Presidente da SEC discursa sobre IA e inovação em criptografia: lembre-se da missão e retome o propósito

Autor: Zhang Feng

Na quarta reunião do Conselho Consultivo de Investidores de 2025, o presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), Paul Atkins, proferiu um discurso de grande destaque. Este pronunciamento não só resume o seu discurso ao longo do ano, como também oferece uma explicação sistemática do caminho de desenvolvimento futuro do mercado de capitais nos EUA.

Diante do impacto de múltiplas ondas tecnológicas, como a tecnologia blockchain, a tokenização de ativos e a inteligência artificial, Atkins esclareceu a missão e os princípios regulatórios da SEC, enfatizando que é necessário “garantir que as empresas públicas se tornem uma opção atraente para mais empresas”, além de pavimentar um caminho de conformidade para a transformação do mercado financeiro na cadeia, ao mesmo tempo evitando uma abordagem regulatória “excessivamente restritiva” às tecnologias emergentes. Focaremos nos nove pontos centrais de seu discurso para revelar a estratégia e o pensamento regulatório da SEC nesta nova era.

1. A principal missão do presidente da SEC: reinventar a atratividade das empresas públicas

Desde o início de sua fala, Atkins destacou que uma de suas missões centrais é “garantir que as empresas públicas se tornem uma opção atraente para mais empresas”. Essa declaração reflete a preocupação profunda da SEC com a estrutura atual do mercado de capitais dos EUA e sua competitividade global. Como principais atores do mercado de capitais, a vitalidade e a saúde das empresas públicas impactam diretamente a eficiência na alocação de recursos, a confiança dos investidores e a competitividade financeira do país.

Nos últimos anos, com a diversificação e simplificação das fontes de financiamento no mercado privado, cada vez mais empresas optam por adiar ou abandonar o acesso ao mercado de capitais, levando à redução no número de empresas públicas. Para reverter essa tendência, a SEC precisa otimizar sua estrutura regulatória, reduzir os encargos de conformidade, aumentar a transparência e a previsibilidade do mercado, estimulando novamente o interesse das empresas em abrir capital e consolidando a liderança global do mercado aberto dos EUA.

2. Modernização das regras: impulsionar a evolução do mercado de capitais para uma “execução na cadeia”

Diante do rápido desenvolvimento da tecnologia de contabilidade distribuída (DLT) e da tokenização de ativos, Atkins afirmou claramente que a SEC deve promover a modernização das regras para permitir que o mercado funcione “na cadeia”. Os tradicionais sistemas de emissão, negociação e liquidação de valores mobiliários dependem de múltiplos intermediários. Embora reduzam parcialmente a assimetria de informações e os riscos operacionais, também resultam em baixa eficiência, altos custos e pouca transparência.

A tecnologia blockchain pública tem potencial para reestruturar fundamentalmente esse sistema, possibilitando que todo o processo de emissão, posse, negociação e prestação de serviços de valores mobiliários seja realizado na cadeia. A missão da SEC não é impedir esse progresso, mas, sim, revisar regras obsoletas para criar espaço para seu desenvolvimento compatível, garantindo que os EUA tenham uma vantagem na construção de um mercado de capitais na cadeia global.

3. Blockchain pública e tokenização: reconstruindo a relação entre emissores e investidores

Atkins apontou que, a blockchain pública e a tokenização podem não apenas simplificar o processo de negociação, mas também “simplificar toda a relação entre emissores e investidores”. No sistema tradicional de detenção de valores mobiliários, a identificação dos acionistas, o exercício do direito de voto, o pagamento de dividendos, entre outros, dependem de múltiplos intermediários como custodiante e corretoras, tornando os processos complexos e propensos a erros.

Por outro lado, os valores mobiliários tokenizados podem utilizar contratos inteligentes para realizar governança automatizada, como votação por procuração, dividendos em tempo real, comunicação com acionistas, aumentando significativamente a eficiência e a transparência. Essa transformação baseada em tecnologia na relação direta entre emissores e investidores é uma mudança fundamental que a SEC deve levar em consideração ao formular novas regulamentações.

4. Os três principais modelos de tokenização

Na sua fala, Atkins sistematicamente organizou os três principais modelos de tokenização que aparecem no mercado atualmente, demonstrando o alto grau de atenção da SEC às práticas do setor:

Modelo de emissão direta na cadeia: as empresas emitem tokens de participação diretamente na blockchain pública distribuída, esses tokens, como ativos programáveis, podem incorporar condições de conformidade, direitos de voto e outras funções de governança, permitindo que os investidores detenham diretamente os ativos com o mínimo de intermediários.

Modelo de mapeamento de direitos na cadeia: entidades terceiras mapeiam a propriedade tradicional de ações para certificados de direitos na cadeia, permitindo que investidores tenham direitos econômicos e de governança indiretos sobre os ativos subjacentes por meio da posse de tokens na cadeia. Esse modelo mantém em parte a estrutura legal tradicional e introduz liquidez na cadeia.

Modelo de produtos sintéticos: emissão de tokens sintéticos que refletem o desempenho do preço das ações de uma empresa listada, geralmente em mercados estrangeiros, refletindo a forte demanda de investidores globais por infraestrutura financeira na cadeia.

A SEC precisa desenvolver regulamentações diferenciadas para cada modelo, incentivando a inovação ao mesmo tempo em que previne riscos.

5. Os erros do passado: expansão excessiva e supressão da inovação

Atkins criticou explicitamente as ações equivocadas do antigo comitê na regulamentação do mercado na cadeia, especificamente a tentativa de ampliar as definições legais de “negociação” e “bolsa de valores”, incluindo protocolos na cadeia e até mesmo protocolos de comunicação básica sob o âmbito regulatório das bolsas tradicionais. Essa abordagem “falta de princípios restritivos” ultrapassou a autoridade legislativa do Congresso e criou incerteza regulatória, inibindo a inovação tecnológica e o desenvolvimento do mercado.

Ele enfatizou que a SEC não deve tentar encaixar forçosamente novos modelos na estrutura antiga por meio de “rasgar com força”, mas, sim, construir uma lógica regulatória compatível com a essência tecnológica e a funcionalidade real dessas inovações.

6. Uso responsável de isenções: criando espaço de transição para a inovação

Com base na Lei de Valores Mobiliários de 1934, a SEC possui amplos poderes de isenção. Atkins sugeriu que esses poderes sejam “usados de forma responsável”, estabelecendo um quadro de isenções “com limites, temporárias, transparentes e fundamentadas na proteção robusta dos investidores” para oferecer um espaço seguro para testes de inovação financeira na cadeia.

Essa abordagem de “sandbox regulatório” permite que o mercado explore novos modelos em ambientes controlados, enquanto a SEC acumula experiência regulatória e ganha tempo para formular regras de longo prazo. As isenções não representam uma permisividade irrestrita, mas uma tolerância faseada e condicional, promovendo uma evolução ordenada do mercado.

7. Regulação de protocolos descentralizados: evitar encaixes “quadrados em círculos”

Atkins foi claro ao se opor à regulação de protocolos descentralizados por intermediários centralizados. Ele acredita que protocolos verdadeiramente descentralizados operam com base em regras de código e governança comunitária, apresentando transparência, resistência à censura e alta resiliência. Forçar a aplicação de requisitos tradicionais de corretoras e negociantes não só é ineficaz, como também sufoca sua inovação.

No entanto, isso não significa que o mercado financeiro na cadeia seja um “território sem lei”. A SEC deve distinguir entre “finanças descentralizadas verdadeiras” e “entidades centralizadas apenas com aparência de cadeia”, para evitar que as últimas se aproveitem de arbitragem regulatória, prejudicando os investidores. A regulação deve basear-se na “realidade funcional”, e não na forma organizacional superficial.

8. Princípios básicos para a supervisão do mercado de capitais na cadeia

Atkins delineou três princípios básicos para a regulação do mercado de capitais na cadeia:

Neutralidade tecnológica e regulação por funcionalidade: as regras devem ser fundamentadas na essência da atividade econômica, e não em rótulos tecnológicos.

Inovação inclusiva e risco controlado: ao incentivar a aplicação de novas tecnologias, é preciso garantir transparência, responsabilidade e proteção ao investidor, sem que esses aspectos sejam enfraquecidos pelas inovações tecnológicas.

Cooperação global e responsabilidade local: os EUA devem liderar ativamente o diálogo internacional regulatório, evitando fragmentação e arbitragem, enquanto mantêm altos padrões domésticos.

Esses princípios convergem para um objetivo comum: garantir que os EUA continuem sendo “o mercado mais vibrante, transparente e confiável do mundo” na era da cadeia.

9. Divulgação de informações por empresas listadas e IA: manter a orientação por princípios, resistir à regulamentação de lista de verificação

Ao discutir o impacto da inteligência artificial nas empresas, Atkins demonstrou uma postura clara de “regulação por princípios”. Ele se opõe à criação de listas de verificação específicas para cada nova tecnologia, defendendo que se baseiem na estrutura de divulgação de informações por materialidade já existente. As empresas devem avaliar por si mesmas se a IA impacta significativamente seu modelo de negócio, finanças ou riscos, e fornecer informações valiosas aos investidores. Essa abordagem de regulamentação flexível evita a instabilidade provocada por mudanças frequentes nas regras e dá às empresas a autonomia de divulgar de forma adequada, refletindo a confiança da SEC na autorregulação do mercado.

Conclusão: retorno à missão, liderança para o futuro

A totalidade do discurso de Atkins envia um sinal claro: a SEC está tentando encontrar um novo equilíbrio entre proteger os investidores, manter a integridade do mercado e incentivar a inovação tecnológica. Sua estratégia central é “retornar à missão” — não aumentando o poder para responder às mudanças, mas otimizando regras, esclarecendo limites e utilizando ferramentas para que a supervisão sirva melhor ao desenvolvimento do mercado e ao interesse público.

Na confluência das ondas de blockchain e inteligência artificial, essa filosofia regulatória de “orientação por missão, prioridade aos princípios e inclusão de inovação” pode ser justamente o fator-chave para que os mercados de capitais dos EUA mantenham sua competitividade de longo prazo. O papel da SEC não é bloquear a enxurrada tecnológica, mas guiar sua conformidade — uma cama de rio que evita inundações e ao mesmo tempo promove o ecossistema.