Einhorn aumenta sustancialmente las expectativas de recortes de tasas de la Fed bajo el liderazgo de Warsh

David Einhorn, el experimentado inversor multimillonario que ha dirigido Greenlight Capital durante aproximadamente tres décadas, hizo recientemente una predicción audaz sobre la dirección de la Reserva Federal en 2026. Mientras que los participantes del mercado mainstream anticipan dos recortes de tasas este año—llevando la tasa de fondos federales a un rango de 3% a 3.25%—Einhorn sostiene que la visión consensuada está muy desviada. El destacado inversor en valor cree que el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, perseguirá recortes de tasas mucho más agresivos de lo que actualmente refleja el mercado.

Esta predicción se basa en una reevaluación fundamental de cómo Warsh gobernará el banco central del país y qué indica su nombramiento sobre las prioridades de la Fed bajo la influencia de la administración Trump.

Por qué el mercado malinterpreta la política de Warsh

Cuando el presidente Donald Trump anunció a Kevin Warsh como su elección para el próximo presidente de la Fed—un rol que Warsh asumirá en mayo—las reacciones iniciales del mercado fueron mixtas. Los inversores temían que cualquier presidente de la Fed designado por Trump pudiera ser demasiado complaciente ante la presión presidencial para bajar las tasas. Esa ansiedad llevó a que algunos capitales se dirigieran a activos defensivos como los metales preciosos.

Sin embargo, el nombramiento de Warsh cambió la narrativa. Sus credenciales parecían tranquilizadoras: trabajó estrechamente con el legendario inversor Stanley Druckenmiller en Wall Street y sirvió como uno de los miembros más jóvenes del Consejo de Gobernadores de la Fed desde 2006 hasta 2011. Pero bajo esta pedigree institucional se esconde una imagen más matizada que la que sugiere la sabiduría convencional.

El comentario reciente de Einhorn en CNBC revela por qué. Él cree que Warsh abogará estratégicamente por recortes de tasas en la mayoría de los escenarios económicos. “Si tenemos una inflación del 4% o 5%, claro, entonces no podrá convencer a la gente, pero de lo contrario, argumentará en favor de la productividad,” explicó Einhorn. Este argumento de productividad tiene peso—la lógica es que las ganancias en eficiencia permiten a las empresas expandirse sin traducirse en presiones inflacionarias para los consumidores.

Más provocativamente, Einhorn sostiene que Warsh defenderá tasas más bajas “incluso si la economía está en auge.” Para posicionar su fondo para este escenario, Einhorn ha acumulado posiciones en oro y en contratos de futuros sobre la tasa de financiamiento garantizado overnight (SOFR), un índice estrechamente ligado a la tasa de fondos federales que la Fed controla directamente.

La aparente contradicción: un halcón que aboga por recortes

La aparente paradoja en esta narrativa merece ser analizada. El historial de Warsh durante su anterior mandato en la Fed fue claramente hawkish—siempre priorizó las preocupaciones inflacionarias sobre la estabilidad del mercado laboral. Bajo esos mismos principios aplicados hoy, probablemente no abogaría por recortes dado que la inflación sigue elevada respecto a la preferencia del 2% de la Fed, incluso cuando el desempleo recientemente bajó a 4.3%.

Sin embargo, la lógica de Einhorn sobre por qué Warsh podría desviarse de este guion parece sólida. Trump no ha ocultado su apetito por costos de endeudamiento más bajos. Sería difícil de creer que Trump eligió a Warsh sin recibir al menos garantías preliminares de que el nuevo presidente trabajaría para persuadir al Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) hacia recortes de tasas.

La resolución de esta aparente contradicción puede residir en una caja de herramientas de la Fed más amplia de lo que la discusión pública suele enfatizar. Warsh, junto con el secretario del Tesoro Scott Bessent, ha señalado interés en reducir el tamaño desproporcionado del balance de la Reserva Federal. Durante la gestión de Jerome Powell, el balance se expandió dramáticamente en respuesta a la pandemia. Aunque la Fed ha empleado la reducción cuantitativa (QT) para disminuirlo, esos esfuerzos concluyeron el año pasado.

La estrategia del balance: recortar tasas mientras se aprietan los activos

Aquí es donde las credenciales hawkish de Warsh y los deseos de Trump de recortar tasas podrían coexistir: el presidente de la Fed podría, en teoría, bajar las tasas de interés mientras implementa una reducción cuantitativa. Este enfoque dual satisfaría a ambas partes—entregando los recortes que Trump y los mercados desean, mientras mantiene la disciplina de política que prefieren los halcones.

Sin embargo, este equilibrio conlleva riesgos importantes. La reducción cuantitativa puede ser difícil de calibrar con precisión. Cuando se ejecuta de manera demasiado agresiva, puede drenar reservas del mercado financiero demasiado rápido, potencialmente desestabilizando las tasas de financiamiento a corto plazo. La historia ofrece lecciones de precaución: en 2019, el endurecimiento de la política de la Fed generó tensiones tales que el banco central finalmente dio marcha atrás e inyectó capital para restaurar la estabilidad. La pausa posterior de la Fed en la QT reflejó la conciencia de estos riesgos.

El punto más amplio que los inversores deben absorber va más allá de las tasas de interés. Cómo la Reserva Federal gestione su balance—la composición, el ritmo y la magnitud de los ajustes en los activos—podría ser igualmente decisivo para el desempeño del mercado que la tasa de referencia misma. Los participantes de mercado astutos harían bien en monitorear ambas dimensiones de la política de la Fed con igual vigilancia.

La convicción de Einhorn de que la Fed recortará de manera mucho más agresiva de lo que el consenso espera se basa en este reconocimiento. Si su pronóstico resulta ser correcto, dependerá en gran medida de la disposición de Warsh a priorizar una política monetaria orientada al crecimiento, a pesar de sus instintos hawkish, y de qué tan hábilmente navegue las complejidades técnicas de la gestión del balance.