Tại sao thị trường thứ cấp bùng nổ lại khó đoán định

Fortune · Scott Eells—Bloomberg/Getty Images

Allie Garfinkle

Thứ, ngày 24 tháng 2 năm 2026 lúc 20:53 GMT+9 2 phút đọc

Thị trường thứ cấp là một chiếc hộp đen khổng lồ.

Thị trường này khổng lồ, đang mở rộng, và—đây là điểm đáng chú ý—chúng ta hoàn toàn không biết nó thực sự lớn đến mức nào. Thị trường thứ cấp đã bùng nổ trong những năm gần đây, do một vấn đề đơn giản: các công ty giữ tư nhân lâu hơn, các khoản thoái vốn đã cạn kiệt, và các nhà đầu tư cần những cách sáng tạo để trả lại tiền cho các LP của họ.

Dữ liệu mới từ PitchBook ước tính rằng, vào năm 2025, khoảng từ 62,5 tỷ đến 120,9 tỷ USD đã được giao dịch trong thị trường thứ cấp trực tiếp tại Mỹ. Hiện tại, hơn 58 tỷ USD là một phạm vi rất rộng, nhưng quan trọng hơn: đó là một sai số lớn hơn nhiều so với nhiều thị trường khác. (Tổng thị trường toàn cầu cho, ví dụ, xà phòng khoảng 50 tỷ USD.) Một điểm so sánh: 50 tỷ USD là khối lượng của toàn bộ năm 2024.

PitchBook có lý do chính đáng để giữ các ước tính của mình rộng rãi. Thị trường thứ cấp, dù đã lớn đến đâu, vẫn mang tính cấu trúc mập mạp và mơ hồ. Có một số quy tắc bắt buộc phải tiết lộ thông tin, nhưng các nhà đầu tư—thường là các công ty nhỏ và cá nhân giàu có—thường mua cổ phần với thông tin chưa đầy đủ. Logic FOMO không khác nhiều so với thị trường công khai. Nếu bạn thích OpenAI, bạn muốn sở hữu một phần của nó—đó giống như việc ai đó mua cổ phiếu Disney vì họ tin vào thương hiệu đó.

Sự khác biệt, tất nhiên, là không có gì được báo cáo công khai. Một số giao dịch được thực hiện qua các tổ chức lớn (Goldman Sachs, Morgan Stanley, và Charles Schwab đều đã thực hiện các thương vụ mua lại năm 2025 để củng cố hoạt động thứ cấp của họ). Những giao dịch này dành cho các cá mập—nếu bạn muốn một phần trăm vài trăm triệu đô la trong một công ty như Anduril. Nhưng phần lớn thị trường hoạt động qua các tổ chức nhỏ hơn, đôi khi chỉ một hoặc hai người, môi giới các giao dịch cho các nhà mua muốn bỏ ra vài trăm nghìn đô la.

Và đây là nơi thị trường trở nên mất cân đối, khi mọi người đều đuổi theo một số ít công ty. PitchBook chỉ ra rằng 20 startup hàng đầu trên thị trường cổ phiếu tư nhân Hiive chiếm tới 86,4% giá trị giao dịch thứ cấp trong quý IV năm 2025. Năm công ty hàng đầu (như OpenAI và SpaceX) chiếm 55,6% khối lượng đó.

Vậy, thị trường thứ cấp lớn đến mức nào? Chúng ta thực sự có thể biết gì ngay bây giờ? PitchBook đi thẳng vào trung điểm của phạm vi đó, 91,7 tỷ USD, rồi cộng thêm ước tính về khối lượng thứ cấp do GP dẫn dắt, 14,6 tỷ USD. Điều này đưa thị trường thứ cấp tại Mỹ năm 2025 lên 106,3 tỷ USD.

Và đó gần như chắc chắn là con số bảo thủ. Chúng ta đã mất dấu một con voi.

Hẹn gặp lại vào ngày mai,

**Allie Garfinkle
X:
** @agarfinks
Email: alexandra.garfinkle@fortune.com
Gửi một thương vụ cho bản tin Term Sheet tại đây.

Câu chuyện tiếp tục  

Joey Abrams đã tuyển chọn các thương vụ trong phần bản tin hôm nay._ Đăng ký tại đây.

Bài viết này ban đầu được đăng trên Fortune.com

Điều khoản và Chính sách quyền riêng tư

Bảng điều khiển quyền riêng tư

Thêm thông tin