2023年3月18日、贵州南方乳业股份有限公司（南方乳业）が北交所に上場承認されました。保荐机构は中信证券です。南方乳业は乳製品、乳飲料の研究開発、製造、販売および酪農を一体化して行っており、主要製品には各種低温乳製品（殺菌乳、発酵乳、低温調製乳）、常温乳製品（殺菌乳、調製乳）、乳含有飲料、その他乳製品および生乳などがあります。ブランドには「山花」「花都牧場」「花溪老酸奶」「贵草」などがあります。短平快の解説によると、今回のIPOでは南方乳业は最大3,518.52万株を公開発行し、資金調達額は55億元を予定しています。資金は威寧県南方乳业の酪農基地建設プロジェクトと贵州南方乳业股份有限公司の販売ネットワーク構築プロジェクトにそれぞれ4億元と1.5億元を充てる予定です。調達額は43億元縮小され、1億元の補充流動資金プロジェクトが削除されました。南方乳业は以前の申請書で98億元の資金調達を計画しており、そのうち販売ネットワーク構築に48億元を投入する予定でしたが、上場審査資料との差額は33億元に達しています。申請書には1億元の流動資金補充も含まれていましたが、こちらも削除されています。実際のところ、同社の負債比率は高くなく、報告期間中は33.97%、39.84%、26.35%、25.07%と推移し、期末の現金は4.3億元です。短期借入金は0.1億元、一年以内に返済期限を迎える非流動負債は1.05億元、長期借入金は1.16億元あり、キャッシュフローは長短期の有利子負債をカバーできる状況です。さらに重要なのは、報告期間中に連続して配当を行っている点です。2022年、2023年、2025年上半期の配当金はそれぞれ9400.14万元、8643.8万元、6000万元で、合計2.4億元に上ります。これは申請書の流動資金補充額をすでに超えており、このような状況での資金補充は合理的ではありません。業界のリーダー企業の業績不振の中、南方乳业は増産を計画しています。報告期間中、南方乳业の低温乳製品と低温乳飲料の生産能力利用率はそれぞれ85.48%、93.27%、99.76%、98.91%、2024年の生産量は5.43万トンです。常温乳製品と常温乳飲料の能力利用率は97.06%、95.95%、93.65%、96.73%、2024年の生産量は13.34万トンです。今回の増産計画により、牧場の乳牛飼育頭数は1万頭に達し、年間生乳生産量は約5.527万トンとなる見込みです。招股書によると、威寧県南方乳业の酪農基地が完全に稼働しても、生鮮乳の外部調達不足（2024年の不足量は10万92,442トン）を埋められないとしています。ただし、同社は建設期間が長いため、市場環境や消費者需要の変動といった不可抗力の要因も存在すると指摘しています。もし市場変化に適切に対応できなければ、増産による過剰供給のリスクもあります。実際、乳製品業界は供給過剰の状況にあり、主要企業の伊利股份や蒙牛股份の業績も芳しくありません。2025年中間決算では、伊利は売上高617.77億元、純利益72億元で、前年同期比3.49%、-4.39%の増減です。蒙牛は売上415.67億元、純利益20.46億元で、前年同期比6.95%、16.37%の減少です。このような背景の中、南方乳业の増産は業界の現状に適合しているのでしょうか。販売費用は研究開発費の11倍に達し、研究開発への投資は多くの同業他社に比べて遅れています。報告期間中の研究開発費は900.01万元、1166.58万元、1216.81万元、575.99万元で、研究開発費率はそれぞれ0.57%、0.65%、0.67%、0.67%です。自社と比較すると、販売費用と管理費用は研究開発費を大きく上回っています。前者は112,082.0万元、118,348.1万元、130,558.3万元、63,701.5万元、後者は64,008.8万元、70,204.0万元、69,688.7万元、35,899.4万元です。期末には、これらの費用は研究開発費の11.06倍と6.23倍に達しており、研究開発投資は相対的に少なく、今後の強化が必要です。業界平均の研究開発費率は1.25%、1.15%、1.35%、1.27%であり、南方乳业より高い水準です。2024年の主要競合企業の研究開発費率は、伊利股份0.75%、三元股份1.69%、皇氏グループ3.52%、天润乳业0.95%、燕塘乳业0.97%、庄园牧场0.96%、阳光乳业3.07%です。蒙牛乳业と光明乳业、新乳业はそれぞれ0.58%、0.56%、0.46%で、南方乳业を下回っています。研究開発費の投資規模を見ると、伊利股份8.7億元、蒙牛乳业5.13億元、光明乳业1.37億元、新乳业0.49億元、三元股份1.19億元、皇氏グループ0.72億元、天润乳业0.27億元、燕塘乳业0.17億元、阳光乳业0.16億元で、いずれも南方乳业を上回っています。ただし、庄园牧场だけは851.54万元で遅れています。研究開発費率が1%未満の中、南方乳业は発明特許を保有しておらず、招股書の署名時点で特許は15件（実用新案11件、意匠4件）にとどまっています。今後は研究開発投資の強化が求められます。
南方乳業のIPO：調達資金を4億3千万円縮小、1億円の補填資金を削減、発明特許なし
2023年3月18日、贵州南方乳业股份有限公司（南方乳业）が北交所に上場承認されました。保荐机构は中信证券です。
南方乳业は乳製品、乳飲料の研究開発、製造、販売および酪農を一体化して行っており、主要製品には各種低温乳製品（殺菌乳、発酵乳、低温調製乳）、常温乳製品（殺菌乳、調製乳）、乳含有飲料、その他乳製品および生乳などがあります。ブランドには「山花」「花都牧場」「花溪老酸奶」「贵草」などがあります。
短平快の解説によると、今回のIPOでは南方乳业は最大3,518.52万株を公開発行し、資金調達額は55億元を予定しています。資金は威寧県南方乳业の酪農基地建設プロジェクトと贵州南方乳业股份有限公司の販売ネットワーク構築プロジェクトにそれぞれ4億元と1.5億元を充てる予定です。
調達額は43億元縮小され、1億元の補充流動資金プロジェクトが削除されました。南方乳业は以前の申請書で98億元の資金調達を計画しており、そのうち販売ネットワーク構築に48億元を投入する予定でしたが、上場審査資料との差額は33億元に達しています。申請書には1億元の流動資金補充も含まれていましたが、こちらも削除されています。
実際のところ、同社の負債比率は高くなく、報告期間中は33.97%、39.84%、26.35%、25.07%と推移し、期末の現金は4.3億元です。短期借入金は0.1億元、一年以内に返済期限を迎える非流動負債は1.05億元、長期借入金は1.16億元あり、キャッシュフローは長短期の有利子負債をカバーできる状況です。
さらに重要なのは、報告期間中に連続して配当を行っている点です。2022年、2023年、2025年上半期の配当金はそれぞれ9400.14万元、8643.8万元、6000万元で、合計2.4億元に上ります。これは申請書の流動資金補充額をすでに超えており、このような状況での資金補充は合理的ではありません。
業界のリーダー企業の業績不振の中、南方乳业は増産を計画しています。報告期間中、南方乳业の低温乳製品と低温乳飲料の生産能力利用率はそれぞれ85.48%、93.27%、99.76%、98.91%、2024年の生産量は5.43万トンです。常温乳製品と常温乳飲料の能力利用率は97.06%、95.95%、93.65%、96.73%、2024年の生産量は13.34万トンです。
今回の増産計画により、牧場の乳牛飼育頭数は1万頭に達し、年間生乳生産量は約5.527万トンとなる見込みです。招股書によると、威寧県南方乳业の酪農基地が完全に稼働しても、生鮮乳の外部調達不足（2024年の不足量は10万92,442トン）を埋められないとしています。ただし、同社は建設期間が長いため、市場環境や消費者需要の変動といった不可抗力の要因も存在すると指摘しています。もし市場変化に適切に対応できなければ、増産による過剰供給のリスクもあります。
実際、乳製品業界は供給過剰の状況にあり、主要企業の伊利股份や蒙牛股份の業績も芳しくありません。2025年中間決算では、伊利は売上高617.77億元、純利益72億元で、前年同期比3.49%、-4.39%の増減です。蒙牛は売上415.67億元、純利益20.46億元で、前年同期比6.95%、16.37%の減少です。このような背景の中、南方乳业の増産は業界の現状に適合しているのでしょうか。
販売費用は研究開発費の11倍に達し、研究開発への投資は多くの同業他社に比べて遅れています。報告期間中の研究開発費は900.01万元、1166.58万元、1216.81万元、575.99万元で、研究開発費率はそれぞれ0.57%、0.65%、0.67%、0.67%です。
自社と比較すると、販売費用と管理費用は研究開発費を大きく上回っています。前者は112,082.0万元、118,348.1万元、130,558.3万元、63,701.5万元、後者は64,008.8万元、70,204.0万元、69,688.7万元、35,899.4万元です。期末には、これらの費用は研究開発費の11.06倍と6.23倍に達しており、研究開発投資は相対的に少なく、今後の強化が必要です。
業界平均の研究開発費率は1.25%、1.15%、1.35%、1.27%であり、南方乳业より高い水準です。2024年の主要競合企業の研究開発費率は、伊利股份0.75%、三元股份1.69%、皇氏グループ3.52%、天润乳业0.95%、燕塘乳业0.97%、庄园牧场0.96%、阳光乳业3.07%です。蒙牛乳业と光明乳业、新乳业はそれぞれ0.58%、0.56%、0.46%で、南方乳业を下回っています。
研究開発費の投資規模を見ると、伊利股份8.7億元、蒙牛乳业5.13億元、光明乳业1.37億元、新乳业0.49億元、三元股份1.19億元、皇氏グループ0.72億元、天润乳业0.27億元、燕塘乳业0.17億元、阳光乳业0.16億元で、いずれも南方乳业を上回っています。ただし、庄园牧场だけは851.54万元で遅れています。
研究開発費率が1%未満の中、南方乳业は発明特許を保有しておらず、招股書の署名時点で特許は15件（実用新案11件、意匠4件）にとどまっています。今後は研究開発投資の強化が求められます。