目次
地政学的紛争が長期化した場合、どのように資産配分すべきか？
投資アドバイス
本週の市場のマイクロストラクチャー観察（2026年3月9日-3月13日）
レポート本文
**今週の米伊紛争の継続期間は市場予想を超えた。**トランプ大統領は8日、イスラエルのメディアに対し、「適切なタイミングで」イランに対する軍事行動の最終決定を下すと述べ、市場に紛争終結への期待をもたらした。これにより、月曜日の原油価格は一時上昇した後に反落した。しかし、その後ホルムズ海峡の通行が継続的に妨げられ、火曜日以降原油価格は持続的に上昇し、木曜日には再び100ドルの大台を突破した。
**A株市場は今週も「リスク回避」が主導。**地政学的紛争の継続と原油先物価格の回復に伴い、今週の取引の主軸はエネルギーと防衛関連セクターに集中した。石炭、公益事業、電力設備などの重資産セクターや石油エネルギーの代替セクターは全体的に良好なパフォーマンスを示した。
将来展望として、米伊紛争は「長期化」の傾向を示す可能性がある。エネルギー安全保障関連資産は短期的に恩恵を受ける可能性が高い一方、テクノロジー関連は海外市場のネガティブな影響を重点的に回避すべきである。
01
地政学的紛争の長期化はどのような影響をもたらすか？
**今回の米伊紛争の継続期間は市場予想を超える可能性が高く、TACOの難易度は過去より高まる。**トランプ大統領は8日、「イラン国内にはほぼ攻撃可能な目標がなくなった」と述べ、米国のイランに対する軍事行動は「まもなく終わる」と示唆し、市場にトランプの“TACO”取引への期待をもたらした。これにより、テクノロジー株は一時的に反発した。しかし、事件の進展とホルムズ海峡の封鎖が継続する中、市場の期待は修正され続け、原油価格は上昇を続けている。今後を見ると、戦争と貿易の論理は根本的に異なる可能性があり、本ラウンドのTACOは全体的に難易度が高いと考えられる。
貿易摩擦の中で、トランプ政権の“TACO”の根底にある論理は、二国間の交渉枠組みの下で米国が需要側として相対的に主導権を握り、関税のコストも管理可能である点にある。しかし、今回の米伊紛争は多国間の深い水域に入り、戦争の終結権は米国にない可能性が高い。3月10日、イラン側は米国との交渉を行わないと表明し、現在は戦場と米国・イスラエルへの報復に集中している。トランプ氏が早期に戦闘を終わらせたいと願っても、交渉のハードルは非常に高い。最も穏健なシナリオでも、米国が停戦を宣言し、イランがホルムズ海峡を即時開放したとしても、この紛争の遺産は米国の中東戦略に長期的な制約をもたらすだろう。イランは2週間から2ヶ月の間に核抑止力を強化し、イスラエルや米国の中東利益、石油ドル、トランプ中間選挙の利益に重大な影響を与える可能性がある。
一方、紛争の長期化はコストも高い。米軍の貴重な戦略資源は消耗戦の中で次第に失われ、原油高は米国株の利益予想や消費者物価、経済成長にネガティブな影響を与え、時間とともに非線形に拡大していく。先週のレポートでも触れた通り、ロシア・ウクライナ紛争による原油価格の上昇は、米国のインフレを押し上げる客観的要因となった。
**最近の長期米国債利回りの上昇は、原油価格の上昇とインフレ期待の価格織り込みを促進。**今回の米国債の「リスク回避」性質は全体的に弱まっている。ドル指数の上昇は資金がドルに流入していることを示すが、インフレ期待の上昇により米国債の利回りは持続的に上昇している。
双方のコア利益と交渉構造を総合すると、今回の紛争は市場予想を超える長期化の可能性がある。「消耗戦」に入ると、双方の「コスト勝負、耐久性勝負」が核心となる。戦争終結の主導権はイランにあり、米国にはない。この紛争の長期化はイランにとって有利となる側面もある：国内では民族感情の結集や政権の正当性強化に寄与し、国際的にはトランプへの政治的圧力を蓄積し、最終的により有利な停戦条件を引き出すための準備となる。
もし戦争が市場予想を超えて長期化すれば、原油市場は中枢の上昇とともに波動が拡大し、高値での振動が続く可能性がある。これに伴い、世界のリスク資産の価格設定環境はシステム的に引き締まる。高油価はインフレ期待と政策金利の上昇を促し、テクノロジー株の評価を持続的に抑制する。
**業界別の見解として、現状はバランスの取れたポジションを推奨し、エネルギー安全保障関連のセクターを優先的に配分すべき。**今回の米伊紛争と原油価格の動きは、過去の貿易摩擦の論理とは異なる。エネルギー化学セクターにテクニカルな調整局面が見られた場合は、押し目買いを検討し、エネルギー、資源、公用事業などの「紛争恩恵型」セクターの比重を徐々に高めるのが良いだろう。一方、国家主導の上海総合指数の緩やかな上昇局面は海外リスクによって逆転しないが、すべてのセクターが同時に恩恵を受けるわけではなく、「指数は堅調、構造的な分化が激しい」特徴が出やすい。したがって、防御的なセクターは中小型株のボラティリティ上昇局面で逆に資金の流入を得る可能性がある。
**テクノロジーセクターでは、エネルギー不足や各国の軍備拡張・製造業拡大に関連する輸出チェーンの細分化を優先的に配分すべき。**地政学的紛争の進展に関わらず、これらの銘柄は「リスクヘッジ＋景気支援」の二重の性質を持つ。エネルギー供給の不確実性とともに、各国のエネルギー転換や軍備拡張が加速し、再生可能エネルギーや高端製造分野への需要が高まる。太陽光、蓄電池、リチウム電池、風力発電、有色金属、電力設備、希土類、原子力設備、低空電子部品、軍民両用の基礎化学品などは中期的な景気支援の対象となる。
**配分優先順位としては、国内の論理に基づく細分化されたテクノロジー分野が海外の映像よりも優位。**特に、重要なストレージ企業のIPO推進により産業チェーンの関心が高まる半導体設備などの分野は、配分価値が高い。米伊紛争の激化は、インフレ期待と金利の中枢を押し上げ、海外のテクノロジー資産の評価を抑制し、A株の関連セクターに影響を与える可能性がある。一方、湾岸地域のエネルギーと地政学リスクが高まれば、湾岸の石油ドルの流入が増加し、世界の計算能力投資のペースに制約をもたらし、データセンターの拡張計画に乱れを生じさせる可能性もある。この背景では、海外の計算能力チェーンの今後の需要ペースは、従来の予想を下回る可能性がある。
**香港株については、資源株や高配当株にとって追い風となる可能性がある。**恒生科技指数は、世界の流動性やリスク志向の変化に最も敏感であり、一定の影響を受けるだろう。ただし、恒生科技指数はすでに調整局面に入り、下落余地は限定的と考えられる。
また、高配当・資源株や香港の不動産・不動産関連の構成比率の高い恒生指数のセクターは、地政学的紛争の長期化に伴い、ステージ的に恩恵を受ける可能性もある。中東情勢が長期化すれば、国際資本はグローバルなオフショア金融センターの再評価を行い、一部資金は中東から制度の安定性と安全保障の高い金融センターへと再配置されるだろう。この過程で、香港は成熟したオフショア金融市場として、高配当資産の比率が高い構造的特徴と相まって、資金再配分の重要な受益地となる可能性がある。
02
メイントレンド1：エネルギー安全保障と「紛争恩恵型」資産。今回の米伊紛争は市場予想を超える可能性があるため、エネルギー、資源、公用事業などの「紛争恩恵型」セクターに注目。化学エネルギーセクターに調整局面が見られた場合は、押し目買いを検討し、資源や公用事業などの「紛争恩恵型」セクターの比重を徐々に高めるのが良い。香港株の高配当・資源株や不動産セクターも、地政学的紛争の長期化を背景に一時的に恩恵を受ける可能性がある。
**メイントレンド2：エネルギー転換と軍需拡大に伴うテクノロジー輸出チェーンの拡大。**太陽光、蓄電、風力発電、有色金属、希土類、原子力設備、電子部品、軍民両用の基礎化学品などに注目。これらはリスクヘッジと産業景気支援の二重の性質を持つ。
**メイントレンド3：テクノロジー内の構造分化—国内論理駆動分野を優先。**テクノロジーセクター内では、国内の論理に基づく細分化された分野が海外の映像よりも優位。米伊紛争によるインフレ期待と金利の中枢上昇は、海外テクノロジー資産の評価を抑制し、A株の関連セクターに影響を与える。一方、国内産業サイクルや資本市場のイベントにより牽引される細分化分野（例：重要なストレージ企業のIPO推進による半導体設備など）は、より高い配分価値を持つ。
03
今週の市場のマイクロストラクチャー観察（2026年3月9日-3月13日）
3.1 総合指数のパフォーマンス
今週の市場は全体的に上昇と下落が入り混じり、創業板指数は大きく上昇し、2.51%増加。中証500指数は大きく下落し、1.44%の下落となった。大型成長株は好調で、中小型成長株は全体的に圧迫された。
3.2 市場の熱意とリスク志向の追跡
今週、市場のリスク志向は回復基調。上海・深セン300指数のPER_ttmは14.21倍で、前週比0.02倍上昇し、過去の高水準（10年分位数86.20%）に位置付く。リスクプレミアムは5.22%で、前週比0.04%低下し、過去の中位（10年分位数48%）にある。
3.3 市場の資金調達の変化
資金調達面では、今週の市場の熱意はやや高まった。木曜日時点で、融資残高は2兆6500億元に達し、全A株時価総額の約2.03%、前週比121億元増加。過去5営業日の全A株の融資買い入れ額は取引高の約9.2%で、五日前とほぼ変わらない。
3.4 業界構造の変化
今週の業界の回転率はほとんど低下し、建築装飾、コンピューター、基礎化学セクターの回転率は上昇。上位の業界では、農林牧漁、有色金属、国防軍事の回転率が大きく低下し、それぞれ3.94%、6.02%、7.91%の減少。回転率が上昇した業界は建築装飾、コンピューター、基礎化学。逆に、農林牧漁、有色金属、交通運輸は回転率が低下。
**業界の評価額はほとんど下落し、石炭、農林牧漁、軽工業の評価額は上昇。**上位の業界では、10倍PERが上昇したのは10業種のみで、石炭、農林牧漁、軽工業はそれぞれ1.10倍、0.71倍、0.70倍に上昇。コンピューター、電子、国防軍事はそれぞれ1.83%、2.58%、9.32%の下落。
相対的な位置から見ると、電子、コンピューター、不動産は現在のPERが過去10年の高水準（90%以上の分位数）にあり、農林牧漁、非銀行金融、食品飲料はPERが低く、30%未満の分位数に位置する。
株価純資産倍率（PBR）を見ると、全体的に分化が顕著。機械設備、通信、電子は過去10年の98%以上の分位数にあり、非常に高い水準。一方、家電、医薬生物、食品飲料は低く、食品飲料は20%未満の分位数で、歴史的に低い位置にある。
**リスク提示：**世界的な流動性の予想外の引き締まり、市場の複雑性の増大、政策変動のリズムの複雑さなど。
（出典：中泰証券）
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中泰戦略：地政学的対立の長期化はどのような影響をもたらすのか？どう対応すればよいのか？
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地政学的紛争が長期化した場合、どのように資産配分すべきか？
投資アドバイス
本週の市場のマイクロストラクチャー観察（2026年3月9日-3月13日）
レポート本文
**今週の米伊紛争の継続期間は市場予想を超えた。**トランプ大統領は8日、イスラエルのメディアに対し、「適切なタイミングで」イランに対する軍事行動の最終決定を下すと述べ、市場に紛争終結への期待をもたらした。これにより、月曜日の原油価格は一時上昇した後に反落した。しかし、その後ホルムズ海峡の通行が継続的に妨げられ、火曜日以降原油価格は持続的に上昇し、木曜日には再び100ドルの大台を突破した。
**A株市場は今週も「リスク回避」が主導。**地政学的紛争の継続と原油先物価格の回復に伴い、今週の取引の主軸はエネルギーと防衛関連セクターに集中した。石炭、公益事業、電力設備などの重資産セクターや石油エネルギーの代替セクターは全体的に良好なパフォーマンスを示した。
将来展望として、米伊紛争は「長期化」の傾向を示す可能性がある。エネルギー安全保障関連資産は短期的に恩恵を受ける可能性が高い一方、テクノロジー関連は海外市場のネガティブな影響を重点的に回避すべきである。
01
地政学的紛争の長期化はどのような影響をもたらすか？
**今回の米伊紛争の継続期間は市場予想を超える可能性が高く、TACOの難易度は過去より高まる。**トランプ大統領は8日、「イラン国内にはほぼ攻撃可能な目標がなくなった」と述べ、米国のイランに対する軍事行動は「まもなく終わる」と示唆し、市場にトランプの“TACO”取引への期待をもたらした。これにより、テクノロジー株は一時的に反発した。しかし、事件の進展とホルムズ海峡の封鎖が継続する中、市場の期待は修正され続け、原油価格は上昇を続けている。今後を見ると、戦争と貿易の論理は根本的に異なる可能性があり、本ラウンドのTACOは全体的に難易度が高いと考えられる。
貿易摩擦の中で、トランプ政権の“TACO”の根底にある論理は、二国間の交渉枠組みの下で米国が需要側として相対的に主導権を握り、関税のコストも管理可能である点にある。しかし、今回の米伊紛争は多国間の深い水域に入り、戦争の終結権は米国にない可能性が高い。3月10日、イラン側は米国との交渉を行わないと表明し、現在は戦場と米国・イスラエルへの報復に集中している。トランプ氏が早期に戦闘を終わらせたいと願っても、交渉のハードルは非常に高い。最も穏健なシナリオでも、米国が停戦を宣言し、イランがホルムズ海峡を即時開放したとしても、この紛争の遺産は米国の中東戦略に長期的な制約をもたらすだろう。イランは2週間から2ヶ月の間に核抑止力を強化し、イスラエルや米国の中東利益、石油ドル、トランプ中間選挙の利益に重大な影響を与える可能性がある。
一方、紛争の長期化はコストも高い。米軍の貴重な戦略資源は消耗戦の中で次第に失われ、原油高は米国株の利益予想や消費者物価、経済成長にネガティブな影響を与え、時間とともに非線形に拡大していく。先週のレポートでも触れた通り、ロシア・ウクライナ紛争による原油価格の上昇は、米国のインフレを押し上げる客観的要因となった。
**最近の長期米国債利回りの上昇は、原油価格の上昇とインフレ期待の価格織り込みを促進。**今回の米国債の「リスク回避」性質は全体的に弱まっている。ドル指数の上昇は資金がドルに流入していることを示すが、インフレ期待の上昇により米国債の利回りは持続的に上昇している。
双方のコア利益と交渉構造を総合すると、今回の紛争は市場予想を超える長期化の可能性がある。「消耗戦」に入ると、双方の「コスト勝負、耐久性勝負」が核心となる。戦争終結の主導権はイランにあり、米国にはない。この紛争の長期化はイランにとって有利となる側面もある：国内では民族感情の結集や政権の正当性強化に寄与し、国際的にはトランプへの政治的圧力を蓄積し、最終的により有利な停戦条件を引き出すための準備となる。
もし戦争が市場予想を超えて長期化すれば、原油市場は中枢の上昇とともに波動が拡大し、高値での振動が続く可能性がある。これに伴い、世界のリスク資産の価格設定環境はシステム的に引き締まる。高油価はインフレ期待と政策金利の上昇を促し、テクノロジー株の評価を持続的に抑制する。
**業界別の見解として、現状はバランスの取れたポジションを推奨し、エネルギー安全保障関連のセクターを優先的に配分すべき。**今回の米伊紛争と原油価格の動きは、過去の貿易摩擦の論理とは異なる。エネルギー化学セクターにテクニカルな調整局面が見られた場合は、押し目買いを検討し、エネルギー、資源、公用事業などの「紛争恩恵型」セクターの比重を徐々に高めるのが良いだろう。一方、国家主導の上海総合指数の緩やかな上昇局面は海外リスクによって逆転しないが、すべてのセクターが同時に恩恵を受けるわけではなく、「指数は堅調、構造的な分化が激しい」特徴が出やすい。したがって、防御的なセクターは中小型株のボラティリティ上昇局面で逆に資金の流入を得る可能性がある。
**テクノロジーセクターでは、エネルギー不足や各国の軍備拡張・製造業拡大に関連する輸出チェーンの細分化を優先的に配分すべき。**地政学的紛争の進展に関わらず、これらの銘柄は「リスクヘッジ＋景気支援」の二重の性質を持つ。エネルギー供給の不確実性とともに、各国のエネルギー転換や軍備拡張が加速し、再生可能エネルギーや高端製造分野への需要が高まる。太陽光、蓄電池、リチウム電池、風力発電、有色金属、電力設備、希土類、原子力設備、低空電子部品、軍民両用の基礎化学品などは中期的な景気支援の対象となる。
**配分優先順位としては、国内の論理に基づく細分化されたテクノロジー分野が海外の映像よりも優位。**特に、重要なストレージ企業のIPO推進により産業チェーンの関心が高まる半導体設備などの分野は、配分価値が高い。米伊紛争の激化は、インフレ期待と金利の中枢を押し上げ、海外のテクノロジー資産の評価を抑制し、A株の関連セクターに影響を与える可能性がある。一方、湾岸地域のエネルギーと地政学リスクが高まれば、湾岸の石油ドルの流入が増加し、世界の計算能力投資のペースに制約をもたらし、データセンターの拡張計画に乱れを生じさせる可能性もある。この背景では、海外の計算能力チェーンの今後の需要ペースは、従来の予想を下回る可能性がある。
**香港株については、資源株や高配当株にとって追い風となる可能性がある。**恒生科技指数は、世界の流動性やリスク志向の変化に最も敏感であり、一定の影響を受けるだろう。ただし、恒生科技指数はすでに調整局面に入り、下落余地は限定的と考えられる。
また、高配当・資源株や香港の不動産・不動産関連の構成比率の高い恒生指数のセクターは、地政学的紛争の長期化に伴い、ステージ的に恩恵を受ける可能性もある。中東情勢が長期化すれば、国際資本はグローバルなオフショア金融センターの再評価を行い、一部資金は中東から制度の安定性と安全保障の高い金融センターへと再配置されるだろう。この過程で、香港は成熟したオフショア金融市場として、高配当資産の比率が高い構造的特徴と相まって、資金再配分の重要な受益地となる可能性がある。
02
投資アドバイス
メイントレンド1：エネルギー安全保障と「紛争恩恵型」資産。今回の米伊紛争は市場予想を超える可能性があるため、エネルギー、資源、公用事業などの「紛争恩恵型」セクターに注目。化学エネルギーセクターに調整局面が見られた場合は、押し目買いを検討し、資源や公用事業などの「紛争恩恵型」セクターの比重を徐々に高めるのが良い。香港株の高配当・資源株や不動産セクターも、地政学的紛争の長期化を背景に一時的に恩恵を受ける可能性がある。
**メイントレンド2：エネルギー転換と軍需拡大に伴うテクノロジー輸出チェーンの拡大。**太陽光、蓄電、風力発電、有色金属、希土類、原子力設備、電子部品、軍民両用の基礎化学品などに注目。これらはリスクヘッジと産業景気支援の二重の性質を持つ。
**メイントレンド3：テクノロジー内の構造分化—国内論理駆動分野を優先。**テクノロジーセクター内では、国内の論理に基づく細分化された分野が海外の映像よりも優位。米伊紛争によるインフレ期待と金利の中枢上昇は、海外テクノロジー資産の評価を抑制し、A株の関連セクターに影響を与える。一方、国内産業サイクルや資本市場のイベントにより牽引される細分化分野（例：重要なストレージ企業のIPO推進による半導体設備など）は、より高い配分価値を持つ。
03
今週の市場のマイクロストラクチャー観察（2026年3月9日-3月13日）
3.1 総合指数のパフォーマンス
今週の市場は全体的に上昇と下落が入り混じり、創業板指数は大きく上昇し、2.51%増加。中証500指数は大きく下落し、1.44%の下落となった。大型成長株は好調で、中小型成長株は全体的に圧迫された。
3.2 市場の熱意とリスク志向の追跡
今週、市場のリスク志向は回復基調。上海・深セン300指数のPER_ttmは14.21倍で、前週比0.02倍上昇し、過去の高水準（10年分位数86.20%）に位置付く。リスクプレミアムは5.22%で、前週比0.04%低下し、過去の中位（10年分位数48%）にある。
3.3 市場の資金調達の変化
資金調達面では、今週の市場の熱意はやや高まった。木曜日時点で、融資残高は2兆6500億元に達し、全A株時価総額の約2.03%、前週比121億元増加。過去5営業日の全A株の融資買い入れ額は取引高の約9.2%で、五日前とほぼ変わらない。
3.4 業界構造の変化
今週の業界の回転率はほとんど低下し、建築装飾、コンピューター、基礎化学セクターの回転率は上昇。上位の業界では、農林牧漁、有色金属、国防軍事の回転率が大きく低下し、それぞれ3.94%、6.02%、7.91%の減少。回転率が上昇した業界は建築装飾、コンピューター、基礎化学。逆に、農林牧漁、有色金属、交通運輸は回転率が低下。
**業界の評価額はほとんど下落し、石炭、農林牧漁、軽工業の評価額は上昇。**上位の業界では、10倍PERが上昇したのは10業種のみで、石炭、農林牧漁、軽工業はそれぞれ1.10倍、0.71倍、0.70倍に上昇。コンピューター、電子、国防軍事はそれぞれ1.83%、2.58%、9.32%の下落。
相対的な位置から見ると、電子、コンピューター、不動産は現在のPERが過去10年の高水準（90%以上の分位数）にあり、農林牧漁、非銀行金融、食品飲料はPERが低く、30%未満の分位数に位置する。
株価純資産倍率（PBR）を見ると、全体的に分化が顕著。機械設備、通信、電子は過去10年の98%以上の分位数にあり、非常に高い水準。一方、家電、医薬生物、食品飲料は低く、食品飲料は20%未満の分位数で、歴史的に低い位置にある。
**リスク提示：**世界的な流動性の予想外の引き締まり、市場の複雑性の増大、政策変動のリズムの複雑さなど。
（出典：中泰証券）