AI・春光グループのIPO資金調達は新エネルギー市場の拡大にどのように寄与するか？文 | 王宗耀 春光グループの主要製品である軟磁性酸化鉄磁粉の販売量は連続3年国内第一位であり、同社は資金調達を通じて生産拡大を計画し、市場競争に対応しさらなる成長を目指している。最近、山東春光科技グループ股份有限公司（以下「春光グループ」）は証券監督管理委員会の登録を無事に取得し、IPO承認を得た。**春光グループは軟磁性材料分野の国家級専門特化型「小巨人」企業であり、IPO承認から登録通知書取得までに要した時間はわずか9ヶ月未満である。**この画像はAI生成の可能性があります今回の上場目的について、春光グループは「本次発行による資金調達は、先進的な生産設備、技術、人材への投資に充て、企業の生産効率と研究開発力をさらに向上させ、生産能力の制約を突破し、業績の向上を図る」と述べている。図1：IPO進捗状況出典：深交所ウェブサイト主要製品が売上の80%以上を占める春光グループは国家級の専門特化型「小巨人」企業であり、主な事業は軟磁性酸化鉄磁粉の研究開発、製造、販売である。製品は軟磁性酸化鉄磁粉、軟磁性酸化鉄磁心、電子部品、電源の4つの産業セクターにまたがり、最終用途は新エネルギー車や充電スタンド、スマートホーム、スマート家電、通信電源・通信機器、グリーン照明、太陽光蓄電、IoT、医療など多岐にわたる。軟磁性酸化鉄磁粉は春光グループのコア製品であり、2022年から2024年までの販売量（内部販売除く）はそれぞれ7.68万トン、8.22万トン、10.16万トンであり、連続3年国内トップの座を維持している。高度な技術蓄積により、同社および子会社は近年、「国家製造業単一チャンピオン企業」や「山東省『十強』産業クラスターリーダー企業」に認定されている。図2：会社の主要製品と適用分野出典：募集要項収益構造を見ると、2022年から2025年1-6月（報告期間）までの軟磁性酸化鉄磁粉の売上高はそれぞれ83685.72万元、75609.26万元、88159.33万元、44629.25万元であり、各期の売上高に占める割合は82.44%、81.33%、81.89%、81.72%となっている。これに対し、磁心、電子部品、電源製品の売上比率は相対的に低い。表1：主要事業の売上構成（単位：万元）出典：募集要項軟磁性酸化鉄磁粉と磁心は軟磁性材料の一種であり、実際には非晶質やナノ結晶軟磁性材料、金属軟磁も含まれる。 **一部の同業他社が非晶質ナノ結晶や金属軟磁など複数の技術路線を並行して展開しているのに対し、春光グループは現段階では製品構成が比較的集中しており、主に鉄酸化物軟磁性材料に焦点を当てている。** 春光グループは募集要項で次のように述べている：「将来的に業界の技術路線が大きく変化したり、顧客の需要が移行した場合、当社の製品タイプは適応性や市場拡大に一定の制約を受ける可能性があり、これが全体的な競争力や受注獲得に悪影響を及ぼす恐れがある。」 図3：磁性材料の分類出典：募集要項市場競争の状況は比較的分散している業界調査機関QYリサーチ（恒州博智）の統計と予測によると、2024年の世界の軟磁性酸化鉄市場の販売額は26.76億ドルに達し、2031年には36.87億ドルに拡大すると予測されている。年平均成長率は4.8%。その中で、 **中国は世界の主要な軟磁性酸化鉄材料の生産国・市場である。**図4：世界の軟磁性材料市場規模の推移と予測（単位：億ドル）出典：募集要項中国電子材料業界協会磁性材料分会の統計によると、2020年から2024年までの中国の軟磁性酸化鉄の販売量はそれぞれ41.50万トン、46.00万トン、48.20万トン、48.00万トン、50.60万トンであり、年平均複合成長率は5.08%。売上高はそれぞれ82.80億元、112.20億元、106.52億元、90.72億元、91.59億元である。中国の軟磁性材料産業の市場競争は比較的分散しており、2024年12月時点で、登録資本金が1000万元超の軟磁性企業の比率は11.20%、従業員数300人超の企業比率はわずか0.16%。これらの企業は一般的に少数の磁心生産ラインを持ち、外部から磁粉を調達して生産し、低価格戦略で市場競争を行っている。近年、軟磁性酸化鉄磁粉事業に従事する一部の同業他社は生産拡大計画を持つが、春光グループは募集要項で、これらの企業が生産する磁粉は主に自社磁心の原料として使用されており、外販は少ないと指摘している。また、磁粉産業は規模拡大のための技術的ハードルと顧客導入の周期が高いため、今後鉄鋼メーカーが磁粉産業に参入するのは難しく、可能性は低いと見られる。春光グループは募集要項で次のリスクも指摘している：「将来的に鉄鋼メーカーやその他潜在的な市場競合者が磁粉市場に参入したり、同業他社が生産能力を拡大した場合、市場競争が激化し、発行者の市場シェアに影響したり、価格を大きく引き下げざるを得なくなる可能性があり、これが業績に悪影響を及ぼす恐れがある。」成長の持続性について何度も質問されている経営状況を見ると、報告期間中の春光グループの営業収入はそれぞれ10.15億元、9.30億元、10.77億元、5.46億元であり、2023年は前年比8.42%減少、2024年は15.81%増加している。同時に、非経常損益を除く純利益は7362.35万元、8514.58万元、9275.71万元、5600.45万元であり、2023年と2024年はそれぞれ15.65%、8.94%の増加を示している。深交所の質問書によると、同業他社の冠優達は2024年の磁粉売上が前年比8.20%減少しており、競争激化と販売価格の低下が原因とされる。2025年1-6月のデータでは、春光グループの営業収入と非経常純利益はそれぞれ前年比10.19%、32.34%増加した一方、同業の冠優達や新康達は売上は10.12%、24.68%増ながら、非経常純利益はそれぞれ20.19%、7.16%の減少となっている。深交所は、春光グループと他社の成長動向の違いについて、「2024年の磁粉市場の競争激化、可比企業の磁粉売上の減少、磁粉販売価格の低下、磁心の生産能力拡大サイクルなどを踏まえ、2024年および以降の期間においても磁粉製品の販売規模と収益が持続的に成長できる理由と合理性を分析し、また、非経常利益を除く純利益と比較対象企業の動向の違いの理由と合理性を説明せよ」と求めている。春光グループの軟磁性酸化鉄磁粉の販売量は国内トップだが、同社は生産能力の不足が成長を制約していると認識している。募集要項によると、「2022年から2024年までに春光グループの生産能力はそれぞれ8.25万トン、9.24万トン、10.71万トンであり、稼働率は99%以上である」としている。今回のIPO資金調達で5.84億元を募り、新規プロジェクトの完成後には7.50万トンの磁粉と320万個の電源製品の生産能力を追加する計画だ。深交所の第2次質問書によると、太陽光発電や蓄電などの軟磁性酸化鉄の毛利率が下落し、業界競争が激化しているため、高毛利の軟磁性酸化鉄製品の収益性が縮小し、一部の比較企業の業績が下落している。したがって、深交所は春光グループの業績の安定性についてさらに質問し、「競争激化の背景で、新たな生産能力の消化リスクや高い稼働率の持続性、また新興製品分野の競争激化と毛利率の急低下が業績に与える影響、下流需要の変動やコスト削減圧力による業績下振れリスク、比較企業の価格競争や磁心メーカーの競争激化の背景を踏まえた経営・業績の安定性への影響」について分析を求めている。また、審議会の現場質問では、「軟磁性材料の市場競争状況、下流市場の需要変動、原材料価格と毛利率の動向、高性能軟磁性材料の技術蓄積、募集投資計画による拡張状況などを踏まえ、発行者の製品技術が業界の技術進展に適応できるか、また業績の持続性について説明せよ」と求めている。規制当局からの複数の質問に対し、春光グループは募集要項でリスクを提示し、「将来的に下流の応用分野の市場需要が予想通り拡大しない場合や、製品性能が下流の更新需要に対応できない場合、販売量の継続的な減少により経営や収益性、評判に悪影響を及ぼす可能性がある」と述べている。報告期間中、磁粉の販売増加率は軟磁性酸化鉄の市場平均を上回っているが、市場の成長が鈍化した場合や、磁粉の販売増加が市場平均を下回る場合、収益性に悪影響を及ぼす恐れがある。主要顧客との関係変化や価格競争の激化、他材料への置き換えの進行もリスク要因であり、顧客の磁粉自給率が高まると販売規模や収益の安定性に悪影響を及ぼす可能性もある。売掛金と在庫の規模が継続的に拡大募集要項では、春光グループの売上高の増加に伴い、売掛金と在庫の規模も拡大していることを明示している。2022年末から2024年末までの売掛金残高はそれぞれ25045.11万元、27362.02万元、35846.00万元であり、売上高に占める割合は24.67%、29.43%、33.30%と上昇傾向にある。同社は、「今後、事業規模の拡大に伴い売掛金も増加する可能性がある。適切な管理を行わなければ、資金回収遅延や貸倒リスクが高まり、資金繰りや経営成績に悪影響を及ぼす恐れがある」と述べている。表2：売掛金残高と売上高比率出典：募集要項最初の質問書では、深交所もこれらの問題について質問し、同社は「顧客の信用期間は主に60日から90日であり、売掛金の増加は第4四半期の売上増と遅延回収の増加による」と回答している。春光グループの開示によると、各期末の遅延売掛金残高はそれぞれ4559.07万元、6245.33万元、9076.43万元、9319.30万元であり、年々増加している。遅延の原因については、「一部顧客の資金繰りの緊迫や下流顧客の回収遅延」が主な理由と説明している。深交所は、二次質問で「各期末の売掛金の月次売上構成や信用期間、遅延金の状況との整合性を踏まえ、売掛金増加の理由と合理性をさらに分析せよ」と求めている。在庫については、2022年末から2024年末までの在庫残高はそれぞれ16416.07万元、20570.38万元、20583.70万元であり、規模は引き続き拡大している。リスクについて、同社は「原材料や在庫商品の価格が大きく下落したり、販売不振により適切な調整ができなかった場合、在庫の評価損リスクが生じる」と述べている。在庫構成を見ると、原材料の比率はそれぞれ55.83%、48.20%、52.92%、在庫商品は31.10%、44.45%、38.14%となっている。最初の質問書では、深交所がこれらの点について質問し、同社は「原材料の期末残高が多いのは、受注の円滑な生産のための備蓄であり、在庫商品も安全在庫確保のため」と回答している。二次質問では、「原材料の多さの理由と合理性、比較企業との比較、在庫商品残高の理由と合理性」について分析を求めている。在庫や売掛金の規模が過大になると、流動資金を圧迫し、資金繰りに圧力をかけるが、春光グループの「自己資本による資金創出能力」には減退の兆しも見られる。募集要項によると、「2022年から2024年までに、春光グループの営業活動によるキャッシュフロー純額はそれぞれ8010.28万元、3136.94万元、2864.92万元であり、2025年上半期はマイナス（-247.35万元）となっている」と示している。最初の質問書の回答では、「これらは主に営業活動による売掛金と在庫の変動に起因する」と述べている。深交所の二次質問では、「営業キャッシュフローの減少理由とその合理性、2025年上半期のマイナスの原因と対策、比較企業との比較について分析せよ」と求めている。実際の資金状況を見ると、各期末の現金残高は1225.61万元、3266.60万元、6496.31万元、5144.19万元であり、2024年の売上高が10億元超の規模に対しては決して多くない。さらに、**2025年6月末の短期借入金は2.11億元、長期借入金は3708万元であり、合計は貨幣資金の約5倍に達している。** 負債比率も高く、2025年6月末の連結資産負債率は47.15%であり、同業他社の平均37.77%を上回っている。高い負債圧力の中、春光グループは上場前に配当を実施している。募集要項によると、「未分配利益から2024年の全株主に対し1株あたり1.50元の現金配当を行い、総額は2472万元」としている。2022年と2023年には配当は行われていない。
新エネルギー市場を狙い、また一つの「小巨人」がIPO登録承認を得る
AI・春光グループのIPO資金調達は新エネルギー市場の拡大にどのように寄与するか？
文 | 王宗耀
春光グループの主要製品である軟磁性酸化鉄磁粉の販売量は連続3年国内第一位であり、同社は資金調達を通じて生産拡大を計画し、市場競争に対応しさらなる成長を目指している。
最近、山東春光科技グループ股份有限公司（以下「春光グループ」）は証券監督管理委員会の登録を無事に取得し、IPO承認を得た。春光グループは軟磁性材料分野の国家級専門特化型「小巨人」企業であり、IPO承認から登録通知書取得までに要した時間はわずか9ヶ月未満である。
この画像はAI生成の可能性があります
今回の上場目的について、春光グループは「本次発行による資金調達は、先進的な生産設備、技術、人材への投資に充て、企業の生産効率と研究開発力をさらに向上させ、生産能力の制約を突破し、業績の向上を図る」と述べている。
図1：IPO進捗状況
出典：深交所ウェブサイト
主要製品が売上の80%以上を占める
春光グループは国家級の専門特化型「小巨人」企業であり、主な事業は軟磁性酸化鉄磁粉の研究開発、製造、販売である。製品は軟磁性酸化鉄磁粉、軟磁性酸化鉄磁心、電子部品、電源の4つの産業セクターにまたがり、最終用途は新エネルギー車や充電スタンド、スマートホーム、スマート家電、通信電源・通信機器、グリーン照明、太陽光蓄電、IoT、医療など多岐にわたる。
軟磁性酸化鉄磁粉は春光グループのコア製品であり、2022年から2024年までの販売量（内部販売除く）はそれぞれ7.68万トン、8.22万トン、10.16万トンであり、連続3年国内トップの座を維持している。高度な技術蓄積により、同社および子会社は近年、「国家製造業単一チャンピオン企業」や「山東省『十強』産業クラスターリーダー企業」に認定されている。
図2：会社の主要製品と適用分野
出典：募集要項
収益構造を見ると、2022年から2025年1-6月（報告期間）までの軟磁性酸化鉄磁粉の売上高はそれぞれ83685.72万元、75609.26万元、88159.33万元、44629.25万元であり、各期の売上高に占める割合は82.44%、81.33%、81.89%、81.72%となっている。これに対し、磁心、電子部品、電源製品の売上比率は相対的に低い。
表1：主要事業の売上構成（単位：万元）
出典：募集要項
軟磁性酸化鉄磁粉と磁心は軟磁性材料の一種であり、実際には非晶質やナノ結晶軟磁性材料、金属軟磁も含まれる。 一部の同業他社が非晶質ナノ結晶や金属軟磁など複数の技術路線を並行して展開しているのに対し、春光グループは現段階では製品構成が比較的集中しており、主に鉄酸化物軟磁性材料に焦点を当てている。 春光グループは募集要項で次のように述べている：「将来的に業界の技術路線が大きく変化したり、顧客の需要が移行した場合、当社の製品タイプは適応性や市場拡大に一定の制約を受ける可能性があり、これが全体的な競争力や受注獲得に悪影響を及ぼす恐れがある。」
図3：磁性材料の分類
出典：募集要項
市場競争の状況は比較的分散している
業界調査機関QYリサーチ（恒州博智）の統計と予測によると、2024年の世界の軟磁性酸化鉄市場の販売額は26.76億ドルに達し、2031年には36.87億ドルに拡大すると予測されている。年平均成長率は4.8%。その中で、 中国は世界の主要な軟磁性酸化鉄材料の生産国・市場である。
図4：世界の軟磁性材料市場規模の推移と予測（単位：億ドル）
出典：募集要項
中国電子材料業界協会磁性材料分会の統計によると、2020年から2024年までの中国の軟磁性酸化鉄の販売量はそれぞれ41.50万トン、46.00万トン、48.20万トン、48.00万トン、50.60万トンであり、年平均複合成長率は5.08%。売上高はそれぞれ82.80億元、112.20億元、106.52億元、90.72億元、91.59億元である。
中国の軟磁性材料産業の市場競争は比較的分散しており、2024年12月時点で、登録資本金が1000万元超の軟磁性企業の比率は11.20%、従業員数300人超の企業比率はわずか0.16%。これらの企業は一般的に少数の磁心生産ラインを持ち、外部から磁粉を調達して生産し、低価格戦略で市場競争を行っている。
近年、軟磁性酸化鉄磁粉事業に従事する一部の同業他社は生産拡大計画を持つが、春光グループは募集要項で、これらの企業が生産する磁粉は主に自社磁心の原料として使用されており、外販は少ないと指摘している。また、磁粉産業は規模拡大のための技術的ハードルと顧客導入の周期が高いため、今後鉄鋼メーカーが磁粉産業に参入するのは難しく、可能性は低いと見られる。
春光グループは募集要項で次のリスクも指摘している：「将来的に鉄鋼メーカーやその他潜在的な市場競合者が磁粉市場に参入したり、同業他社が生産能力を拡大した場合、市場競争が激化し、発行者の市場シェアに影響したり、価格を大きく引き下げざるを得なくなる可能性があり、これが業績に悪影響を及ぼす恐れがある。」
成長の持続性について何度も質問されている
経営状況を見ると、報告期間中の春光グループの営業収入はそれぞれ10.15億元、9.30億元、10.77億元、5.46億元であり、2023年は前年比8.42%減少、2024年は15.81%増加している。同時に、非経常損益を除く純利益は7362.35万元、8514.58万元、9275.71万元、5600.45万元であり、2023年と2024年はそれぞれ15.65%、8.94%の増加を示している。
深交所の質問書によると、同業他社の冠優達は2024年の磁粉売上が前年比8.20%減少しており、競争激化と販売価格の低下が原因とされる。2025年1-6月のデータでは、春光グループの営業収入と非経常純利益はそれぞれ前年比10.19%、32.34%増加した一方、同業の冠優達や新康達は売上は10.12%、24.68%増ながら、非経常純利益はそれぞれ20.19%、7.16%の減少となっている。
深交所は、春光グループと他社の成長動向の違いについて、「2024年の磁粉市場の競争激化、可比企業の磁粉売上の減少、磁粉販売価格の低下、磁心の生産能力拡大サイクルなどを踏まえ、2024年および以降の期間においても磁粉製品の販売規模と収益が持続的に成長できる理由と合理性を分析し、また、非経常利益を除く純利益と比較対象企業の動向の違いの理由と合理性を説明せよ」と求めている。
春光グループの軟磁性酸化鉄磁粉の販売量は国内トップだが、同社は生産能力の不足が成長を制約していると認識している。募集要項によると、「2022年から2024年までに春光グループの生産能力はそれぞれ8.25万トン、9.24万トン、10.71万トンであり、稼働率は99%以上である」としている。今回のIPO資金調達で5.84億元を募り、新規プロジェクトの完成後には7.50万トンの磁粉と320万個の電源製品の生産能力を追加する計画だ。
深交所の第2次質問書によると、太陽光発電や蓄電などの軟磁性酸化鉄の毛利率が下落し、業界競争が激化しているため、高毛利の軟磁性酸化鉄製品の収益性が縮小し、一部の比較企業の業績が下落している。
したがって、深交所は春光グループの業績の安定性についてさらに質問し、「競争激化の背景で、新たな生産能力の消化リスクや高い稼働率の持続性、また新興製品分野の競争激化と毛利率の急低下が業績に与える影響、下流需要の変動やコスト削減圧力による業績下振れリスク、比較企業の価格競争や磁心メーカーの競争激化の背景を踏まえた経営・業績の安定性への影響」について分析を求めている。
また、審議会の現場質問では、「軟磁性材料の市場競争状況、下流市場の需要変動、原材料価格と毛利率の動向、高性能軟磁性材料の技術蓄積、募集投資計画による拡張状況などを踏まえ、発行者の製品技術が業界の技術進展に適応できるか、また業績の持続性について説明せよ」と求めている。
規制当局からの複数の質問に対し、春光グループは募集要項でリスクを提示し、「将来的に下流の応用分野の市場需要が予想通り拡大しない場合や、製品性能が下流の更新需要に対応できない場合、販売量の継続的な減少により経営や収益性、評判に悪影響を及ぼす可能性がある」と述べている。
報告期間中、磁粉の販売増加率は軟磁性酸化鉄の市場平均を上回っているが、市場の成長が鈍化した場合や、磁粉の販売増加が市場平均を下回る場合、収益性に悪影響を及ぼす恐れがある。主要顧客との関係変化や価格競争の激化、他材料への置き換えの進行もリスク要因であり、顧客の磁粉自給率が高まると販売規模や収益の安定性に悪影響を及ぼす可能性もある。
売掛金と在庫の規模が継続的に拡大
募集要項では、春光グループの売上高の増加に伴い、売掛金と在庫の規模も拡大していることを明示している。2022年末から2024年末までの売掛金残高はそれぞれ25045.11万元、27362.02万元、35846.00万元であり、売上高に占める割合は24.67%、29.43%、33.30%と上昇傾向にある。
同社は、「今後、事業規模の拡大に伴い売掛金も増加する可能性がある。適切な管理を行わなければ、資金回収遅延や貸倒リスクが高まり、資金繰りや経営成績に悪影響を及ぼす恐れがある」と述べている。
表2：売掛金残高と売上高比率
出典：募集要項
最初の質問書では、深交所もこれらの問題について質問し、同社は「顧客の信用期間は主に60日から90日であり、売掛金の増加は第4四半期の売上増と遅延回収の増加による」と回答している。
春光グループの開示によると、各期末の遅延売掛金残高はそれぞれ4559.07万元、6245.33万元、9076.43万元、9319.30万元であり、年々増加している。遅延の原因については、「一部顧客の資金繰りの緊迫や下流顧客の回収遅延」が主な理由と説明している。
深交所は、二次質問で「各期末の売掛金の月次売上構成や信用期間、遅延金の状況との整合性を踏まえ、売掛金増加の理由と合理性をさらに分析せよ」と求めている。
在庫については、2022年末から2024年末までの在庫残高はそれぞれ16416.07万元、20570.38万元、20583.70万元であり、規模は引き続き拡大している。リスクについて、同社は「原材料や在庫商品の価格が大きく下落したり、販売不振により適切な調整ができなかった場合、在庫の評価損リスクが生じる」と述べている。
在庫構成を見ると、原材料の比率はそれぞれ55.83%、48.20%、52.92%、在庫商品は31.10%、44.45%、38.14%となっている。最初の質問書では、深交所がこれらの点について質問し、同社は「原材料の期末残高が多いのは、受注の円滑な生産のための備蓄であり、在庫商品も安全在庫確保のため」と回答している。
二次質問では、「原材料の多さの理由と合理性、比較企業との比較、在庫商品残高の理由と合理性」について分析を求めている。
在庫や売掛金の規模が過大になると、流動資金を圧迫し、資金繰りに圧力をかけるが、春光グループの「自己資本による資金創出能力」には減退の兆しも見られる。
募集要項によると、「2022年から2024年までに、春光グループの営業活動によるキャッシュフロー純額はそれぞれ8010.28万元、3136.94万元、2864.92万元であり、2025年上半期はマイナス（-247.35万元）となっている」と示している。最初の質問書の回答では、「これらは主に営業活動による売掛金と在庫の変動に起因する」と述べている。
深交所の二次質問では、「営業キャッシュフローの減少理由とその合理性、2025年上半期のマイナスの原因と対策、比較企業との比較について分析せよ」と求めている。
実際の資金状況を見ると、各期末の現金残高は1225.61万元、3266.60万元、6496.31万元、5144.19万元であり、2024年の売上高が10億元超の規模に対しては決して多くない。さらに、2025年6月末の短期借入金は2.11億元、長期借入金は3708万元であり、合計は貨幣資金の約5倍に達している。 負債比率も高く、2025年6月末の連結資産負債率は47.15%であり、同業他社の平均37.77%を上回っている。
高い負債圧力の中、春光グループは上場前に配当を実施している。募集要項によると、「未分配利益から2024年の全株主に対し1株あたり1.50元の現金配当を行い、総額は2472万元」としている。2022年と2023年には配当は行われていない。