……

Se considerarmos apenas esses motivos, a alta do preço da prata é uma “consenso”, ou até uma reavaliação de valor tardia.

Mas o perigo da história reside em:

A alta da prata parece razoável, mas não é sólida.

A razão é simples: a prata não é ouro, ela não possui o mesmo consenso, e falta uma “equipe de apoio”.

O ouro é suficientemente resistente porque os bancos centrais de todo o mundo estão comprando. Nos últimos três anos, os bancos centrais globais adquiriram mais de 2.300 toneladas de ouro, que estão refletidas nos balanços patrimoniais dos países, como extensão de sua credibilidade soberana.

A prata é diferente. As reservas de ouro dos bancos centrais globais ultrapassam 36.000 toneladas, enquanto as reservas oficiais de prata são quase zero. Sem o respaldo do banco central, quando o mercado apresenta volatilidade extrema, a prata carece de qualquer estabilizador sistêmico, sendo uma típica “ativo ilha”.

A diferença na profundidade do mercado é ainda mais acentuada. O volume diário de ouro negociado é de cerca de 150 bilhões de dólares, enquanto a prata é de apenas 5 bilhões de dólares. Comparando o ouro ao Oceano Pacífico, a prata é mais como o Lago Poyang.

Ela é de menor volume, com poucos formadores de mercado, liquidez insuficiente e reservas físicas limitadas. O mais importante é que a principal forma de negociação da prata não é física, mas “prata de papel”, dominada por futuros, derivativos e ETFs.

Essa é uma estrutura perigosa.

Águas rasas podem virar embarcações, e uma entrada de grandes fundos pode agitar toda a superfície.

E exatamente isso aconteceu neste ano: uma entrada repentina de capital elevou rapidamente um mercado que já não era profundo, afastando o preço do chão.

Manipulação de futuros

O que desvia o preço da prata da trajetória, não são os fundamentos aparentemente razoáveis, mas uma verdadeira guerra de preços no mercado de futuros.

Normalmente, o preço à vista da prata deve estar ligeiramente acima do preço futuro, pois manter prata física envolve custos de armazenamento e seguro, enquanto o contrato de futuros é apenas um acordo, naturalmente mais barato. Essa diferença é chamada de “contango”.

Porém, desde o terceiro trimestre deste ano, essa lógica foi invertida.

Os preços futuros começaram a estar sistematicamente acima do preço à vista, e a diferença aumentou cada vez mais. O que isso significa?

Alguém está manipulando o mercado de futuros, inflando os preços de forma frenética. Essa situação de “contango” geralmente ocorre em duas circunstâncias: ou o mercado está extremamente otimista quanto ao futuro, ou alguém está forçando uma posição de compra forçada (short squeeze).

Considerando que a melhora dos fundamentos da prata é gradual, com a demanda por energia solar e novas energias não crescendo exponencialmente em poucos meses, e a produção das minas não se esgotando de repente, a atuação mais agressiva no mercado de futuros parece mais com a segunda hipótese: há capital impulsionando os preços futuros.

Um sinal ainda mais perigoso vem do mercado de entrega física, com anomalias.

O maior mercado de metais preciosos do mundo, a COMEX (Bolsa de Mercadorias de Nova York), mostra dados históricos de que a proporção de entregas físicas nos contratos de futuros de metais preciosos é inferior a 2%, com os restantes 98% liquidados em dinheiro ou com prorrogação de contratos.

No entanto, nos últimos meses, a quantidade de entregas físicas de prata na COMEX disparou, muito acima da média histórica. Cada vez mais investidores perdem a confiança na “prata de papel” e exigem a retirada de lingotes reais.

Os ETFs de prata também apresentam fenômenos semelhantes. Com uma grande entrada de capital, alguns investidores começaram a resgatar suas cotas, solicitando a entrega de prata física em vez de unidades do fundo. Essa “corrida de resgates” pressiona as reservas de lingotes do ETF.

Este ano, os três principais mercados de prata — Nova York (COMEX), Londres (LBMA) e Xangai (Bolsa de Metais de Xangai) — enfrentaram ondas de resgates.

Dados da Wind mostram que, na semana de 24 de novembro, o estoque de prata na Bolsa de Xangai caiu 58,83 toneladas, para 715,875 toneladas, atingindo o menor nível desde 3 de julho de 2016. Os estoques de prata na COMEX caíram de 16.5 mil toneladas no início de outubro para 14,1 mil toneladas, uma redução de 14%.

A razão é fácil de entender: com o ciclo de corte de juros do dólar, as pessoas relutam em liquidar em dólares, e uma preocupação invisível é que as bolsas podem não ter tanta prata disponível para entrega.

O mercado de metais preciosos moderno é altamente financeiro, e a maior parte da “prata” é apenas um número em contas, enquanto os lingotes reais são constantemente hipotecados, alugados e derivados globalmente. Uma onça de prata física pode corresponder a dezenas de certificados de direitos diferentes.

Um trader experiente, Andy Schectman, usando Londres como exemplo, explica que a LBMA possui apenas 140 milhões de onças de oferta flutuante, mas o volume diário de negociação chega a 600 milhões de onças, e há mais de 2 bilhões de onças de direitos de crédito de papel sobre essa oferta.

Esse sistema de “reserva fracionária” funciona bem na rotina, mas, se todos quiserem a prata física ao mesmo tempo, o sistema entrará em crise de liquidez.

Quando a sombra da crise aparece, o mercado financeiro parece sempre apresentar um fenômeno estranho, conhecido como “desconectar a rede”.

Em 28 de novembro, a CME ficou fora do ar por quase 11 horas devido a um “problema de resfriamento do data center”, marcando o recorde de maior tempo de interrupção, impedindo a atualização normal dos contratos de ouro e prata na COMEX.

Curiosamente, essa interrupção ocorreu no momento em que a prata atingia uma máxima histórica, com o preço à vista rompendo 56 dólares, e os contratos futuros ultrapassando 57 dólares.

Há rumores de que a interrupção foi uma tentativa de proteger os formadores de mercado que estavam expostos a perdas extremas.

Depois, a operadora do data center, CyrusOne, afirmou que a falha foi causada por erro humano, alimentando ainda mais as teorias conspiratórias.

Resumindo, esse mercado liderado por manipulação de futuros está fadado a apresentar alta volatilidade, e a prata deixou de ser um ativo de proteção tradicional para se tornar um ativo de alto risco.

Quem está manipulando?

Neste grande jogo de manipulação, há um nome que não pode ser ignorado: JPMorgan.

Por quê? Porque é reconhecido internacionalmente como o principal manipulador de prata.

Durante pelo menos de 2008 a 2016, a JPMorgan manipulou os preços do ouro e da prata por meio de traders.

A tática era simples e brutal: fazer grandes ordens de compra ou venda de contratos de prata no mercado de futuros, criando uma falsa oferta ou demanda, induzindo outros traders a seguirem a tendência, e, no último segundo, cancelar as ordens para lucrar com a volatilidade.

Essa prática, conhecida como spoofing, levou a JPMorgan a pagar uma multa de 920 milhões de dólares em 2020, estabelecendo um recorde de multa única na CFTC.

Mas o verdadeiro mercado manipulado vai além disso.

Por um lado, a JPMorgan, por meio de vendas a descoberto e operações de spoofing, pressionou para baixo o preço da prata, enquanto, por outro, comprou grandes quantidades de prata física a preços baixos.

Desde o pico de quase 50 dólares em 2011, a JPMorgan começou a acumular prata em seus estoques na COMEX, apoiando-se na redução de posições de outros grandes players, chegando a deter até 50% do estoque total de prata na bolsa.

Essa estratégia aproveita as falhas estruturais do mercado de prata, onde o preço do papel domina o preço físico, e a JPMorgan consegue influenciar ambos, sendo uma das maiores detentoras de prata física.

Então, qual o papel da JPMorgan nesta rodada de manipulação?

À primeira vista, parece que a JPMorgan se reformou. Após o acordo de 2020, implementou reformas de compliance, contratando centenas de novos oficiais de conformidade.

Atualmente, não há evidências concretas de que a JPMorgan esteja envolvida em manipulações de short squeeze, mas ela ainda mantém uma influência significativa no mercado de prata.

De acordo com os dados mais recentes da CME, em 11 de dezembro, a JPMorgan detém cerca de 196 milhões de onças de prata na estrutura da COMEX (autogerida + corretora), representando quase 43% de todo o estoque da bolsa.

Além disso, a JPMorgan é a custódia do ETF de prata (SLV), que, até novembro de 2025, detém 517 milhões de onças de prata, avaliada em 321 bilhões de dólares.

Mais importante, na parte de prata “eligible” (com direito a entrega, mas ainda não registrada como entregável), a JPMorgan controla mais da metade dessa quantidade.

Em qualquer rodada de manipulação de prata, o mercado realmente debate duas questões principais: primeiro, quem consegue fornecer prata física; segundo, se e quando essa prata será permitida na entrega.

Diferente de quando era um grande short de prata, hoje a JPMorgan ocupa a posição de “porteiro da prata”.

Atualmente, apenas cerca de 30% da prata registrada para entrega está disponível, e a maior parte da prata “eligible” está altamente concentrada em poucos grandes players. Assim, a estabilidade do mercado de futuros de prata depende das ações de poucos nós.

( O sistema de papel está falhando lentamente

Se fosse para resumir o mercado de prata atual em uma frase, seria:

A tendência ainda continua, mas as regras mudaram.

O mercado passou por uma transformação irreversível, e a confiança no sistema de papel da prata está se desintegrando.

A prata não é uma exceção; no mercado de ouro, mudanças semelhantes já aconteceram.

As reservas de ouro na NYSE continuam a diminuir, e os “gold registered” )registrados### atingem mínimos históricos várias vezes, obrigando as bolsas a realocar barras de ouro de “qualificação” (eligible) para completar entregas.

Em escala global, uma migração silenciosa está em andamento.

Nos últimos dez anos, a direção principal dos ativos financeiros foi para uma alta financialização: ETFs, derivativos, produtos estruturados, alavancagem — tudo pode ser securitizado.

Hoje, mais e mais fundos estão saindo de ativos financeiros, buscando ativos físicos que não dependam de intermediários financeiros ou garantias de crédito, como ouro e prata.

Os bancos centrais continuam a aumentar suas reservas de ouro de forma maciça, quase sem exceções, preferindo ativos físicos. A Rússia proibiu a exportação de ouro, e países ocidentais como Alemanha e Holanda estão exigindo o retorno de suas reservas de ouro ao exterior.

( A liquidez está dando lugar à certeza.

Quando a oferta de ouro não consegue atender à enorme demanda por ativos físicos, o capital começa a procurar alternativas, e a prata naturalmente se torna a primeira escolha.

A essência dessa movimentação física é a fraqueza do dólar e a disputa pelo controle de preços monetários em um contexto de desglobalização.

Segundo a Bloomberg, em outubro, o ouro global está se deslocando do Ocidente para o Oriente.

Dados do CME e da LBMA mostram que, desde o final de abril, mais de 527 toneladas de ouro saíram de cofres nos EUA e no Reino Unido, enquanto países asiáticos como a China aumentaram suas importações de ouro, atingindo um recorde de quatro anos em agosto.

Para se adaptar às mudanças do mercado, o JPMorgan transferiu sua equipe de negociação de metais preciosos dos EUA para Cingapura até o final de novembro de 2025.

Por trás do grande aumento de ouro e prata, há um retorno ao conceito de padrão ouro. Embora possa parecer inviável a curto prazo, uma coisa é certa: quem possuir mais ativos físicos terá maior poder de definição de preços.

Quando a música parar, só quem tiver ouro de verdade poderá se sentar tranquilamente.

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