イラン戦争による石油ショックが1970年代型のスタグフレーション懸念を高めているが、今回はなぜ異なる可能性があるのか

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要点速览

• 油価の高騰後、過去一週間で市場は高インフレと経済成長の鈍化に対する懸念を強めている。
• 投資家はスタグフレーションの影とそのポートフォリオへの影響を懸念しているが、2026年と1970年代には多くの重要な違いが存在する。
• 1970年代の油価高騰とドル安が金価格の大幅上昇を促したが、今回の局面ではそのような状況はまだ見られない。

米国とイスラエルによるイランへの戦争の衝撃で市場が動揺し、油価が急騰する中、1970年代型のスタグフレーションへの懸念が再び高まっている。

高インフレと低成長が同時に進行する局面は、株式市場と債券市場の両方にとって通常は二重の打撃となる。最後に株と債券が同時に下落したのは2022年で、その時はロシアのウクライナ侵攻により油価が1バレル120ドルを突破した。

スタグフレーションのリスクとその投資ポートフォリオへの影響を懸念する投資家にとって、歴史は一定の参考になる。

ケイト・マクロのデータによると、1973年、OPECの石油危機と重なり、米国経済は景気後退に入り、S&P500指数は40%以上急落し、大型株は「失われた10年」を迎えた。

一部の投資家は現在の状況を1970年代に例え、2026年の市場動向を予測しようとしているが、この局面にはいくつかの重要な違いが存在する。

金と小型株の示唆

最近の油価高騰は、1973年のようにドル安を背景に金価格を大きく押し上げることはなかった。実際、ドルは主要通貨に対してむしろ強含んでいる。

GAMのマルチアセット責任者ジュリアン・ハワードはCNBCへのメールで次のように述べている。

「金は不確実性に対するヘッジ手段として優れたツールかもしれないが、多くの投資家は今回の局面でドル高の環境下で金が弱含むとは予想していなかっただろう。」

彼はまた、米国は現在世界最大の産油国かつ主要な輸出国であり、中東の供給断絶に対する脆弱性が大きく低下していることを指摘した。

「油価の高騰はむしろ米国の貿易条件を改善し、ドルを押し上げることで金価格を抑制している」と付け加えた。

1970年代には小型株も大きく上昇した。バンク・オブ・アメリカ・グローバルリサーチによると、1975年から1977年にかけて、小型株は3年連続で最もパフォーマンスの良い資産クラスとなった。

ハワードは、この動きは市場が「激しく」暴落した後に起こったと述べている。もし2020年代の小型株が大型株を上回ると期待するなら、それは市場が先に崩壊的な下落を経験することを前提とすることになり、現時点ではそのような状況はまだ起きていない。

1970年代の再現は未だなし

Syzグループのチーフインベストメントオフィサー、シャルル・アンリ・モンショーは、1970年代はインフレが根深く、成長が停滞し、政策の枠組みが失効した時代だったと述べているが、現状はそうではない。

彼は最近のレポートで次のように書いている。

「今は1970年代ではないが、何らかの同等に重要な変革の始まりかもしれない。」「これは、金融資産から実物資産へのスタイルの継続的なシフトと、すべての経済活動を支える実体経済の長らく遅れていた再評価を意味する可能性がある。」

モンショーはCNBCに対し、資金が超大型テック株からハードアセットに移行すれば、実物資産と関連産業（エネルギー、銅、鉄鋼、重要鉱物）が主要な恩恵を受ける可能性があると述べている。

現時点では、油価はロシア・ウクライナ紛争やOPEC危機後の高値を下回っている。

米東部時間午前10時10分、ブレント原油先物は0.7%下落し、1バレル99.78ドル（木曜日の終値は100ドルを突破）、米国西テキサス Intermediate原油先物は1.3%下落し、94.42ドルとなった。