_作者： ACI（Aave Chan Initiative）__翻訳：佳欢、ChainCatcher_ACIは8人のチームです。2023年3月以降、DAOは私たちに4,625,000ドルを支払いました。それ以前の4か月間は無償で作業を行っていました。以下は私たちが提供した成果です。DAOは現在、単一の資金要求について議論しています。その金額は、これまでに支払われた他のすべてのサービス提供者の合計を超えています。トークン保有者がいかなるサービス提供者の予算に投票する前に、自分たちが使った1ドルが何をもたらすのかを知る権利があります。各サービス提供者はこのような報告書を公開すべきです。ACIは率先して公開しています。以下のすべてのデータはTokenLogicの公開ダッシュボード、DefiLlama、Aaveガバナンスフォーラム、またはオンチェーンデータから取得したものです。ここに記載された内容は盲信する必要はありません。ご自身で検証してください。### コア成果DAOがACIに支払った1ドルあたり、プロトコルの収益は29ドル増加しました。私たちだけの功績ではありません——BGDはコードベースを維持し、Chaos Labsはリスク管理を行い、TokenLogicは金庫、データ分析、BDおよび機関取引を主導し、市場環境も同様に重要です。しかし、インフラを収益に変えるのは誰かです。これが私たちの仕事です。2025年には1億100万ドルのインセンティブ資金を展開し、そのうち8000万ドルは外部パートナーからのもので、彼らがAaveを選んだ理由は、ACIのインフラとネットワーク関係に惹かれたからです。GHOは15倍に成長し、5億2700万ドルに達しました。AAVEの買い戻しプログラムも正式に開始されました。私たちに最も近い類似プロトコルには専任の成長チームはなく、その収益はAaveのごく一部に過ぎません。### 収益：520万ドルから1億4200万ドルへ_出典：TokenLogic収益ダッシュボード。¹ TokenLogicはこの透明性を可能にするデータインフラを構築・維持しています。_| **年度** | **収益** | **前年比成長率** || --- | --- | --- || 2022 | $5.2M | — || 2023 | $22.5M | +331% || 2024 | $90.2M | +300% || 2025 | $141.8M | +57% || 2026（6週） | $22.3M | 推定で$190M超 |**ローリング365日収益：1億429百万ドル**（2026年2月13日時点）私たちは2022年11月に無償の貢献者としてスタートし、2023年3月から有償報酬を得始めました。それ以来、プロトコルの年間収益は520万ドルから1億4180万ドルに成長しています。V3は2023年1月にローンチされました。この間、BGDは継続的にアップグレードを行いましたが、コアの借入構造は変わりませんでした。収益が27倍に増えたのは、プロトコルが再構築されたからではなく、V3がすでに稼働していたからです。実際に変わったのは、その上に構築されたものです：どの資産を展開したか、どのチェーンに展開したか、どのパートナーが資金をもたらしたか、どのインセンティブを最適化したか、どのガバナンス提案が通ったかです。これが私たちの仕事です。それは、BGDが構築・維持するAave V3とeModeアーキテクチャの上で動いています。私たちは75以上のガバナンス提案を通じて設計・実行した2つの主要戦略により、収益の48%以上を推進しています。#### LRT / eModeエンジン2024年2月、GauntletはWETH借入額が11億ドルで、年率リザーブファクター（Reserve Factor）収入が387万ドルであると指摘しました。借入は「主にWETH LSTを担保にしている」とのことです。この機会を見て、私たちは収益機械を構築しました。weETH（2024年2月）、rsETH（2024年5月）、ezETH（2024年8月）をAaveに導入し、ETH関連の取引ペアに93%のLTV（貸付価値比率）を設定したeModeを構築し、資本効率の高い循環借入を実現：LRTを預けてwETHを借り、LRTに交換し、繰り返す。このサイクルごとにDAOに借入利息がもたらされます。これが簡略版です。実際の設計にはさらに多層構造があります。LRT所有者はwstETHを借り、wstETH所有者はwETHを借りる。需要は技術スタック全体にわたって構築されており、すべてのLRTが同じwETHプールを争うわけではありません。LRTの借入はwstETHの資金利用率を高め、その結果wstETHの預金利率が上昇します。より高い預金利率はより多くのwstETH預金を引き寄せ、預金増加はwETH借入プールの深さを深めます。各層は次の層にフィードバックし、ユーザーとDAOは各段階でより多くの利益を得ます。オンチェーンデータによると、現在CoreとLido市場で2.478億ドルのwstETHが借り出されており、wstETH所有者は12.7億ドルのWETH負債を背負っています（全WETH借入の22.5%）。また、LRT / LST担保は総WETH借入の97.6%を駆動しています。私たちはLRTのリザーブファクターを引き上げ、各段階での収益を確保しています。アクセス権もコントロールしています：EtherFiはwETHのeModeアクセスを得て高資金利用率を維持。Lidoは専用インスタンス（TEMP CHECK：LidoのAave V3インスタンスを展開、AIP 133にて7.027億票で全会一致承認）を持ち、独自の市場と成長軌道を持ちます。これによりLidoとの良好な関係を維持し、数百万ドルの独立した収益も生み出しています。このインスタンスのWETH資金利用率は頻繁に90%以上を超えます。Morphoはこれを模倣できません。Aaveでは、担保は借入プール内で預金利息を稼ぎます——LRT預金者は再担保収益と借入プールのAPYを得ます。一方、Morphoでは担保は遊休状態です。預金収益も複利もありません。この循環構造はAaveの方が高い利益率を持ちます。私たちは早期にこの差を発見し、それに基づいて構築し、資産カテゴリーの85%以上のシェアを獲得し、年間WETH収益3700万ドルを超えました。重要なパラメータ決定：weETHのリザーブファクターを15%から45%に引き上げました（ARFC：weETHリスクパラメータの更新）。これにより、DAOはAaveの最も成長著しい担保資産からの収益を2倍に増やしました。| **日付** | **WETH借入額** | **weETH預金額** | **WETH収益** || --- | --- | --- | --- || 2024年2月（基準線） | $1.1B | — | $3.87M /年 || 2025年中（ピーク） | $9.68B | $8.48B | 約$51M /年 || 2026年2月（現状） | $5.87B（2.86M ETH） | $4.47B | $37M /年 |WETHはAave最大の単一収益資産であり、2025年の収益は3700万ドル（プロトコル総収益の28%）です。weETHはAaveのEthereum市場で預金額に基づく2番目の資産（448億ドル）です。ETH関連資産はすべてのEthereum V3預金の43.6%を占めています。ETHベースで見ると、このエンジンは依然として成長しています。借入量は約255万ETHから286万ETHに増加（+12%）。ドル価値の下落はETH価格の下落（3800ドルから2051ドルへ）を反映しており、戦略の失敗ではありません。持ち主のスキャン（2026年2月16日時点、WETH借入者2,704名）では、循環ロジックが確認されています。weETH所有者だけで全WETH借入の57.9%を占めており、借金額は32.7億ドル、年間リザーブファクター収入は1890万ドルです。これをすべてのACI導入LRT（weETH、rsETH、ezETH、osETH、ETHx、tETH）に拡大すると、この比率はWETH総借入の75.1%（年間2440万ドル）に上昇します。さらにwstETHも加えると、この比率は97.6%に達します。ほぼすべてのWETH借入需要は、私たちが構築したLRT / LST技術スタックに由来します。これらのLRT所有者はまた、7.07億ドルのステーブルコインを借り出し、年間390万ドルのリザーブファクター収入を生み出しています。ACIは35以上のガバナンス提案を起草し、Ethereum、Arbitrum、Base、Scroll、Sonic、Avalanche上のLRT展開、eMode設定、パラメータ最適化を行いました。#### Ethena / PendleのフィルムEthena / USDeはかつてMorphoの主要な成長ストーリーでしたが、これを逆転させ、Aaveの収益エンジンに変えました。2024年3月から、sUSDe、USDe、eUSDe、そして複数の満期バッチを含むPendleの本金トークン（PT）を順次展開しました。戦略は次の通り：PTを担保に（eModeで91-94%の高LTVを獲得）ステーブルコインを借り出し、USDeに交換して再担保し、繰り返す。USDe導入時にリザーブファクターを25%に設定（ARFC：USDeをAave V3に導入）しました。この比率は、数十億ドルの借入からかなりの収益を得るのに十分高く、同時にMorphoと競争力のある借入金利を維持できる低さです。Pendle PTの導入（TEMP CHECK：Pendle PTトークンをAave V3コアインスタンスに導入）は、ゲームチェンジャーとなる措置です。TEMP CHECKは69%の賛成で通過し、議論と論争を経て、最終的にARFC段階で99.99%の支持を得て承認されました。私たちは最初は議論を呼んだ戦略を推進し、それが最終的にAave最大の収益源の一つになりました。| **日付** | **Ethena関連規模** | **PT預金額** | **USDe借入額** || --- | --- | --- | --- || 2024年3月（起点） | $0 | $0 | $0 || 2025年9月（ピーク） | $6.8B | $4.2B | $1.18B || 2026年2月（現状） | 約$2.35B | $325M | $563M |Ethena関連資産（USDe、sUSDe、eUSDe、Pendle PTトークン）は2025年に1270万ドルの直接収益を生み出しました。担保としても、これらの資産を用いて15.8億ドルのUSDCとUSDTを借り出し、年間580万ドルのリザーブファクター収入をもたらしています。ピーク時には、DeFiのUSDe関連資産の50%以上がAaveに預けられていました。AaveはEthena / Pendleの借入市場の85%を占めています。Morphoは13%を占めますが、そこから得られるプロトコル収益はゼロです。私たちはAaveの統合に競争力のあるeModeパラメータ、より良い流動性深度、そしてDAOが価値を獲得できるリザーブファクターを設計しました。所有者の帰属分析（2026年2月16日時点、2,672名のEthena / Pendle所有者）によると、USDCとUSDTの合計1.58億ドルの借入（USDT10.2億ドル、USDC5.55億ドル、GHO650万ドル）は、年間568万ドルのリザーブファクター収入をもたらし、推定値の誤差は2%以内です。sUSDe、eUSDe、Pendle PTは担保としてのみ機能し（直接借入はなし）、その価値は借入需要の創出にあります。Ethereumネットワーク上のUSDeの直接借入収益は年間660万ドルです。### 総合的な影響オンチェーン検証（2026年2月16日、V3プールの読み取り＋16のチェーン、22の市場、254の資産所有者の帰属）：| **戦略** | **TokenLogic 2025** | **オンチェーンスナップショット** || --- | --- | --- || WETH（LRT / eMode循環） | $37.0M | $33.0M || USDe（Ethena / Pendle直接関連） | $12.7M | $6.6M || Ethena所有者のステーブルコイン借入 | $5.8M | $5.68M || GHO（ACI主導のAavenomics） | $12.7M | $4.1M |これら4つはすべてオンチェーンで証明されています。TokenLogicの年間データとオンチェーンスナップショットの差は、金利環境の変化（2025年中期のETH価格は3,800ドル、現在は2,051ドル、GHO借入金利も低下）を反映しており、ビジネス量の減少ではありません。WETH：借入の97.6%はLRT / LST所有者によるものです。Ethenaのステーブルコイン借入：896名の借り手、15.8億ドルの負債、誤差は2%以内。GHOの供給量は9つのチェーンで過去最高（5.27億ドル）を記録しています。どの基準で測定しても、ACIが設計した戦略がプロトコルの収益の過半を牽引しています。これらの戦略以外にも、現在の金利を考慮すると、ACIが導入した資産は年間930万ドルの直接的なプロトコル収益を生み出しています（RLUSD 160万ドル、USDG 40万ドル、USDtb 30万ドル、EURC 25万ドル、cbBTC 10万ドルなど）。ACIが展開したチェーン（Plasma、Ink、Sonic）は年間680万ドルの収益を生み出しています。Ethenaの担保資産（sUSDe、USDe、eUSDe、Pendle PT預金者）は、そのポジションを担保にして15.8億ドルのステーブルコインを借り出しています：5.55億ドルのUSDCと10.2億ドルのUSDT。これは、Aave V3 Ethereumネットワーク上のUSDC借入の20.6%、USDT借入の28.8%に相当します。これらの借入によるリザーブファクター収入（年間580万ドル）は、Ethena戦略に直接起因しています。私たちが設計した担保の導入とeMode設定がなければ、この借入需要はAaveには存在しなかったでしょう。LRT循環はまた、これらの48%の下限指標に含まれないステーブルコイン借入需要も促進し、実際の数字を押し上げています。**各チェーンの収益**Plasmaの急速な成長軌跡については以下に詳述します。#### 各資産の収益（2025年）#### オンチェーン検証：V3プールのスキャンにより、現在の金利で計算したWETHの年間収益は3300万ドル（3700万ドルとの差はETH価格の下落によるものであり、アクティブ度の低下ではありません；ETH建ての借入量は12%増加しています）。**Plasmaの物語**Plasmaは最も明確な単一ケースです。Skywardsを通じて展開を推進し、770万ドルのインセンティブプログラム（WXPL + USDT0 + ETHFI）を管理し、6か月で23億ドルのTVLと300万ドルの収益を実現しました。現在の30日運用レートで年換算すると：年間650万ドルです。オンチェーンスキャン（2026年2月16日）により、年間590万ドルの収益が独立して証明されており、V3プロトコルの総収益の7.5%に相当します。DAOが受け取ったPlasmaのエアドロップも私たちの調整によるものです。**永遠に続くものは何もない**市場環境の変化とPTバッチの満期により、Ethenaの資産規模は680億ドルから235億ドルに縮小しました。LRTエンジンも最終的には成熟します。収益エンジンの衰退速度は、プロトコルのアップグレードの進行速度よりも速いです。次のエンジンを構築する際には、誰かが現在のエンジンを運用し続ける必要があります。Ethenaがピークに達して以来、私たちは次世代の収益資産を積極的に展開しています：Syrup（syrupUSDT、syrupUSDC）、USDG、Strata srUSDe PTトークン、frxUSD、USDai / sUSDai、stAVAXなど。このサイクルは絶え間なく続きます：機会を見つけ、構築し、パラメータを最適化し、次の機会を探す。### 運営とインフラ収益戦略は仕事の半分に過ぎません。もう半分は機械の維持です——ガバナンス、インセンティブ、パートナーシップ、インフラです。各重要施策は、サービス提供者（SP）エコシステム全体の協力を必要とします：提案の起草、Chaos LabsやLlamaRiskとのリスク管理調整、BGDとの実施調整、提案のTEMP CHECK、ARFC、AIP、オンチェーン実行を導きます。最終的な結果は、そのリンク上の各チーム次第です。### ガバナンス--| **指標** | **2024年** | **2025年** | **変化** || --- | --- | --- | --- || 作成されたテーマ | 206 | 281 | +36% || 作成された投稿 | 567 | 744 | +31% || 読まれた投稿 | 7,400 | 10,000 | +35% || 閲覧されたテーマ | 1,100 | 1,600 | +46% || **スナップショット指標** | **数値** || --- | --- || ACI設立以来のガバナンスアクション（2022年11月） | 1,140件の重複排除アクション || ACI発起の割合 | 61% — 845提案を5つのウォレットで横断 || 2025年に処理された提案数 | 676 |同期間、DAO資金の第二位のエンティティは28件の提案を提出しました。その半数近くは自身の予算や製品に関するものです。ガバナンスは共同作業です。BGDは技術アップグレード提案を行い、Chaos Labsはリスクパラメータの更新を行い、コミュニティメンバーもSkywardsを通じて貢献しています。私たちの核は、戦略、資産展開、チェーン展開、インセンティブ、構造改革です。Dolce Vita計画では、ガバナンスフォーラムのテーマの最初の返信時間を300時間から48時間に短縮しました。6倍の速度向上です。TVLが270億ドルもあると、パラメータの更新に1日遅れるだけでも大きな損失となります。Orbitは2025年を通じて参加率80%以上を維持しています。出席し投票した代表者の皆さんに敬意を表します：ありがとうございます。積極的に参加しない代表者がいると、提案は必要な人数に達せず、ガバナンスは停滞します。#### インセンティブ展開私たちは2025年に合計1億100万ドルのインセンティブ展開を管理しました：DAOの資金庫から2120万ドル、外部パートナーから8000万ドルです。これらはすべて、オンチェーンの流動性マイニングと私たちが構築したMeritシステムを通じて展開されました。預金活動（2025年）：------------------DAO資金による預金活動の総額：予算650万ドル、TVL純増3億3900万ドル。借入活動（2025年）：------------------借入活動の総額：予算270万ドル、TVL純増1億6800万ドル（増加率109%）。sGHO活動（予算1200万ドル）は、担保GHOを1.22億ドルから2.65億ドルに増加させ（+117%）、GHOのペッグレートの安定性と採用を支えました。パートナー面では、Merit-as-a-Service（MASIv）はMerit / Merklインフラを通じて8,000万ドルの外部資金調達活動を引き付け、ピークTVLは55.5億ドルに達しました。その最大の例は、RippleのRLUSD預金活動で、TVLを490万ドルから3.828億ドルに増加（+7,707%）させました。これらの計画は外部パートナー（Ripple、Ethena、Plasma、Staderなど）による資金であり、私たちのインフラとネットワーク関係、TokenLogicのデータ分析、BD作業と連携して実行されています。すべての活動が目標を達成したわけではありません。USDSのTVLは減少し、Sonic USDCは17%低下しました。これらのプロジェクトは削減し、より効率的な活動に再配分しました。パートナーの活動が不調な場合、DAOは財務リスクを負いません——これがMASIvの意義です。これらの失敗例を示すのは、私たちに自信があるからです。USDSのパフォーマンスが悪いため、支出を削減し、より良い単位経済性を持つ活動に再配分しました。Sonic USDCも下落したため、予算を撤回し、損失ポジションを追わずに済みました。過去の実績が強いほど、失敗例を示すことは成功の価値を証明します。資産展開とビジネス拡大（BD）--------------Skywardsは、Aaveガバナンスにおいて資産展開をナビゲートするのに役立ちました。2025年には、Sonic、Ink、Plasma、MegaETHのチェーン展開、RLUSD、EURC、USDe、ggAVAX、ETHx、cbBTCの資産展開、Chainlink SVR統合、HyperLendのフォーク承認、SP報酬改革、AAVE買い戻し計画など、15以上の重要提案を促進しました。Skywardsを通じて展開された資産は、DAOに継続的な収入源をもたらします。特にRLUSDの展開だけでも、TVLが6億ドル超の市場で収益を生み出しています。| **イニシアチブ** | **DAOにもたらす価値** || --- | --- || Ethereum基金会DeFi展開 | 30,800 ETH（約8200万ドル）預入 || Arbitrum資金庫 | 4,500 ETH展開 || Optimism資金 | 約20万OP || ZKsyncエアドロップ | DAOに150万〜200万ドルのGHOを付与 || Plasmaエアドロップ | ACI調整により、DAOに最大価値1300万ドルのトークン付与 || MASIvパートナーシップ | Circle、Tether、Ava Labs、Stader、Ripple、Ethenaがインセンティブ資金提供 |これらすべては、オンチェーンデータや公開ガバナンス記録で検証可能です。Ethereum基金会は、50,000 ETHのDeFi戦略の一環として、30,800 ETH（当時約8200万ドル）をAaveに預け入れました。オンチェーン確認情報（アドレス0x9fC3dc011b461664c835F2527fffb1169b3C213e、2026年2月16日）によると、Core（4200万ドル）とLido（2020万ドル）の市場で、合計31,405 ETHが供給され、2,070万ドルのGHOを借りています。このポジションは、AaveのWETH流動性を6200万ドルに深め、LRT / eMode循環エンジンに追加の借入能力を提供しています。全体として、私たちはイーサリアム基金会と直接ビジネス関係を維持しています。この規模の機関資金は偶然に到来したわけではありません。Aaveのリスク管理フレームワークは安全性を提供し、ビジネス関係は扉を開きます。戦略的リード**Aavenomics（Aaveの経済学）**：私たちは包括的な改革を起草・実行しました：年間5000万ドルのAAVE買い戻し計画（すでに開始）、プロトコル収益をDAOに誘導する費用スイッチの有効化、Umbrellaセキュリティモジュールの再設計調整。買い戻し計画は、LENDからの移行以来、最大の構造的変化です。**GHO：3,500万ドルから5.27億ドルへ**：GHOの成長は、TokenLogicと共同で努力した成果です。私たちはsGHOステーキングフレームワークを設計し、インセンティブ計画（2025年1200万ドル）を管理し、BaseやAvalancheへのクロスチェーン展開を推進しました。TokenLogicはGHOのペッグ安定性、借入金利の調整、GSM運営、流動性委員会の実行を管理し、意思決定支援のデータ分析インフラも構築しています。これらの成果は、どちらか一方だけでは達成できません。| **日付** | **GHO供給量** | | --- | --- || 2023年12月 | $35M || 2024年12月 | $165M || 2026年2月 | $527M |15倍に成長。GHOは2025年に1270万ドルのプロトコル収益を生み出し、資産ランキングで第4位の収益源となっています。未償還のGHOは現在も史上最高（5.27億ドル）です。Aave LabsはこれをAaveのアプリUIの主要製品として推進しています。**SP報酬改革**：私たちは、すべてのサービス提供者の報酬獲得方法を規範化したフレームワークを起草し、まず自分たちに適用しました。改革前は、AAVEトークンを報酬として要求したことはありません。**マルチチェーン戦略**：私たちは、パフォーマンスの低いV3展開を合理化し、DAOリソースを収益を生むチェーンに集中させることを含む、マルチチェーンに焦点を当てた戦略を提案・実行しました。市場シェア2024年4月に第3段階に入ったとき、AaveはDeFiのアクティブローン市場の50%未満のシェアでした。2024年末には71.2%に達しました。2026年2月時点では、AaveはDeFiのアクティブローンの64.7%を占めており、総額266億ドルのうち172億ドルを占めています。四半期ごとに競争が激化する市場で、65%以上のシェアを維持すること自体が誇るべき成果です。専任の成長サービス提供者を持たないCompoundは、現在TVLは12億ドル、年間収益は約2600万ドルです。多額のベンチャー資金を持つMorphoは、プロトコル収益はゼロです。同じ資産クラス、市場であっても、実行力の差が結果を分けています。第4段階「80への道」は、インセンティブ最適化、新しいチェーン展開、MASIvパートナーシップを通じて80%の市場シェアを目指します。### コスト計算背景として、DAO資金を受け取った各実体の年間コストは以下の通りです：_出典：Aaveガバナンスフォーラムの各SP最新提案。___サービス提供者エコシステム全体のコストは年間約3050万ドルであり、プロトコルの収益は1億429百万ドルです。ACIのコストは300万ドル—全体の約10%—であり、成長、インセンティブ、パートナーシップ、ガバナンス実行をカバーしています。もし私たちがいなかったらどうなるか？これは合理的な疑問です。トークン保有者は各サービス提供者にこの質問をすべきです。私たちがいなかったら：* **インセンティブ管理がない。** 1億100万ドルの活動（DAO＋パートナー資金調達）は設計・展開・最適化できません。競合他社は独自のインセンティブプランを運用しています。私たちのインセンティブがなければ、AaveのTVL成長は停滞し、競合は差を縮めるでしょう。 * **LRT収益エンジンがない。** 3,700万ドルの循環エンジンは構築されません。weETHは導入されず、リザーブファクターも最適化されません。WETHの借入は11億ドルのままです。58.7億ドルにはなりません。 * **Ethena資金を獲得できない。** ピーク時にはAaveには680億ドルの資産がありました。私たちがいなければ、これらの資金はMorphoに流れ、そこからのプロトコル収益はゼロです。 * **Skywardsチャネルがない。** 資産展開は個人提案者がガバナンスプロセスを模索することに依存します。RLUSD、EURC、USDeなどの資産展開は遅れ、または実現しません。 * **GHO成長エンジンがない。** sGHOフレームワーク、クロスチェーン展開、1200万ドルのターゲットインセンティブは、私たちとTokenLogicの共同努力の一部です。これがなければ、成長エンジンは停止します。 * **MASIvパートナーシップがない。** これらの関係を管理するチームがなければ、外部資金8000万ドルはAaveに流入しません。 * **ガバナンスのスループットがない。** これまでに設立されたガバナンスアクション（845のスナップショットとAIPの61%）やフォーラムの数百の返信を失います。これらがなければ、ガバナンスは停滞し、プロトコルは市場環境に適応できません。 * **SP間の調整がない。** 資産展開、チェーン展開、経済改革は、リスク管理、技術、金庫、ガバナンスの各チーム間の調整を必要とします。これらを推進する人がいなければ、提案は遅れ、パートナーの資金は遅延し、機会は早期に閉じられ、場合によっては発見すらされません。 * **Plasmaがない。** 230億ドルのTVLと590万ドルの年間収益は、私たちの展開調整とインセンティブ管理の直接の結果です。**実行は一度きりのイベントではありません。収益エンジンは衰退します。次の戦略の準備が整っていなければ、成長は逆転します。**### 結論2022年11月以来、私たちはAave DAOに合計462.5万ドルを投入してきました。プロトコルの年間収益は520万ドルから1億4180万ドルに増加し、アクティブローン市場のシェアは50%未満から65%以上に上昇しました。GHOは3500万ドルから5億2700万ドルに成長しました。現在の30日運用レート（年換算2.188億ドル）で計算すると、**この3年間の投資回収には約1週間しかかかりません**。プロトコルの収益が1ドル増えるごとに、ACIはDAOのコストとしてわずか3.4セントしか使っていません。DAOに資金を提供している各エンティティに次の3つの質問をしてください：1. **何を提供しましたか？** これらの結果を証明するオンチェーン証拠と、それを支えるガバナンスの仕組み、調整、パートナーシップを示してください。2. **コストはどれくらいですか？** 全体の報酬を完全に開示してください。3. **リターンは何ですか？** 生成された収益、TVLの増加、ガバナンスのアウトプットを示してください。私たちの答えは以上の通りです。現在、DAOは**Aave Labsからの5100万ドルの資金要求**を評価しています——これはすべての他のサービス提供者の合計を超えています。投票の前に、トークン保有者は同じ3つの質問をすべきです。これが、過去3年間にわたって交付された462.5万ドルの成果と、その証拠です。同じ基準で、5100万ドルの要求も評価してください。
Aaveの価格は最高値から82%以上下落、エコシステム貢献者による長文で運営状況を暴露
作者： ACI（Aave Chan Initiative）
翻訳：佳欢、ChainCatcher
ACIは8人のチームです。2023年3月以降、DAOは私たちに4,625,000ドルを支払いました。それ以前の4か月間は無償で作業を行っていました。以下は私たちが提供した成果です。
DAOは現在、単一の資金要求について議論しています。その金額は、これまでに支払われた他のすべてのサービス提供者の合計を超えています。トークン保有者がいかなるサービス提供者の予算に投票する前に、自分たちが使った1ドルが何をもたらすのかを知る権利があります。各サービス提供者はこのような報告書を公開すべきです。ACIは率先して公開しています。
以下のすべてのデータはTokenLogicの公開ダッシュボード、DefiLlama、Aaveガバナンスフォーラム、またはオンチェーンデータから取得したものです。ここに記載された内容は盲信する必要はありません。ご自身で検証してください。
コア成果
DAOがACIに支払った1ドルあたり、プロトコルの収益は29ドル増加しました。私たちだけの功績ではありません——BGDはコードベースを維持し、Chaos Labsはリスク管理を行い、TokenLogicは金庫、データ分析、BDおよび機関取引を主導し、市場環境も同様に重要です。しかし、インフラを収益に変えるのは誰かです。これが私たちの仕事です。
2025年には1億100万ドルのインセンティブ資金を展開し、そのうち8000万ドルは外部パートナーからのもので、彼らがAaveを選んだ理由は、ACIのインフラとネットワーク関係に惹かれたからです。GHOは15倍に成長し、5億2700万ドルに達しました。AAVEの買い戻しプログラムも正式に開始されました。私たちに最も近い類似プロトコルには専任の成長チームはなく、その収益はAaveのごく一部に過ぎません。
収益：520万ドルから1億4200万ドルへ
出典：TokenLogic収益ダッシュボード。¹ TokenLogicはこの透明性を可能にするデータインフラを構築・維持しています。
ローリング365日収益：1億429百万ドル（2026年2月13日時点）
私たちは2022年11月に無償の貢献者としてスタートし、2023年3月から有償報酬を得始めました。それ以来、プロトコルの年間収益は520万ドルから1億4180万ドルに成長しています。
V3は2023年1月にローンチされました。この間、BGDは継続的にアップグレードを行いましたが、コアの借入構造は変わりませんでした。収益が27倍に増えたのは、プロトコルが再構築されたからではなく、V3がすでに稼働していたからです。実際に変わったのは、その上に構築されたものです：どの資産を展開したか、どのチェーンに展開したか、どのパートナーが資金をもたらしたか、どのインセンティブを最適化したか、どのガバナンス提案が通ったかです。これが私たちの仕事です。
それは、BGDが構築・維持するAave V3とeModeアーキテクチャの上で動いています。私たちは75以上のガバナンス提案を通じて設計・実行した2つの主要戦略により、収益の48%以上を推進しています。
LRT / eModeエンジン
2024年2月、GauntletはWETH借入額が11億ドルで、年率リザーブファクター（Reserve Factor）収入が387万ドルであると指摘しました。借入は「主にWETH LSTを担保にしている」とのことです。この機会を見て、私たちは収益機械を構築しました。
weETH（2024年2月）、rsETH（2024年5月）、ezETH（2024年8月）をAaveに導入し、ETH関連の取引ペアに93%のLTV（貸付価値比率）を設定したeModeを構築し、資本効率の高い循環借入を実現：LRTを預けてwETHを借り、LRTに交換し、繰り返す。このサイクルごとにDAOに借入利息がもたらされます。
これが簡略版です。実際の設計にはさらに多層構造があります。LRT所有者はwstETHを借り、wstETH所有者はwETHを借りる。需要は技術スタック全体にわたって構築されており、すべてのLRTが同じwETHプールを争うわけではありません。LRTの借入はwstETHの資金利用率を高め、その結果wstETHの預金利率が上昇します。より高い預金利率はより多くのwstETH預金を引き寄せ、預金増加はwETH借入プールの深さを深めます。各層は次の層にフィードバックし、ユーザーとDAOは各段階でより多くの利益を得ます。
オンチェーンデータによると、現在CoreとLido市場で2.478億ドルのwstETHが借り出されており、wstETH所有者は12.7億ドルのWETH負債を背負っています（全WETH借入の22.5%）。また、LRT / LST担保は総WETH借入の97.6%を駆動しています。
私たちはLRTのリザーブファクターを引き上げ、各段階での収益を確保しています。アクセス権もコントロールしています：EtherFiはwETHのeModeアクセスを得て高資金利用率を維持。Lidoは専用インスタンス（TEMP CHECK：LidoのAave V3インスタンスを展開、AIP 133にて7.027億票で全会一致承認）を持ち、独自の市場と成長軌道を持ちます。これによりLidoとの良好な関係を維持し、数百万ドルの独立した収益も生み出しています。このインスタンスのWETH資金利用率は頻繁に90%以上を超えます。
Morphoはこれを模倣できません。Aaveでは、担保は借入プール内で預金利息を稼ぎます——LRT預金者は再担保収益と借入プールのAPYを得ます。一方、Morphoでは担保は遊休状態です。預金収益も複利もありません。この循環構造はAaveの方が高い利益率を持ちます。私たちは早期にこの差を発見し、それに基づいて構築し、資産カテゴリーの85%以上のシェアを獲得し、年間WETH収益3700万ドルを超えました。
重要なパラメータ決定：weETHのリザーブファクターを15%から45%に引き上げました（ARFC：weETHリスクパラメータの更新）。これにより、DAOはAaveの最も成長著しい担保資産からの収益を2倍に増やしました。
WETHはAave最大の単一収益資産であり、2025年の収益は3700万ドル（プロトコル総収益の28%）です。weETHはAaveのEthereum市場で預金額に基づく2番目の資産（448億ドル）です。ETH関連資産はすべてのEthereum V3預金の43.6%を占めています。
ETHベースで見ると、このエンジンは依然として成長しています。借入量は約255万ETHから286万ETHに増加（+12%）。ドル価値の下落はETH価格の下落（3800ドルから2051ドルへ）を反映しており、戦略の失敗ではありません。
持ち主のスキャン（2026年2月16日時点、WETH借入者2,704名）では、循環ロジックが確認されています。weETH所有者だけで全WETH借入の57.9%を占めており、借金額は32.7億ドル、年間リザーブファクター収入は1890万ドルです。これをすべてのACI導入LRT（weETH、rsETH、ezETH、osETH、ETHx、tETH）に拡大すると、この比率はWETH総借入の75.1%（年間2440万ドル）に上昇します。さらにwstETHも加えると、この比率は97.6%に達します。ほぼすべてのWETH借入需要は、私たちが構築したLRT / LST技術スタックに由来します。これらのLRT所有者はまた、7.07億ドルのステーブルコインを借り出し、年間390万ドルのリザーブファクター収入を生み出しています。
ACIは35以上のガバナンス提案を起草し、Ethereum、Arbitrum、Base、Scroll、Sonic、Avalanche上のLRT展開、eMode設定、パラメータ最適化を行いました。
Ethena / Pendleのフィルム
Ethena / USDeはかつてMorphoの主要な成長ストーリーでしたが、これを逆転させ、Aaveの収益エンジンに変えました。
2024年3月から、sUSDe、USDe、eUSDe、そして複数の満期バッチを含むPendleの本金トークン（PT）を順次展開しました。戦略は次の通り：PTを担保に（eModeで91-94%の高LTVを獲得）ステーブルコインを借り出し、USDeに交換して再担保し、繰り返す。
USDe導入時にリザーブファクターを25%に設定（ARFC：USDeをAave V3に導入）しました。この比率は、数十億ドルの借入からかなりの収益を得るのに十分高く、同時にMorphoと競争力のある借入金利を維持できる低さです。
Pendle PTの導入（TEMP CHECK：Pendle PTトークンをAave V3コアインスタンスに導入）は、ゲームチェンジャーとなる措置です。TEMP CHECKは69%の賛成で通過し、議論と論争を経て、最終的にARFC段階で99.99%の支持を得て承認されました。私たちは最初は議論を呼んだ戦略を推進し、それが最終的にAave最大の収益源の一つになりました。
Ethena関連資産（USDe、sUSDe、eUSDe、Pendle PTトークン）は2025年に1270万ドルの直接収益を生み出しました。担保としても、これらの資産を用いて15.8億ドルのUSDCとUSDTを借り出し、年間580万ドルのリザーブファクター収入をもたらしています。ピーク時には、DeFiのUSDe関連資産の50%以上がAaveに預けられていました。
AaveはEthena / Pendleの借入市場の85%を占めています。Morphoは13%を占めますが、そこから得られるプロトコル収益はゼロです。私たちはAaveの統合に競争力のあるeModeパラメータ、より良い流動性深度、そしてDAOが価値を獲得できるリザーブファクターを設計しました。
所有者の帰属分析（2026年2月16日時点、2,672名のEthena / Pendle所有者）によると、USDCとUSDTの合計1.58億ドルの借入（USDT10.2億ドル、USDC5.55億ドル、GHO650万ドル）は、年間568万ドルのリザーブファクター収入をもたらし、推定値の誤差は2%以内です。sUSDe、eUSDe、Pendle PTは担保としてのみ機能し（直接借入はなし）、その価値は借入需要の創出にあります。Ethereumネットワーク上のUSDeの直接借入収益は年間660万ドルです。
総合的な影響
オンチェーン検証（2026年2月16日、V3プールの読み取り＋16のチェーン、22の市場、254の資産所有者の帰属）：
これら4つはすべてオンチェーンで証明されています。TokenLogicの年間データとオンチェーンスナップショットの差は、金利環境の変化（2025年中期のETH価格は3,800ドル、現在は2,051ドル、GHO借入金利も低下）を反映しており、ビジネス量の減少ではありません。WETH：借入の97.6%はLRT / LST所有者によるものです。Ethenaのステーブルコイン借入：896名の借り手、15.8億ドルの負債、誤差は2%以内。GHOの供給量は9つのチェーンで過去最高（5.27億ドル）を記録しています。どの基準で測定しても、ACIが設計した戦略がプロトコルの収益の過半を牽引しています。
これらの戦略以外にも、現在の金利を考慮すると、ACIが導入した資産は年間930万ドルの直接的なプロトコル収益を生み出しています（RLUSD 160万ドル、USDG 40万ドル、USDtb 30万ドル、EURC 25万ドル、cbBTC 10万ドルなど）。ACIが展開したチェーン（Plasma、Ink、Sonic）は年間680万ドルの収益を生み出しています。
Ethenaの担保資産（sUSDe、USDe、eUSDe、Pendle PT預金者）は、そのポジションを担保にして15.8億ドルのステーブルコインを借り出しています：5.55億ドルのUSDCと10.2億ドルのUSDT。これは、Aave V3 Ethereumネットワーク上のUSDC借入の20.6%、USDT借入の28.8%に相当します。これらの借入によるリザーブファクター収入（年間580万ドル）は、Ethena戦略に直接起因しています。私たちが設計した担保の導入とeMode設定がなければ、この借入需要はAaveには存在しなかったでしょう。LRT循環はまた、これらの48%の下限指標に含まれないステーブルコイン借入需要も促進し、実際の数字を押し上げています。
各チェーンの収益
Plasmaの急速な成長軌跡については以下に詳述します。
各資産の収益（2025年）
オンチェーン検証：V3プールのスキャンにより、現在の金利で計算したWETHの年間収益は3300万ドル（3700万ドルとの差はETH価格の下落によるものであり、アクティブ度の低下ではありません；ETH建ての借入量は12%増加しています）。
Plasmaの物語
Plasmaは最も明確な単一ケースです。Skywardsを通じて展開を推進し、770万ドルのインセンティブプログラム（WXPL + USDT0 + ETHFI）を管理し、6か月で23億ドルのTVLと300万ドルの収益を実現しました。現在の30日運用レートで年換算すると：年間650万ドルです。オンチェーンスキャン（2026年2月16日）により、年間590万ドルの収益が独立して証明されており、V3プロトコルの総収益の7.5%に相当します。DAOが受け取ったPlasmaのエアドロップも私たちの調整によるものです。
永遠に続くものは何もない
市場環境の変化とPTバッチの満期により、Ethenaの資産規模は680億ドルから235億ドルに縮小しました。LRTエンジンも最終的には成熟します。収益エンジンの衰退速度は、プロトコルのアップグレードの進行速度よりも速いです。次のエンジンを構築する際には、誰かが現在のエンジンを運用し続ける必要があります。
Ethenaがピークに達して以来、私たちは次世代の収益資産を積極的に展開しています：Syrup（syrupUSDT、syrupUSDC）、USDG、Strata srUSDe PTトークン、frxUSD、USDai / sUSDai、stAVAXなど。このサイクルは絶え間なく続きます：機会を見つけ、構築し、パラメータを最適化し、次の機会を探す。
運営とインフラ
収益戦略は仕事の半分に過ぎません。もう半分は機械の維持です——ガバナンス、インセンティブ、パートナーシップ、インフラです。各重要施策は、サービス提供者（SP）エコシステム全体の協力を必要とします：提案の起草、Chaos LabsやLlamaRiskとのリスク管理調整、BGDとの実施調整、提案のTEMP CHECK、ARFC、AIP、オンチェーン実行を導きます。最終的な結果は、そのリンク上の各チーム次第です。
ガバナンス
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同期間、DAO資金の第二位のエンティティは28件の提案を提出しました。その半数近くは自身の予算や製品に関するものです。
ガバナンスは共同作業です。BGDは技術アップグレード提案を行い、Chaos Labsはリスクパラメータの更新を行い、コミュニティメンバーもSkywardsを通じて貢献しています。私たちの核は、戦略、資産展開、チェーン展開、インセンティブ、構造改革です。
Dolce Vita計画では、ガバナンスフォーラムのテーマの最初の返信時間を300時間から48時間に短縮しました。6倍の速度向上です。TVLが270億ドルもあると、パラメータの更新に1日遅れるだけでも大きな損失となります。
Orbitは2025年を通じて参加率80%以上を維持しています。出席し投票した代表者の皆さんに敬意を表します：ありがとうございます。積極的に参加しない代表者がいると、提案は必要な人数に達せず、ガバナンスは停滞します。
インセンティブ展開
私たちは2025年に合計1億100万ドルのインセンティブ展開を管理しました：DAOの資金庫から2120万ドル、外部パートナーから8000万ドルです。これらはすべて、オンチェーンの流動性マイニングと私たちが構築したMeritシステムを通じて展開されました。
預金活動（2025年）：
DAO資金による預金活動の総額：予算650万ドル、TVL純増3億3900万ドル。
借入活動（2025年）：
借入活動の総額：予算270万ドル、TVL純増1億6800万ドル（増加率109%）。
sGHO活動（予算1200万ドル）は、担保GHOを1.22億ドルから2.65億ドルに増加させ（+117%）、GHOのペッグレートの安定性と採用を支えました。
パートナー面では、Merit-as-a-Service（MASIv）はMerit / Merklインフラを通じて8,000万ドルの外部資金調達活動を引き付け、ピークTVLは55.5億ドルに達しました。その最大の例は、RippleのRLUSD預金活動で、TVLを490万ドルから3.828億ドルに増加（+7,707%）させました。これらの計画は外部パートナー（Ripple、Ethena、Plasma、Staderなど）による資金であり、私たちのインフラとネットワーク関係、TokenLogicのデータ分析、BD作業と連携して実行されています。
すべての活動が目標を達成したわけではありません。USDSのTVLは減少し、Sonic USDCは17%低下しました。これらのプロジェクトは削減し、より効率的な活動に再配分しました。パートナーの活動が不調な場合、DAOは財務リスクを負いません——これがMASIvの意義です。
これらの失敗例を示すのは、私たちに自信があるからです。USDSのパフォーマンスが悪いため、支出を削減し、より良い単位経済性を持つ活動に再配分しました。Sonic USDCも下落したため、予算を撤回し、損失ポジションを追わずに済みました。過去の実績が強いほど、失敗例を示すことは成功の価値を証明します。
資産展開とビジネス拡大（BD）
Skywardsは、Aaveガバナンスにおいて資産展開をナビゲートするのに役立ちました。2025年には、Sonic、Ink、Plasma、MegaETHのチェーン展開、RLUSD、EURC、USDe、ggAVAX、ETHx、cbBTCの資産展開、Chainlink SVR統合、HyperLendのフォーク承認、SP報酬改革、AAVE買い戻し計画など、15以上の重要提案を促進しました。Skywardsを通じて展開された資産は、DAOに継続的な収入源をもたらします。特にRLUSDの展開だけでも、TVLが6億ドル超の市場で収益を生み出しています。
これらすべては、オンチェーンデータや公開ガバナンス記録で検証可能です。
Ethereum基金会は、50,000 ETHのDeFi戦略の一環として、30,800 ETH（当時約8200万ドル）をAaveに預け入れました。オンチェーン確認情報（アドレス0x9fC3dc011b461664c835F2527fffb1169b3C213e、2026年2月16日）によると、Core（4200万ドル）とLido（2020万ドル）の市場で、合計31,405 ETHが供給され、2,070万ドルのGHOを借りています。このポジションは、AaveのWETH流動性を6200万ドルに深め、LRT / eMode循環エンジンに追加の借入能力を提供しています。全体として、私たちはイーサリアム基金会と直接ビジネス関係を維持しています。この規模の機関資金は偶然に到来したわけではありません。Aaveのリスク管理フレームワークは安全性を提供し、ビジネス関係は扉を開きます。
戦略的リード
Aavenomics（Aaveの経済学）：私たちは包括的な改革を起草・実行しました：年間5000万ドルのAAVE買い戻し計画（すでに開始）、プロトコル収益をDAOに誘導する費用スイッチの有効化、Umbrellaセキュリティモジュールの再設計調整。買い戻し計画は、LENDからの移行以来、最大の構造的変化です。
GHO：3,500万ドルから5.27億ドルへ：GHOの成長は、TokenLogicと共同で努力した成果です。私たちはsGHOステーキングフレームワークを設計し、インセンティブ計画（2025年1200万ドル）を管理し、BaseやAvalancheへのクロスチェーン展開を推進しました。TokenLogicはGHOのペッグ安定性、借入金利の調整、GSM運営、流動性委員会の実行を管理し、意思決定支援のデータ分析インフラも構築しています。これらの成果は、どちらか一方だけでは達成できません。
15倍に成長。GHOは2025年に1270万ドルのプロトコル収益を生み出し、資産ランキングで第4位の収益源となっています。未償還のGHOは現在も史上最高（5.27億ドル）です。Aave LabsはこれをAaveのアプリUIの主要製品として推進しています。
SP報酬改革：私たちは、すべてのサービス提供者の報酬獲得方法を規範化したフレームワークを起草し、まず自分たちに適用しました。改革前は、AAVEトークンを報酬として要求したことはありません。
マルチチェーン戦略：私たちは、パフォーマンスの低いV3展開を合理化し、DAOリソースを収益を生むチェーンに集中させることを含む、マルチチェーンに焦点を当てた戦略を提案・実行しました。
市場シェア
2024年4月に第3段階に入ったとき、AaveはDeFiのアクティブローン市場の50%未満のシェアでした。2024年末には71.2%に達しました。2026年2月時点では、AaveはDeFiのアクティブローンの64.7%を占めており、総額266億ドルのうち172億ドルを占めています。
四半期ごとに競争が激化する市場で、65%以上のシェアを維持すること自体が誇るべき成果です。専任の成長サービス提供者を持たないCompoundは、現在TVLは12億ドル、年間収益は約2600万ドルです。多額のベンチャー資金を持つMorphoは、プロトコル収益はゼロです。同じ資産クラス、市場であっても、実行力の差が結果を分けています。
第4段階「80への道」は、インセンティブ最適化、新しいチェーン展開、MASIvパートナーシップを通じて80%の市場シェアを目指します。
コスト計算
背景として、DAO資金を受け取った各実体の年間コストは以下の通りです：
出典：Aaveガバナンスフォーラムの各SP最新提案。
サービス提供者エコシステム全体のコストは年間約3050万ドルであり、プロトコルの収益は1億429百万ドルです。ACIのコストは300万ドル—全体の約10%—であり、成長、インセンティブ、パートナーシップ、ガバナンス実行をカバーしています。
もし私たちがいなかったらどうなるか？
これは合理的な疑問です。トークン保有者は各サービス提供者にこの質問をすべきです。
私たちがいなかったら：
インセンティブ管理がない。 1億100万ドルの活動（DAO＋パートナー資金調達）は設計・展開・最適化できません。競合他社は独自のインセンティブプランを運用しています。私たちのインセンティブがなければ、AaveのTVL成長は停滞し、競合は差を縮めるでしょう。
LRT収益エンジンがない。 3,700万ドルの循環エンジンは構築されません。weETHは導入されず、リザーブファクターも最適化されません。WETHの借入は11億ドルのままです。58.7億ドルにはなりません。
Ethena資金を獲得できない。 ピーク時にはAaveには680億ドルの資産がありました。私たちがいなければ、これらの資金はMorphoに流れ、そこからのプロトコル収益はゼロです。
Skywardsチャネルがない。 資産展開は個人提案者がガバナンスプロセスを模索することに依存します。RLUSD、EURC、USDeなどの資産展開は遅れ、または実現しません。
GHO成長エンジンがない。 sGHOフレームワーク、クロスチェーン展開、1200万ドルのターゲットインセンティブは、私たちとTokenLogicの共同努力の一部です。これがなければ、成長エンジンは停止します。
MASIvパートナーシップがない。 これらの関係を管理するチームがなければ、外部資金8000万ドルはAaveに流入しません。
ガバナンスのスループットがない。 これまでに設立されたガバナンスアクション（845のスナップショットとAIPの61%）やフォーラムの数百の返信を失います。これらがなければ、ガバナンスは停滞し、プロトコルは市場環境に適応できません。
SP間の調整がない。 資産展開、チェーン展開、経済改革は、リスク管理、技術、金庫、ガバナンスの各チーム間の調整を必要とします。これらを推進する人がいなければ、提案は遅れ、パートナーの資金は遅延し、機会は早期に閉じられ、場合によっては発見すらされません。
Plasmaがない。 230億ドルのTVLと590万ドルの年間収益は、私たちの展開調整とインセンティブ管理の直接の結果です。
実行は一度きりのイベントではありません。収益エンジンは衰退します。次の戦略の準備が整っていなければ、成長は逆転します。
結論
2022年11月以来、私たちはAave DAOに合計462.5万ドルを投入してきました。プロトコルの年間収益は520万ドルから1億4180万ドルに増加し、アクティブローン市場のシェアは50%未満から65%以上に上昇しました。GHOは3500万ドルから5億2700万ドルに成長しました。現在の30日運用レート（年換算2.188億ドル）で計算すると、この3年間の投資回収には約1週間しかかかりません。プロトコルの収益が1ドル増えるごとに、ACIはDAOのコストとしてわずか3.4セントしか使っていません。
DAOに資金を提供している各エンティティに次の3つの質問をしてください：
私たちの答えは以上の通りです。
現在、DAOはAave Labsからの5100万ドルの資金要求を評価しています——これはすべての他のサービス提供者の合計を超えています。投票の前に、トークン保有者は同じ3つの質問をすべきです。これが、過去3年間にわたって交付された462.5万ドルの成果と、その証拠です。同じ基準で、5100万ドルの要求も評価してください。