Mirar desde las alturas: ¿Cómo ver las oportunidades de inversión del mercado de bonos en 2026?

En el marco de análisis de bonos, los fundamentos macroeconómicos y las políticas son los factores dominantes a medio y largo plazo. Debemos centrarnos en los principales conflictos y no dispersarnos en detalles menores. Actualmente, los fundamentos macroeconómicos de nuestro país aún están en una fase inicial de recuperación, con una rentabilidad social relativamente baja que soporta el suelo del mercado de bonos, mientras que una política monetaria neutral limita en cierta medida el techo del mercado, por lo que en conjunto el mercado de bonos presenta una tendencia de consolidación.

Algunos inversores pueden preguntarse, ¿cómo operar en un mercado de consolidación? Se recomienda no sobrecargar la posición, ya que la selección de momentos y operaciones en bandas en un mercado así son bastante difíciles. En segundo lugar, sugerimos consultar nuestro modelo de selección de momentos cuantitativos, que puede ayudarnos a realizar operaciones más precisas. Nuestro modelo acompañará a los inversores en un seguimiento continuo y en una constante iteración en el mercado.

Tras las tendencias de 2024 y 2025, muchos inversores pueden pensar que el mercado de bonos se ha desconectado de los fundamentos, pero en realidad no es así. Como muestra la tabla de la izquierda, en la historia, las grandes caídas del mercado de bonos suelen ser resultado de la interacción de fundamentos y políticas. Pero a corto plazo, las tasas de interés de los bonos del Estado pueden experimentar una carrera adelantada. Creemos que desde 2020, las expectativas pesimistas sobre la recuperación económica post-pandemia ya estaban demasiado descontadas en los precios. Según cálculos de Guojin Securities, la desviación de las tasas respecto a los fundamentos alcanzó un pico a finales de 2024, es decir, en ese momento las expectativas económicas eran demasiado pesimistas.

Fuente de datos: WIND, Shenwan Hongyuan, Guojin Securities, Guotai Fund, hasta septiembre de 2025. Riesgo: no implica rendimientos futuros ni promesas.

Esto no solo refleja expectativas económicas y de reducción de tasas, sino también el descenso en el mercado inmobiliario, la falta de activos de alto rendimiento, y la consecuente “escasez de asignación de activos”. Por ello, en 2024, la fuerza del mercado de operaciones de corto plazo superó a la de inversión, predominando un ambiente de comprar en alza y vender en baja. En 2025, se asemeja mucho a una imagen espejo de 2024, aunque la recuperación de los fundamentos no ha cumplido las expectativas, e incluso algunos consideran que los fundamentos son débiles. Sin embargo, dado que el mercado de bonos ya ha descontado muchas subidas previas, su reacción ante un debilitamiento de los fundamentos es muy tibia, lo que genera la aparente desconexión que algunos perciben. Pero después de 2026, al menos este problema se aliviará; si en ese momento seguimos ignorando o subestimando los fundamentos y las políticas, no sería muy apropiado.

Dado esto, comenzamos por evaluar los fundamentos. El análisis macroeconómico es como un termómetro que permite juzgar la temperatura del entorno macroeconómico. Cuando la economía está sobrecalentada, los mercados de acciones y commodities suelen estar más activos; cuando está fría, el mercado de bonos se vuelve más dinámico. En resumen, la “temperatura” del mercado actual todavía es fría, la economía sigue en la fase baja del ciclo, también llamada recuperación débil. Esta fase ha durado bastante tiempo, desde 2024 hasta 2025, mantenemos esta visión. En esta etapa, la oferta supera a la demanda, generando cierta deflación. Además, el cambio de nuevos a viejos motores de crecimiento es una directriz y contexto nacionales, por lo que las políticas evitarán estimular en exceso sectores como bienes raíces y infraestructura, manteniendo esta tendencia algo blanda por un tiempo.

A continuación, analizamos el crecimiento económico. Se estima que en 2026, la demanda total de nuestro país será similar a la de 2025, mientras que la oferta total disminuirá. La demanda se compone principalmente de comercio exterior, consumo e inversión, como tres estudiantes en una clase. Las exportaciones en 2025 mostraron un buen rendimiento, como el alumno destacado, a pesar de presiones externas como la guerra comercial de Trump, mantuvieron una fuerte resiliencia, por lo que probablemente en 2026 continúen así. El consumo, por su parte, necesita apoyo adicional, pero en 2025 se sostuvo gracias a subsidios estatales y políticas de renovación, por lo que no mostró una caída significativa. Sin embargo, si se eliminan estos apoyos, el mercado de consumo podría enfrentar riesgos a la baja.

La inversión, en cambio, es la que más arrastra en la clase. Por un lado, esto se relaciona con la falta de confianza de empresas y residentes en el futuro, dado que estamos en una fase de recuperación débil y muchos aún no confían en ampliar apalancamiento para producir o comprar viviendas, por lo que el volumen total de créditos supera a las nuevas inversiones y expansiones. Por otro lado, la caída en inversión también está vinculada a flujos de deuda gubernamental hacia la gestión de pasivos y reservas de tierras. Sabemos que la inversión está muy relacionada con las acciones del gobierno, especialmente de los gobiernos locales. En 2026, en el inicio del “Plan Quinquenal” (el XV Plan), creemos que la inversión puede recuperarse, es decir, el gobierno podría implementar políticas de estímulo. Desde la perspectiva de la oferta, con la implementación de políticas anti-inflación y ajustes de mercado, la producción total podría disminuir ligeramente, lo que a su vez puede aliviar la presión sobre los precios y mejorar la estructura de oferta y demanda.

En cuanto a las exportaciones, en 2026 podrían ser ligeramente menores que en 2025, pero aún con buena resiliencia. Esto se debe a que en 2025, influenciados por la guerra comercial de Trump y la competencia por exportar, las exportaciones se vieron favorecidas por factores de “captura de mercado”, y tras la pérdida de ese impulso en 2026, el crecimiento será menor. Sin embargo, la resistencia de China en el mercado global, su capacidad de manufactura y su carácter de “fábrica del mundo” siguen siendo fuertes. Además, otros países en desarrollo también necesitan industrializarse, y nuestros productos industriales y de capital son altamente insustituibles. Desde la perspectiva geopolítica, los factores políticos internacionales limitan el crecimiento de las exportaciones. China ya tiene un superávit comercial récord, y según estadísticas de Huachuang Securities, en economías similares como Japón, la cuota de mercado de exportación alcanza su pico cuando el PIB per cápita llega a unos 10,000 dólares, y luego empieza a disminuir. A medida que la riqueza de los residentes aumenta, su demanda interna puede absorber más capacidad productiva, y cuando los países exportadores acumulen superávits excesivos, enfrentan presiones de apreciación de su moneda. La tendencia global hacia proteccionismo, con medidas como aranceles, también genera fricciones geopolíticas que afectan las exportaciones. Por ello, aunque en 2026 las exportaciones mantendrán resiliencia, su desempeño puede no ser tan brillante como en 2025.

Tres factores principales afectan las exportaciones: demanda externa global, cuota de mercado en el mundo y disturbios geopolíticos a corto plazo. La demanda externa global se beneficiará de ciclos de expansión fiscal y reducción de tasas en Europa y EE. UU., por lo que se espera un crecimiento. Como fábrica mundial, las exportaciones de China están muy relacionadas con la economía global, por lo que hay cierto apoyo. En conjunto, el entorno externo en 2026 será mejor que en 2012-2019, pero menos que en 2020-2023, cuando la recuperación de las cadenas de suministro internacionales fue muy lenta y China fue uno de los pocos países con cadenas operativas, lo que impulsó un fuerte crecimiento de las exportaciones. La situación en 2026 será similar a 2024-2025, solo ligeramente más débil, debido a la disminución de los factores de “captura de mercado”.

En cuanto a la cuota de mercado, confiamos en la fortaleza de China en sectores como automóviles, barcos, baterías de litio y semiconductores, por lo que la probabilidad de una caída significativa en exportaciones es baja. Además, otros países en desarrollo también necesitan industrializarse, y nuestros productos industriales y de capital son altamente insustituibles. Sin embargo, desde la perspectiva geopolítica, los factores políticos internacionales limitan el crecimiento sostenido de las exportaciones. China ya tiene un superávit comercial récord, y estudios de Huachuang Securities muestran que en economías similares, la cuota de mercado de exportación alcanza su pico cuando el PIB per cápita llega a unos 10,000 dólares, y luego disminuye. La acumulación excesiva de superávit genera presiones de apreciación. La tendencia proteccionista global, con medidas como aranceles, también genera fricciones que afectan las exportaciones. Aunque en 2026 las exportaciones seguirán siendo resilientes, su rendimiento puede no ser tan destacado como en 2025.

Pasando al consumo, la evaluación neutral indica que en 2026 podría mejorar ligeramente respecto a 2025. El consumo está estrechamente ligado a los ingresos, la riqueza acumulada y las expectativas futuras de los residentes. Se espera que en 2026, políticas como la renovación de productos y subsidios continúen apoyando el consumo de bienes duraderos, y que las expectativas económicas mejoren, dado que la economía ya tocó fondo y continúa en proceso de recuperación. En conjunto, el consumo de los residentes podría experimentar una ligera mejoría.

Por otro lado, el mercado inmobiliario puede ejercer una presión negativa. La recuperación de los precios y la fecha en que el mercado toque fondo no son fáciles de determinar. Observamos dos perspectivas: primero, la superficie de ventas de viviendas comerciales ha caído aproximadamente entre un 50% y 60% respecto a los picos de 2021, un rango cercano a las caídas máximas en ciclos inmobiliarios de economías desarrolladas. Esto indica que la demanda especulativa ha tocado fondo. Segundo, el saldo de préstamos hipotecarios muestra signos de estabilización, lo que sugiere que la demanda real de vivienda empieza a consolidarse. La fecha en que los precios toquen fondo dependerá de cuándo se manifiesten las necesidades de inversión en vivienda. Aunque la demanda de vivienda parece rígida, no necesariamente estabiliza los precios si los residentes esperan caídas adicionales. Si la expectativa es de bajada, algunos residentes preferirán alquilar en lugar de comprar, y otros retrasarán cambios de vivienda. Por tanto, la demanda de vivienda no es suficiente para estabilizar los precios; la demanda de inversión, que se basa en la rentabilidad del alquiler, es más determinante. Cuando la rentabilidad del alquiler supera la tasa de interés del préstamo, la inversión en vivienda tiene valor de asignación. Actualmente, la tasa de interés hipotecario en China ronda el 3%, aún por encima de la relación entre alquiler y precio. Aunque en el futuro la rentabilidad del alquiler supere la tasa de interés, los precios pueden tardar en estabilizarse, especialmente si las caídas previas fueron profundas, ya que la confianza en el mercado inmobiliario se ve afectada y se requiere una mayor prima de riesgo. Este proceso es natural en un ciclo inmobiliario, pero si hay estímulos políticos o perturbaciones, los precios pueden tocar fondo antes. Por ejemplo, la reciente relajación en las políticas de compra en Shanghai, que involucra requisitos de residencia, beneficia principalmente a compradores no residentes y a quienes buscan mejorar su vivienda, generando un efecto positivo marginal, aunque su impacto real aún está por verificarse.

En un escenario sin un aumento sustancial en la demanda, nos centramos en la evolución de los precios y la relación oferta-demanda. La clave está en si la demanda puede estabilizarse y reducir los precios efectivamente. Si la demanda no mejora, las políticas anti-inflación no alcanzarán su objetivo. Sin embargo, hay señales optimistas: el aumento en los depósitos empresariales indica que las actividades empresariales empiezan a recuperarse. En general, en 2026, la probabilidad de que el PPI (Índice de Precios al Productor) cambie de tendencia hacia arriba es alta, aunque no necesariamente volverá a valores positivos rápidamente.

En el contexto de una recuperación débil y en transición entre viejos y nuevos motores, ¿se materializará la expectativa de reducción de tasas? Creemos que, aunque la demanda interna enfrenta presiones, el Banco Central mantiene un sistema de decisiones con múltiples objetivos, y también debe prevenir riesgos sistémicos y mantener la estabilidad del tipo de cambio. Los informes de política monetaria del cuarto trimestre muestran que el Banco Central prioriza la optimización de la estructura económica, la rápida transmisión de políticas y la coordinación con la política fiscal, en lugar de simplemente estimular o reducir tasas para modificar el mercado.

Desde un análisis cuantitativo, hemos construido un índice de intensidad de política monetaria basado en diversas tasas clave. Se observa que en 2025, aunque el Banco Central declaró una política moderadamente flexible, el índice indica que la flexibilización fue menor que en 2024, lo que se reflejó en la cautela del mercado de bonos a largo plazo. A principios de 2026, hubo una expansión de liquidez inesperada, impulsando una buena tendencia alcista en los bonos, principalmente por un aumento en la retención de depósitos bancarios, aunque esta no fue una decisión del Banco Central. La orientación del informe de política monetaria indica que el Banco busca mantener baja volatilidad en el mercado de bonos, sin tendencias marcadas, por lo que la política monetaria tendrá un impacto limitado en 2026.

El ETF de bonos a 10 años (511260) tiene un valor central destacado: sigue bonos con vencimiento residual de 7-10 años, con transparencia en la cartera, tarifas bajas, y es un referente del mercado, con alta liquidez y volumen de negociación, siendo un indicador clave para el Banco Central y los inversores institucionales, adecuado para asignación y trading. Comparado con fondos de bonos activos, evita riesgos de estilo; frente a bonos de política financiera, su diferencial fiscal es mínimo; y frente a bonos individuales, su operativa es sencilla y eficiente.

Advertencias de riesgo:

Los inversores deben comprender bien las diferencias entre inversión periódica en fondos y depósitos a plazo fijo. La inversión periódica es una estrategia sencilla para fomentar inversiones a largo plazo y promediar costos, pero no elimina los riesgos inherentes a la inversión en fondos, ni garantiza rendimientos, y no reemplaza a la gestión de ahorros.

Tanto los fondos ETF/LOF de acciones como los fondos de renta variable tienen niveles elevados de riesgo y expectativa de retorno, superiores a fondos híbridos, de bonos o monetarios.

La inversión en acciones del STAR Market y ChiNext implica riesgos específicos por diferencias en los activos, regulaciones y reglas de mercado, por lo que se recomienda precaución.

Las variaciones a corto plazo en sectores y fondos son solo material de apoyo para el análisis, no garantizan resultados ni rendimiento futuro.

Las menciones a acciones específicas a corto plazo son solo para referencia, no constituyen recomendaciones ni garantías de rendimiento.

Las opiniones aquí expresadas son solo para referencia y no constituyen asesoramiento de inversión ni promesas. Para adquirir productos de fondos relacionados, consulte las regulaciones de idoneidad del inversor, realice evaluaciones de riesgo previas y elija fondos acordes a su perfil de riesgo. Los fondos implican riesgos, invierta con prudencia.

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