国際原油価格とドル指数が過去一週間でともに「百を突破」したことに伴い、米国とイスラエルによるイラン攻撃をきっかけとした中東の稀な紛争は、投資家にとって油価の上昇だけでなく、ドルの動向が年初の予想以上に堅調になる可能性も考慮しなければならないことを意味している……
市場データによると、2月28日に米国とイスラエルがイランを攻撃し、地域全体の紛争を引き起こし、世界の約5分の1の石油供給を握るホルムズ海峡がほぼ封鎖されて以来、ドルは最も明確な「リスク回避」資産の一つとなっている。
ドルのパフォーマンスは、スイスフランや日本円を含む他のすべての避難通貨を凌駕し、国債や金などの伝統的な安全資産に対しても大きな優位を示している。突如として、2026年のドル弱気のコンセンサスは非常に時代遅れに見える。
**しかし同時に、ドルの予想外の強含みは、世界の貿易、成長、市場に深遠な波紋をもたらす可能性もある。**他の条件が変わらなければ、再び強含みのドルは金融環境を引き締め、米国企業の収益を圧迫し、世界貿易を鈍化させる。ドル建て債務を多く抱える新興国経済は特に影響を受けやすい。
なぜドルが市場の勝者となるのか？
現在のドルの避難資産としての魅力は、市場の論理に沿って理解できる。米国のエネルギーは比較的自給自足が可能であり、他国のようにガソリン価格の高騰に容易に影響されることはない。
もちろん、米国の原油価格が1バレル90ドルを突破した今も、米国が全く影響を受けていないわけではない。しかし、為替市場においては、より重要なのは通貨間の比較である。
実際、避難通貨であっても、日本円の状況はドルよりもはるかに悪い。ほぼすべてのエネルギーを輸入に依存しているためだ。この要因は、今回の危機における円の魅力を減少させている。一方、もう一つの避難通貨であるスイスフランも、スイス中央銀行が過度なスイスフラン高を抑制するために介入を警告しているなど、弱材料が存在する。
一方、中東の戦闘が勃発して以来、米国株式市場と債券市場は下落も見せているが、世界的には比較的堅調なパフォーマンスを維持している。ウォール街の回復力は顕著であり、米国債は他の先進国債券（特に英国の金利債）と比べても良好な結果を示している。
総合的に見ると、戦火の中でドルの見通しは一段と明るくなっているようだ。ICEドル指数（DXY）—主要通貨バスケットに対するドルの総合指標—は今月、約2%の急騰を見せている。この上昇ペースが持続するかは不透明だが、戦争やその影響が夏季以降も続く場合、ドルにはさらなる上昇余地があると考えられる。
HSBCのアナリストは、「油価、リスク回避ムード、資産間のボラティリティが高水準を維持すれば、ドルの買い圧力は今後も続く可能性が高い」と述べている。
これは、年初の為替市場の予想とは全く異なる見解だ。当時は、米連邦準備制度の独立性への懸念と利下げ期待から、ウォール街のドルに対するコンセンサスは弱気だった。年初の金利先物市場は、今年末までに少なくとも50ベーシスポイントの利下げを織り込んでいたが、今や市場はわずか25ベーシスポイントの利下げしか織り込んでいない。
油価とドルの「百突破」ショックは侮れない
規模を見ると、ドル指数は1月末に4年ぶりの安値をつけた後、約5%の反発を見せている。多くの専門家は、ドルがさらに強くなると、市場は2026年の多くの仮説を見直す必要に迫られると指摘している。特に、油価の同時上昇がインフレ懸念を再燃させる背景ではなおさらだ。
注：ドル指数の動き
**「百突破」状態で最も苦しいのは、エネルギー輸入依存度の高い経済圏だ。**例えばユーロ圏では、ユーロはドルに対して現在1.15を割っている。これは、欧州企業が輸入時に原油プレミアムを支払うだけでなく、ドル高による為替損失も負担しなければならないことを意味する。
多くの分析は、この「二重打撃」による引き締め効果は、事実上の利上げに相当すると見ている。
**また、ドル建て債務を多く抱える新興国（東南アジアやラテンアメリカの一部国など）にとって、ドル高は返済コストの指数関数的増加を意味する。**これらの国々が貴重な外貨準備を使って為替レートを守ったり、債務返済を行ったりする際には、国内のインフラや民生支出が制約され、主権信用のデフォルトリスクが高まる。
**その他のネガティブな影響としては、世界貿易の縮小も考えられる。**オックスフォード経済研究所のチーフエコノミスト、フェリペ・カマルゴは、米国のトランプ大統領の関税政策に直面し、世界貿易がこれまで堅調だった背景の一つは、昨年ドルが10%下落したことにあると指摘している。
2025年には、米国以外の世界の輸出は5.3%増加し、過去10年平均の約3%を大きく上回る見込みだ。ドル主導の貿易体制において、ドルの弱含みはドル建て商品を安くし、国際貿易の結びつきを強める。
カマルゴは、ドルが10%上昇すると、世界の貿易量は現行の予測より6%〜8%減少し、昨年の成長分をすべて帳消しにする可能性があると推定している。このシナリオでは、関税導入前の予測よりも5%低い水準にとどまる可能性もある。
また、昨年のドル安は米国企業の収益に大きな追い風をもたらした。もし今年ドルが安定すれば、その追い風は消え、さらにドル高になれば逆風となる。
その理由は、S&P500構成銘柄の売上高の30%〜40%が海外からのものであり、テクノロジーセクターは50%以上を占めるためだ。米国の全体的な収益に対するテクノロジー企業の影響は非常に大きく、S&P500の時価総額の約3分の1を占め、全体の利益成長の約5分の1を牽引している。
歴史を振り返ると、ドルが強気局面に入るたびに、非米国市場の動揺と資産の再編が伴ってきた。そして今回、油価とドルの「百突破」の光景は、2026年の資本市場展望を再評価させる十分な材料となり得る。
国泰君安証券の今週のレポートによると、**油価とドル指数の一時的な「百突破」は、過去にロシア・ウクライナ紛争後の2022年4月に一度だけ起きており、その時は約1ヶ月続いた。**ドルと油価が同時に上昇したことは、市場の「再インフレ」懸念を高め、引退間近のパウエル議長もこのリスクを強調するだろう。これも、パウエルがすでに利下げの役割を果たし終えたことを意味している。
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原油価格「100ドル超え」の裏側で、別の嵐はドル「100超え」？
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市場データによると、2月28日に米国とイスラエルがイランを攻撃し、地域全体の紛争を引き起こし、世界の約5分の1の石油供給を握るホルムズ海峡がほぼ封鎖されて以来、ドルは最も明確な「リスク回避」資産の一つとなっている。
ドルのパフォーマンスは、スイスフランや日本円を含む他のすべての避難通貨を凌駕し、国債や金などの伝統的な安全資産に対しても大きな優位を示している。突如として、2026年のドル弱気のコンセンサスは非常に時代遅れに見える。
**しかし同時に、ドルの予想外の強含みは、世界の貿易、成長、市場に深遠な波紋をもたらす可能性もある。**他の条件が変わらなければ、再び強含みのドルは金融環境を引き締め、米国企業の収益を圧迫し、世界貿易を鈍化させる。ドル建て債務を多く抱える新興国経済は特に影響を受けやすい。
なぜドルが市場の勝者となるのか？
現在のドルの避難資産としての魅力は、市場の論理に沿って理解できる。米国のエネルギーは比較的自給自足が可能であり、他国のようにガソリン価格の高騰に容易に影響されることはない。
もちろん、米国の原油価格が1バレル90ドルを突破した今も、米国が全く影響を受けていないわけではない。しかし、為替市場においては、より重要なのは通貨間の比較である。
実際、避難通貨であっても、日本円の状況はドルよりもはるかに悪い。ほぼすべてのエネルギーを輸入に依存しているためだ。この要因は、今回の危機における円の魅力を減少させている。一方、もう一つの避難通貨であるスイスフランも、スイス中央銀行が過度なスイスフラン高を抑制するために介入を警告しているなど、弱材料が存在する。
一方、中東の戦闘が勃発して以来、米国株式市場と債券市場は下落も見せているが、世界的には比較的堅調なパフォーマンスを維持している。ウォール街の回復力は顕著であり、米国債は他の先進国債券（特に英国の金利債）と比べても良好な結果を示している。
総合的に見ると、戦火の中でドルの見通しは一段と明るくなっているようだ。ICEドル指数（DXY）—主要通貨バスケットに対するドルの総合指標—は今月、約2%の急騰を見せている。この上昇ペースが持続するかは不透明だが、戦争やその影響が夏季以降も続く場合、ドルにはさらなる上昇余地があると考えられる。
HSBCのアナリストは、「油価、リスク回避ムード、資産間のボラティリティが高水準を維持すれば、ドルの買い圧力は今後も続く可能性が高い」と述べている。
これは、年初の為替市場の予想とは全く異なる見解だ。当時は、米連邦準備制度の独立性への懸念と利下げ期待から、ウォール街のドルに対するコンセンサスは弱気だった。年初の金利先物市場は、今年末までに少なくとも50ベーシスポイントの利下げを織り込んでいたが、今や市場はわずか25ベーシスポイントの利下げしか織り込んでいない。
油価とドルの「百突破」ショックは侮れない
規模を見ると、ドル指数は1月末に4年ぶりの安値をつけた後、約5%の反発を見せている。多くの専門家は、ドルがさらに強くなると、市場は2026年の多くの仮説を見直す必要に迫られると指摘している。特に、油価の同時上昇がインフレ懸念を再燃させる背景ではなおさらだ。
注：ドル指数の動き
**「百突破」状態で最も苦しいのは、エネルギー輸入依存度の高い経済圏だ。**例えばユーロ圏では、ユーロはドルに対して現在1.15を割っている。これは、欧州企業が輸入時に原油プレミアムを支払うだけでなく、ドル高による為替損失も負担しなければならないことを意味する。
多くの分析は、この「二重打撃」による引き締め効果は、事実上の利上げに相当すると見ている。
**また、ドル建て債務を多く抱える新興国（東南アジアやラテンアメリカの一部国など）にとって、ドル高は返済コストの指数関数的増加を意味する。**これらの国々が貴重な外貨準備を使って為替レートを守ったり、債務返済を行ったりする際には、国内のインフラや民生支出が制約され、主権信用のデフォルトリスクが高まる。
**その他のネガティブな影響としては、世界貿易の縮小も考えられる。**オックスフォード経済研究所のチーフエコノミスト、フェリペ・カマルゴは、米国のトランプ大統領の関税政策に直面し、世界貿易がこれまで堅調だった背景の一つは、昨年ドルが10%下落したことにあると指摘している。
2025年には、米国以外の世界の輸出は5.3%増加し、過去10年平均の約3%を大きく上回る見込みだ。ドル主導の貿易体制において、ドルの弱含みはドル建て商品を安くし、国際貿易の結びつきを強める。
カマルゴは、ドルが10%上昇すると、世界の貿易量は現行の予測より6%〜8%減少し、昨年の成長分をすべて帳消しにする可能性があると推定している。このシナリオでは、関税導入前の予測よりも5%低い水準にとどまる可能性もある。
また、昨年のドル安は米国企業の収益に大きな追い風をもたらした。もし今年ドルが安定すれば、その追い風は消え、さらにドル高になれば逆風となる。
その理由は、S&P500構成銘柄の売上高の30%〜40%が海外からのものであり、テクノロジーセクターは50%以上を占めるためだ。米国の全体的な収益に対するテクノロジー企業の影響は非常に大きく、S&P500の時価総額の約3分の1を占め、全体の利益成長の約5分の1を牽引している。
歴史を振り返ると、ドルが強気局面に入るたびに、非米国市場の動揺と資産の再編が伴ってきた。そして今回、油価とドルの「百突破」の光景は、2026年の資本市場展望を再評価させる十分な材料となり得る。
国泰君安証券の今週のレポートによると、**油価とドル指数の一時的な「百突破」は、過去にロシア・ウクライナ紛争後の2022年4月に一度だけ起きており、その時は約1ヶ月続いた。**ドルと油価が同時に上昇したことは、市場の「再インフレ」懸念を高め、引退間近のパウエル議長もこのリスクを強調するだろう。これも、パウエルがすでに利下げの役割を果たし終えたことを意味している。